蘇寧易購財務危機引致因素及防范對策

龔忞

【摘要】近年來，中國幾家行業頭部企業屢番面臨破產危險，高負債高杠桿使其財務承受巨大壓力。預防財務危機能確保企業穩健發展。文章從2022年底傳出的蘇寧易購破產謠言入手，根據其財務報表相關數據，分析蘇寧易購債務、業績等，探究其面臨的財務危機。研究發現，疫情環境限制、企業轉型、主營業務不理想、內部因素和負債結構不平衡都是引起蘇寧易購財務危機的原因。為此，針對以上原因提出相應的預防措施，從而有利于企業后續的健康發展。

【關鍵詞】財務危機；蘇寧易購；多元化擴張

【中圖分類號】F275

一、蘇寧易購財務危機表現

近年來，蘇寧易購的財務表現并不樂觀，多次傳來破產消息。據2022年第四季度報告顯示，蘇寧易購營業收入超百億，但股東凈利潤卻是虧損的。2021年，蘇寧易購發布公告，停牌公司股票；2020年，蘇寧體育虧損加劇，從2019年虧損3.32億元變為16.21億元，并多次拖欠廣告代理商費用、拖欠球員工資等，最終退出歐洲市場。

梳理蘇寧易購企業年報和分析其市場表現后發現，蘇寧易購財務危機表現為以下幾點：第一，公司股票價格大幅下跌。自2021年以來，蘇寧易購股票價格一度下跌超過50%，市值蒸發超過1000億元。截至2022年4月20日，蘇寧易購股票的收盤價為2.25元/股，較2021年1月的最高點下跌了超過90%。第二，財務報表發生異常。蘇寧易購2019年財報披露的信息存在嚴重的財務數據失真和風險，其中包括存貨和應收賬款金額較高且回收速度較慢，財務費用的大幅增長等問題。第三，多家銀行暫停貸款。2021年1月，多家銀行暫停了向蘇寧易購及其關聯方提供貸款，這表明公司的資金狀況非常緊張。第四，多次縮減業務規模。為了緩解財務危機，蘇寧易購不得不縮減業務規模和出售資產，如出售萬達百貨股權、易購金融、天天快遞等，以獲得資金支持。根據公告顯示，截至2021年9月，公司門店數量已經減少到9000余家。第五，員工離職潮。蘇寧易購的員工離職率在2021年底已經超過了30%，其中包括很多高層管理人員。第六，公司品牌形象受損。根據新聞報道，蘇寧易購的品牌形象在2021年受到了極大的影響，公司的市場份額也在逐漸下降。據中國電子商務研究中心數據顯示，2021年第三季度蘇寧易購市場份額僅為2.2%，排名第五位。

二、財務危機原因分析

（一）疫情限制零售商發展

2020年1月，新冠疫情在國內大暴發，引發消費者需求下降，消費信心恢復較慢，蘇寧易購2020年度上半年公司營收為1 182.43億元，虧損1.6億元，同比下降12.78%。上年同期盈利21.39億元，同比下降107.51%。疫情之下，企業頗受影響，蘇寧易購在2020年一季度財報預告中指出，蘇寧易購一季度財報預計虧損4億元～6億元，蘇寧易購表示主要是來自線下店面租金、人員等固定支出導致的公司階段性虧損。受企業裁員影響，人員消費能力不足。受疫情影響，很多企業破產倒閉，這些破產企業勢必增加失業人群的數量，從而影響到人們的消費預期。一方面，蘇寧易購對線下依賴較大，而現在線上消費才是主流，蘇寧易購雖然也有線上渠道但難以抵消線下渠道的下滑。2020年3月逐步復工復產以來，蘇寧易購線下客流量雖然有所恢復，但總體仍處于下滑狀態。疫情發生后，人們已經逐步習慣了在線購物、配送到家這種方式。而此時，阿里、京東、拼多多等電商平臺占較大優勢。另一方面，線下門店關門歇業，根據2021年的財報顯示，蘇寧易購上半年線上平臺商品銷售同比下降了41.21%。房租、水電、物業等固定成本，加上店員防護設備成本等，都是一筆較大的支出。在面臨疫情與資金鏈斷裂等多重打擊下，蘇寧易購開始大規模關閉各地門店。

