國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度與股東優(yōu)先購買權(quán)沖突

黃海波／文

南京仙林開發(fā)投資集團(tuán)有限公司

在國企股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)踐中，國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓要進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行，一旦進(jìn)入市場(chǎng)，便要對(duì)社會(huì)投資者開放，這將很難保障其他股東的優(yōu)先購買權(quán)。同時(shí)，市場(chǎng)涉及主體繁多，不同主體對(duì)國企股權(quán)的關(guān)注度均很高，而進(jìn)入市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)可能在一定程度上會(huì)影響原有企業(yè)其他股東的優(yōu)先購買權(quán)，造成一定的沖突。目前，我國正在深入推進(jìn)國企混合所有制變革，取得了一定成效，但是在股東優(yōu)先購買權(quán)和國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度之間存在重大矛盾。解決這一矛盾，既可以保障國有資產(chǎn)的安全與交易效率，又能使公司的“人合性”得到保障。因此，本文在保證股東優(yōu)先購買權(quán)與保障國有資產(chǎn)利益一致性的基礎(chǔ)上，對(duì)我國國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行有益探索，希望能夠?yàn)榻鉀Q二者之間的矛盾提供一定思路，實(shí)現(xiàn)國企股權(quán)更快、更好地轉(zhuǎn)讓。

國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度與股東優(yōu)先購買權(quán)概述

國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度是指根據(jù)國有資產(chǎn)監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)及規(guī)定，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)遵守國家法律法規(guī)和政策規(guī)定，遵循等價(jià)、有償和公開、公平、公正的原則，在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行（國家法律法規(guī)另有規(guī)定的從其規(guī)定）的制度，即國有股權(quán)在原則上應(yīng)通過產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的制度。這一制度的目的在于促進(jìn)我國國有股權(quán)交易的公開和透明，并以市場(chǎng)的形式發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上的價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的增值和保值。同時(shí)，這種方式也是貫徹執(zhí)行“市場(chǎng)起決定性作用”的重要舉措之一，對(duì)推動(dòng)市場(chǎng)自由化發(fā)展具有重要意義。

股東優(yōu)先購買權(quán)是指，根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，經(jīng)股東同意轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購買權(quán)，這種優(yōu)先購買權(quán)是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)其他股東享有的一種法定權(quán)利。《公司法》中這一規(guī)定的主要目的在于通過保障公司的“人合性”，從而維持公司的良好運(yùn)營(yíng)。其他股東作為企業(yè)的高層管理人員，對(duì)企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況更加了解，也知曉企業(yè)現(xiàn)有的問題，因此其享有優(yōu)先購買權(quán)，對(duì)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓與后續(xù)發(fā)展有一定的益處。

但在實(shí)際操作過程中，關(guān)于如何做到在國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的同時(shí)兼顧其他股東的優(yōu)先購買權(quán)這一方面，目前的法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定中僅有少量原則性表述，且司法實(shí)踐中的相關(guān)判決不盡相同，大多是根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行具體操作，不一樣的案件，最終的結(jié)果也有所不同。這樣一來，國有股權(quán)交易制度與股東優(yōu)先購買權(quán)的沖突就成為國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一大掣肘。因此，協(xié)調(diào)股東優(yōu)先購買權(quán)、國有股權(quán)交易制度之間的沖突，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、企業(yè)的持續(xù)發(fā)展都有重要意義。

國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度與股東優(yōu)先購買權(quán)沖突的主要形式

國有股權(quán)以拍賣方式轉(zhuǎn)讓時(shí)的法律沖突

國有股權(quán)進(jìn)入拍賣程序，且其他股東放棄優(yōu)先購買權(quán)的，被拍賣的國有股權(quán)將由應(yīng)價(jià)最高的競(jìng)買者取得，該拍賣行為符合我國《拍賣法》《公司法》的相關(guān)規(guī)定。在國有股權(quán)拍賣實(shí)踐中，經(jīng)常出現(xiàn)其他股東未放棄優(yōu)先購買權(quán)的情況，此時(shí)會(huì)產(chǎn)生其他股東何時(shí)行權(quán)、“同等條件”應(yīng)在拍賣過程中通過各自報(bào)價(jià)體現(xiàn)還是與拍賣產(chǎn)生最高出價(jià)相比較、拍賣中最高出價(jià)者的權(quán)利如何得到保障等一系列問題，進(jìn)而構(gòu)成了其他股東與最高出價(jià)者的沖突，這是我國《拍賣法》“價(jià)高者得”與《公司法》“股東優(yōu)先購買權(quán)”出現(xiàn)沖突的表現(xiàn)，也是國有股權(quán)通過拍賣方式轉(zhuǎn)讓時(shí)亟待解決的問題。此種狀況下，如何解決沖突，確保拍賣轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的正常開展，成為各相關(guān)方關(guān)注的重點(diǎn)。

