從半年報看下半年的市場投資機會

楊德龍

今年上半年年報已經披露完畢，上半年超過半數的上市公司實現了盈利增長，特別是在電信、光伏、新能源汽車等產業鏈上的公司盈利增長較快。這反映出今年上半年多數公司實現了利潤增長，這與當前經濟在上半年出現的穩步復蘇的大環境有關。景氣度比較高的依然是新能源領域，特別是新能源汽車上半年銷量增長超過了35%，光伏發電的增長達到了60%。這些領域在各個工業行業中增長較快，也為相關上市公司未來股價的走勢形成了支撐。

消費復蘇明顯

今年上半年市場風格偏向于題材股和概念股，而業績優良的公司的股價反而出現了調整。這種調整主要是估值的下跌，但盈利的持續增長或高增長將帶來未來股價回升的機會。因此，當前可以關注上半年業績增長較好的行業和個股，特別是在股價上已經出現了比較大的回調的公司，具備一定的配置價值。

因為市場風格在年底之前可能會繼續切換，從上半年追捧題材、追捧概念逐步轉向以業績為中心和業績優良的公司，這樣能重新受到資金的關注。特別是近期經濟穩定政策逐步落地，形成合力，推動了經濟復蘇的預期并增強了投資者的信心，使投資者更加愿意投資一些被錯殺的優質股票和優質基金。

例如，在消費板塊，今年上半年的半年報整體保持了平穩增長。特別是品牌白酒，去年已經實現了利潤增長達到10%-20%，今年上半年繼續保持了較高的增速。消費現在是推動我國GDP增長的重要引擎。品牌消費品因為具有一定的剛需性質，在經濟復蘇之后，收入和利潤出現了穩定的回升，為投資者提供了更多的投資機會。

2016年，我就提出了“白龍馬”的概念，即白馬股和行業龍頭。這一批公司既有良好的基本面，也有行業龍頭地位。從這些頭部公司的盈利增長來看，增長確實比較平穩，這也為其長期股價表現帶來了堅實的基礎。

今年上半年，我國消費明顯復蘇，特別是聚集性消費如餐飲、旅游、酒店等表現出較快的增長。上半年一些小長假熱門景點人滿為患，熱門航線的機票一票難求。這都說明聚集性消費的增速是較高的。由于基數的原因，預計下半年這些行業還會出現明顯的增長。因為消費復蘇后，人們的消費增長比較快，特別是具體性消費出現了明顯的回升，這將會給相關行業和上市公司盈利持續增長打下堅實的基礎。

預計上半年增長較快的行業在全年增速都是較高的。從上半年盈利的增長來推斷，明年4月份將披露的年報也將維持這樣一個較好的增勢。所以，對于上半年盈利增長比較快的行業和公司應給予重點關注。

新能源是大勢所趨

從半年報披露的情況來看，新能源汽車、光伏以及新能源領域的個股收入和利潤都出現高速增長。這也說明新能源替代傳統能源是大勢所趨。雖然這兩年新能源整體板塊出現了較大的下跌，很多個股的估值已經回到了行情啟動前的2019年的水平，但盈利上逐步兌現，盈利增速和盈利的絕對額都符合之前的預期。今年以來股價下跌主要是估值下降，而不是業績下降導致的。

在去年全年銷量達到680萬輛的基礎上，新能源汽車仍然保持了35%左右的銷量增長，個別月份甚至超過了50%的增幅。這個增速遠超過傳統汽車，很多月份的傳統汽車的增幅只有個位數。新能源汽車發展為我國汽車行業實現彎道超車，特別是在汽車出口方面做出了很大的貢獻。今年上半年，我國汽車出口總量突破了200多萬輛，已經超過了日本成為世界第一大汽車出口國，預計全年還會保持這樣的增速。汽車出口正在成為我國出口的重要方面，因此也可以進一步關注新能源汽車、鋰電池產業鏈的龍頭企業和相關新能源主題基金的投資機會。

