上市水務(wù)公司資金效率評(píng)價(jià)及策略分析

劉亞維, 劉學(xué)維, 張 鵬

(1.清華大學(xué),北京 100084;2.河北河間經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì),河北 滄州 062450;3.北京城建新材料有限公司,北京 100010)

2016-2017年是水務(wù)行業(yè)發(fā)展的重要年度,污水、水環(huán)境綜合治理等水務(wù)工作受到了極大重視。一方面,隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的發(fā)展,污水排放量保持增長(zhǎng),水務(wù)行業(yè)在污水治理層面的發(fā)展保持穩(wěn)定增長(zhǎng);另一方面,國(guó)家在水環(huán)境治理層面加強(qiáng)了立法和規(guī)劃。通過(guò)《全國(guó)農(nóng)村環(huán)境綜合整治“十三五”規(guī)劃》《中華人民共和國(guó)水污染防治法》《重點(diǎn)流域水污染防治規(guī)劃(2016-2020年)》《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》等規(guī)劃與法律,明確了水環(huán)境治理工作的重點(diǎn)防治方向與要求,明確了擴(kuò)大治理范圍和提標(biāo)改造是重點(diǎn)工作。2017年7月,是水務(wù)行業(yè)進(jìn)一步蓬勃發(fā)展的里程碑。財(cái)政部、環(huán)保部等四部委核發(fā)《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式的通知》,在政策和市場(chǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)下,社會(huì)資本積極參與水務(wù)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),水務(wù)市場(chǎng)呈多元資本發(fā)展趨勢(shì)。

隨著市場(chǎng)化運(yùn)作的穩(wěn)步開(kāi)展,水務(wù)行業(yè)各公司的資產(chǎn)和規(guī)模在2017-2021年得到迅速擴(kuò)張。相繼產(chǎn)生了北控水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)保、碧水源等行業(yè)龍頭企業(yè)。但是,規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí),資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)卻沒(méi)有明顯進(jìn)步。說(shuō)明行業(yè)蓬勃發(fā)展階段,政策與市場(chǎng)的支撐作用并沒(méi)有被充分發(fā)揮。所以,本文計(jì)劃基于DEA模型,從資金管理的角度探究政策與市場(chǎng)環(huán)境雙重影響下的水務(wù)行業(yè)資金效率。希望通過(guò)此研究,為水務(wù)行業(yè)在復(fù)雜環(huán)境下的發(fā)展提供一些思路。

1 模型設(shè)計(jì)

1.1 DEA模型選取說(shuō)明

本文采用DEA-BCC(規(guī)模報(bào)酬可變)模型與Malmquist模型分別對(duì)相關(guān)投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)開(kāi)展分析。BCC模型可以對(duì)所有樣本企業(yè)在同一時(shí)期的效率情況進(jìn)行橫向?qū)Ρ?屬于對(duì)同一時(shí)期所有決策單元的靜態(tài)分析。Malmquist模型可以分析決策單元在不同年份的效率變動(dòng)情況及趨勢(shì),屬于動(dòng)態(tài)分析。

1.2 樣本說(shuō)明

樣本選取標(biāo)準(zhǔn)包含以下幾項(xiàng):①樣本應(yīng)具備代表性,水務(wù)行業(yè)集中度高,上市公司具有一定的規(guī)模和代表性,基于上市公司于公開(kāi)市場(chǎng)融資的特點(diǎn),其受宏觀經(jīng)濟(jì)影響也較大。因此,本文選取上市水務(wù)公司作為樣本;②樣本應(yīng)具備普適性,剔除ST、*ST的公司,這些公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)指標(biāo)異常,大部分現(xiàn)金流利潤(rùn)和現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題,資金效率必然不高;③樣本應(yīng)具備連續(xù)性,選取2017-2021年5年持續(xù)經(jīng)營(yíng)且對(duì)外披露財(cái)務(wù)信息的公司;④樣本應(yīng)具備非負(fù)性,對(duì)于負(fù)值采用了非負(fù)平移法進(jìn)行處理;⑤樣本來(lái)源應(yīng)具備可信、準(zhǔn)確、科學(xué)的原則,本文選取2017-2021年水務(wù)行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)開(kāi)展相關(guān)分析研究;⑥本文遵循DMU(決策單元)數(shù)量n≥max{p×q,3(p+q)}的原則,選取2投入,3產(chǎn)出,共16個(gè)樣本。樣本企業(yè)分別為: 中國(guó)水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)保、北控水務(wù)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、碧水源、重慶水務(wù)、瀚藍(lán)環(huán)境、節(jié)能國(guó)禎、城發(fā)環(huán)境、中山公用、綠城水務(wù)、洪城環(huán)境、海峽環(huán)保、中持股份、聯(lián)泰環(huán)保、江南水務(wù)(數(shù)據(jù)來(lái)源https://www.10jqka.com.cn/)。