國有股權(quán)以招標(biāo)方式轉(zhuǎn)讓時(shí)的制度沖突

股東行使優(yōu)先購買權(quán)“意思表示”

通常情況下，公司將國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人，需要通過書面形式向其他股東發(fā)布相關(guān)信息，并明確其他股東是否存在優(yōu)先購買權(quán)，了解其他股東是否愿意行使或放棄這一權(quán)利，在此之后，才能正式進(jìn)入其他流程。《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》明確，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告中充分披露對(duì)產(chǎn)權(quán)交易有重大影響的相關(guān)信息，其中就包括有限責(zé)任公司的其他股東或者中外合資企業(yè)的合營(yíng)他方是否放棄優(yōu)先購買權(quán)。如果其他股東或者中外合資企業(yè)的合營(yíng)他方不愿意放棄優(yōu)先購買權(quán)，則需要表明其他股東有行使優(yōu)先購買權(quán)的資格，且在行使優(yōu)先購買權(quán)時(shí)，需要遵循“同等條件”這一本質(zhì)要求。在實(shí)踐過程中，其他股東收到通知時(shí)，因股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚未入場(chǎng)交易，且未形成交易價(jià)格這一最重要的“同等條件”，其他股東往往難以決策是否行使或放棄優(yōu)先購買權(quán)。同時(shí)，因《公司法》中沒有優(yōu)先購買權(quán)明示放棄或不明示即視為放棄的規(guī)定，所以其他股東的不明示表態(tài)可能會(huì)導(dǎo)致與股權(quán)受讓人發(fā)生糾紛甚至引發(fā)訴訟。

行使優(yōu)先購買權(quán)的股東是否參加競(jìng)標(biāo)

關(guān)于未放棄優(yōu)先購買權(quán)的股東，是否參加市場(chǎng)競(jìng)標(biāo)，實(shí)踐中各交易所意見不統(tǒng)一。積極意見的目的在于使國有股權(quán)的價(jià)值最大化，對(duì)推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展有一定的益處；而消極意見認(rèn)為，參與競(jìng)標(biāo)會(huì)損害股東的優(yōu)先購買權(quán)，不利于維護(hù)企業(yè)其他股東的權(quán)益。為了保證優(yōu)先購買權(quán)的行使，保證轉(zhuǎn)讓人的預(yù)期收益，優(yōu)先權(quán)股東原則上應(yīng)不參加市場(chǎng)投標(biāo)，以投標(biāo)人的最高出價(jià)為其行權(quán)價(jià)。但是，如果有優(yōu)先權(quán)的股東在與轉(zhuǎn)讓股東進(jìn)行磋商后，學(xué)習(xí)一般競(jìng)標(biāo)人，自覺參加競(jìng)標(biāo)，則可以認(rèn)定為優(yōu)先權(quán)股東自覺放棄這一權(quán)利，轉(zhuǎn)為一般競(jìng)標(biāo)者。

受讓人所要求的“受讓人資格條件”，優(yōu)先股股東是否受到約束

《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》第12條明確，轉(zhuǎn)讓人可依據(jù)標(biāo)的企業(yè)實(shí)際情況，合理設(shè)置受讓方資格條件。如果轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)讓公告中設(shè)置了資產(chǎn)規(guī)模、管理能力以及主體資格等方面的條件，這種限制是否對(duì)其他股東產(chǎn)生制約作用，是一個(gè)值得探討的問題。公司股份優(yōu)先購買權(quán)是股東的合法權(quán)益，沒有得到股東的許可，不得加以限制和剝奪。如果有優(yōu)先權(quán)的股東受到轉(zhuǎn)讓人所提條件的制約，只要轉(zhuǎn)讓人不愿意讓其他股東行使優(yōu)先購買權(quán)，很容易濫用限制條款，輕易將其他股東的優(yōu)先購買權(quán)排除在外，從而導(dǎo)致法律上的優(yōu)先購買權(quán)形同虛設(shè)，不利于保障股東的法定權(quán)利。因此，從《公司法》優(yōu)先購買權(quán)保障公司“人合性”的立法目的出發(fā)，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，其他股東的優(yōu)先購買權(quán)應(yīng)不受轉(zhuǎn)讓方資格條件的限制。

