金融服務實體經濟發展問題研究

劉 磊

(蘇州資產管理有限公司，江蘇 蘇州 215011)

1 金融服務實體經濟的背景和作用

1.1 宏觀環境

經濟進入高質量發展階段，對服務實體經濟提出新要求。金融來自實體經濟，金融的發展必須與實體經濟的發展相適應。黨的二十大報告指出“建設現代化產業體系，堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國、數字中國”。金融服務實體經濟是中國經濟進入高質量發展階段的必然要求。

近年來，貨幣信貸調控趨向精準化，對實體經濟發放的人民幣貸款年均增速保持在10%以上；央行創設再貸款機制，直達實體經濟；降低實體經濟融資成本，企業貸款利率從2020年的4.64% 降至2022年4.16%，創有統計以來最低水平。加大不良資產處置力度，過去10年累計消化不良資產16萬億元……一系列政策的有效實施扭轉了脫實向虛之風，彰顯主動引導金融回歸實體經濟的前瞻性和有效性。

1.2 政策導向

政策引導金融業加強對實體經濟的支持力度。從國家到省市高度重視實體經濟發展問題，多措并舉加大金融服務實體經濟力度，早期相關金融政策投向范圍較為寬泛，近兩年金融資源投向實體經濟的領域更加精準明確，覆蓋小微民營企業、科技創新、綠色發展、鄉村振興、制造業升級等經濟社會發展的重點領域和薄弱環節。

金融服務實體經濟的相關政策既有維持貨幣信貸充裕的總量措施，也有精準投放的再貸款等結構性措施；不僅兼顧企業短期流動性紓困，而且對中長期信貸支持予以長遠規劃。整體來看，金融政策以資金融通、股權細化、清算支付、信用環境、資源協同發展等功能為出發點，為實體經濟發展保駕護航，并取得了一定效果。

1.3 行業定位

化解金融風險、服務實體經濟、助推轉型升級是地方AMC職責所在。2019年以來，金融監管對地方AMC專營化規范化發展、服務實體經濟提出更高要求，銀保監會《關于加強地方資產管理公司監督管理工作的通知》(153號文)提出地方AMC要走不良資產處置專營化發展之路。2021年銀保監會出臺《地方資產管理公司監督管理暫行辦法(征求意見稿)》，人民銀行發布《地方金融監督管理條例(草案征求意見稿)》，距離將地方AMC納入統一監管框架更近一步。

2022年以來，監管鼓勵拓寬AMC業務范圍和融資渠道，更好發揮服務實體經濟的職能。銀保監會出臺《關于引導金融資產管理公司聚焦主業積極參與中小金融機構改革化險的指導意見》(62號文)，一方面拓寬AMC的收購范圍，另一方面降低銀行持有 AMC 發行金融債券的風險權重，優化融資來源和結構，更好發揮地方AMC服務實體經濟發展的職能。

1.4 功能作用

發揮金融“造血”功能，疏通金融傳導機制和經濟運行堵點，為供給側結構性改革提供新動力。

一是助力實體經濟資金融通。金融機構發揮自身融資功能，通過多元機制，匯聚資金并導向特定產業、主體，為實體企業注入源源不斷的“活水”。同時，通過金融途徑細化股權結構，激發實體企業內在經營動力，以驅動企業創新，促進產業升級轉型，最終增強經濟發展內生動力。

二是便利實體經濟清算支付。金融體系在實體經濟運轉過程中承擔著重要的清算和支付職能，互聯互通的金融基礎設施能夠加速推動形成統一包容開放的金融市場，充分發揮金融市場資源配置功能、提升服務實體經濟的效率，并以高速發展的數字化交易體系推動建設數字中國。

三是完善實體經濟主體信息機制。金融體系在運轉過程中，收集、處理和生成諸多實體經濟主體的金融信息，以此為根基構建征信體系，完善補充金融傳導機制，使得資金“活水”更通暢地流入穩經濟關鍵環節，以市場自身力量凈化環境，降低實體經濟主體發展成本，為實體經濟發展構建誠信、公開、公正的交易和融資環境。

四是協調實體經濟均衡發展。金融資源聚集會加速大量產業、貿易和資本流向某一特定區域、群體內，我國通過財政政策、貨幣政策等多重途徑，加大對實體經濟薄弱領域的金融供給，能夠有效補充金融體系，促進區域、群體之間實現經濟資源協調發展，共同創造財富，共享經濟發展紅利，為我國共同富裕夯實基礎。

