匯率及油價變動對中國航空運輸業的影響

摘 要：中國經濟的高速增長和高質量發展，帶動了中國航空運輸業的蓬勃發展。本文利用2005—2022年中國上市航空公司的財務報表數據，旨在研究人民幣匯率及原油價格變動對中國上市航空公司凈利潤的影響，同時通過對財務指標計算并比較，提出控制成本、穩定利潤的建議。研究結果表明，人民幣匯率和原油價格主要通過影響航空公司的匯兌損益和運營成本兩方面影響航空公司的凈利潤。鑒于中國航空公司的盈利與匯率、油價密切相關，具有準金融性質，為穩定航空公司凈利潤，使其對匯率及油價變動的敏感性降低的方法有：加強航空公司風險管理、購買適當的金融衍生品以降低風險，并選擇合適的融資方式和國際結算幣種來降低航空公司財務費用和運營成本，以提高凈利潤。

關鍵詞：人民幣匯率；原油價格；匯兌損益；運營成本

本文索引：馬佳琪.<變量 2>[J].中國商論，2023（17）：-098.

中圖分類號：F562 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）09（a）--04

新冠疫情爆發以來，中國民航業結束了連續11年的盈利，三年累計虧損達4000億元，僅2022年全行業虧損達到2160億元，運輸規模僅相當于2012年水平，有8家航空公司資不抵債（2023年全國民航工作會議）。巨額虧損與疫情持續反復導致出行需求下降、匯率波動與高位油價不無關系。如果將新冠疫情歸為“黑天鵝”事件，那么匯率波動和原油價格波動就是持續影響航空運輸業的兩大主要常態化外部因素。本文通過研究中國八大上市航空公司財務報表數據，以分別研究匯率及油價變動對航空公司凈利潤的影響，并提出壓縮成本、穩定利潤的建議。

1 中國航空運輸業概述

近年來，中國經濟的高速增長和高質量發展帶動了中國航天運輸業的蓬勃發展，民航運輸總周轉量逐年上升，旅客運輸量、貨郵運輸量位居世界第二。各項數據在2019年達到高峰，民航運輸總周轉量達到1293.25億噸/公里、旅客運輸量達到6.6億人次、貨郵運輸量達到753.14萬噸。2020—2022年，受疫情防控、安全壓力、經營虧損等不利因素交織影響，各項指標均大幅下滑，目前仍未恢復到疫情前的水平。2015—2022年民航運輸總周轉量變化情況如圖1所示。

截至2022年底，中國共有運輸航空公司66家，其中上市公司8家。各上市航空公司財務報告顯示，我國上市航空公司的主營業務收入來源于客運收入、貨運及郵寄運輸收入和其他收入。近年來，我國航空業飛速發展，以中國國航為例，2005年全年凈利潤為17億元，至2019年達到64億元，累計增長276%，增長迅猛，從側面說明我國航空公司開拓市場的能力不斷提高。2022年全球最佳航空公司排行榜前20名中（排名根據Skytrax World Airline Awards），中國南方航空排名第13，海南航空排名第14，香港國泰航空排名第16，臺灣長榮航空排名第18，中國航空公司可謂實力強勁。

2 匯率及油價變動對航空公司凈利潤的影響

2.1 匯兌損益

航空公司為應對逐年增長的航運需求，通常以貸款采購或融資租賃的方式購買飛機等航材，雖然這種方式可以使航空公司快速擴張，但會使航空公司的資產負債率飆升。中國航空公司資產負債率普遍超過70%，遠高于國外平均水平，如表1所示。

如此之高的資產負債率代表著高度的財務風險，尤其是航空公司的負債多為長期負債，會承擔較大的利息支出，形成較高的財務杠桿。同時，由于航空業是資本密集型產業，各航空公司的固定成本極高，形成了較高的經營杠桿。在這種高財務杠桿與高經營杠桿并存的模式下，一旦公司遇到經濟波動，就會面臨極大的風險。2008年，東方航空公司由于其風險管理出現失誤，資產負債率超過100%，資不抵債，公司股票被證監會歸為ST行列，同樣的情景出現在海南航空。2020年，海航因為600多億的巨額虧損，加之存在多個違規事項被實施其他風險警示，被冠以ST，雖然2022年方大入主在一定程度上扭轉了局面，但2022年財報數據依然不容樂觀。