國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度與股東優(yōu)先購買權(quán)沖突的解決路徑

完善相關(guān)法律法規(guī)及規(guī)定

一方面，完善《公司法》和股權(quán)公開進(jìn)場(chǎng)交易下的優(yōu)先購買權(quán)相關(guān)規(guī)定。《公司法》是我國股權(quán)轉(zhuǎn)讓中股東行使優(yōu)先購買權(quán)的法律依據(jù)，但其中的法條以及司法解釋對(duì)股東優(yōu)先購買權(quán)并未給出進(jìn)一步的細(xì)化規(guī)定，導(dǎo)致我國股權(quán)轉(zhuǎn)讓中優(yōu)先購買權(quán)的行使與救濟(jì)缺乏支持。因此，在《公司法》層次上，應(yīng)盡快制定相應(yīng)的法律法規(guī)，根據(jù)實(shí)際發(fā)展走向與現(xiàn)有的各項(xiàng)需求，給出相應(yīng)的司法解釋，以明確股東優(yōu)先購買權(quán)的“同等條件”內(nèi)涵、優(yōu)先購買權(quán)的行使期限、優(yōu)先購買權(quán)的喪失條件、侵害股東優(yōu)先購買權(quán)的救濟(jì)途徑，構(gòu)建比較完整、系統(tǒng)的股東優(yōu)先購買權(quán)制度，從而更好地指導(dǎo)公司發(fā)展。

另一方面，完善國有股權(quán)交易操作規(guī)則，將其作為我國國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的一項(xiàng)程序性操作準(zhǔn)則。在我國，由于在具體操作層面缺乏統(tǒng)一的程序規(guī)范，所以不同地區(qū)之間的國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度存在一定差異，關(guān)于股東優(yōu)先購買權(quán)的規(guī)定也不盡相同。基于這種現(xiàn)狀，針對(duì)我國國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的優(yōu)先購買權(quán)的具體操作規(guī)范，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面加以完善：一是在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)所在地，股東有權(quán)行使優(yōu)先購買權(quán)；二是股東對(duì)其是否行使優(yōu)先購買權(quán)，應(yīng)以書面形式表達(dá)；三是股東優(yōu)先購買權(quán)的行使，應(yīng)當(dāng)按照進(jìn)入市場(chǎng)的國有資產(chǎn)進(jìn)行交易，是否參加競(jìng)價(jià)由股東自行決定；四是明確“同等條件”的認(rèn)定原則和具體條款；五是明確股東優(yōu)先購買權(quán)的行使期限等。國務(wù)院或國資委應(yīng)盡快以制定行政法規(guī)和部門規(guī)章的形式，明確具體的權(quán)力行使方式，防止因缺乏操作規(guī)則而導(dǎo)致行權(quán)困難。這樣一來，整體的股權(quán)交易規(guī)則會(huì)更具有針對(duì)性和適用性，還能推動(dòng)股權(quán)交易市場(chǎng)的整體發(fā)展。

優(yōu)化股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度

按入市手續(xù)辦理

除了有關(guān)部門的規(guī)定與批準(zhǔn)之外，在進(jìn)行非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)，也需要在合理合法的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所中完成，針對(duì)國有股權(quán)進(jìn)行合法轉(zhuǎn)讓，并在具體平臺(tái)上征求相關(guān)意見，確保相關(guān)手續(xù)規(guī)范、正確；要與意向受讓方相互溝通，接受來自意向方的反饋，二者根據(jù)實(shí)際情況圍繞有關(guān)手續(xù)進(jìn)行溝通交流，保證最終手續(xù)的有效性。同時(shí)，原來的股東在行使優(yōu)先購買權(quán)的過程中，須參與該交易，這樣才能夠更好地保證整體手續(xù)的規(guī)范性。

原始股東的受讓不受條件的限制

在國有股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓中，原則上不應(yīng)設(shè)定受讓人的資格要求，否則可能對(duì)股東優(yōu)先購買權(quán)形成限制和侵害，即使出現(xiàn)必須設(shè)立的情況，也不能具有明確的指向性或違背公平競(jìng)爭(zhēng)的原則，應(yīng)最大限度地維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)范性、秩序性。與此同時(shí)，還需要考慮股東優(yōu)先購買權(quán)，讓原始股東受讓公司股份時(shí)，可以不受其資格條件的約束。也就是說，其需要在股份轉(zhuǎn)讓過程中，維持優(yōu)先權(quán)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩種特性，這樣才能更好地保證雙方利益不受損，不擾亂市場(chǎng)運(yùn)作的正常規(guī)則。