1.3 指標(biāo)選取說(shuō)明

DEA模型基于投入產(chǎn)出變量進(jìn)行評(píng)價(jià)分析,投入和產(chǎn)出指標(biāo)的合理選擇是準(zhǔn)確進(jìn)行評(píng)價(jià)分析的前提條件。本研究基于行業(yè)特點(diǎn)設(shè)計(jì)了評(píng)估水務(wù)行業(yè)資金效率的投入產(chǎn)出指標(biāo)體系,相關(guān)指標(biāo)說(shuō)明如表1所列。

表1 DEA指標(biāo)體系描述表

1.3.1 投入指標(biāo)

本文將生產(chǎn)成本與投資支出兩類行業(yè)主要生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需資源作為投入指標(biāo)進(jìn)行DEA分析。

1.3.2 產(chǎn)出指標(biāo)

本文選取資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量比率、資產(chǎn)負(fù)債率作為主要產(chǎn)出指標(biāo),具體原因如下:

(1)資產(chǎn)收益率。資產(chǎn)收益率是衡量其盈利能力的最主要標(biāo)準(zhǔn),資產(chǎn)收益率越高,表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好,盈利能力越強(qiáng)。水務(wù)行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè),資產(chǎn)收益情況對(duì)公司的盈利情況起到了決定性作用,因此本文選用資產(chǎn)收益率作為產(chǎn)出指標(biāo)具備必要性。

(2)現(xiàn)金流量比率。現(xiàn)金流量比率用于衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以抵償流動(dòng)負(fù)債的程度。現(xiàn)金流量比率越高,說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性越好。水務(wù)行業(yè)本身具備前期投入高,資金占用量大,資本回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。特別是在中央為進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn),要求企業(yè)壓降金融杠桿、實(shí)施穿透式監(jiān)管后,全行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額均保持在較低的狀態(tài),甚至部分企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流缺口。資金鏈斷裂,意味著企業(yè)將難以維持日常運(yùn)營(yíng),對(duì)企業(yè)發(fā)展影響極大。因此,本文將現(xiàn)金流量比率作為評(píng)估其持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力重要指標(biāo)。

(3)資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。一般情況下,資產(chǎn)負(fù)債率越小,說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。對(duì)于企業(yè)所有者來(lái)講,資產(chǎn)負(fù)債率是一柄雙刃劍。該指標(biāo)過(guò)大可能造成企業(yè)債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。但是,該指標(biāo)過(guò)小也表明企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利用不夠。分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況,應(yīng)將償債能力與盈利能力結(jié)合分析。因此,在分析現(xiàn)金流量比率的同時(shí),需要將資產(chǎn)負(fù)債率作為DEA重要產(chǎn)出指標(biāo)。

2 DEA分析

本文通過(guò)DEAP2.1軟件實(shí)現(xiàn)對(duì)DEA-BCC模型和Malmquist指數(shù)的預(yù)估。

2.1 靜態(tài)效率分析

2017-2021年16家上市水務(wù)公司整體的資金效率偏低。DEA有效的公司數(shù)量分別為:1、5、4、4、5家,說(shuō)明經(jīng)過(guò)2016-2017年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)和政策加持后,行業(yè)個(gè)體效益存在一定突破。結(jié)合表2分析,可以暫時(shí)將2017-2021年行業(yè)資金效率劃分3個(gè)階段。

