前三季度GDP同比增長5.2%三季度同比增長4.9%

三季度經濟繼續恢復，全年經濟目標大概率完成。7月政治局會議釋放出明確的穩增長信號，隨著政策落地見效，8月經濟數據全面邊際轉暖，9月在其基礎上進一步恢復，推動GDP增速超預期。前三季度GDP累計增速達到5.2%，給完成全年經濟目標奠定堅實基礎。向前看，經濟積極因素不斷累積增多。隨促進汽車消費、加速專項債發行、地產限購政策調整和融資利率下行等政策陸續落地，9月制造業投資和基建投資繼續反彈，房地產銷售跌幅改善，消費也隨著假期臨近和經濟復蘇持續恢復。向前看，經濟運行積極因素不斷累積增多，四季度出口增速有望在低基數上回正，房地產投資跌幅也有望隨著銷售企穩而收窄。

三季度，經濟呈現溫和改善的趨勢。8-9月生產、消費和投資分項的增速均在改善，新興行業生產、服務消費、基建投資等具體領域保持較高增速，對經濟形成支撐。這一方面是由于7月政治局會議定調以來，降息、地產優化等穩增長政策逐步落地起效；另一方面是由于暑期消費旺盛、外需企穩回升等因素，國內外需求均有改善，帶動經濟持續修復。雖然年內實現經濟增長目標的壓力或并不大，但經濟穩定、持續地修復，仍需要逆周期調節政策進一步支持。

三季度經濟明顯回暖。GDP同比增長4.9%，兩年平均增速4.4%，比二季度加快1.1個百分點，除經濟增長指標以外，其他層面的數據也呈現出積極因素增多的態勢，PMI于9月回升至枯榮線之上，PPI環比漲幅擴大，工業企業利潤轉正，產成品存貨增速回升，產能利用率和產銷率改善，社會融資規模同比多增。四季度內外需有望同步改善，經濟將進一步好轉。疤痕效應減弱、專項債支撐、產業升級等因素驅動下，內需仍將修復。全球經濟底部回升下，出口也有望繼續好轉。四季度GDP增速預計高于前三季度，維持全年GDP增長5.4%左右增速的判斷。

Q3經濟環比回升，同比高于預期，9月也繼續修復，指向當前正逐步走出“經濟底”。往后看，考慮到Q3超預期、Q4基數低，全年5%左右的目標有望超額實現，2024年GDP目標定5%左右應還是可選項。需注意的是，綜合地產仍在下行、物價延續走低等多維度指標，回升基礎仍需鞏固，政策也仍需持續發力，年內關注一線松地產、化債、城中村改造、降準降息等。

從前三季度GDP增速來看，全年有望實現5%的增長目標，四季度政策加碼刺激的概率降低，推動地方政府化債仍是主要方向。9月經濟出現結構性好轉，當前尚未迎來經濟全面上行，需求端修復尚不穩固，地產投資偏弱的格局短期仍將持續。隨著政府發債過峰，資金面壓力減輕，債市預期迎來階段性修復，但在經濟筑底回升的背景下，利率繼續下行的空間受限。

當前股票市場情緒尚未修復，中美利差倒掛，美元指數延續高位，疊加地緣政治帶動避險情緒升溫，短期走勢依然偏謹慎，可以關注部分周期行業的投資機會。地緣政治風險帶來一定不確定性，黃金依然是較好的避險資產。

——摘自萬聯證券宏觀經濟研究報告