（二）蘇寧易購轉型帶來的不利影響

1.跨國并購欠佳，資金產生更大缺口。蘇寧易購經營現金流量凈額從2018年開始變為負數（圖1），在它將家樂福并購之后，經營現金流量缺口變為-178.65億元，下降幅度為28.76%。蘇寧易購并購將自身物流產業與家樂福結合，達到1+1>2的目的，實現效益最大化。但這次并購操作并未對其業務有正面作用，因家樂福在中國長期經營不善導致并購后的現金流量缺口增大，負債增加。并購以后，蘇寧易購的總資產利潤率從6.34%下降到3.93%，下降幅度達到38.01%；銷售凈利率和凈資產收益率的降幅超過32%。除此之外，其他各比率同樣有一定的下降。家樂福雖經營不善，但前幾年的盈利能力一直是增長狀態。并購之后，盈利能力開始下降，對蘇寧易購的盈利能力有一定程度上的影響。

2.蘇寧易購某些投資沒有達到預期效果，導致流動性資金不足，經營利潤降低，出現財務性危機。從2012年起，蘇寧易購開始橫向布局，投資多家企業，覆蓋面極廣。產業覆蓋廣，目的是讓產業相互之間發生協同效應。但這需要相關業務足夠強大，且兩者之間有很好的匹配性。蘇寧易購快速將企業擴張，沒有找到適用于不同業務的商業模式。從2017年開始，經營現金流大幅下降，2019年跌到-5.39億元，出現了八年以來首次負數。在蘇寧易購環球2019年財報中的“其他流動資產”一項中，其“融資租賃應收款”達到5.49億元，較2018年末的1.12億元增加了390.18%。可以看出，正是這項融資項目增加了蘇寧背負的債務，流動性資金不斷減少，瀕臨財務危機。

（三）主營業務不理想加劇流動性危機

蘇寧易購2018年末的短期借款約243億元，較2017年末大幅上升156億元。當年，發行了100億元公司債，其中80億元為2021年度內到期。這些2021年度到期的債券使得蘇寧易購在2020年末的短期償債壓力大增。截至2020年底，蘇寧易購的流動比率僅約0.82，流動負債中，約1005億元為有息債務，而貨幣資金僅為323.87億元，加上265.97億元的交易性金融資產，仍有高達415億元的缺口。其主業凈利潤從2014年開始基本連續虧損，2019—2021年虧損加重。2021年虧損超過了44億元，其主營業務虧損狀態支撐不起蘇寧高負債的結構，較難實現持續發展。

（四）未對內部出現的管理問題進行整頓

在2018年，蘇寧易購因財務人員造假被發現并追究其法律責任。而針對財政部公布的《2018年會計信息質量檢查公告》，蘇寧官方回應稱，該報道與事實嚴重不符，“問題為財政部在檢查時發現的會計事務所執業質量存在的問題，而非所謂的‘逃稅等問題突出”。此事件表明蘇寧易購財務報表可能存在問題，內部控制不完善，從而導致投資者對其財務狀況的信任度降低。

此外，蘇寧易購營銷費用較高。2019年其銷售費用占總收入的比例達到了27.2%，遠高于同行業平均水平。2022年銷售占比為16.3%，雖相較于2019年有所減少，但整體數值還是偏高，表明蘇寧易購在廣告、促銷等方面投入了較多的資源。