2 金融服務實體經濟的普遍性問題與難點

2.1 宏觀層面

全球潛在增長率下行，我國面臨經濟新舊動能轉換。一方面，20世紀80年代以來全球經濟增長放緩，背后是技術進步紅利殆盡、人口老齡化少子化、全球貿易投資減速、供應鏈價值鏈傾向本地化，實體經濟投資回報率低且趨于下行，不確定性增加，成為全球面臨的普遍問題，導致金融服務實體經濟偏謹慎；另一方面，過去中國經濟依靠基建、重工業及房地產等“債務驅動”實現高速增長，以間接融資為主導的金融體系發揮支撐作用，但當前經濟發展向“創新驅動”轉型，新產業的特點是輕資產、成長性高、技術迭代快、盈利不確定性強，擔保和抵押屬性弱，間接融資為主導的金融體系與經濟新常態下新動能、新產業的特征不能完全吻合。

2.2 政策層面

服務功能、企業主體、資金期限等配套政策仍需加強。

一是服務功能上，現行政策主要以流動性支持和信貸支持為主，多維度、綜合化的配套政策力度不足。實體經濟發展對金融服務的需求較為多元，例如股權投融資、交易結算便利化、風險管理、保險擔保、供應鏈整合等。現行金融支持實體企業政策主要集中于流動性和信貸支持，給予應急轉貸資金、融資擔保資金、優惠貼息等政策。鼓勵綜合化、多維度的配套金融政策相對較少，支撐發展力度有待進一步提高。

二是服務領域上，針對不同產業的金融支持政策不夠細化。需要金融支持的實體經濟領域眾多，每個領域都有不同金融訴求和產業特點。例如中小企業大多為輕資產運營，缺乏銀行機構認可的固定資產抵押物；鄉村振興相關農業產業較為分散、規模較小；科技創新產業處于起步期，投入與產出周期不匹配……如果金融機構對各類型企業投放金融資源均適用于一套監管體系和風控指標，導致風險收益不匹配。

三是資金期限上，針對民營中小企業的中長期資金供給不足。長期以來，我國是以銀行為主導的間接融資體系，中小企業規模小，缺乏有效的抵押和擔保，經營風險高，難以獲得中長期資金支持和金融資源深度賦能。民營企業“短貸長投”比較普遍，中長期融資難獲取。

2.3 基礎設施層面

缺乏數據共享機制，金融信息基礎設施數字化水平較低。

一是缺乏數據共享機制。相較于國外發達國家的信用評級體系，國內信用數據的信息互通程度相對較低，目前人行征信僅能查詢到銀行以及金融機構上報的信息，主要信息內容以金融借貸為主，在信用信息的透明程度和可獲取度方面有較大提升空間。

二是金融信息基礎設施數字化水平較低。金融基礎設施數字化并未完全普及，對眾多金融機構來說，業務的目標客戶更傾向于大型企業，并無足夠動力和能力積極開發眾多的中小企業客戶。傳統銀行數據庫的信息具有碎片化、非結構化的特征，各項業務和項目運行是單獨的數據集，使得數據的整合、處理和分析存在較大困難。

三是缺乏針對科技型中小企業特有的評分評級系統。目前金融機構對科技型中小企業評級并沒有與創新能力有關的評級指標。科技型企業普遍擁有較多發明專利以及實用新型專利，無形資產比重較高，但普通信用等級評分的標準中，無形資產占比較小，會導致科技型企業的評分較實際偏低。

2.4 企業層面

部分企業行業特征及自身發展短板與金融機構風險偏好存在供需錯位。

一方面，新興科創企業特有屬性與金融機構風險偏好不匹配。一是新興科創企業短期內可能存在尚未盈利的情形，可能受外部沖擊影響，導致業績受損；二是新興科創企業專業性強，技術迭代快，難以形成護城河，新進入者更容易形成顛覆式競爭；三是新興科創企業允許同股不同權等特殊治理機制，對金融機構風險控制提出更高要求，以上特點給“重資產、重風控”的金融機構帶來挑戰。另一方面，民營中小企業固有的經營風險、缺乏規模效應、信息不透明等特點，金融機構較為謹慎。一是我國中小企業所處行業大多屬于充分競爭行業，抬高了行業淘汰率；二是中小企業往往處于產業鏈弱勢地位，議價能力較弱，現金流和利潤容易受侵蝕；三是中小企業人力財力受限，難以形成規模效應，自身經營風險較高；四是中小企業股權更加集中，公司現代化治理水平不足，財務報表不規范、不透明情況普遍。

3 地方AMC服務實體經濟的現狀與瓶頸

3.1 業務模式方面

地方AMC服務實體經濟的業務模式中(見圖1)，傳統模式仍占比較高，市場化債轉股和破產重整是多數地方AMC主要采用的創新模式，已有近六成AMC實施此模式；三成及以下地方AMC開始實施資產證券化、產業基金模式，地方AMC股權管理經驗正在逐步累積。

