融資渠道的選擇與企業(yè)創(chuàng)新
——以小微企業(yè)為例

■顏曉慶 西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

一、引言

當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變，肆虐全球的新冠疫情使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷承壓。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降、產(chǎn)能過剩、有效需求不足、人口紅利消失等問題依然突出。面對(duì)嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，創(chuàng)新是世界各國(guó)扭轉(zhuǎn)目前經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素。近年來，中國(guó)將創(chuàng)新視為新常態(tài)下推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“雙引擎”之一，在追求高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。自2006年國(guó)務(wù)院在《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》中首次正式提出“自主創(chuàng)新”概念以來，“創(chuàng)新”一詞就多次出現(xiàn)在政府部門各種政策規(guī)劃中，黨的十九屆五中全會(huì)明確提出，要堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位。企業(yè)是推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展的主體，“十四五”規(guī)劃綱要更是進(jìn)一步指出要“強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位”，然而目前許多企業(yè)都還停留在依靠引進(jìn)外部技術(shù)來進(jìn)行創(chuàng)新的階段，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能提高企業(yè)自身的創(chuàng)新能力。企業(yè)只有在管理、技術(shù)、產(chǎn)品等各方面進(jìn)行自主創(chuàng)新，才能夠有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位，而小微企業(yè)是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，因此壯大民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵就在于搞活小微企業(yè)。根據(jù)《第四次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查系列報(bào)告》，截至2018年，我國(guó)中小微企業(yè)法人單位總數(shù)達(dá)到1807萬，較2013年年底增長(zhǎng)了115%，占全部規(guī)模企業(yè)法人單位的99.8%。小微企業(yè)不僅是吸納就業(yè)的“主力軍”，更是激勵(lì)創(chuàng)新、促進(jìn)消費(fèi)、帶動(dòng)投資的重要“生力軍”。因此，推動(dòng)小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要性日益凸顯，未來一段時(shí)間，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新催生的大批小微企業(yè)將匯聚成巨大的動(dòng)能，形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新引擎。

實(shí)證研究結(jié)果表明，稅收、融資、電力、競(jìng)爭(zhēng)和政治因素，是制約小微企業(yè)發(fā)展的五個(gè)重要瓶頸，其中最主要的便是融資約束。在我國(guó)，小微企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴程度較高，當(dāng)難以獲取銀行貸款時(shí)便只能轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融領(lǐng)域的民間借貸，從而形成了兩種融資渠道分割并存的局面。融資難、融資貴是小微企業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力提升所面臨的一大困境，這主要有以下兩個(gè)原因：一方面，小微企業(yè)在向銀行貸款時(shí)自身可用于抵押的資產(chǎn)不足，同時(shí)還可能存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高、信用狀況和財(cái)務(wù)信息不透明、管理制度不完善等問題，因此本身就具有一定風(fēng)險(xiǎn)性的創(chuàng)新項(xiàng)目難以獲取銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金支持意愿。另一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)由于小微企業(yè)不愿披露詳細(xì)的研發(fā)創(chuàng)新事宜，而無法對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，因而放貸意愿不高。在深受融資約束困擾的情況下，小微企業(yè)承受創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)一步被削弱，企業(yè)的創(chuàng)新計(jì)劃很大程度上受到是否有足夠資金支持的影響。良好的金融支持不僅能夠有效緩解小微企業(yè)的融資約束，也能緩解借貸雙方信息不對(duì)稱，提高中小企業(yè)群體享受正規(guī)金融服務(wù)的可能性。因此加大小微企業(yè)的金融支持力度，有利于其創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。如何通過改善融資渠道來推動(dòng)小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，既有助于破解“中小微企業(yè)迷失”困境，也對(duì)提高全社會(huì)經(jīng)濟(jì)活力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有十分重要的意義。雖然目前已有許多學(xué)者針對(duì)融資渠道對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響進(jìn)行了研究，但大多數(shù)都選取了上市的中小企業(yè)作為研究對(duì)象，有關(guān)融資渠道選擇對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究有所缺乏。

基于此，本文通過整理中國(guó)小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)（CMES），并在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，采用Probit模型實(shí)證分析了來自不同渠道的融資對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響機(jī)制，進(jìn)而提出相關(guān)政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

