中國特色估值體系對證券市場的引導作用

文/桂浩明 編輯/易可

中國特色的估值體系，是監管部門2022年下半年提出的新概念，雖然從目前來看，從理論架構上而言，還不是很完整，但其對證券市場的影響，已經逐漸顯現了出來。對于投資者來說，的確需要認認真真地予以研究，并且以此為指導來調整自己的投資思路，同時規范自己的投資行為。

長期以來，中國股市存在的一個突出問題，就是估值體系不合理。譬如說金融板塊中的銀行股，特別是其中的一些國有資本控股的超大型銀行的股票，價格一直處于破發的狀態，其市盈率（PE）一搬在6倍左右，市凈率（PB）一般在0.6倍左右，而股息率一般在6%左右，被戲稱為“三六”股票。6倍PE，表明按去年的盈利及當前的股價，投資者名義上只需要6年就可以收回成本。0.6倍的PB，則提示出根據去年的凈資產，當前的股票是按6折在交易。至于6%的股息率，更是告訴人們，購買這些銀行股所獲得的股息收入，要遠高于拿同樣的錢買銀行的理財產品或是做定期存款。這種狀況在證券市場上出現，如果僅僅是短時間的，或者只是在個別品種上有，那么也許只是一個個案，可以用偶然來解釋。但實際上它們的存在已經有很多年，不但在A股市場上有，在H股上也有。這應該說就是一個估值體系上的問題了，需要從理論高度來予以解決。

之所以中國的大型銀行股估值不高，在某種程度上是與一些人認為中國的銀行市場化程度低，受到政策干預影響大，以及公司的管理缺乏獨立性等有關。如果這些問題確實存在，那么即便它在打折交易，且回報率很高，但的確難以獲得正常的估值，股價只能是較為低迷的。但是，如果人們從中國經濟的實際出發來進行分析，更換一下視角，情況就大為不同了。中國的宏觀調控政策相對完善，執行也比較有力，經濟運行的穩定性更高，相應的韌性也更強。同時，由于政府對行業的政策指導更明晰，對區域經濟的發展規劃更全面，這也使得各個市場主體在運行中具有了更大的發展空間與確定性。從這個角度來說，那些對中國銀行股，特別是對國有資本控股的超大型銀行股的質疑，也就從根本上失去了基礎。應該說，中國特色的估值體系，應該是建立在中國經濟的基礎上，是符合中國經濟的實際情況，具有中國經濟的特色。如果這樣的體系建立起來了，而投資者也能夠充分認識并且在投資活動中予以體現，那么中國的銀行股，特別是那些國有資本控股的超大型銀行股，一定會實現價格向價值的理性回歸。而銀行股如果真的能夠來到一個相對合理的價位，那么由于它們的權重作用，A股的指數也會有一個較大的回升，上證綜合指數多年來徘徊在3 000點上下的局面，將會得到根本性的改變。

以上所舉的是銀行股的例子，其實中國特色的估值體系，是可以涵蓋各個板塊的。它在堅持價值投資、長期投資理念的同時，注重成長性，對于受到政策傾斜、具有良好發展前景的品種，具有更大的包容性。同時，對于不符合國家產業發展方向、沒有穩定盈利預期的品種，也具有相應的抑制作用。如果說在這些方面，更多體現了國家意志的影響力的話，那么建立在這樣的實際基礎上的中國股市，也就必然有它自己的特點，在不同板塊、品種的估值上，能夠顯現出有別于其他市場的特點。也許，中國的投資者在過去對這些并沒有太深刻的理解，以至于比較多地參照了海外市場的一些做法。那么到了現在，在思想上的認識就要有所改變了。

當然，新的估值體系的建設并非一朝一夕，投資者對它的理解與熟練運用，也有一個過程。表現在銀行股上，其股價的上漲，也不是馬上就會完全實現的。但是，現在畢竟已經有了一個開始，越來越多的投資者已經在重視這個問題，中國特色估值體系對證券市場的引領作用，也在逐漸體現出來。對于這樣的現實及其發展前景，人們是要予以高度重視的。