在新技術(shù)萌芽期　找到愛企業(yè)勝過愛錢的管理者

杰夫·奧克西爾（Jeff Auxier）

人工智能熱潮，吸引了大量資本的追逐，這對(duì)于規(guī)模龐大、資金充裕的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)來說，是一場(chǎng)完美的“風(fēng)暴”，因?yàn)榇罅坑咳氲馁Y金有助于新技術(shù)的研發(fā)。

今年以來，微軟、Alphabet 和Meta 等公司在人工智能領(lǐng)域進(jìn)行了大量投資。上半年，微軟對(duì)ChatGPT創(chuàng)建者Open AI 的投資已增至130億美元。微軟最近發(fā)布了365Copilot，將為其Office 軟件帶來人工智能生成功能。富國銀行（Wells Fargo）分析師邁克爾·特林（Michael Turrin）認(rèn)為，人工智能驅(qū)動(dòng)的需求以及與微軟產(chǎn)品和云服務(wù)的整合可能會(huì)為公司帶來每年超過300 億美元的新收入。

Meta 公司表示，他們預(yù)計(jì)在2023 年將斥資330 億美元用于擴(kuò)展和研發(fā)人工智能的功能。普華永道的研究估計(jì)，到2030 年，人工智能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)可達(dá)15.7 萬億美元。

甲骨文是另一家因人工智能需求增長而受益的科技公司，其云業(yè)務(wù)的季度收入最近創(chuàng)下歷史新高。甲骨文還擁有強(qiáng)大而穩(wěn)定的領(lǐng)導(dǎo)力，其聯(lián)合創(chuàng)始人繼續(xù)擔(dān)任首席技術(shù)官和董事會(huì)主席，繼續(xù)為公司和股東服務(wù)。順便說一句，我們喜歡那些由創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司，他們始終致力于長期增長。

不過，人工智能熱潮已將科技公司的股價(jià)推向新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)二季度上漲了13.1%，并創(chuàng)下了自1983 年以來最好的上半年表現(xiàn)，上漲了32.3%。這是該指數(shù)自1999 年下半年科技泡沫高峰以來表現(xiàn)最強(qiáng)勁的半年。納斯達(dá)克的市盈率為46 倍，而2000 年為113 倍，日本1990 年為83 倍。在隨后的20 年里，日本市場(chǎng)從38000 點(diǎn)跌至7500 點(diǎn)，泡沫破滅。

以史為鑒，如果人工智能領(lǐng)域的估值失控，激動(dòng)人心的故事掩蓋了平穩(wěn)的基本面，將會(huì)帶來許多風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閼?yīng)用仍處于起步階段，還沒有成熟的應(yīng)用產(chǎn)品推向市場(chǎng)，分析師的樂觀估計(jì)能否成真仍有待觀察。

創(chuàng)始人精神很重要，要在當(dāng)今的商業(yè)環(huán)境中生存下來，企業(yè)家和企業(yè)需要驚人的堅(jiān)韌和勇氣。這方面的例子包括Jim Sinegal（ 好市多）、Sam Walton（沃爾瑪）、JohnMaccarone（Textainer）、Warren Buffett（伯克希爾）、Elon Musk（特斯拉）和Jensen Huang（英偉達(dá)）。作為投資者，我們需要的是愛企業(yè)勝過愛錢的管理者。我們常常把企業(yè)放在量化的框框里，卻沒有真正了解企業(yè)的核心和靈魂。

多年來，我們目睹了無數(shù)企業(yè)試圖利用模型、算法和人工智能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理自動(dòng)化而失敗。捷徑—— 尤其是生產(chǎn)和管理方面的捷徑，可能會(huì)對(duì)企業(yè)帶來毀滅性的沖擊。

1998年的長期資本管理公司（Long-Term Capital Management）擁有比全球任何投資公司都多的博士，但該公司使用的杠桿數(shù)學(xué)模型卻失敗了，最終導(dǎo)致公司破產(chǎn)。Zillow利用算法對(duì)房屋進(jìn)行定價(jià)，但在關(guān)鍵的成本投入上出現(xiàn)了錯(cuò)誤，導(dǎo)致巨額虧損和業(yè)務(wù)關(guān)停。

最近，硅谷銀行、第一共和銀行（First Republic）和簽名銀行（Signature Bank）的轟然倒閉凸顯了親力親為、關(guān)注細(xì)節(jié)的必要性。由于風(fēng)險(xiǎn)管理存在缺陷，這些銀行數(shù)十年的努力在數(shù)小時(shí)內(nèi)化為烏有。

因此，我們認(rèn)為，與其關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)和管理方面，是否使用了更節(jié)省成本的人工智能，在一個(gè)新技術(shù)萌芽的歷史時(shí)期，更重要的是關(guān)注企業(yè)家和企業(yè)家精神。

根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，只有25% 的美國企業(yè)能夠存活15 年以上。這意味著，我們投資的企業(yè)，都存在著活不下去的風(fēng)險(xiǎn)。為了持續(xù)獲益，我們認(rèn)識(shí)到了保持健全的資產(chǎn)負(fù)債表、捍衛(wèi)職業(yè)道德、對(duì)基本面的持續(xù)關(guān)注以及認(rèn)真的日常研究工作的重要性，這些是活得長久的關(guān)鍵。投資者羅恩·巴倫（Ron Baron）最近分享了一些很好的建議：“不要相信任何你聽到的……也不要相信你看到的。好的決定是，無論你嘗試什么，都能持續(xù)取得高于平均水平的結(jié)果，這都是基于你自己的勤奮和努力。你不能依賴他人的判斷和工作。你不能敷衍了事。”

我們?cè)趭W馬哈參加伯克希爾公司年會(huì)時(shí)得到的另一個(gè)寶貴經(jīng)驗(yàn)是： 永遠(yuǎn)不要憑感情做出投資決定。查理· 芒格說：“ 我們強(qiáng)調(diào)可知性，我們預(yù)測(cè)的是某些人和公司將如何逆流而上。我們不是在預(yù)測(cè)水流的波動(dòng)。”沃倫·巴菲特說過，“ 價(jià)值投資永遠(yuǎn)都有機(jī)會(huì)， 所需要的只是利用‘其他人做蠢事’的機(jī)會(huì)。”

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