安寧股份：積極因素正在累積　業務向下游拓展　打造新的業績增長點

萬謝

安寧股份（002978.SZ）是國內鈦精礦龍頭之一，主要產品為鈦精礦和釩鈦鐵精礦。

受下游鈦白粉生產企業、鋼鐵企業開工率不足等因素影響，公司鈦精礦、釩鈦鐵精礦的銷售數量和銷售價格出現一定程度的下滑。2023 年上半年，公司營收8.45億元，同比下降21.45%；扣非凈利潤4.38億元，同比下降32.48%。

盡管公司業績承壓，不過積極的因素也在孕育。截至目前，下游鈦白粉企業訂單有所增加，鈦精礦價格呈現出反彈跡象；釩鈦鐵精礦需求旺盛，行業去庫存情況良好，公司釩鈦鐵精礦的價格也亦恢復到較為景氣水平。隨著市場狀況不斷改善，該公司業績也將好轉；同時，隨著產業鏈向下游延伸，新的利潤增長點也將形成，安寧股份業績也將有望更上一層樓。

從供給端看，國內受環保政策影響，鈦礦行情進入相對穩定期。我國對釩鈦磁鐵礦的勘查、開采和洗選加工均實行嚴格的行政許可制度。目前新增產能稀缺，未來國內鈦精礦新增產能較為有限。另一方面，國外礦商供給同樣難有大幅增長。據業內人士介紹，2023年，國外主要鈦礦生產商中，僅Kenmare公司產量將有所提升。未來一段時期內，國內外新增產能均有限，鈦精礦整體供給偏緊。

從需求端看，積極因素正在累積，下半年需求狀況有望持續改善。鈦精礦主要用于生產鈦白粉及海綿鈦，其中約90%用于生產鈦白粉，約7-8% 用于生產海綿鈦。鈦白粉終端用戶主要為房地產、汽車等行業，并與基礎工程建設高度相關，穩增長背景下行業將重啟上行通道。截至2022年底，我國鈦白粉有效產能約為470萬噸，至2023年末現有鈦白粉企業的產能將達到530萬噸，考慮到部分業外企業的鈦白粉項目投資，預計至2023年末鈦白粉產能將達到600萬噸。而據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會統計，2022年國產鈦礦與進口鈦礦合計469.7萬噸（以TiO2含量計），同比只增長1.4%。可見，相對于鈦白粉產能的擴張，鈦精礦供給將保持偏緊狀態。

事實表明，2023年上半年鈦精礦市場供需仍維持緊平衡狀態，鈦精礦價格只是小幅度震蕩。安寧股份半年報顯示公司鈦精礦毛利率下降3.98個百分點，考慮到該產品毛利率高達77.09%，這種小幅下降表明鈦精礦價繼續保持較高的景氣度。

對比鈦精礦，安寧股份另一大產品釩鈦鐵精礦下游行業波動較大。釩鈦鐵精礦是釩鈦鋼鐵企業提釩煉鋼的主要原料。今年上半年，我國鋼鐵行業出現階段性調整，受此影響，安寧股份的釩鈦鐵精礦毛利率出現下滑。不過，市場的預期正在發生變化，釩鈦鐵精礦價格出現了明顯反彈。近期，政府密集出臺了一系列“穩增長”的政策，這些政策有望改善房地產、汽車、家電等領域的消費景氣度。由于房地產和汽車是鈦精礦和釩鈦鐵精礦的重要終端應用領域，隨著政策效果的逐漸顯現，安寧股份的這兩大產品也將充分受益。另外，隨著釩液流電池商業化應用技術的成熟以及其新型儲能裝機中的滲透率不斷提升，儲能領域用釩量有望實現高速增長。作為釩材料來源的釩鈦鐵精礦也將受到資本市場關注，未來相關需求也會快速放量。

安寧股份目前正向鈦精礦下游金屬鈦領域延伸，并進軍新能源行業，先后啟動“年產6萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目”“年產5萬噸磷酸鐵項目”。這兩個項目與公司的釩鈦磁鐵礦均有極強的產業協同效應，能實現釩、鈦、鐵產品協同發展及釩鈦產業的延鏈、補鏈、強鏈，進一步豐富和提升公司盈利能力。

“年產6萬噸能源級鈦（合金）材料全產業鏈項目”建設內容涵蓋“釩鈦磁鐵礦—海綿鈦—鈦錠、鈦板—能源級鈦（合金）材料”全產業鏈。項目建設周期為2年，預計2025年上半年建成投產。項目完全達產后預計實現年均銷售收入56.89億元、年均凈利潤17.96億元，將拉動公司業績大幅提升。目前公司正在推進定增計劃，擬募資50億元用于該項目，這將為該項目提供充足的資金保障。

該公司“年產5萬噸磷酸鐵項目”將充分利用參股公司東方鈦業的硫酸亞鐵副產物，并結合四川云南豐富的磷礦資源和攀西地區綠電資源優勢進行產業化建設，公司在成本端具備競爭優勢。

根據半年報披露，上述兩個項目建設前的手續審批已經完成，已進入開工建設階段。公司充分利用自身資源優勢，向下游鈦材和磷酸鐵縱向發展，項目建成投產放量將打開公司業績成長空間。另外，公司表示一直關注釩的下游應用領域發展狀況，并看好釩電池的未來。未來也會根據釩產業發展情況、產業政策等適時啟動相關的投資項目。這也為安寧股份進一步拓展業務領域提供了新的可能。