各航空公司每年都會面臨巨額的債務和利息支出，人民幣匯率變動會導致航空公司產生大額的匯兌損益，進而影響航空公司凈利潤。在2022年資產負債表日，若人民幣兌美元的匯率變動使人民幣升值1%，中國國航2022年凈利潤將會增加約2.74億元、南方航空當年凈利潤增加2.93億元、東方航空當年凈利潤增加2.42億元、海南航空當年凈利潤增加7.37億元，四大航空公司當年凈利潤累計增加超過15.46億元。

表2為中國四大上市航空公司各年的凈匯兌收益和凈利潤的數據統計。由表2可知，2005—2013年各公司每年均得到了人民幣升值帶來的凈匯兌收益，且除個別年份外，各航空公司的凈匯兌收益總體處于上升趨勢。在享受人民幣升值帶來的好處的同時，2014—2016年各大航空公司遭受了由于人民幣貶值帶來的凈匯兌損失。另外，除2008年世界金融危機、2019年末開始的新冠疫情等特殊情況外，各航空公司的凈利潤大多為正，當年的凈匯兌收益越高，凈利潤就越多。這表明人民幣匯率通過影響各航空公司該年度的匯兌損益直接影響凈利潤。

2.2 運營成本

2022年四大航空公司的成本構成如表3所示。由表3可知，航油成本是航空公司最主要的成本支出。國際油價波動及發改委對國內航油價格調整，將對各航空公司的成本產生直接影響，進而影響公司凈利潤。以2022年為例，若其他因素保持不變，航油價格每增加5%，將導致中國國航當年成本增加11.38億元、南方航空營運成本增加16.34億元、東方航空成本增加11.12億元、海南航空成本增加4.47億元，即航油價格每波動5%，將會給四大航空公司帶來43.31億元的直接成本變動。

近年來，受世界經濟、美元匯率、地緣政治和市場投機多種因素的影響，國際原油價格經歷了較大幅度的波動。2005年以來國際原油價格走勢如圖2所示。

國內航油價格由發改委定期發布，自2011年8月起，航空煤油出廠價逐步實行市場定價，每月調整一次，因此中國航油價格與國際原油價格走勢基本相當。另外，根據發改委2011年發布的《完善民航國內航線旅客運輸燃油附加與航空煤油價格聯動機制》，航空公司可以通過調整燃油附加費將油價上漲帶來的成本增加轉嫁給消費者，在一定程度上緩解成本壓力。但燃油附加費對航空公司來說是一把雙刃劍，上調燃油附加費，一方面，可以緩解航油價格上漲對航空公司成本的沖擊；另一方面，增加了旅客的出行成本，中短途出行或價格敏感的人群很有可能選擇其他出行方式。

隨著國際原油價格的不斷波動，各航空公司每年付出的原油成本也不斷波動，可以說國際原油價格和人民幣相對匯率是決定航空公司每年原油成本最重要的兩個因素。國際原油價格越低廉，航空公司所負擔的原油成本越低；人民幣相對外幣升值，則會減少國際原油的購買成本，因此人民幣匯率的變動會直接影響以本幣記賬的航空公司的原油成本，進而影響航空公司凈利潤。

3 應對策略與建議

3.1 控制成本

各航空公司成本結構中，剛性成本較高，剛性成本則意味著成本的不可控性，航空公司對于這些成本項目缺乏議價能力，所以存在成本波動吞噬利潤的可能性。航油成本、起降成本、折舊費用和經營租賃費用都包括其中。四大上市航空公司2022年成本構成中，占比最大的三個項目為航油成本、折舊與攤銷和職工薪酬費用。