企業(yè)創(chuàng)新具有未知性和風(fēng)險(xiǎn)性，導(dǎo)致其經(jīng)常面臨資金短缺的困境。而鑒于研發(fā)創(chuàng)新存在著逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，在融資渠道的選擇上，企業(yè)則更傾向于內(nèi)源融資，因?yàn)閮?nèi)源融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的貢獻(xiàn)大于外源融資的貢獻(xiàn)，鞠曉生（2013）通過對(duì)上市公司的分析證實(shí)了這一觀點(diǎn)。然而在從事研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的前期，企業(yè)需要大量研發(fā)投入的同時(shí)，收入也具有不確定性，那么外源融資就成為企業(yè)研發(fā)資金不可或缺的來源。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，外部融資渠道主要是依靠貸款。外源融資渠道按照貸款的來源，大致可分為銀行貸款和民間借貸。由于新興經(jīng)濟(jì)體的股權(quán)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，沒有基于股權(quán)市場(chǎng)的資金來源，銀行貸款成為小微企業(yè)融資的主要來源。在中國(guó)小微企業(yè)的調(diào)查中，就有56%的受訪企業(yè)傾向于選擇銀行貸款。但是由于相關(guān)金融抑制政策和嚴(yán)格的監(jiān)管，小微企業(yè)難以達(dá)到銀行的授信門檻，在這種情況下，銀行貸款與民間借貸相輔相成，依托各自的優(yōu)勢(shì)助力企業(yè)緩解融資約束。

隨著金融發(fā)展水平的提高，而更為健全的金融市場(chǎng)和大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，使得銀行對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的篩查、監(jiān)督能力有所提高，兩者之間的信息不對(duì)稱問題得到了較大改善，銀行也更愿意為小微企業(yè)提供資金支持。即使內(nèi)源融資和外源融資對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的促進(jìn)作用都較為顯著，但內(nèi)源融資的作用卻是有限的，來自銀行等渠道的外源融資對(duì)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新作用更強(qiáng)、力度更大。類似地，我國(guó)學(xué)者俞立群（2014）也認(rèn)為，銀行貸款能夠有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。隨著數(shù)字技術(shù)和銀行普惠金融的發(fā)展結(jié)合，中小企業(yè)融資可得性和有效性不斷提高，創(chuàng)新融資約束得到顯著緩解。此外，銀行貸款在規(guī)模和資本成本上具有優(yōu)勢(shì)，能夠顯著推動(dòng)小微企業(yè)創(chuàng)新。

當(dāng)企業(yè)在外部融資過程中獲取的銀行貸款無法滿足融資需求時(shí)，民間借貸作為小微企業(yè)融資渠道的有機(jī)補(bǔ)充，以其門檻低、效率高、期限靈活的優(yōu)勢(shì)充分地滿足了小微企業(yè)“規(guī)模小、期限短、隨機(jī)性強(qiáng)”的資金需求特點(diǎn)，有效彌補(bǔ)了銀行貸款遺留下來的資金缺口，使得中小經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展得到了極大的促進(jìn)。雖然民間借貸利率偏高，相較于銀行貸款基準(zhǔn)利率要高達(dá)幾倍，并且抵押擔(dān)保率也低，有可能加劇小微企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但面對(duì)融資渠道的狹窄，小微企業(yè)只能依賴于民間借貸并且對(duì)其需求旺盛，將其視為重要的資金來源渠道。這也促成了國(guó)內(nèi)小微企業(yè)融資環(huán)境呈現(xiàn)“雙軌制”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。根據(jù)國(guó)外學(xué)者Allen的觀點(diǎn)，鑒于當(dāng)前中國(guó)特定的經(jīng)政策濟(jì)和法律系統(tǒng)，與銀行貸款相比，通過內(nèi)源融資、民間金融組織等融資渠道，進(jìn)行籌資對(duì)于打破資金束縛、拉動(dòng)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展有更大成效。

基于以上理論分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：銀行貸款有利于小微企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。

假設(shè)2：民間借貸有利于小微企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。

三、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

本文使用的是具有全國(guó)代表性的中國(guó)小微企業(yè)調(diào)查（CMES）的數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)庫是中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心于2015年，面向小微企業(yè)組織調(diào)研并收集整理而構(gòu)建的。主要調(diào)查對(duì)象為5497家具有獨(dú)立法人資格的小微企業(yè)以及個(gè)體工商戶，覆蓋了全國(guó)28個(gè)省（除新疆、西藏、青海、港澳臺(tái)地區(qū)）。該調(diào)查涉及零售業(yè)、批發(fā)業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)，收集了小微企業(yè)的基本信息以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng)、組織管理、財(cái)務(wù)與稅收、投融資等微觀層面的詳細(xì)信息。在CMES數(shù)據(jù)庫的基礎(chǔ)上，本文根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步清理，篩選出符合條件的小微企業(yè)，同時(shí)剔除了所設(shè)計(jì)研究問題中存在較多缺失值的樣本。