（五）負債結構不平衡，無形增加財務風險

2016年，蘇寧易購向互聯網轉型。互聯網涉及高端技術，需要大量高端設備和人才，傳統線下模式帶來的營業收入難以支撐企業新興產業研發，這使得蘇寧進行了大規模的股權投資，此后負債一直高居不下。2018年后企業債務大幅增加，與企業進行盲目投資有關。企業籌資方式主要是短期借款，會面臨一定的融資風險。2019年其無息負債大幅增加，導致了負債總額增加，進而導致該年度資產負債率上升。2020年受到疫情影響，線下銷售受到限制，收入與資產減少，導致資產負債率進一步上升。蘇寧易購長期較為依賴供應商融資。若上下游資金出現問題，蘇寧易購將會很快陷入財務風險中，影響其正常的經營活動。此外，企業存貨占比過高。2021年3月底，蘇寧易購公布的2020年年報顯示，其存貨金額為705.95億元，同比增長63.19%，占總資產的比例達到了52.63%。

（六）盲目擴張，過度追求營收

蘇寧易購在過去幾年中擴張速度過快，將大量資金投入了實體門店、物流、金融等領域。隨著消費升級和線上零售的崛起，實體零售業競爭加劇，導致蘇寧易購的門店利潤下降，部分門店出現虧損。此外，蘇寧易購在過去幾年中過于追求營收和市場份額，大力擴張業務規模，卻忽略了盈利能力和現金流的重要性。在這種情況下，即使公司營收增長，也無法實現真正的盈利，導致財務壓力加劇。

（七）資金占用和關聯交易

蘇寧易購旗下有多家子公司，之間存在大量的資金占用和關聯交易，例如同業競爭、商業合作、資金往來等。這些關聯交易往往缺乏透明度，存在不規范的情況，有可能導致利益輸送和違規操作，進一步加大了公司財務風險。資金占用，即將公司資金用于個人或其他關聯企業的經營活動，而非用于公司本身的業務發展。在蘇寧易購經營過程中，可能存在將公司資金占用于其個人控制的其他企業運營活動的行為，包括非關聯企業和關聯企業，這些行為可能導致蘇寧易購的財務狀況陷入困境。關聯交易，即公司與其控制的其他企業之間的交易。在蘇寧易購經營過程中，公司的業務被拆分到了多個關聯企業中，而這些關聯企業大多由企業親屬控制，通過與蘇寧易購的關聯交易獲得利益。這些關聯交易存在著價格不公、缺乏獨立性和互惠性等問題，損害了蘇寧易購的利益。

三、防范財務危機的建議

（一）穩定市場地位，加強線上線下融合

受疫情影響，蘇寧易購大量線下門店被迫停業，使得線下門店成本增加，盡管2020年下半年已逐漸復蘇，疫情對企業帶來的虧損是不可逆的。蘇寧易購在疫情期間利用供應鏈充沛的優勢，使其消費者具有足夠的防疫保障，建立起較好的口碑。隨著疫情結束，蘇寧易購應抓住消費者購買習慣，完善家樂福與線上購買APP，結合到家業務銷售快消品等保障民生的消費品，抓住消費者心理，逐漸讓消費者形成優先選擇蘇寧購物的習慣，借此機會鞏固企業的市場地位。此外，蘇寧易購應該繼續加強線上線下融合，充分利用實體店資源，實現線上線下一體化，為消費者提供無縫購物體驗，如線上下單、線下提貨等，發揮雙方優勢，以適應疫情下消費者的購物習慣變化。

（二）改進現金流管理

蘇寧易購并購家樂福之后，其銷售收入呈現下降狀態，但應收賬款卻沒有減少，2019—2021年一直維持在60億元左右。蘇寧易購沒有對應收賬款進行有效的管理。因此，蘇寧易購的應收賬款周轉率在并購后沒有任何改善。蘇寧易購需要加強整合能力，減少環境對公司的影響，發揮并購所帶來的優勢。從蘇寧易購向新零售轉型與升級的戰略視角出發，通過獲取家樂福中國的優質資源，能夠有效彌補蘇寧易購在快消品零售市場的短板，并協助其構架一條全場景的百貨零售價值鏈，提升其并購后的市場競爭力，加強對公司現金流的管理，加強應收賬款管理，提高應收賬款周轉率。