首先，航油成本。各航空公司進口航油的成本受到國際原油價格和人民幣匯率兩方面的影響。因為國際原油價格時常大幅度變化，且毫無規律可循，所以各航空公司應合理運用金融衍生品，以規避國際油價波動帶來的風險，如期貨、期權、遠期和互換協議等。現行大部分航空公司都針對航油成本波動進行了石油套期保值，變傳統成本管理為現代成本管理，以鎖定主要成本。但金融衍生品交易應以規避風險為目的，不能變成投機手段，否則會有面臨更大虧損的可能性。同時，目前國際航油市場根據原油價格變動靈活調整價格相比，中國航油出廠價是以前一個月的國際航油價格平均值為基準進行調整的，價格變化相對滯后。與國際航油價格相比，中國航油價格處于高位水平。因此，推動航油供應多元化、市場化，會有效降低航空公司經營成本。

為應對人民幣匯率波動帶來的成本變動，各大航空公司應加強風險管理，增強自身風險識別能力，做好風險預警以降低匯率風險。同時，應拓寬融資渠道，通過發行超短期融資債券、公司債券、人民幣貸款等方式開展人民幣融資，進一步加強對匯率市場的研判，拓寬人民幣等融資工具，持續優化公司債務幣種結構，降低匯率波動對公司經營的不良影響。

其次，職工薪酬費用。本文認為各大航空公司應實行作業成本法進行成本控制。通過設置作業中心，以明確各崗位人員及管理層的責任和權力，更加有利于權責透明，可以有效問責，并能提高各崗位及管理層的工作效率。另外，各航空公司可以在保證服務質量和安全的前提下，簡化不必要的流程，進行適當的裁員，以減少崗位人員冗余。

3.2 提高收入

當前，民航時刻資源管理體制改革，各航司推出日益豐富的產品和服務，品牌傳播及營銷保持高投入，國內民航運輸市場的競爭日趨激烈。同時，無論是國內還是國際，都涌現出一批廉價航空公司，以競爭市場份額，如國內的春秋航空、祥鵬航空，國外的亞洲航空等。另外，國內的高鐵對乘客進行了一定的分流，根據《中長期鐵路網規劃》，2025年高速鐵路規模達3.8萬公里，“十四五”期間將會加強西北、西南的高鐵建設，西南、西北地區短途航線進一步承壓，高鐵提速將導致國內沿線航線票價水平下滑。

2023年，隨著疫情防控政策的調整優化，預計運輸周轉量總體恢復至疫情前75%的水平，預計各航空公司的收入有望回升。同時，各公司應優化運力投放，根據市場需求和競爭狀況，制定合理的航線布局；通過打折促銷、預售等方式加強市場營銷，提高客座率；提高自身服務質量，以培養消費者忠誠度，提高品牌價值和市場份額；拓展數字化業務、附加業務等多元化業務模式，提高收入。

4 結語

航空運輸業是一個高負債率的行業，美元匯率、國際油價對其都具有直接影響。同時，國際油價受到銀行利率、美元匯率相互關聯的影響。如果人民幣對美元出現大幅貶值，就會給各航空公司造成巨額的匯兌損失。另外，中國石油對外依存度較高，人民幣對美元匯率貶值也間接抬高了航油的人民幣標價，使航空公司的成本壓力進一步增大。綜上，鑒于中國航空公司的盈利與匯率、油價密切相關，航空運輸業具有準金融性。

綜上所述，本文提出了控制成本和提高收入兩點建議，以降低航空公司凈利潤水平對匯率和油價波動的敏感性。（1）控制成本方面，本文認為各大航空公司需要加強風險管理能力，對人民幣匯率進行時時關注預測，做好風險預警。選擇合理的融資方式和國際結算幣種，避免公司的財務杠桿過高。利用金融衍生品交易來規避國際航油價格波動帶來的風險，例如石油套期保值。采用成本歸因法，將各成本進行歸因，明確員工及管理層的崗位職責和權力，提高管理效率，簡化工作流程，解雇冗余人員。（2）提高收入方面，要提高公司服務質量，加強市場競爭力，避免廉價航空公司和高鐵等其他交通工具對乘客的分流，提升收入水平。

參考文獻

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