全球宏觀政策調整方向： 重建財政緩沖機制穩定貨幣金融體系

皮埃爾·奧利維爾·古林查斯 王宇 譯

摘? ?要：世界經濟正在走出新冠肺炎疫情和俄烏沖突的陰霾，但挑戰依然存在。全球經濟增長前景充滿不確定性，經濟增長放緩、金融風險上升、通貨膨脹高企等問題不容忽視。為此，貨幣政策方面，應以抑制通貨膨脹為重點，穩定貨幣金融體系；財政政策方面，應進行財政整頓，重建財政緩沖機制。

關鍵詞：經濟增長；通貨膨脹；財政政策；貨幣政策

中圖分類號：F830? 文獻標識碼：B? 文章編號：1674-2265（2023）07-0043-03

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.07.005

一、世界經濟正在復蘇，但挑戰依然存在

世界經濟正在恢復，正在從新冠肺炎疫情沖擊下的衰退逐步走向復蘇，全球供應鏈的瓶頸問題正在緩解；由俄烏沖突所導致的國際能源價格上升和國際糧食市場混亂現象正在消退；多數國家的貨幣政策緊縮成效正在顯現，通貨膨脹率正在向其目標水平回落。

最近一期《世界經濟展望》預測，2023年世界經濟增速將在2.8%的水平上觸底反彈，2024年將進一步加快至3%。同時，全球通貨膨脹率將從2022年的8.7%下降至2023年的7.0%，2024年將進一步下降至4.9%。

但挑戰依然存在，2023年世界經濟形勢依然嚴峻。2023年一些發達經濟體，特別是歐元區和英國將會出現明顯的經濟放緩，預計2023年歐元區和英國經濟增速將分別下降至0.8%和-0.3%，2024年可能回升至1.4%和1.0%。相比之下，新興市場和發展中國家的經濟增速將會進一步提高，按年末同比計算，將會從2022年的2.8%上升至2023年的4.5%。

二、核心通貨膨脹仍在高位，但“工資—物價螺旋”沒有失控

最近發生于歐美地區的銀行危機警示了整個世界，各國金融的脆弱性依然存在，經濟的下行風險也依然存在，全球經濟增長前景充滿不確定性。

最近一些國家的通貨膨脹率下降，主要是由于國際能源價格和國際糧食價格的大幅回落。多數國家的核心通貨膨脹率尚未見頂，盡管2023年按年末同比計算的核心通貨膨脹率將降至5.1%，但還是遠遠高于2%左右的通貨膨脹目標。

此輪世界經濟復蘇具有韌性，多數發達經濟體的勞動力市場依然強勁。隨著全球貨幣政策緊縮，原本認為各國產出和就業將會大幅走弱。然而，在過去的兩個季度中，國際貨幣基金組織上調了很多國家的產出預估值，就業形勢也明顯好于預期。因此，下一步各國中央銀行將會繼續實施加息操作，維持貨幣政策緊縮態勢。

去年以來，經濟學家一直擔心，在勞動力市場需求旺盛、企業存在大量空缺職位的情況下，“工資—物價螺旋”存在失控的風險。但是，從目前情況看，這種現象并沒有出現。一方面，當前名義工資增長仍然低于物價水平上漲，表明實際工資仍在下降；另一方面，不少工人在新冠肺炎疫情后還沒有重新就業，這意味著實際工資應當提升。此外，還有一個原因值得重視，即近年來商品價格大幅上漲而工資水平僅略有上行，企業利潤率明顯增加了，而企業利潤率上升可以部分對沖勞動力成本的上升?？傊?，只要通貨膨脹預期繼續得到錨定，“工資—物價螺旋”就不會失控。