圖1 地方AMC實施服務實體經濟主要業務模式

3.2 業務涉及產業方面

地方AMC近兩年主要服務產業排名前三位是制造業、房地產業及批發零售業(見圖2)，但制造業、房地產業、批發零售業占比均出現小幅下滑，租賃與商貿服務、建筑業、交通物流及農林牧漁占比出現不同幅度上升。這既說明不良資產產生較多的行業主要集中于產能過剩的傳統行業及受疫情直接影響嚴重的行業，也說明地方AMC服務實體經濟焦點從傳統的“兩高一剩”和房地產等行業向更多領域逐步擴展。此外，隨著國家產業戰略調整，實體經濟中高新產業迎來快速發展，地方AMC對高新技術產業給予支持，助力區域產業轉型升級。

圖2 地方AMC 2020—2021年主要服務產業占比

3.3 融資方面

地方AMC負債端壓力較大，資金實力有限，服務實體經濟范圍和質效受限。根據不完全數據統計，48家地方AMC中采用債券融資的機構數量為18家，僅占48家地方AMC的37.5%，直接融資占比低，18家地方AMC合計發債規模439億元，機構平均發債規模24.39億元，占48家機構平均融資規模的20.94%，還未包含機構使用的銀行授信額度。根據《金融資產管理公司條例》第十四條規定，“中國人民銀行發放給國有獨資商業銀行的再貸款劃轉給金融資產管理公司，實行固定利率，年利率為2.25%”。而地方AMC為非金融持牌機構，間接融資成本為4%～8%，高于全國性AMC約1.75～5.75個百分點；直接融資成本例如債券票面利率約3.10%～7.50%，高于全國性AMC約0.25-3個百分點。

3.4 稅收政策方面

財政部、稅務總局發布的關于金融資產管理公司的稅收優惠文件《財政部、國家稅務總局關于中國信達等4家金融資產管理公司稅收政策問題的通知》(財稅〔2001〕10號)，對國有AMC接受相關國有銀行的不良債權給予了收購、承接、處置環節的一系列稅收優惠政策。根據稅法有關規定，金融企業貸款損失準備金準予在所得稅前扣除，地方AMC作為金融屬性的企業，其風險準備金無法進行所得稅前扣除。財政部和國家稅務總局聯合發布《關于銀行業金融機構、金融資產管理公司不良債權以物抵債有關稅收政策的公告》(財稅〔2022〕31號)，對以物抵債涉及的增值稅、印花稅、契稅、房產稅、城鎮土地使用稅出臺了一系列利好政策，政策未指明地方AMC可以同等享受。

綜上分析，地方AMC在深度服務實體經濟發展中存在宏觀環境、行業屬性等外部影響和自身發展內部限制的困難瓶頸，主要表現在以下幾個方面。

一是法律主體地位待明確。《最高人民法院關于新民間借貸司法解釋適用范圍問題的批復》(法釋〔2020〕27號)已明確地方AMC等七類地方金融組織屬于經金融監管部門批準設立的金融機構，但是在法律性質上，地方AMC不屬于持牌金融機構，無法與全國五大金融資管公司享受同等的待遇。此外，在法律或政策層面尚無明確提出支持地方AMC突出救助性金融的特點，一定程度上降低了地方AMC支持實體經濟的作用。

二是政策支持待加強。在稅收政策方面，全國五大金融資管公司在收購處置不良資產、不良債權以物抵債涉及的增值稅、印花稅、契稅、房產稅、城鎮土地使用稅等方面享受稅收優惠，風險準備金準予在所得稅前扣除，而地方AMC還沒有相應支持政策；在司法政策方面，現階段有關地方AMC的政策較為分散，且沒有出臺司法解釋，地方AMC在維權時面臨阻礙較大；在地方政府方面，也沒有出臺支持專項化解當地中小銀行、問題項目風險等相關政策，不利于地方AMC充分參與服務實體經濟。

三是融資環境待優化。地方AMC在資本補充以及外部融資等方面存在一定劣勢。與全國五大金融資管公司采取資本充足率監管不同，地方資管公司仍參照地方一般國企進行資產負債管理，制約了整體融資規模。地方AMC主要由地方政府及地方國資出資，資本實力比大型金融機構弱。此外，地方AMC外部融資渠道較窄，直接融資和間接融資成本較高，制約了地方AMC服務實體經濟的資金實力。

四是傳統產業集中度高，新興產業服務占比低。由于部分傳統行業不良資產規模偏高，地方AMC聚焦傳統制造業、批零業、房地產業等產業紓困，新興產業業務占比相對較少，且以股權投資和綜合金融服務為主。在區域高新技術產業布局加快發展的背景下，地方AMC應借助地方政府、外部機構力量匯聚多方資本、整合多方資源，適度加大對新興產業的扶持力度。