（三）聚焦主營業務，適當投入研發

蘇寧易購以家電起家，將線下家電作為企業售賣核心。但前期盲目多元化投資使現在的發展不樂觀。蘇寧易購應提升自身核心競爭力，將資源和資金分配到主營業務上，持續投入研發，開發新技術和應用，以提升平臺性能和用戶體驗，在優勢領域發展壯大，將品牌效應發揮到極致，打造核心競爭力，讓蘇寧成為消費者購買家電的首選，引領市場的創新。

（四）加強內部管理和控制

財務危機防范工作，還需與內部控制掛鉤。第一，企業首先應建立一個嚴格的內控制度。在高管換屆以前，蘇寧高層以張近東為中心，其親信占據大部分高管職位，這導致利益很容易偏離企業利益，權力過于集中。所以應將權利分散化，避免利益集中，讓每個股東都有發言權。第二，對于業務板塊，蘇寧可以加強對財務風險監測和預警，建立起完善的財務風險管理體系，同時制定更為嚴格的財務報表審核流程，確保財務報表的真實性和準確性。此外，蘇寧可以加強內部審計工作，強化對關鍵業務環節審計監督，確保業務運營的規范化和合規化。第三，針對蘇寧體育業務板塊，蘇寧可以加強對疫情等不確定因素的風險管理，建立靈活的預算管理機制，同時加強對項目收益和成本的管理，確保運營資金的合理分配和利用，降低經營風險。第四，對于蘇寧云商業務板塊，蘇寧可以加強對供應鏈的管理和控制，建立起完善的供應鏈風險管理體系，加強對關鍵供應商的監測和評估，降低采購風險。此外，蘇寧可以加強內部審計和風險管理工作，強化對關鍵環節的監管和控制，確保業務運營的規范化和合規化。

（五）整合資金，資產合理化

蘇寧易購2019—2022年來對于資產整合已經做出了舉動，通過資產變賣、實體店調整來整合資金，但這種措施只能緩解短期內的資金緊張。企業需要徹底改變資產負債結構，通過適當債務重組優化負債結構，降低資產負債率，避免過度依賴上下游資金，從而減輕負債壓力，降低企業風險。同時，良好的資金周轉也是保證企業能夠正常運行的基礎。另外，蘇寧有必要減少非核心資產。蘇寧易購的盲目多元化投資使蘇寧負債過重，蘇寧易購應適當出售非核心的資產，以籌集資金償還部分負債。在處理非核心資產時，要確保對公司業務的影響最小。

（六）出售非核心業務板塊，降低資產負債率

蘇寧易購可以通過出售閑置資產和非核心業務板塊，降低資產負債率。同時，可以通過減少資本開支，延緩新店鋪開設等，控制資產規模，降低負債風險。另外，加強資產管理，如提高資產使用效率、優化資產結構等，也是一個有效的措施。加強市場調研和分析，根據市場需求和趨勢調整產品和服務；優化資源配置和利用效率，提高整體運營效益。

（七）加強監管，建立獨立的審計委員會

企業應該建立完善的內部審計體系，規范關聯交易的程序，建立健全的董事會和監事會制度，加強對董事、高管和監事的監督和管理，防止其利用職權進行資金占用和關聯交易。加強外部監管，建立獨立的審計委員會，對財務報告的審核監督等，防止管理層利用關聯交易等手段突破審計監管。企業還應建立健全內部控制制度，包括財務管理、風險管理等方面，確保資金使用和交易都符合公司的內部控制制度，減少資金占用和關聯交易等違規行為的發生。增強企業透明度和公開性，讓投資者和監管部門能夠更好地了解公司的財務狀況和交易情況，減少資金占用和關聯交易等行為的發生。

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責編：險峰