2.關(guān)鍵變量定義

（1） 被解釋變量

關(guān)于創(chuàng)新的定義和衡量，學(xué)者們都有不同的觀點(diǎn)。熊彼特最早提出創(chuàng)新這一概念，并將其定義為產(chǎn)品和技術(shù)的更新升級(jí)。隨著研究的不斷深入，Damanpour 和 Evan將創(chuàng)新的概念進(jìn)一步拓展，使其外延拓展到了服務(wù)層面。Schumpeter等也認(rèn)為創(chuàng)新不僅僅是引進(jìn)新的技術(shù)和產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)新的原材料，采用新的組織結(jié)構(gòu)和制造工藝、開辟新的市場(chǎng)都應(yīng)該被視為創(chuàng)新。因此，結(jié)合調(diào)查數(shù)據(jù)的特征，被解釋變量小微企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，本文將用以下兩個(gè)指標(biāo)來衡量：其一，產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)目前或曾經(jīng)是否有產(chǎn)品或技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動(dòng)，是則該變量賦值1，否則為0；其二，產(chǎn)品或技術(shù)外的其他創(chuàng)新，企業(yè)是否有除了產(chǎn)品和技術(shù)外的其他創(chuàng)新，比如組織、服務(wù)、營(yíng)銷、文化等方面。是則該變量賦值1，否則為0。

（2） 解釋變量

本文將兩種融資渠道用二值虛擬變量來表示。銀行貸款，即企業(yè)是否有尚未還清的銀行或信用社貸款，是則該變量賦值1，否則為0；民間借貸，即目前企業(yè)除了銀行或信用社貸款以外，是否因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有尚未還清的民間借款，是則該變量賦值1，否則為0。以此來判斷企業(yè)是否選擇債務(wù)融資以及該融資的來源渠道。

（3） 控制變量

借鑒以往學(xué)者的研究，本文主要對(duì)影響企業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)家特質(zhì)和企業(yè)特征的如下變量進(jìn)行了控制：企業(yè)家性別，即企業(yè)最主要所有者的性別；企業(yè)家年齡，即企業(yè)最主要所有者的年齡；企業(yè)家的受教育水平，即企業(yè)最主要所有者的受教育年限；高新技術(shù)型企業(yè)，指研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)較多的企業(yè)；企業(yè)年齡，即企業(yè)自經(jīng)營(yíng)年份起的年限；企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，使用企業(yè)2014年的經(jīng)營(yíng)情況衡量；企業(yè)規(guī)模，以企業(yè)目前總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量。主要變量描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 變量的描述統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證模型與結(jié)果分析

1.模型設(shè)定

為檢驗(yàn)本研究提出的研究假說，本文借助Probit模型，實(shí)證分析企業(yè)在選擇銀行貸款和民間借貸兩種不同融資渠道時(shí)，將如何影響小微企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新。模型設(shè)定如下：

其中Y為研發(fā)與創(chuàng)新，衡量Y的兩個(gè)被解釋變量分別為產(chǎn)品或技術(shù)上的創(chuàng)新、產(chǎn)品或技術(shù)以外的其他創(chuàng)新；解釋變量loan_b和loan_u分別指企業(yè)融資渠道為銀行貸款、企業(yè)融資渠道為民間借貸；X為控制變量。

2.實(shí)證結(jié)果分析

小微企業(yè)是否開展研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)是二值虛擬變量，因此本文選擇Probit回歸模型進(jìn)行分析，具體結(jié)果如表2所示。第（1） 列以產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新為因變量，檢驗(yàn)企業(yè)采用銀行貸款與民間借貸兩種不同融資渠道，與企業(yè)是否進(jìn)行產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，結(jié)果表明，銀行貸款對(duì)產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新表現(xiàn)為顯著的正向影響作用，回歸系數(shù)為0.2407。在保持其他影響因素不變時(shí)，銀行貸款能夠促進(jìn)小微企業(yè)從事研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。而民間借貸對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新沒有表現(xiàn)出顯著的影響作用。控制變量中，企業(yè)家的性別、受教育水平、是否為高新技術(shù)企業(yè)以及企業(yè)規(guī)模對(duì)產(chǎn)品或技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新正相關(guān)，通過比較回歸系數(shù)的大小發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用最大，說明高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新意識(shí)更強(qiáng)。另外，規(guī)模較大的企業(yè)相較于規(guī)模小的企業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)品或技術(shù)創(chuàng)新的概率顯著提高。相反，企業(yè)家的年齡和企業(yè)年齡，對(duì)因變量表現(xiàn)出顯著的負(fù)向影響作用，這一結(jié)果意味著，較年輕的企業(yè)家更容易接受新思想、新事物，更具有創(chuàng)新精神；同時(shí)，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限的增長(zhǎng)，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的概率呈下降趨勢(shì)，創(chuàng)新活力有所下降。其余變量沒有表現(xiàn)出顯著的影響作用。