五是資產管理運營能力偏弱，服務實體經濟深度不夠。由于地方AMC成立時間短、前期以傳統業務模式為主，服務實體經濟的投行化手段還有待豐富，主動參與企業全流程管理、內外部資源整合、上下游產業鏈優化等深度服務實體經濟的經驗和能力不足。當前實體企業深層次經營問題凸出，地方AMC應不斷外延實體經濟服務邊界，橫向拓展產業領域布局、縱向拓展紓困穩鏈服務。

4 金融服務實體經濟相關建議

一是深化金融供給側結構性改革，發展與經濟轉型相匹配的金融體系。中國經濟增長正從“資本”驅動切換成“運營”驅動，金融體系的發展應與經濟轉型相適應匹配。充分調動不同類型金融市場主體的積極性，有效聯動銀行信貸、股權投資、支付結算、風險保障、產業投資基金、不良資產處置等多維度一攬子工具，形成新舊動能轉換的重要抓手。創新實體經濟服務模式，通過貸款、債券、股權和跨境投融資等創新集成，提供多元綜合方案，調動社會資本投入符合國家發展戰略的領域，積極參與實體經濟升級。

二是落實差異化金融政策，聚焦不同產業、行業和企業的重點領域精準發力。提高地方政策效能，細化支持制造業、戰略性新興產業、鄉村振興等高質量發展專項指引，精準制定符合其生產經營特點的政策支持體系。鼓勵地方AMC同金融機構一樣成為傳統產業與新興產業的嫁接紐帶，聚焦產業調整和轉型方向，圍繞先進制造業、當地產業特色和中小企業需求，提高融資便利性。針對中小制造企業和科創企業利潤較薄、風險較高、單筆收益低的現狀，弱化單項指標考核，建立綜合評價指標，給予金融機構一定的風險容忍度。

三是優化信息共享機制，加強金融信息平臺的推廣宣傳和運用深度。優化拓展綜合金融服務、征信平臺及相關金融科技平臺的廣度和深度，支持地方AMC進入平臺，共享服務實體經濟數據。打造資管行業以資源信息共享為基礎的合作發展聯盟，加強多維度溝通交流和資源協同。鼓勵創設第三方評級機構、建立小微企業信用評估數據聯網體系。深化運用金融科技創新工具，強化金融服務數字渠道管理，共享工商、社保、知識產權、稅務等信息。建立智能算法信息披露、風險評估等規則機制，持續提升監管統一性、專業性和穿透性。

四是明確法律主體地位和救助性功能定位，加大配套政策支持力度。選擇性為地方AMC爭取金融許可證，加大對地方AMC法律主體地位保護，并在業務范圍、投融資、涉及金融牌照項目等方面給予政策支持。明確地方AMC在化解地方金融風險、服務地方實體經濟方面的功能性定位，在業務規則、風險共擔機制、資源整合協同等方面給予專項政策支持。給予地方AMC財稅優惠支持，可參照全國五大金融資管公司在開展政策性業務、不良資產收購處置業務、不良債權以物抵債等方面享受的稅收優惠待遇。

五是牽頭共同探索支持區域實體經濟發展，支持豐富金融服務實體經濟的手段。地方政府發揮中樞協同作用，利用頂層協調能力，整合金融機構間信息、人力、技術和資金，牽頭共同探索支持區域實體經濟發展的模式，打造“政府引導+金融支持+上下游服務+產業信息”生態圈。支持地方AMC由單一流動性金融服務轉為綜合金融服務，探索債轉股、資產證券化等創新業務模式，增強對本地新型產業、科創企業和小微企業的服務度，充分發揮風險化解、資產盤活和企業紓困作用。

六是支持地方AMC多維度、多渠道拓寬融資渠道。支持地方AMC多種渠道補充注冊資本和上調信用評級。鼓勵符合條件的地方AMC利用公司債、企業債、資產證券化等多渠道融資，提升直接融資比例，支持地方AMC進入資金拆借市場，鼓勵引入海外資金參與處置不良資產，充實資金能力。引導銀行對地方AMC收購不良資產給予信貸支持，鼓勵保險機構與地方AMC在資金和業務端的雙重合作。

七是地方AMC提高資產運營、資源整合和系統化投研能力，深度參與服務實體經濟。地方AMC需按照市場化、法制化原則，充分發揮綜合金融服務的功能，向主動式資產管理轉型，挖掘和提升資產潛在價值，進一步提高不良資產證券化、企業重組盤活、標的項目經營盤活、市場化債轉股等投行化運作能力。在滿足企業資金需求的同時，參與實體企業運營管理和發展賦能，真正實現不良資產、問題企業及項目的實質性盤活。