表2 16家水務(wù)公司年度資金效率DEA均值

(1)第1階段。萌芽期,2017年行業(yè)初具規(guī)模,但是綜合效率和規(guī)模效率均不理想,行業(yè)中僅存在極個(gè)別DEA有效的公司。說(shuō)明行業(yè)需要被政策進(jìn)一步引導(dǎo),以加速其發(fā)展進(jìn)程。

(2)第2階段。規(guī)模擴(kuò)張期,2018-2019年水務(wù)行業(yè)整體綜合效率波動(dòng)不大,規(guī)模效率大幅提升,技術(shù)效率同比有一定降幅,較第1階段,DEA有效的公司大幅增加。說(shuō)明受市場(chǎng)刺激及政策引導(dǎo),水務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)覆蓋率有所提升,行業(yè)正在蓬勃發(fā)展。這個(gè)階段資本起到了較大作用,技術(shù)效率明顯不足。

(3)第3階段。技術(shù)進(jìn)步期,2020-2021年資金的技術(shù)效率大幅提升,規(guī)模效率降低。DEA有效的公司基本與擴(kuò)張期持平。但是,規(guī)模報(bào)酬遞增的公司較上一階段提升了75%,規(guī)模報(bào)酬遞減的公司降低了500%。說(shuō)明在經(jīng)過(guò)擴(kuò)張期以后,行業(yè)整體變得視野更長(zhǎng)遠(yuǎn)、投資更理性、發(fā)展更規(guī)范。在雙循環(huán)、鄉(xiāng)村振興、新冠疫情、技術(shù)升級(jí)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多重背景下,行業(yè)在積極探尋新的出路,逐步向智慧水務(wù)平臺(tái)化和輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型。

2.2 動(dòng)態(tài)效率分析

2017-2021年間,資金效率Malmquist指數(shù)均值統(tǒng)計(jì)如表3所列,樣本公司除2021年外,全要素生產(chǎn)率變化均小于1,表明資金效率在各個(gè)階段都略顯不足但隨著行業(yè)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)理念、技術(shù)水平和管理能力的提升資金效率逐年提高。

表3 2017-2021年資金效率Malmquist指數(shù)均值統(tǒng)計(jì)

從年均增速來(lái)看,全要素生產(chǎn)率年均增速為-13%,其中,技術(shù)進(jìn)步下降20%,技術(shù)效率上升8%,純技術(shù)效率持平,規(guī)模效率上升8%。說(shuō)明水務(wù)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步是影響全要素生產(chǎn)效率提升的關(guān)鍵因素。此外,由于規(guī)模效率受2017-2018年擴(kuò)張期急速上升的影響,均值偏大。實(shí)際規(guī)模效率呈遞減狀態(tài),所以需要提前防范規(guī)模效率對(duì)全要素生產(chǎn)率的潛在負(fù)向影響。

2017-2021年間,水務(wù)行業(yè)各樣本的全要素生產(chǎn)率指數(shù)大部分小于1,只有中國(guó)水務(wù)(1.32)、碧水源(1.35)、中山公用(1.02)3家公司大于1。表明行業(yè)內(nèi)大部分公司資金投入對(duì)應(yīng)的產(chǎn)出效果不佳,需要進(jìn)一步提升資金規(guī)劃的能力,改進(jìn)投資組合結(jié)構(gòu)。在技術(shù)進(jìn)步方面,行業(yè)內(nèi)全部樣本公司技術(shù)進(jìn)步變化均小于1,說(shuō)明行業(yè)內(nèi)技術(shù)進(jìn)步處于下降狀態(tài),急需開(kāi)展全行業(yè)技術(shù)升級(jí)。在技術(shù)效率變化方面,各公司技術(shù)效率參差不齊,技術(shù)效率上升的公司占62.5%,其中技術(shù)效率排名前三的為:中國(guó)水務(wù)(1.81)、碧水源(1.49)、中山公用(1.32)。通過(guò)對(duì)各樣本公司純技術(shù)效率和規(guī)模效率變化分析,得出造成技術(shù)進(jìn)步緩慢的主要原因是純技術(shù)效率沒(méi)有突破。

