投資策略及其績效研究
——以賽輪集團為例

孫建俠 張洲卉 宋翔宇（通訊作者）

（1.青島創元達木業有限公司 2.軟控股份有限公司 3.青島科技大學）

一、引言

隨著經濟全球化的發展，輪胎產業已經步入發展成熟期。賽輪集團股份有限公司（以下簡稱賽輪集團）是國內首家在國外建廠的輪胎企業，其目的是為繞開美國對輪胎的“雙反”壁壘。通過本土化戰略實施，破解發展難題，取得了顯著成效，對賽輪集團投資策略及其績效進行研究，可以為同行企業提供一定借鑒。

二、賽輪集團概況

賽輪集團成立于2002年，現有全球雇員13 000余人，所屬行業為橡膠和塑料制品業。公司是集輪胎的研發、制造、銷售和服務為一體，是中國輪胎行業第一家“走出去”在海外建廠的公司，也是中國首家國內A股上市的民營輪胎企業，國內外均擁有現代化輪胎制造工廠。國內生產基地主要在沈陽和山東，國外主要在越南和柬埔寨。

目前，我國輪胎行業存在著產品同質化競爭激烈、產能過剩等問題。輪胎企業為了規避貿易風險，更好地優化產業布局、調整市場結構，積極加速拓展國際市場份額，加快輪胎企業“走出去”的步伐。與此同時，由于勞動力成本低、原材料便宜、稅收優惠等因素，國外的工廠也吸引了不少中國輪胎公司的投資。

三、賽輪集團投資策略

（一）對內投資實施情況

1.創建國內工廠

賽輪集團在國內的山東和沈陽建有規模化的生產基地，2020年，賽輪東營工廠半鋼胎、賽輪沈陽全鋼胎項目投產。2021年，賽輪濰坊高性能半鋼胎、全鋼胎項目投產。公司國內輪胎產能大幅提升，有利于提高公司國內的市占率，對增加營收及利潤產生積極影響。

2.賽輪并購金宇實業

在并購前，賽輪集團和金宇實業的產品規模相近。2012年企業完成對沈陽和平子午線100%股權的收購，擴張全鋼胎產能；同時于2012年、2014年分兩次完成對金宇實業100%股權的收購，擴張半鋼胎產能。并購后，金宇實業作為全資子公司其所有收入和利潤都將成為賽輪集團經營的一部分。2018年9月賽輪金宇集團轉換品牌運營策略。整合內外部資源，增加創新能力，以“產品”為核心，以市場與客戶需求為導向，制定符合企業發展的投資策略。2018年賽輪金宇的公司名稱更改為“賽輪集團股份有限公司”，“金宇”從“主”品牌變為了“輔助”品牌。

（二）對外投資實施情況

賽輪集團是中國第一個在國外建立工廠的輪胎企業，在越南和柬埔寨建立了自己的現代化輪胎生產基地。2021年賽輪集團的收入范圍分為外銷、內銷和其他業務，分別占營業收入的72%、23%、5%。說明賽輪集團的主要收入是外銷。2016—2021年，公司海外地區營收從29.2億元上升至109.6億元，年均增速達到14.1%。

（三）投資對其資產影響

企業的投資策略影響著企業的運營能力和盈利能力。通過對公司年報進行整理發現，2013—2014年，賽輪越南半鋼一期和二期建成投產以及賽輪集團收購金宇實業，固定資產規模從30.97億元擴大到50.9億元，2015—2019年固定資產保持穩定增長，并沒有隨著資產規模的擴大而顯著降低，這是因為賽輪集團在合并金宇實業之后，四面布局，投入大量資金用于生產設施的建設，固定資產規模隨總資產規模擴大而擴大，2021年賽輪集團柬埔寨輪半鋼子午線輪胎等多個項目達產，固定資產規模達到91.38億元（如圖1）。

圖1 2011—2021 年賽輪集團固定資產增長情況

（四）投資活動現金流分析

1.投資活動流入流出比分析

投資活動的現金流入流出比對企業來說也是一項比較重要的衡量指標，能夠對企業的投資活動結構進行分析，如表1所示，賽輪集團投資活動現金流入流出比一直較高，近五年投資活動現金流入一直小于現金流出，現金流凈額為負數，賽輪集團投資活動在2019—2021年，引起的現金流出較大，表明賽輪集團正處于擴張時期，擴張國內外輪胎產業鏈，在開發新的利潤增長點。

表1 賽輪集團 2017—2021年投資活動現金流入流出量

2.投資活動現金流結構

如表2所示，賽輪集團購建固定資產占投資活動現金流出結構的比例高，從2017年85 497.56萬元增長至2021年259 061.54萬元。說明該公司在研發、投產方面一直加大力度。作為輪胎制造企業，研發創新是賽輪集團的核心，2017年集團投資建設越南二期、2019年投資建設越南智能化輪胎工廠，2021年投資建設柬埔寨半鋼子午線輪胎項目、賽輪（越南）三期項目，同時對賽輪國際控股（香港）有限公司增資，現金流出量顯著增加，導致現金流量凈額創新高。

