業績增長投資法應用分析

楊文光 李蓓蕾

【摘? 要】投資過程是一個關于認知變現的過程，投資者認知的差異化決定了各自投資模式和方法的不同，而在眾多投資法中，業績增長投資法是多數投資者容易掌握且成功率較高的方法。論文針對業績增長投資法從3個部分展開論述：第一部分是業績增長投資法的原理概述及注意事項簡介，包括公司業績及業績評價指標概述、業績增長投資法的原理概述和業績增長投資法的應用注意事項簡介；第二部分是業績增長投資法應用行業選擇分析，主要從政策支持的行業和剛需的行業展開分析；第三部分是業績增長投資法應用公司選擇分析，以天順風能、片仔癀、貴州茅臺和五糧液為研究案例，具體說明業績增長投資法的應用。

【關鍵詞】業績增長投資法；行業選擇；公司選擇

【中圖分類號】F272? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）07-0142-03

1 引言

投資的本質是一個認知變現的過程，這里的認知既包括對世界、對市場、對行業、對公司的認知，也包括對收益、對風險、對自我的認知，投資者的認知決定其投資的成敗和盈虧的多少。而投資者對同一投資機會的認知也因人而異，選擇參與的方法也就不同，有人是短線博弈，有人是中線投資，也有人是長線持有，長久之后，投資市場中就有了眾多投資方法，如短線投資法、中長線投資法、技術分析法、基本面分析法和量化投資法等。在諸多投資方法中，業績增長投資法是多數投資者容易掌握且成功率高的方法。本文針對業績增長投資法從業績增長投資法的原理及注意事項、行業選擇、公司選擇等方面展開分析。

2 業績增長投資法的原理概述及注意事項簡介

2.1 公司業績及業績評價指標概述

公司業績是指公司經營管理中的經營業績，通常包括兩方面：一個是效率，即投入與產出間的比例關系，高效率意味著以較少的投入得到較高的產出；另一個是效果，指公司目標達到的程度。

我國關于上市公司的業績評價和研究，最早是誠信證券評估有限公司，以上市公司披露的信息為基礎，選取公司盈利能力指標、運營能力指標和發展能力指標，賦予指標不同的權重后求出公司總得分，以公司總得分評價公司綜合能力。此后，國家財政部統計評價司的專家在借鑒國有資本金績效評價體系的基礎上，建立了我國上市公司業績評價體系，主要從上市公司的償債能力、盈利能力、成長能力和運營能力等方面展開評估。在公司財務實證分析中，涉及公司經營業績評價的指標有盈利能力、流動性和增長速度等。不同指標分析的側重點會有差異，分析結果應用也會不一樣。但這些分析和評價公司業績指標的數據主要來自于公司已公布的財務報表，是代表公司過去發生的業績，而不是未來的業績，由于數據的滯后性，對于投資者的實踐應用分析價值不大，而本文正是針對傳統評價公司業績指標體系在投資實戰中應用價值不大的缺點，選擇公司盈利預測數據作為業績增長投資法的主要指標，該指標包括了上市公司過去盈利數據和未來盈利數據預測，而且預測主體是專業化投資機構——證券公司，所以其盈利預測數據對于投資者的投資實戰分析有借鑒意義。

2.2 業績增長投資法的原理概述

第一，從長期來看，業績是上市公司股價漲跌的重要依據，業績持續向好是股價上漲的重要支撐，有業績保障的公司即使股價短期出現下跌或回落，但在業績增長的催化下股價也會創出新高，甚至會不斷創新高。而對于沒有業績支撐的公司，尤其是業績持續下跌，甚至是虧損的公司，其股價就會屢創新低，跌跌不休，哪怕有些沒有業績支撐的垃圾股，短期因熱點題材炒作而翻倍上漲，但漲完后股價就會快速回落，如果公司業績是持續下滑的，那么股價就會快速且持續下跌，最后甚至面臨退市風險。例如，2017年因雄安新區概念而炒作成為當年牛股之一的京漢股份，2017年3月31日至4月17日，在8個交易日里其股價從12.79元漲至26.94元，漲幅為111%，但其業績從2017年后開始持續下滑，甚至在2022年出現巨額虧損，其股價從2017年4月17日的26.94元持續下跌至2020年11月19日的5.10元，截至2023年5月31日其股價為2.35元，而且因虧損而被退市警告。可見業績是公司股價持續上漲的唯一保障。

第二，行業不同，業績周期也會不同，有些行業業績周期較長，有些行業業績周期較短，但無論周期長短都可以分為上漲和下滑兩個階段。上漲階段的前一半時間公司業績會快速上漲，甚至會翻倍上漲，因為之前業績差，業績上漲基點小，業績翻倍容易，而后一半時間公司業績增速放緩，進入慢速上漲階段。而下滑階段的前一半時間公司業績會滯漲或開始緩慢下滑，后一半時間公司業務快速萎縮，公司業績會加速下滑。