防范AI過度炒作

光伏發電今年上半年繼續保持較快增速，光伏產業鏈的相關上市公司未來增長空間依然較大。在估值大幅下跌之后，投資價值逐步凸顯。今年上半年受ChatGPT的推動，AI板塊受到大幅上漲。但是，人工智能的發展目前還處在較為初級的階段。我到深圳寶安會展中心參觀了智博會，上面展出了很多機器人，特別是工業機器人。人工智能的發展為我國工業行業帶來了巨大的改變，提高了生產的效率，實現了快速增長。

但從相關上市公司的盈利方面來看，目前還沒有明顯的盈利增長，很多上市公司研發投入較多，利潤的增長受到了一定的影響，有些AI概念股沒有核心的技術和商業應用，所以股價的大幅上漲和業績下滑形成了較大的反差。例如，某些AI相關概念股幾百億的市值，對應的只有幾千萬的利潤，這反差是較大的，體現出一定的風險。在投資AI板塊時，可以關注有潛力實現技術突破和商業應用的龍頭公司，但也要防止股價過度炒作帶來的風險。

在投資上，應注重價值投資，包括科技股的投資也要基于基本面進行研究。行業龍頭股的投資風險相對較小，因為在大部分行業，競爭都是激烈的。行業龍頭公司，特別是細分行業的龍頭，具備市場競爭力，在激烈的競爭中能夠占據有利的位置，搶占更大的市場份額。當行業發展成熟，呈現出寡頭壟斷的格局時，細分行業龍頭可能會成為寡頭。寡頭壟斷下，行業龍頭企業可以獲得超額利潤、更快的發展和更多的成長機會，這對于投資者意味著更大的投資回報。因此，在選擇行業進行投資時，要選擇增長空間大的朝陽行業，以及行業的龍頭公司，這樣投資的勝算會更大。從經濟轉型的角度看，大消費、新能源和科技是經濟轉型的三大受益方向。可以從這三大方向選擇行業龍頭公司進行重點布局。

政策“四支箭”有的放矢

日前，證監會出臺了四項穩定資本市場的政策，被譽為“四支箭”，來支持資本市場長期健康發展。首先是降低印花稅，減半征收，這降低了交易成本。根據過去兩年的數據測算，這將每年給A股市場投資者降低1000多億元的交易費用。

第二項政策是關于規范大股東減持。對于財務數據較差和過去三年現金分紅平均不到30%的公司，禁止大股東減持。這一政策也旨在鼓勵上市公司提升企業基本面和盈利，以便通過現金分紅回饋投資者。這樣，合法合理的大股東減持依然可行，同時也能打擊一些惡意減持以及繞道式減持的行為。

第三項政策是規范再融資行為，對于破凈破發的公司限制再融資，并對上一次再融資的資金使用和投資回報率進行綜合考察，來看以后的再融資是否有必要性，這項政策旨在通過規范再融資行為減輕了市場資金流出的壓力。

第四項政策是優化IPO，通過對于IPO階段性的優化，或是暫緩IPO發行節奏，減少融資規模和上市數量，也可以減輕市場資金流出的壓力。

這四項政策對于提振投資者信心、活躍資本市場起到了關鍵性作用。當周，市場扭轉了之前下跌的走勢，特別是周一出現大幅高開5%以上，雖然隨后出現了震蕩，但市場的趨勢得以扭轉，投資者的信心也逐步得到修復，這對于后市的行情將起到明顯的推動作用。

這些政策，特別是規范大股東減持、再融資行為以及優化IPO，對于資本市場建立長期穩定的生態，以及一二級市場的資金平衡都起到了很關鍵性的作用，它們對資本市場的影響是深遠的，所以它們對于資本市場的影響將從中長期體現在資本市場的走勢上。

更大力度政策有望跟進

我國經濟今年以來出現了復蘇的態勢，雖然復蘇的力度尚不大，但復蘇的態勢已經形成。當前正處于全年經濟增長的拐點。7月24日，中央政治局會議作出重磅決議，從多個方面來實施穩經濟的政策以提振經濟增速。隨著這些政策逐步落地，年底之前經濟面將有所回升，當然現在正處于經濟的拐點，目前已經落地的許多政策，還需要進一步研究，后續可能會進一步推出實質性的、更大力度的政策。

