數字金融激勵中小企業科技創新研究

任經輝,李愛真

(河南工學院 a.智能化社會問題研究所;b.經濟學院,河南 新鄉 453003)

黨的二十大報告指出:“加快實施創新驅動發展戰略,加快實現高水平科技自立自強”.中小企業具有巨大的體量優勢,是創新的重要主體.然而,由于創新的高投入、高風險特性,傳統的金融體系很難滿足中小企業對于創新的資金需求.融資約束嚴重阻礙了中小企業科技創新發展.數字金融以其特有的低成本、低門檻、便捷化的普惠性服務為緩解中小企業面臨的融資約束帶來了曙光.在實踐中,數字金融發展是否已經作用于中小企業科技創新,二者的作用機制又是什么?這些學界還沒有定性的答案.

鑒于此,本文以創業板2011-2020年上市企業為樣本,深入分析了數字金融對中小企業科技創新的激勵效應,并考察了數字金融激勵中小企業科技創新的傳導路徑,最后通過企業的地域特征和行業特征進行了異質性分析.

金融對創新的影響一直是學術界的熱點問題.已有文獻多數關注傳統金融發展對技術創新的影響［1-2］.學者研究發現,傳統金融通過擴大金融規模、優化金融結構、提升金融效率等能夠對企業技術創新產生顯著的正向影響.傳統金融激勵企業技術創新的機制主要有降低交易成本、緩解融資約束、加大研發資金投入等多種方式［3］.

盡管傳統金融的發展在一定程度上推動了企業技術創新,但對于中小企業來說,融資難仍然是科技創新過程中最大的問題和障礙.以共享、便捷、低成本、低門檻為特征的數字金融,能否緩解中小企業的融資難題,進而驅動中小企業技術創新,是一個值得探究的現實問題.學者對此做了如下研究:一是數字金融緩解企業融資約束方面.文獻［4］認為數字金融對于緩解企業融資約束至關重要,數字金融主要通過改善融資結構和市場化水平、降低企業融資費用和杠桿水平等微觀路徑作用于企業融資約束.文獻［5］認為數字金融能夠緩解企業長期資金約束從而抑制企業短貸長投,緩解企業投融資期限錯配現象.二是數字金融激勵企業技術創新方面.文獻［6］借助新三板上市企業數據研究了數字金融對中小企業科技創新的激勵效應,并發現在中西部地區的影響效應更為顯著.文獻［7］基于2011—2018年滬深兩市A股上市公司數據研究發現數字金融能夠提升企業創新績效,并能減少企業的策略性創新行為,數字金融通過緩解融資約束、促進企業增加研發投入等路徑激勵企業創新.

通過梳理相關文獻發現,隨著數字金融的發展,學者對數字金融相關的研究逐漸增多,但總體來看,相關文獻對數字金融如何影響微觀經濟主體創新,特別是對中小企業技術創新的研究還相對較少,且不夠深入.本文重點關注中小企業,嘗試揭示數字金融對中小企業科技創新的影響機制.

本文的邊際貢獻主要有:(1)文獻多以滬深兩市樣本數據為研究對象,對中小企業研究較少,本文以創業板數據為樣本,聚焦中小企業,深入分析數字金融對中小企業科技創新的激勵效應.(2)文獻多數分析短期效應,數字金融對中小企業技術創新的長期效應如何鮮有涉及,本文進一步檢驗了數字金融對中小企業科技創新的長期影響,以期為制定數字金融長期發展戰略提供參考.

1 理論分析與假設

1.1 數字金融與中小企業科技創新

科技創新驅動經濟高質量發展.中小企業是科技創新中最為活躍的中堅力量,然而銀行等傳統金融機構由于存在對中小企業的“信貸歧視”,“融資難、融資貴”一直是中小企業難以根本解決的全局問題,而融資難問題直接影響中小企業技術創新,進而影響經濟健康穩定增長.

數字金融作為一種高效率、普惠性的全新金融服務模式,為解決中小企業技術創新的融資約束問題帶來了新契機.數字金融借助大數據和云計算能夠大大提高信息獲取和處理加工能力,從而降低融資成本.數字金融具備的“長尾”特征,使得金融資源得以更加合理的配置到中小企業主體.數字金融還能夠通過大數據和人工智能技術幫助中小企業進行風險控制和管理.從而提升中小企業的融資效率,推動其科技創新能力.