三、世界金融體系還將經受進一步的考驗

2022年以來，各國貨幣政策緊縮對金融部門的影響已經開始顯現，這一影響是經過了一個較長的時滯后才顯現出來的。在此輪緊縮周期中，貨幣政策時滯的確是延長了。

在過去幾十年中，各國長期保持低通貨膨脹率和低利率，使銀行體系和金融部門對于“期限錯配”和“流動性錯配”等問題放松了警惕。2022年全球貨幣政策緊縮，造成固定資產收益損失，提高了融資成本。金融體系的穩定性主要取決于其吸收損失的能力。2022年秋天，英國國債市場出現劇烈動蕩。2023年春天，美國銀行體系也經歷了大幅波動。這些情況表明，許多國家的銀行部門和非銀行金融機構都存在著較為普遍的脆弱性，對損失的吸收能力下降?！妒澜缃洕雇愤€分析了這樣一種情景：在此輪貨幣政策緊縮周期中，由于融資成本上升，商業銀行將壓縮貸款規模，從而導致產出進一步減少。

世界金融體系還將經受進一步的考驗，因為國際投機者正在尋找下一個最薄弱的環節，就像瑞信銀行（一家具有全球系統重要性但陷入困境的歐洲銀行）剛剛發生過的情況一樣。如果一家金融機構的杠桿率、信用風險、利率風險過高，并且過度依賴短期資金，其所在地方政府的財政空間又有限，那么，這家金融機構就有可能成為國際投機者的下一個目標。

四、高度不確定性下的財政政策與貨幣政策

全球貨幣政策收緊會對信貸環境和公共財政產生重大影響，可能引起一些國家的資本外流、風險溢價上升和經濟增速放緩。

的確，我們正在進入一個充滿高度不確定性的時期。在這一時期，經濟增長放緩、金融風險上升、通貨膨脹高企等問題正在對世界經濟金融構成嚴峻挑戰，這要求各國政策制定者要比以往任何時候都更沉穩應對，清晰表達，積極溝通。

（一）貨幣政策以抑制通貨膨脹為重心

在歐美銀行危機得到初步控制的情況下，各國貨幣政策應當繼續以抑制通貨膨脹為重心，并且根據經濟金融形勢變化而不斷調整。這里存在一個有利條件：近期發生的歐美銀行危機會促使各國銀行部門和金融機構壓縮貸款規模，由此造成的世界經濟增速放緩會降低各國中央銀行進一步收緊貨幣政策的壓力。不過，任何關于中央銀行應當盡早停止加息的觀點都有可能會帶來相反的結果。

（二）財政整頓有助于重建財政緩沖機制

在目前條件下，財政政策仍然可以發揮積極作用。各國政府可以通過緊縮性財政政策給本國經濟活動降溫，以配合貨幣政策的緊縮操作，使實際利率更快回歸中性水平。財政整頓不僅有助于重建財政緩沖機制，而且有助于金融體系穩定。2023年以來，不少國家通過財政整頓擴大了財政政策的操作空間和回旋余地。

金融監管機構也應當盡快采取行動，通過加強監管、管控壓力，以確保各國業已存在的金融脆弱性不會再次演變為全球金融危機。這里有一點很重要，即新興市場和發展中經濟體要積極參與全球金融安全網，積極參與國際貨幣基金組織的預防性機制。

五、世界經濟增速放緩及其深層矛盾

國際貨幣基金組織的最新預測表明，世界經濟中期增長速度可能放緩。今年年初，對未來五年全球經濟增速的預測值已經從2011年的4.6%下調至2023年的3%（見圖3）。這種現象與最近一個時期出現的通貨膨脹和貨幣政策緊縮有關，也反映出世界經濟發展中的一些深層矛盾：新冠肺炎疫情給世界經濟帶來了長期性創傷；各國結構性改革步伐放慢；地緣政治經濟沖突加劇，國際貿易摩擦增多； 外國直接投資減少 。這些將會使整個世界分裂成為不同的政治集團。

在一個政治經濟相互割裂的世界里，科技創新和技術進步的成果將無法惠及整個人類，成功應對氣候變化和新冠肺炎疫情傳播的成果也無法為所有人帶來福利。為了避免這種情況發生，國際貨幣基金組織將會與各國政府一起共同努力。我們的首要任務就是重建財政緩沖機制，穩定貨幣金融體系。