在相同的情況下，可以行使優(yōu)先購買權(quán)

在有多個(gè)意向受讓人的情況下，可以通過拍賣、招投標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)競(jìng)價(jià)等方式進(jìn)行競(jìng)價(jià)，但不能違背國家有關(guān)法律法規(guī)。國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易的目的在于促進(jìn)和保障我國國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的公開和透明，并以市場(chǎng)的形式發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上的價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值。鑒于《公司法》中關(guān)于股東優(yōu)先購買權(quán)的規(guī)定與國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度尚未實(shí)現(xiàn)有效銜接，建議如果原股東在轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)時(shí)，其他股東擬行使優(yōu)先購買權(quán)，應(yīng)在交易公告和文件中明確告知擬參與交易方，在其進(jìn)行必要交易或者通過競(jìng)價(jià)程序確定“同等條件”后，轉(zhuǎn)讓方的其他股東仍享有優(yōu)先購買權(quán)，以保障參與交易方的知情權(quán)并使其審慎考慮，同時(shí)也能保障其他股東得以行使優(yōu)先購買權(quán)。

充分發(fā)揮公司章程的自主管理權(quán)

在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)過程中，公司根據(jù)章程自主經(jīng)營(yíng)，從而保障自身權(quán)益。公司章程是公司實(shí)施管理以保障股東權(quán)益的根本制度，對(duì)股東、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員具有較強(qiáng)的約束力，也是目前市場(chǎng)中應(yīng)用比較廣泛的規(guī)則，有助于提高市場(chǎng)中有關(guān)公司各項(xiàng)管理活動(dòng)的規(guī)范程度，從而推動(dòng)市場(chǎng)整體有序發(fā)展。《公司法》第71條第3款明確指出，“公司章程對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓另有規(guī)定的，從其規(guī)定”，這一條款實(shí)際上賦予了股東對(duì)優(yōu)先購買權(quán)的獨(dú)立管理權(quán)，公司章程可以對(duì)其實(shí)施更具體的激勵(lì)和限制措施，而不違背法律的強(qiáng)制規(guī)定。

因此，在關(guān)于股東優(yōu)先購買權(quán)行使的統(tǒng)一法律法規(guī)尚未明晰之前，公司應(yīng)充分發(fā)揮公司章程的自治效力，可就國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)股東優(yōu)先購買權(quán)的具體行使條件及行權(quán)程序給出規(guī)范，并在公司章程中固定下來，如明確股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓時(shí)的通知程序、表決程序、股東優(yōu)先購買權(quán)行使的時(shí)限等。通過公司章程對(duì)股東優(yōu)先購買權(quán)的規(guī)定進(jìn)行細(xì)化，一方面可以避免在實(shí)際操作中由不明確的操作機(jī)制引起的爭(zhēng)議；另一方面，股東也可以按照自己的需要制定具體的操作規(guī)則，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)其股權(quán)轉(zhuǎn)讓和優(yōu)先購買權(quán)的保護(hù)。

沖突研究的現(xiàn)實(shí)意義與價(jià)值

當(dāng)前，我國國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)場(chǎng)交易制度和股東優(yōu)先購買權(quán)存在沖突，既不利于維護(hù)股東在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、購買方面的權(quán)力，又容易在市場(chǎng)中引發(fā)其他問題，這對(duì)企業(yè)整體管理能力來講是較大的考驗(yàn)。以此為背景，分析國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度，研究股東優(yōu)先購買權(quán)的立法目的，針對(duì)二者的沖突進(jìn)行深入探索，找出二者之間的銜接點(diǎn)，既能保障國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有效性，避免國有資產(chǎn)流失，又能保障其他股東的優(yōu)先購買權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)國有股權(quán)交易的有效管理，保障國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓所涉各方應(yīng)有的權(quán)益。

我國國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓既要符合《公司法》中有關(guān)其他股東的優(yōu)先購買權(quán)的規(guī)定，也要符合國有資產(chǎn)監(jiān)管中關(guān)于國有股權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易制度的規(guī)定。為了從根本上解決這兩個(gè)條款在實(shí)踐中出現(xiàn)的矛盾，必須盡快在相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)定中對(duì)二者的銜接進(jìn)行明確規(guī)范，同時(shí)在公司章程中對(duì)其他股東的優(yōu)先購買權(quán)進(jìn)行有效設(shè)置，以降低國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的不確定性，避免在國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中發(fā)生糾紛。