另一方面,數字金融二級指標有覆蓋廣度、使用深度和數字化程度.覆蓋廣度、使用深度和數字化程度的擴大和加深增加了數字金融的用戶數量和比例,使得數字金融延伸到更多的細分行業,如支付、信貸、投資等,并提升數字金融的便利性、降低其利率成本.有助于打通數字金融服務“最后一公里”,滿足無法得到有效融資服務的中小企業的需求,進而推動中小企業科技創新.

基于此,提出假設1:數字金融能夠激勵中小企業進行科技創新.而且數字金融覆蓋廣度、使用深度以及數字化程度的提升都對中小企業科技創新有顯著支持作用.

1.2 基于融資約束的中介效應

數字金融的出現,從以下方面緩解了中小企業在科技創新過程中“融資難、融資貴”的現象.

(1)數字金融為中小企業提供更多的融資渠道.隨著數字金融的快速發展,多種多樣金融服務產品應運而生,如電商主導型融資服務、網貸平臺主導型融資服務以及傳統商業銀行主導型融資服務等,這些產品依靠龐大的用戶群體和自身信息技術優勢,憑借其“長尾”特點,為傳統金融機構難以觸達的中小企業群體,提供了個性化的金融產品.

(2)數字金融為中小企業提供低成本、便利性和無歧視性的融資方式.數字金融減少搜索匹配成本.運用區塊鏈、大數據實現信息的挖掘、存儲、篩選、匹配和甄別,有效緩解了借貸雙方的信息不對稱,不但提升企業信息的可信度、完整度和準確度,而且能夠較為快捷準確地完成征信資格的驗證,同時,數字金融減少申貸流程、提升融資效率.數字金融可以繞開以商業銀行為代表的傳統金融中介機構,直接實現信息查詢、識別、篩選和產品定價,促進供需雙方直接達成交易.

(3)數字金融為中小企業提供個性化的融資服務.數字金融的發展,使得提供個性化服務變得容易,從“千人一面”模式轉化為“千人千面”模式,精準獲得中小企業風險狀況、財務現狀信息,并進行高效率對接和服務,實現高精度畫像.通過互聯網交易平臺,供需雙方可以更有效對接,不受時間和空間的限制自行匹配,實現信息透明和對稱的最大化,從而開展精準營銷、多元化服務、個性化推薦等,大大提高資金優化效率.

為此提出假設2:數字金融通過緩解中小企業的融資約束提高其科技創新能力.

1.3 基于地域特征和行業特征的異質性

1.3.1地區異質性

我國不同區域發展不平衡,東部發達,西部相對落后.金融資源的分配存在同樣的現狀,東部和中部金融資源較為豐富,西部相對匱乏.就東中部而言,東部地區匯聚了更多金融機構,中小企業傳統融資方式更為豐富,面臨的融資約束較低,數字金融可能只是對傳統金融服務的補充和升級,起到“錦上添花”的作用,而對于中部地區,數字金融填補了傳統金融無法滿足的需求,降低了中小企業的融資門檻,在融資服務方式和融資渠道方面都起到“雪中送炭”的作用.因此,盡管數字金融發展對東部和中部都有顯著激勵作用,但對中部地區中小企業的激勵要大于東部地區.為此提出假設3a:數字金融發展顯著提升東中部地區中小企業科技創新,而且對中部的激勵效應大于東部地區,對西部地區激勵效應不顯著.

1.3.2行業異質性

不同行業的企業,對研發創新的重視程度不同,進而研發投入強度也不相同.如高科技企業和非高科技企業.高科技企業大多是知識密集和技術密集型企業,面臨較大科技創新壓力,較強的融資約束和較為激烈的市場競爭.而非高科技企業如農、林、牧等行業,大多創新意愿不強.因此,數字金融技術的出現,對高科技企業無疑是一針“催化劑”,能夠更高效、快捷、低成本地滿足高科技企業科技創新的資金需求,促進其開展技術研發,實現科技創新.為此提出假設3b:數字金融對高科技企業的科技創新激勵更顯著,對非高科技企業創新激勵不明顯.

2 研究設計

2.1 樣本變量與數據來源

本文選取創業板2011-2020年掛牌企業數據作為研究樣本.并作以下處理:(1)剔除金融類、房地產類、ST上市公司;(2)剔除樣本期內IPO公司,保留樣本期內至少有3年連續經營數據的公司;(3)為了避免離群值,對主要連續變量進行1%以下和99%以上縮尾處理.最終得到762家上市公司數據.所有上市公司數據來自wind數據庫,專利數據來自CNRDS數據庫.