比如，在樓市方面，住建部推出了“認房不認貸”的政策。現在，很多城市包括廣州、深圳等一線城市已經宣布執行“認房不認貸”，以滿足改善型住房者的購房需求。在其他活躍樓市銷售的方面，目前來看力度還是不夠，比如對于影響房地產銷售最大的限購限貸還沒有完全松綁。因此，對于房地產銷售的刺激作用還需要進一步觀察。未來有可能會因城施策取消限購限貸。中央政治局會議明確要認清當前房地產市場的新形勢，適時適度地調整房地產調控政策。這釋放出非常積極的信號，將起到穩定樓市和穩定經濟的作用。

在財政政策方面也將逐步發力，包括加大投資投入、擴大消費等。8月份官方PMI數據已經公布，制造業PMI為49.7%，和上月相比回升了0.4個百分點。雖然仍在榮枯分界點之下，但制造業景氣度和之前相比有所回升，這是連續第三個月回升。非制造業PMI較上月下降0.5至51.0%，為連續第五個月下降，但仍高于臨界點。綜合PMI為51.3%，較上月上升0.2個百分點，繼續保持在擴張區間。

這表明當前我國經濟有了復蘇的跡象，但復蘇力度還不大。后續還需要更多強有力的政策出臺以支持經濟穩增長。根據半年報披露的情況，消費公司盈利增長比較穩定。特別是餐飲、旅游、酒店等聚集性消費今年上半年恢復狀況比較好。另外，像品牌白酒、中藥、食品飲料等品牌消費品也實現了盈利的穩定增長。今年上半年，消費對GDP增長的貢獻達到了70%以上，成為經濟增長最重要的引擎。這與投資和出口增速出現明顯下降有一定的關系，客觀上提高了消費的貢獻。

今年在消費增長上還需要加大力度，發改委已經出臺了提振消費的20條措施，從多個方面來提振消費增速。下一步，有望創造更多的就業機會，提高居民就業率和工資收入水平，這是提振消費的根本途徑。另外，活躍資本市場、提振投資者信心，推動資本市場走向繁榮。這樣能使2億股民和6億基民獲得財產性收入，在股票市場上賺到錢，從而拉動消費。

中央政治局會議首次提出活躍資本市場和提振投資者信心，這在戰略定位上對資本市場的走強具有重要意義。同時，這也有望推動我國經濟進一步復蘇。資本市場的繁榮將為經濟復蘇和經濟轉型提供寶貴的資本和知識，促進科技創新。這對我國經濟的長遠發展大有裨益。因此，資本市場不僅是經濟的晴雨表，也是經濟復蘇的助推器，重視和活躍資本市場是中央的戰略定位。

外資今年以來在A股市場主要流入新能源汽車和高端制造業。近期，也出現了階段性的流出，主要在之前重倉持有的食品飲料等消費股。外資在A股市場的配置比例依然較低，市值占比不到3%，未來流入的空間還很大。A股已經加入了MSCI新興市場指數、富時羅素國際指數等國際指數體系。這些指數是很多外資基金的業績比較基準，因此他們對A股市場的配置需求依然非常強烈。

今年以來，外資流向在近期出現一定的波動，這不必過度解讀。這也是市場近期出現較大波動的一個反映，一旦市場企穩開始回暖，外資流入的態勢就會形成。外資今年以來流入比較多的是新能源汽車和高端制造等領域，這是我國的比較優勢，也是我國在汽車行業實現彎道超車的一個重要契機。投資者可以積極關注一些調整到位的新能源汽車產業鏈的龍頭股或新能源主題基金，以及高端制造業的機會。至于外資短期流出的食品飲料等板塊，不必過于擔心，這些板塊是之前外資重倉持有的。短期的資金流動并不代表觀點的改變，外資對于中國優秀的消費白馬股長期來看仍然是積極的。因此，外資的短期流動沒有太大的參考意義，但長期流入的行業和板塊值得我們關注，外資長期流入A股的趨勢并沒有改變。