“固收+”基金的“盲盒效應”

馮慶匯

目前市場上的“固收+”產品已超過2000多只。表面上看，產品是類似的，但實際上，關鍵細節千差萬別，風險收益差異巨大。投資該類產品有點像開盲盒。

最近一則坊間傳聞流傳甚廣，講的是某位銀行客戶經理在微信群指責某“固收+”基金虧損10%，導致被客戶奚落。

“固收+”類基金這兩年是各個基金公司力推的債券方向產品。這類產品持倉的大部分是債券，另外有少量股票倉位可以進行收益增強，通常比純債基金收益高。

目前市場上的“固收+”產品已超過2000多只，投資者具體投資時，有點像開盲盒。表面上看，產品是類似的。但實際上，關鍵細節千差萬別，風險收益差異是巨大的，普通投資者很難逐個去了解和分析。因而造成投資者以為類似純債的產品，但實際上回撤是比較大的。

偏債混合VS二級債基

股債都有些機會的時候，“固收+”產品確實是不錯的選擇。不過對普通投資者來說，“固收+”的知識點比較多，往往超過了股票基金。

一般來說，我們按照股票倉位、可轉債比重、增強收益策略，來大致區分“固收+”之間的區別。這些基本因素不一樣，投資者所面臨的風險和收益，差異就會非常大。

“固收+”通常有少量股票倉位用于增強收益。一般來說，股票倉位不高于20%的“固收+”，在傳統分類上會被歸類為“二級債基”;股票倉位最高30%的“固收+”，通常被歸類為“偏債混合基金”。

就拿二級債基來說，不同產品之間的風險收益差異也非常大。比如從年初至今，收益最高的二級債基，收益率超過8%（截至6月底），最大回撤率超過5%;而收益排最末位的產品，收益率接近-4%，最大回撤率超過6%。

這一頭一尾兩只產品，收益水平雖然是兩種極端，但其實從回撤幅度看，實際上是同樣激進的。

舉個例子，比如表現比較好的某只二級債基，一季度股票倉位18%，前十大重倉中80%以上押注在單一行業。債券資產里，可轉債也是占大頭（轉債可以部分看作類權益資產），可轉債占比76%。這個做法，在“固收+”里面也是比較激進的，所以一旦有回撤，回撤率可能也比較高，這種風格比較適合風險承受力高的投資者。

對于追求低風險的投資者來說，比如接受不了回撤率超過5%，那么就比較適合平衡配置風格，市場上也能找到不少這個類型的基金。同樣，當股市上漲的時候，它們的進攻性也非常弱。

“固收+”里的偏債混合型基金，也可以此類推。我們要著重去看它具體的股票倉位是多少、可轉債倉位是多少，以及股票投資策略如何。

低風險產品長什么樣

風險承受能力比較低的投資者，比較適合波動小、風險收益都比較低的產品。

我們來舉幾個例子，看看這類產品的特點。

比如南方譽穩，這是偏債混合型基金里面比較典型的產品。雖然成立時間不長，但很有代表性。這只基金成立于2022年5月6日，正好是去年股市上半年一波反彈的高點，同時也是去年債市風波開始之前，開始建倉的時機并不算很好，甚至可以說生于亂世。

但是這只基金的表現還是相當穩健的。過去11個月，凈值曲線幾乎不斷創出新高。從成立以來，南方譽穩的收益率為7.11%，今年以來收益率是4.71%，最大回撤率不到2%。

截至今年6月30日，其股票倉位28.26%，債券倉位是70.87%，可轉債占比6.21%。

這只基金的債券部分，主投的是高等級信用債。從其重倉債券的持倉里可以看到，去年年末排名前幾位的債券包括國開債、國新債，還有金融機構的高等級信用債;二季度又增加了一些可轉債。

其股票持倉部分，持股相對分散，選股眼光也不錯，年初踩準了部分今年熱點，持有數字經濟、“中特估”相關股票。

二級債基里也有很多風險收益比較低的產品。比如富國裕利，今年以來（截至7月21日）收益率為3.22%。其自去年3月成立以來，成立至今收益率是4.56%，這期間最大回撤率略高于2%。

該基金股票資產一季度末的比重是11.89%，倉位中樞一般在10%～15%左右;可轉債的比重也大約占到近15%。另外比較特別的是，其權益類資產里，不僅包括傳統的股票，也包括基金（不超過10%），可見持倉平衡而且多元化。

所以總體上也可以看到，低風險低波動的“固收+”產品有一些基本特點，股票倉位、可轉債倉位，以及個股配置基本上遵循平衡的原則，有比較嚴格的風險管理機制，這點往往可以從歷史上的回撤水平看出來。風險管理包括很多方面，比如對回撤的管理，以及對債券風險的管理，這是“固收+”產品非常重要的一方面。

高彈性產品

從風險收益上說，還有一類的“固收+”是彈性比較高的。高收益，但伴隨的回撤也略微大一些。這類產品通常會采取進攻性比較強的策略，比較適合風險承受力高一些的投資者。

比較有代表性的是華商信用增強債券。這只基金過去3年收益率為56.71%，甚至超過很多股票型基金。這意味著基金經理用20%不到的股票倉位、適度的轉債倉位，遙遙領先于同類，并且拉開很大差距，獲取收益能力極強。

這只基金表現出來的收益波動比和收益回撤比，在同類里名列前茅。相對而言，由于彈性大，其在市場大幅波動的時候，最大回撤率也通常超過10%。

基金經理厲騫非常善于大類資產配置、行業輪動策略。二級債基限制股票資產的比例不高于20%，厲騫基本上是頂格配置股票資產，長期穩定在中樞附近，偶爾小幅調整倉位。其可轉債倉位，根據市場的變化，調整幅度比較大，有時候可以占到債券持倉的75%。

在轉債和股票的策略方面，厲騫是行業輪動型選手，無論是選股，還是可轉債，都有很明顯的行業輪動痕跡。

對于這類“固收+”產品而言，基金經理的主觀判斷能力是靈魂。

投資者對于這類產品的偏好各不相同，在作出選擇前還是要仔細了解不同產品的特性。