2.2 變量說明

2.2.1被解釋變量:企業科技創新水平(inrd)

關于企業科技創新水平,學者大多從兩方面進行測度,分別是創新投入和創新產出.創新投入多用創新投入費用或創新投入強度表示.而創新產出多用專利申請數表示.參照文獻［8］的做法,本文采用上市企業創新投入強度衡量企業的技術創新水平.具體計算公式如下:

2.2.2核心解釋變量:數字金融指數(dif)

選用北京大學數字金融研究中心編制的省級數字惠普金融指數(2011-2020)表示,既包括總指數,也包括二級指數,即數字金融覆蓋廣度、數字金融使用深度和數字金融數字化程度.由于數字金融指數的數值與企業技術創新強度數值差異較大,為了使回歸結果適中,將所有數字金融指數指標都除以100進行處理.

2.2.3中介變量:融資約束(sa)

測度融資約束的指標有很多,最常見的是sa指數,原因有三,其一是構建sa指數的指標大多是外生性變量,可以減少回歸結果的內生性偏誤;其二,用于計算sa指數的指標便于獲得,容易計算;其三,sa指數相對穩健.用sa作為衡量融資約束的指標,其計算公式為:

sa=-0.737×s+0.43×s2-0.04a,

(1)

其中,s表示上市企業規模,本文用企業年末總資產的自然對數表示,a表示企業年齡,a=當前年份-成立年份+1.

2.2.4控制變量

參考相關文獻,本文選擇的控制變量主要有企業年齡(age)、企業規模(size)、資產負債率(alr)、資產報酬率(roa)、固定資產凈利潤率(froa)、股權集中度(top1)、現金比率(cash)、財務杠桿率(dfl)、管理費用率(mer)、政府補助強度(sub).另外,本文還控制了時間變量和行業變量.

所有變量的符號、計算公式及描述性統計結果如附表Ⅰ、Ⅱ所示.

3 實證回歸結果

3.1 基準線性回歸結果

本文首先分析數字金融對中小企業科技創新的總體影響.選取中小企業年度研發投入強度作為被解釋變量,設置模型如下:

inrdit=α0+α1difit+α2Cit+Yt+Ii+εit

(2)

其中下標i表示第i個企業(i=1,2……,762),t表示年份(t=2011,2012,……2020).inrd表示企業創新研發投入強度,dif表示企業所在省份t年的數字金融總指數,C表示控制變量的集合,Yt表示年份虛擬變量,Ii表示行業虛擬變量,εit為隨機誤差項.通過控制年份和行業,盡量減少中小企業所屬行業對研發創新的影響,也減少宏觀因素的干擾.在此檢驗中,不但檢驗了數字金融總指數對中小企業科技創新的影響,同時檢驗了數字金融覆蓋廣度、使用深度和數字化程度對科技創新的影響.

為了檢驗數字金融水平對中小企業創新水平的影響,表1中第(1)列未加入控制變量,但控制了時間效應和行業效應.第(2)列是加入了控制變量,同時控制了時間效應和行業效應的回歸結果.回歸結果顯示,不論是否加入控制變量,數字金融的系數都在1%水平上顯著為正,說明數字金融的發展顯著激勵中小企業的科技創新.加入控制變量之后,數字金融的系數為1.031,在1%水平上顯著為正,說明中小企業所在地區數字金融水平每提高1%,中小企業科技創新水平提高1.031%.第(3)～(5)列考察了數字金融的覆蓋廣度、使用深度和數字化程度對中小企業科技創新的影響,三者的回歸系數分別為1.062、0.765和1.118,在1%和5%水平上顯著為正,說明各地區的數字金融覆蓋廣度、使用深度和數字化程度均能顯著提升中小企業的創新水平.從而驗證了假設1.

表1 基準線性回歸結果

控制變量中,企業規模、固定資產凈利潤率、現金比率、管理費用率和政府補助強度的系數均顯著為正,說明這些指標的提高能顯著提升中小企業的科技創新.這一結果與預期相符.其中,企業規模越大,說明企業有更雄厚的資金積累,愿意投入更多的資金用于研發創新和長期項目中,進而維持企業的競爭優勢.固定資產凈利潤率越大,說明企業的生產技術條件相對更好,也說明固定資產能帶來更多收益,在融資過程中更容易提供抵押資產,因此,更容易獲得外部資金支持來進行研發活動.現金比率的增加,說明企業能夠投入科技創新的貨幣資金越多,從而提高科技創新水平.管理費用率的提高,在一定程度上說明企業對科技人才的重視,同時也是企業高研發投入的體現,從而可以提高企業的科技創新水平.政府補助是中小企業技術創新的重要資金來源,政府補助的增加一定程度上緩解了中小企業的融資約束,彌補了傳統金融機構資金供給不足的現象.因此,提高政府補助強度可以提高企業的科技創新.