第三，資本市場講究的是預期，一旦公司業績出現滯漲或者回落，股價就會腰斬，如果公司業績持續惡化，股價持續下跌，不斷腰斬，一般而言，通過一輪下跌后有業績支撐的公司股價下跌幅度約為80%，如果沒有業績支撐的公司股價下跌會更加兇殘，下跌幅度會達到95%左右，出現大幅虧損的公司就會面臨退市。如果業績滯漲或下跌后能恢復之前的上漲趨勢，股價就能在被腰斬后大幅反彈，等預測利潤實現或超預期實現后，股價會繼續創新高。

2.3 業績增長投資法的應用注意事項

由于本文選用的業績增長指標是盈利預測指標，該指標由兩個部分組成：一部分是過去幾年的凈利潤數據，另外一部分是未來兩年的凈利潤預測數據。該指標以過去幾年的凈利潤數據為基礎，以宏觀經濟形勢、行業發展前景和市場變化為依據，對公司未來兩年凈利潤變化情況進行預測，該預測數據對于投資者的投資實戰分析有很大的借鑒意義。但投資者在運用盈利預測指標時應注意以下幾方面的問題：

第一，盈利預測不是每個投資軟件都有的功能，是屬于同花順投資軟件特有的功能，所以投資者需要借助同花順投資軟件才能完成業績增長投資法的應用。

第二，注意參與業績預測機構數。在運用業績增長投資法時，如果出現參與潛在投資標的公司業績預測的機構太少，如僅有幾家機構進行業績預測，甚至只有一兩家機構參與預測，那么投資者就要放棄該潛在的投資標的。參與預測機構數量少，表示機構關注度不高，股價持續上漲需要機構資金的不斷推動，而關注結構少，推動股價持續上漲的動力就會不足。另外，參與盈利預測機構少，預測誤差就會比較大，預測數據的準確性有待商榷。

第三，公司業績不及預期。一旦公司業績不及預期，機構就會出逃，股價下跌，甚至會暴跌腰折，所以投資還需要結合往年的財務數據和本年的月報、季報和半年報進行分析，查看公司業績是否符合預期。

第四，公司業績造假。無論是財務指標異常，還是業績造假傳聞，即使是業績造假傳聞被證偽，也會引發投資者的恐慌，出現大量拋壓盤，股價會持續下跌，一旦公司業績造假傳聞被證實，公司股價就會出現斷崖式下跌，而且會跌跌不休，甚至會面臨退市的風險。

3 業績增長投資法應用行業選擇分析

業績增長投資法應用行業選擇主要有政策支持的行業和剛需的行業，因為這些行業的公司業績增長確定性高。政策支持的行業擁有資源傾向，尤其是政策傾向，更加有利于相關行業公司持續上漲業績，所以適合運用業績增長投資法；剛需的行業市場需求受周期、價格或事件等因素影響較小，業績穩定而且增長率高，所以適合運用業績增長投資法。

3.1 政策支持的行業

政策支持的行業有很多，在諸多政策支持的行業中如何選擇，主要看兩個方面：一方面是政策支持的力度大小，如果政策支持力度大，持續時間長，業績增長空間就大，適合運用業績增長投資法，如新能源汽車行業的投資機會，國家對該行業不僅有持續的政策傾斜，還有持續的財政補貼，同時又屬于朝陽行業，自然適合業績增長投資法，反之就不適合運用業績增長投資法；另一方面是看政策支持的持續性，持續性太短或太長都不適合運用業績增長投資法，持續性太短，業績難以爆發，持續性太長，業績增長的不確定性增大。所以在實戰中，一般會以國家五年規劃中的重點支持發展行業為主，如國家“十四五”規劃中的風能、光伏行業。

3.2 社會剛需行業

除了上述政策支持的行業外，最符合運用業績增長投資法的行業是剛需行業，具體包括衣食住行或生老病死等。因為該行業市場需求受外部環境影響小，業績有保障。如果從投資實戰的角度來看，目前剛需行業中適用業績增長投資法的有食品飲料、醫藥醫療和新能源汽車等方向。下文以醫藥行業為例，展開分析。

醫藥行業被稱為永不衰落的朝陽行業，行業投資邏輯包括：第一，屬于典型的弱周期行業，市場需求受經濟周期影響小；第二，議價能力強，患者只能是價格的被動接受者；第三，人口老齡化驅動行業高增長，預計到2050年中國老齡化人口近5億，醫療支出將持續上升；第四，門檻高、行業管制，多數細分行業處于有序競爭，行業供給難以短期急劇放大。

