惠譽下調美國信用評級，中美利差會否進一步走闊？

康愷

自美聯儲開啟本輪加息縮表進程以來，截至2023年9月，美國10年期國債收益率已有三次突破4%。在此背后，美國政府突破債務上限、評級機構下調美國主權信用評級的因素不容忽視。

此前，國際評級機構惠譽宣布將美國信用評級從AAA的最高等級降至AA+，這是時隔12年后美國第二次遭遇信用評級下調。

惠譽表示，這背后的原因在于，美國反復出現債務上限政治僵局，常常拖到最后一刻才有解決方案，削弱人們對美國財政管理能力的信心。過去20年來，美國政府治理不斷惡化，政治兩極分化加劇，導致在債務上限問題上一再采取邊緣政策。

惠譽認為美國財政和經濟前景不佳。其稱，美國未來三年預計會出現財政惡化。預計2023年美國政府總赤字占國內生產總值（GDP）的比例將從2022的3.7%升至6.3%。信貸條件收緊、商業投資減弱以及消費放緩，將導致美國經濟在今年四季度和明年一季度陷入輕度衰退。

美國信用評級下調或在短期觸發市場避險情緒。在中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任肖立晟看來，雖然美國主權信用評級被下調，但仍然是AA+評級。這意味著美國仍有“很強”的償債能力，暗示該國仍被視作安全的投資地點。

在匯率市場，美元有可能再現“微笑曲線”走勢。所謂美元微笑曲線，即當美國經濟強和經濟弱時，美元均傾向于走強，前者是因為看好美國經濟，后者則是避險需求升溫。美國經濟走勢平緩時，美元則傾向于走弱。

但從中長期來看，美國信用評級下調或對美債市場造成明顯的負面影響。肖立晟提醒道，評級下降將導致美國國債投資者要求得到更高收益率，以彌補額外風險。諸多類型貸款都是以美國國債為定價基準，各個層面的借款成本都將隨時間推移而上升。

美國證券行業和金融市場協會（SIFMA）估測，2011年美國信用評級遭下調，推高美國國債收益率0.7個百分點，導致公共債務融資成本增加約1000億美元。截至目前，美國國債市場規模達25萬億美元。

隨著中國和國際金融市場聯系逐步加深，中國市場將更易受到美國信用評級下調影響。“美國主權信用評級下調，將推升美元債務的違約率，投資者將避免持有更多美元債務。美債發行者和持有者不得不提高發債收益率，以補償風險溢價，這將帶動中美利差進一步走闊。這還有可能加劇資本流出中國市場的風險，形成資本外流。這些情況還有可能形成正反饋，加劇這一趨勢。”澳新銀行中國資深策略師邢兆鵬表示。

此外，美國主權信用評級被下調，如果導致美債收益率下行、價格上漲，也有可能在一定程度上影響中國減持美債的進程。

學術觀點

中國海外資產配置：特征事實、問題挑戰與應對策略

中國社會科學院金融研究所副所長、研究員，國家金融與發展實驗室副主任，中國社會科學院大學應用經濟學院教授 張明

《國際金融》2023年第7期

受歐美國家加息等因素影響，中國等新興市場國家的海外資產面臨安全與收益雙重風險。其一，由于資產負債配置結構差異，中國海外資產收益率顯著低于海外負債收益率。作為凈債權人，卻要面對投資收益為負的局面；其二，中國主權投資者對發達國家政府債券的投資亦面臨不斷增加的政治風險。

為應對上述問題，本文提出的對策是：優化中國海外資產的持有主體結構，在保障適當外匯儲備規模同時推進“藏匯于民”；促進中國主權投資者在美元資產內部的配置多元化；轉變中國主權投資者持有美元資產方式；推進外匯儲備投資國別多元化；增加對實物資產的配置；動態監測外匯資產風險。

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資料來源：《財經》五月花微信公眾號