其他控制變量,如企業年齡、資產負債率、資產報酬率、股權集中度、財務杠桿率的系數為負,在一定程度上抑制了中小企業的科技創新.

3.2 中介效應檢驗結果

為了進一步弄清數字金融作用中小企業的科技創新機制,引入融資約束作為中介變量,檢驗數字金融是否通過緩解中小企業的融資約束促進科技創新.中介效應檢驗的回歸模型如下:

inrdit=α0+α1difit+α2Cit+Yt+Ii+εit,

(3)

sait=β0+β1difit+β2Cit+Yt+Ii+τit,

(4)

inrdit=θ0+θ1difit+θ2sait+θ3Cit+Yt+Ii+ξit.

(5)

參照文獻［6］的做法,若α1系數為正,說明數字金融發展整體上促進中小企業科技創新發展,同時β1的系數為負,則說明數字金融發展能緩解中小企業的融資約束.進一步,θ2的系數為負,則表明降低融資約束,可以提高企業的科技創新水平.特別的,β1×θ2/α1顯著不為零,則存在中介效應,其大小即為中介效應的大小.具體回歸結果見表2.

表2 中介效應檢驗結果

表2中第(1)列表示融資約束sa為被解釋變量,數字金融水平dif為解釋變量的回歸結果,其中數字金融水平的系數為-0.002 070,在1%水平上顯著,說明數字金融水平和融資約束負相關,提高數字金融水平,能夠降低中小企業的融資約束.第(2)列企業的創新投入強度inrd為被解釋變量,將數字金融水平dif和中介變量sa作為解釋變量,同時加入控制變量,得到中介變量sa的系數為-6.077,在1%水平上顯著.說明降低融資約束,顯著提高了中小企業的科技創新水平.由此可得,融資約束的中介效應存在,其中,β1×θ2/α1=(-0.002 070)×(-6.077)/1.031=0.012 2,說明中介效應大小為1.22%.從而驗證了假設2.

3.3 異質性檢驗結果

為檢驗數字金融對中小企業科技創新的影響是否在不同地區存在異質性,是否對高科技企業和非高科技企業存在異質性,進一步進行異質性檢驗.

3.3.1不同區域的異質性檢驗

為此根據企業所在區域將樣本劃分為東部、中部和西部,分別檢驗數字金融對不同區域中小企業科技創新的影響.結果如表3所示.

表3 不同區域企業分組回歸結果

由檢驗結果可知,數字金融水平的發展,對東部地區和中部地區中小企業科技創新的影響都顯著為正,但西部地區雖然系數為正,但不顯著.值得注意的是,中部地區的系數為4.474,大于東部地區的系數1.472,且都在1%水平上顯著,這說明數字金融對中部地區上市公司科技創新的影響大于對東部地區的影響,可能是因為東部地區金融系統相對完善,金融機構能夠較好地為上市企業提供融資支持,中小企業對數字金融的依賴性沒有那么強,一定程度上遏制了數字普惠金融效應的發揮,而中部地區金融發展相對落后,中小企業更加依賴數字金融的支持,產生更強的邊際創新效應.因此,對中部企業創新的影響更大.而西部地區由于整體發展落后,數字金融水平還沒有發揮很好的效應,從而對中小企業的科技創新影響不顯著.此結論驗證了假設3a.

3.3.2行業異質性檢驗

高新技術企業和非高新技術企業對科技創新的研發投入強度存在很大差別,因此面臨的融資約束也存在很大差別.為此,依據2012年證監會行業劃分標準,根據企業所在行業代碼將企業劃分為高新技術企業和非高新技術企業,檢驗數字金融對不同行業中小企業科技創新的激勵效應.回歸結果見表4.

表4 不同類型企業分組回歸結果

由結果可以看出,對于高新技術企業,數字金融的影響系數為1.214,在1%水平是顯著,說明數字金融的發展顯著提升高新技術企業的創新水平,而對于非高科技企業,數字金融的系數為0.076 4,不顯著,說明數字金融對非高新技術企業的影響效應不明顯.可能的原因是,高新技術企業多是新興企業,對技術更新換代的要求更高更強烈,面臨的競爭壓力更大,只有不斷創新,才能維持生存和發展.數字金融的出現,為高新技術企業的更好更快創新發展提供便捷有效的融資渠道,因此推動其技術創新的效應更加顯著.至此驗證了假設3b.