3 水務(wù)行業(yè)提升資金效率的結(jié)論與建議

本文基于DEA模型對(duì)16家上市水務(wù)公司進(jìn)行了資金效率分析,大部分樣本公司處于非DEA有效狀態(tài)。通過(guò)分析得出以下結(jié)論:①行業(yè)全要素生產(chǎn)率變化整體為負(fù),但是逐年遞增,整體向著良性發(fā)展;②行業(yè)規(guī)模效率正在逐步降低,現(xiàn)有賽道難以支撐行業(yè)規(guī)模效率進(jìn)一步提升;③純技術(shù)效率有待提高,行業(yè)正在面臨或進(jìn)行一次重要的技術(shù)升級(jí),以尋求新的發(fā)展支撐點(diǎn)。但是,水務(wù)行業(yè)是社會(huì)基本保障行業(yè),關(guān)系社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)計(jì)民生。在市場(chǎng)化運(yùn)作的背景下,企業(yè)更應(yīng)當(dāng)肩負(fù)社會(huì)責(zé)任,慎重穩(wěn)定發(fā)展。在此約束下,提出以下幾點(diǎn)思考與發(fā)展建議。

3.1 加強(qiáng)資本規(guī)劃,持續(xù)優(yōu)化全要素生產(chǎn)效率

水務(wù)行業(yè)為資本密集型行業(yè),一直以來(lái)均以重資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)。這種模式下行業(yè)投資金額大、資本回收周期長(zhǎng)。此外,企業(yè)為了進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)版圖,就需要不斷投資來(lái)獲取新項(xiàng)目,導(dǎo)致水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在近幾年不斷攀升。截至2021年底,樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為58.4%,偏度為-1.05。68.8%的樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率高于60%。北控水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)保兩大巨頭,資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)65%,節(jié)能國(guó)禎、城發(fā)環(huán)境、綠城水務(wù)3家公司超過(guò)70%。綜上,行業(yè)整體綜合效率不斷降低,或與企業(yè)債務(wù)壓力有一定關(guān)系。在此情況下,企業(yè)持續(xù)優(yōu)化全要素生產(chǎn)效率,提升自身資本規(guī)劃能力,保持良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)迫在眉睫。首先,企業(yè)應(yīng)考慮進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),采取低效資產(chǎn)處置、資產(chǎn)出表等措施,以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)。其次,企業(yè)應(yīng)積極拓展融資渠道,注重規(guī)劃資本來(lái)源缺口,結(jié)合銀行貸款、海外融資、基金融資,構(gòu)建三位一體的融資管理渠道,憑借強(qiáng)大的金融資源的統(tǒng)籌能力,降低企業(yè)融資成本。再次,企業(yè)應(yīng)做好資金集中管理,合理統(tǒng)籌與調(diào)度資金,避免產(chǎn)生短貸長(zhǎng)投,存貸雙高等情況;最后,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下,企業(yè)應(yīng)理性投資,適當(dāng)放緩擴(kuò)張速度,高質(zhì)量發(fā)展。確保資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在安全可控的范圍,避免“東方園林”因資金流斷裂,跌落神壇的歷史重演。