表2 賽輪集團 2017—2021年投資活動現金流結構

四、賽輪集團投資策略的績效評價

（一）盈利能力分析

對企業績效評價可以采用橫向和縱向比較法，橫向比較選擇可比企業，本文以玲瓏輪胎和貴州輪胎為比較對象，縱向比較則以企業連續多年的數據為比較對象。

如圖2所示，賽輪集團的凈資產收益率由2011年的7.12%逐漸增長至2021年的13.32%，整體呈上升的趨勢，而玲瓏輪胎則由2011年的15.95%下降至4.79%；貴州輪胎從4.63%增加至6.46%，其間變化幅度較大。2013年賽輪越南工廠一期項目順利建成，建成后的凈資產收益率由2011年的7.12%上升至2013年的11.94%，同比增長4.82%。2018年凈資產收益率為10.65%，因在越南組建合資公司全鋼子午線輪胎項目，2019年、2020年凈資產收益率分別為17.34%、19.43%。

圖2 加權平均凈資產收益率走勢圖

（二）償債能力分析

資產負債率是綜合反映企業償債能力的主要指標。

如圖3所示，輪胎行業一般資產規模大，負債率較高。賽輪集團在2012年發行了7.2億元的公司債券，導致資產負債率上升到72.54%，在2013至今先后進行四次定向增發，累計募集資金總額46.55億元，2014年并購吸納了金宇實業負債的同時以向銀行借款等方式投資了金宇實業的高性能子午胎項目、賽輪越南輪胎項目、沈陽輪胎項目。之后資產負債率在逐年下降，賽輪集團將金宇實業進行整合，對債務進行償還，2021年新增濰坊工廠、柬埔寨工廠等的擴產，在建工程項目明顯提升達到了57.45%。隨著賽輪集團凈利潤水平提升公司凈資產持續增加，負債率不斷下降。整體來看，短期償債能力較差，長期償債能力比較穩定。

圖3 資產負債率走勢圖

（三）成長能力分析

企業成長能力可以從營業收入、歸母凈利潤的變動情況進行分析。

如圖4所示，玲瓏輪胎在2015年營業收入下降幅度較大，貴州輪胎波動較小，賽輪集團的營業收入增長率呈上升趨勢，2015年以來，隨著賽輪集團管理能力的不斷提升，由于越南一期擴建項目、越南二期、越南合資項目等新增產能貢獻，使賽輪集團業績快速上升，2015—2021年公司營業收入從97.69億元增長至179.98億元，復合增速達9.5%，2020年，盡管受到新冠疫情影響，全球經濟遭受下滑，但由于賽輪的輪胎產銷量持續增長，疊加原材料總體價格下降，賽輪集團實現營業收入154.05億元，同比增長1.8%。2021年，輪胎原材料價格不斷上漲，疊加海運出貨困難，但輪胎產能持續擴張，同時鎖定部分海運長協訂單，賽輪集團實現營業收入179.98億元，同比增長18.6%，業績降幅少，逐漸增長。

（四）營運能力分析

應收賬款周轉天數和存貨周轉天數是反映企業營運能力的重要指標。

賽輪集團的應收賬款周轉天數從2011年的19.11天增長到2021年的42.49天，同比增長222%。2015年應收賬款周轉天數是51.08天，由于賽輪并購金宇后，負債連同一塊合并，導致應收賬款收款緩慢，資產流動性較弱，短期償債能力弱，容易增加壞賬損失。隨著企業的擴張并未降低應收賬款的周轉天數。

賽輪集團在2011—2021年間的平均存貨周轉率約為5.6次，2014并購后降低較快，從6.97次下降到5次。2016—2017年存貨周轉率上升，說明銷售情況向好，隨著賽輪集團投資策略的實施，業務規模擴張，存貨周轉率逐年下降，2021年存貨周轉率下降到4.19次。

五、結論與建議

本文探討了賽輪集團對內和對外的投資策略，運用橫向和縱向比較分析法分析投資策略的績效。

（1）賽輪集團同時采取對內對外的投資策略。

對內投資主要采取新建工廠和并購企業方式完成，擴大了賽輪集團產能。海外投資是賽輪集團投資策略最有效的措施之一，賽輪集團利用自身的品牌、產品、技術等優勢，在越南、柬埔寨投資，既增加了營業收入，也大幅提升了利潤。

（2）賽輪集團投資策略的措施提升其財務績效有正向影響。

賽輪集團實施對內對外投資策略后，凈資產收益率、營業收入、凈利潤均有不同程度的上升。在保持償債能力穩定和營運能力穩定的前提下，實現了企業盈利和增長。

通過以上分析，總結賽輪集團投資經驗，對于企業投資策略和改善投資績效建議如下：

（1）要圍繞主業進行投資，圍繞主業投資更加可能實現投資的風險控制和投資收益獲取。

（2）投資可以采取內部固定資產構建、外部并購、在海外合資新建項目等多種方式，企業要結合市場布局和國際市場競爭需要，提前布局，做好國際化投資。

（3）投資要做好風險控制，在擴大投資的同時要保持較高的償債能力，提高營運效率，實現規模增長和盈利提升。