4 穩健性檢驗

4.1 替換核心解釋變量

從創新投入角度將中小企業的創新投入強度作為核心解釋變量,有可能導致回歸結果高估,因為,并非所有的創新投入都會轉化為創新產出.為此,在穩健性檢驗中,從創新產出方面,將上市公司申請發明專利數patent1=ln(上市公司當年申請發明專利數+1)作為創新產出指標進行檢驗.回歸結果見附表Ⅲ.

在以企業的發明專利申請數(patent1)衡量企業科技創新水平的情況下,附表Ⅲ中第(1)列檢驗數字金融總指數對企業科技創新的影響效應,系數0.394,在1%水平上顯著為正,結果具有穩健性.第(2)～(4)分別檢驗了數字金融覆蓋廣度、使用深度和數字化程度對中小企業科技創新的影響,有結果可知,數字金融的3個二級指標的系數也顯著為正,與前文結果一致,可見,結果具有很強的穩健性.

4.2 長期效應檢驗的穩健性結果

前文檢驗顯示,數字金融與中小企業科技創新之間存在短期效應.然而,數字金融發展是一個長期、持續的過程,那么長期來看,數字金融發展水平能否推動中小企業科技創新的不斷發展,接下來通過加入數字金融水平的各階滯后變量進行長期效應的檢驗.檢驗結果見附表Ⅳ.

將中小企業科技創新水平依次對數字金融指數的一階至三階滯后項進行回歸,回歸結果見附表Ⅳ第(1)～(3)列.可以看出,數字金融指數一階至三階滯后項(L.dif-L3.dif)的估計系數均顯著為正,說明數字金融可長期對中小企業發揮創新激勵作用.同時也驗證了結果的穩健性.

5 結論與建議

中小企業作為最活躍的科技創新主體,一直面臨“融資難、融資貴”的問題.數字金融的發展,為中小企業科技創新發展帶來了機遇和希望.本文借助創業板2011-2020年上市企業數據,采用北京大學開發的數字普惠金融指數,實證檢驗了數字金融激勵中小企業科技創新的影響效應.結果顯示:(1)數字金融能夠顯著提升中小企業的科技創新水平.而且分維度來看,數字金融的覆蓋廣度、使用深度和數字化程度也都對中小企業的科技創新水平有顯著提升.(2)由中介效應檢驗結果可知,數字金融激勵中小企業科技創新的內在邏輯是:數字金融通過緩解中小企業的融資約束,從而提高中小企業的科技創新水平.(3)數字金融對中小企業科技創新的影響效應存在地區異質性和行業異質性.就地區而言,其作用在較為發達的東部和中部地區更為顯著,在欠發達的西部地區不顯著.就行業而言,數字金融對高科技企業科技創新存在正向顯著影響,對非高科技企業影響不顯著.進一步研究發現,數字金融對中小企業的創新激勵存在長期動態效應.

基于以上實證結論,提出如下政策建議:

(1)推動數字金融的健康快速發展.數字金融能夠提升中小企業的科技創新水平,而且主要通過緩解融資約束激勵其科技創新,這對解決中小企業一直存在的”融資難、融資貴“問題是一個很好的契機.因此應大力發展數字金融,加強數字金融基礎設施建設,推動數字金融的產品種類和服務方式更新,進而拓寬數字金融的覆蓋廣度,加深其在各個細分行業如保險、信貸等的應用水平,進一步精簡流程,降低數字金融的應用成本,提升其便利性,為中小企業研發創新提供良好的融資環境.

(2)推動數字金融在地區間協調發展.數字金融在東中部地區發揮顯著作用,但在較為落后的西部作用不顯著.因此,應加大西部經濟欠發達地區數字金融基礎設施建設,加大數字金融宣傳,拓寬數字金融在西部地區的用戶數量,推動數字金融在西部地區細分行業的應用.同時加大發達地區數字金融向欠發達地區的輻射,通過信息共享、技術合作等手段,縮小地區間的差異.

(3)深化數字金融在高科技企業的創新驅動效應.高科技企業創新意愿更強,面臨的融資約束更大,因此,提高高科技企業數字金融資源的可得性,促進高科技企業在研發創新、人才引進方面的發展,將數字金融資源精準下沉有需要的高科技企業,推動其科技創新的快速發展,為經濟高質量發展提供強勁動力.

附 錄

附表Ⅰ～Ⅳ見電子版(DOI:10.16366/j.cnki.1000-2367.2023.05.008).