4 業績增長投資法應用公司選擇分析

通過同花順軟件中“盈利預測”項，可以了解到公司業績情況，本文從政策支持行業的天順風能和剛需行業的片仔癀、貴州茅臺和五糧液進行業績增長法具體應用分析。

4.1 政策支持行業公司標的分析

天順風能2014-2022年的凈利潤分別為：1.75億元、2.03億元、4.06億元、4.70億元、4.70億元、7.47億元、10.50億元、13.10億元、6.28億元，而2023-2024年的凈利潤預測分別為：17.34億元、25.24億元，2023年和2024年的預測機構數都為16家。從上述數據來看，2014-2017年公司業績從1.75億元持續至4.70億元，而2018年公司業績出現滯漲為4.70億元，2018-2021年恢復并保持上漲態勢，2022年業績下滑52%，出現腰斬現象，但2023-2024年的盈利預測偏于樂觀。那么根據業績增長投資法的原理判斷，2014-2017年股價應該保持上漲趨勢，2018年因業績滯漲股價會被腰斬，股價被腰斬后因業績恢復也會恢復上漲趨勢，2022年因業績腰斬股價隨之也會被腰斬，如果2023年業績預期不能創新高，股價將繼續被腰斬，如果業績預期能創新高，股價在腰斬后會有報復性反彈，等業績落地后，還有業績新高預期，股價就會創新高。而實際股價變化正如上述分析一樣，2014年最低股價為1.82元漲至2017年最高8.04元，2015年最高為10.51元，是因為資本牛市推動，2018年因業績滯漲和中美貿易戰爆發及不斷加劇的影響下股價不斷腰斬后跌至2.83元，之后股價觸底回升，并在國家“十四五”規劃的加持下，2021年加速上漲，股價最高漲至23.59元，2022年因業績腰斬股價跌至8.73元，之后隨業績回升反彈至20.10元，股價保持橫盤震蕩，等待2023年業績的確認。

4.2 剛需行業標的分析

剛需行業很多，包括生老病死和衣食住行等行業，下面以中醫行業中的片仔癀和白酒行業中的貴州茅臺和五糧液為例說明。

片仔癀公司業績從2016-2022年凈利數據分別為：4.67億元、5.36億元、8.07億元、11.43億元、16.78億元、24.32億元、24.72億元，預測凈利潤指標為2023年的31.5億元，2024年的38.92億元。股價也從2015年的最低價19.50元開始上漲，至2021年創出階段性歷史新高490.67元。之后股價也有回落，但每次回落都是業績投資者增持的機會，因為該公司業績有支撐，而且公司業績是持續上漲的趨勢，所以每次股價回調都是投資者買入的機會。

白酒行業的龍頭是貴州茅臺和五糧液，貴州茅臺2018-2022年的凈利潤分別為：378.30億元、439.70億元、495.23億元、557.21億元、653.75億元。五糧液2018-2022年的業績分別為：140.39億元、182.28億元、209.13億元、245.07億元、279.71億元。5年間貴州茅臺的業績增長了275.45億元，增長率為72.81%，五糧液的業績增長了139.32億元，增長率為99.24%。5年間貴州茅臺的股價從2018年的最低價414.58元漲至2021年最高價2 565.00元，創下歷史新高后股價回落，2022年最低股價為1 311.09元；5年間五糧液的股價從2018年的最低價36.56元漲至2021年最高價351.59元，創下歷史新高后股價回落，2022年最低股價為132.33元。5年間股價整體保持上漲趨勢，即使在創歷史新高后回落到最低點時也是2018年最低價的3倍漲幅以上，而最高時五糧液近10倍漲幅，貴州茅臺近6倍漲幅，遠強于同行業中的天佑徳酒。天佑徳酒2018-2022年的凈利潤分別為：1.02億元、2 156.79萬元、-1.25億元、5 879.16萬元、7 313.63萬元。5年間其股價從2018年的最低10.46元漲至2021年28.45元，之后股價開始回落，2022年最低股價為12.78元。5年間其股價最高漲幅不到3倍，最低時股價為8.70元，回落后2022年的最低價只比2018年最低價高了約20%。由此可見，剛需行業有業績保障，是支撐股價持續上漲的保證，也是價值投資者的首選目標。

5 結語

隨著我國A股市場不斷地機構化和專業化，投資者對于公司業績情況會越來越重視，有業績支撐的公司將成為投資者的潛在投資對象，而業績持續向好的公司將成為投資市場的寵兒。但由于傳統的業績評價體系分析法是建立在公司財務報表數據基礎上的，財務報表數據有滯后性，而投資是對公司未來潛力的預期，所以本文選用盈利預測指標作為業績增長投資法的參照指標，能有力克服傳統財務指標評價體系的不足，能有效提高投資者的投資成功率。但在預防公司財務造假方面存在不足，需要投資者從貨幣資金、應收賬款、存貨、商譽、在建工程、短期借款和合同負債等數據結合分析，發現公司財務數據異常，從而有效規避因財務造假帶來的投資風險。同時本文也相信隨著大數據時代的到來和我國資本市場制度的不斷完善，以及法律法規的不斷健全，上市公司財務造假會越來越少，A股投資價值也會不斷凸顯。

【參考文獻】

【1】中國證券業協會.證券市場基礎知識[M].北京：中國財政經濟出版社，2018.

【2】楊大鍇.證券投資分析[M].上海：上海財經大學出版社，2002.