3.2 拓展賽道,提升企業(yè)規(guī)模效率

水務(wù)行業(yè)規(guī)模效率是制約其長(zhǎng)久發(fā)展的根源之一。行業(yè)規(guī)模效率整體偏低的原因有二,一是投入過(guò)剩,一是產(chǎn)出不足。概括來(lái)講是資源配置不合理,過(guò)剩的產(chǎn)能未精準(zhǔn)投入到不足的產(chǎn)能中,使規(guī)模效率偏低。比如:水務(wù)行業(yè)龍頭,北控水務(wù)2017-2021年年均投入松弛變量S-為42.7億,產(chǎn)出側(cè)償債、盈利、運(yùn)營(yíng)等各項(xiàng)能力均體現(xiàn)為產(chǎn)出不足。同在第一賽道的首創(chuàng)環(huán)境和碧水源在產(chǎn)出側(cè),同樣有明顯的產(chǎn)出不足現(xiàn)象。行業(yè)若想打破上述困局,或許需要開(kāi)展一輪新的賽道調(diào)整與產(chǎn)業(yè)布局,進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的資源配置:第一,企業(yè)應(yīng)積極拓展多元化業(yè)態(tài),尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。比如:縱向延伸水務(wù)業(yè)務(wù)。由比較成熟的城鎮(zhèn)污水治理賽道向鄉(xiāng)村振興背景下大力發(fā)展的村鎮(zhèn)污水治理、水環(huán)境綜合治理、再生水賽道發(fā)力;橫向拓展多元化業(yè)務(wù),進(jìn)軍固廢處理領(lǐng)域、開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈金融業(yè)務(wù)等舉措。第二,在新型商業(yè)布局的背景下,建立與之配套的能夠快速適應(yīng)新賽道拓展的服務(wù)型集團(tuán)總部。為一線業(yè)務(wù)提供高效的方案設(shè)計(jì)能力、資源配置能力。特別是對(duì)波士頓矩陣中明星業(yè)務(wù)集團(tuán)層面需要提前平衡投入產(chǎn)出關(guān)系,適當(dāng)做好戰(zhàn)略資源傾斜。第三,在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的背景下,行業(yè)應(yīng)逐步描繪客戶畫像,以客戶為源,增強(qiáng)面向客戶的科技、產(chǎn)品創(chuàng)新能力。探索全新的服務(wù)模式與場(chǎng)景,發(fā)展水務(wù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,從提供產(chǎn)品向提供服務(wù)轉(zhuǎn)型。

3.3 科技創(chuàng)新,提升純技術(shù)效率

純技術(shù)效率是影響水務(wù)行業(yè)資金效率的重要因素。單純依靠擴(kuò)大規(guī)模提升企業(yè)績(jī)效難以持久。應(yīng)將增長(zhǎng)點(diǎn)放到提高純技術(shù)效率之上,借鑒以往經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn),不斷激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力,從技術(shù)創(chuàng)新、科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面,提升純技術(shù)效率。首先,遵從“企業(yè)發(fā)展、人才至上”的原則。引進(jìn)高科技型人才,提升行業(yè)整體技術(shù)治理水平,全面提升純技術(shù)效率。比如:引入科研人才,提高污水治理工藝水平。應(yīng)用新能源技術(shù)減少能耗,降低生產(chǎn)成本;引入數(shù)字化人才,打造智慧水務(wù)平臺(tái),提升企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)效率;引入復(fù)合型管理人才,借助其管理能力,提升企業(yè)自身管理水平。其次,依托數(shù)字科技,應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)、5G等技術(shù),打造“智慧水務(wù)”,提升公司運(yùn)營(yíng)管理能力。比如:應(yīng)用數(shù)字孿生,建立BIM模型,全方位推演預(yù)測(cè)項(xiàng)目情況,做好預(yù)防性檢修工作;應(yīng)用水下作業(yè)機(jī)器人,降低人工檢修成本及問(wèn)題監(jiān)測(cè)難度。最后,應(yīng)用大數(shù)據(jù)、人工智能、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)及平臺(tái)。打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游數(shù)據(jù),充分挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值,合理應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈金融,提高資金效率,降低資金風(fēng)險(xiǎn),保障資金安全,進(jìn)一步賦能企業(yè)發(fā)展。

4 結(jié)束語(yǔ)

水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè),主要依賴國(guó)家政策與民生需求發(fā)展,行業(yè)整體情況相對(duì)穩(wěn)定。近年來(lái),鄉(xiāng)村振興事業(yè)逐步深入,水務(wù)行業(yè)的發(fā)展仍存在很大機(jī)會(huì)。相信隨著市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大,科技的不斷進(jìn)步,管理水平的不斷提升,水務(wù)行業(yè)整體的資金效率會(huì)持續(xù)向好。