第（2） 列以產(chǎn)品或技術(shù)外其他創(chuàng)新為因變量，分析企業(yè)采用銀行貸款與民間借貸兩種不同融資渠道與企業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)外的其他創(chuàng)新之間的關(guān)系。結(jié)果顯示，銀行貸款和民間借貸與小微企業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)外的其他創(chuàng)新均表現(xiàn)為不顯著的相關(guān)關(guān)系。控制變量中，年齡與產(chǎn)品或技術(shù)外的其他創(chuàng)新是顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，受教育水平、高新技術(shù)企業(yè)、企業(yè)規(guī)模等變量，表現(xiàn)出顯著的正向影響作用，這表明企業(yè)是否從事產(chǎn)品或技術(shù)以外的其他創(chuàng)新，主要受到企業(yè)所有者和企業(yè)自身特征的影響。

五、研究結(jié)論與啟示

在新一輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，通過科技創(chuàng)新突破一系列“卡脖子”的問題，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的攻堅(jiān)點(diǎn)。對(duì)于小微企業(yè)而言，如何緩解融資難與融資貴的雙重融資約束，是推動(dòng)小微企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新并做大做強(qiáng)的關(guān)鍵所在。基于此，本文利用中國(guó)小微企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，從理論和實(shí)證兩方面分析了融資渠道選擇對(duì)中國(guó)小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果表明，銀行貸款對(duì)小微企業(yè)的創(chuàng)新有顯著的正向作用，而民間借貸對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新無顯著促進(jìn)作用。本文的研究結(jié)果展示了不同的融資渠道對(duì)小微企業(yè)創(chuàng)新的作用，擴(kuò)充了有關(guān)融資渠道對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制在小微企業(yè)領(lǐng)域的研究成果。為了更好地提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，本文根據(jù)上述研究結(jié)論提出以下啟示與參考。

一是基于銀行等金融機(jī)構(gòu)的角度而言，銀行要轉(zhuǎn)變自身不愿放貸的態(tài)度，調(diào)整放貸模式，摒棄扶持大企業(yè)，打壓小企業(yè)的理念，重視小微企業(yè)融資。金融監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步完善銀行對(duì)小微企業(yè)的監(jiān)管辦法，細(xì)化考核指標(biāo)，大力支持銀行對(duì)小微企業(yè)開展金融服務(wù)。其次，創(chuàng)新融資擔(dān)保模式，建立健全小微企業(yè)融資擔(dān)保支持機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制，緩解信息不對(duì)稱問題。另外，通過將對(duì)銀行的考核與小微企業(yè)的貸款掛鉤，給予小微企業(yè)貸款占比高的銀行正向激勵(lì)，加大普惠金融內(nèi)部資源的傾斜。同時(shí)，利用大數(shù)據(jù)平臺(tái)優(yōu)化信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，提高對(duì)小微企業(yè)放貸的效率和科學(xué)性。

二是基于小微企業(yè)的角度而言，要增強(qiáng)自身實(shí)力，改善經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問題，從根本上緩解企業(yè)的融資約束，拓展融資渠道。一方面，小微企業(yè)要積極主動(dòng)謀發(fā)展、謀創(chuàng)新，采取聯(lián)合擔(dān)保、加入互助組織等措施凝聚眾力以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。另一方面，小微企業(yè)要注重規(guī)范企業(yè)自身及員工行為，完善經(jīng)營(yíng)管理與財(cái)務(wù)制度，提高自身信用水平，合理利用政府部門、金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)政策增加資金積累以減緩資金負(fù)擔(dān)，提高自身在融資市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，以促進(jìn)企業(yè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的創(chuàng)新發(fā)展。