銀行預(yù)期扭轉(zhuǎn)關(guān)鍵期

方斐

10月20日，國(guó)家金融監(jiān)管總局召開(kāi)三季度銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)信息新聞發(fā)布會(huì)，會(huì)議主要內(nèi)容包括：1.銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。截至三季度末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為409.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%。前三季度，人民幣貸款新增19.75萬(wàn)億元，同比多增1.58萬(wàn)億元。前三季度重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)金融服務(wù)不斷加強(qiáng)。一是信貸投放保持合理充裕。前三季度，普惠型小微企業(yè)貸款新增4.8萬(wàn)億元，同比多增9754億元。民營(yíng)企業(yè)貸款新增6.7萬(wàn)億元，同比多增6836億元。二是服務(wù)方式持續(xù)優(yōu)化。三季度末，企業(yè)類中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)17%，企業(yè)類信用貸款同比增長(zhǎng)21.8%，循環(huán)貸款余額同比增長(zhǎng)24.3%，均高于各項(xiàng)貸款平均增速。普惠型小微企業(yè)貸款平均利率同比下降0.47個(gè)百分點(diǎn)，民營(yíng)企業(yè)貸款平均利率同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。截至三季度末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額4萬(wàn)億元，較年初增加1832億元。不良貸款率為1.65%。商業(yè)銀行逾期90天以上貸款與不良貸款比例為87.5%，保持在較低水平。銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性總體保持平穩(wěn)，商業(yè)銀行流動(dòng)性覆蓋率 為143.5%。初步統(tǒng)計(jì)，三季度末，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.9萬(wàn)億元，按照可比口徑計(jì)算，同比增長(zhǎng)1.6%。商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備余額增加5632億元，撥備覆蓋率為207.9%，持續(xù)保持較高水平。商業(yè)銀行資本充足率為14.66%。

房地產(chǎn)方面，會(huì)同相關(guān)部門優(yōu)化房地產(chǎn)政策，合理優(yōu)化首付比例和貸款利率要求，明確將“認(rèn)房不認(rèn)貸” 納入“一城一策”工具箱，更好地滿足剛性和改善性住房需求。同時(shí)，穩(wěn)妥降低存量首套房貸利率，目前絕大部分貸款已調(diào)整到位，有效緩解居民房貸支出壓力。指導(dǎo)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)落實(shí)“金融十六條”，滿足房企合理融資需求。前三季度，銀行累計(jì)發(fā)放房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款2.4萬(wàn)億元。截至三季度末，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款展期余額同比增長(zhǎng)183%，商業(yè)銀行開(kāi)立保函置換預(yù)售監(jiān)管資金余額同比增長(zhǎng)80%。

總體來(lái)看，隨著房地產(chǎn)和利率政策的密集投放，當(dāng)前正處于把握銀行業(yè)預(yù)期扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵期。

上半年，上市銀行凈利潤(rùn)保持韌性增長(zhǎng)。42家上市銀行上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.95萬(wàn)億元，同比增速為0.5%，增速較一季度回落 0.91個(gè)百分點(diǎn)，其中，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行營(yíng)收同比增速分別為1.41%、-2.71%、4.05%、3.3%，增速較一季度分別變動(dòng)-1.55個(gè)百分點(diǎn)、0.18個(gè)百分點(diǎn)、0.07個(gè)百分點(diǎn)、-0.19個(gè)百分點(diǎn)，城商行板塊增速繼續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。

其他非息收入是營(yíng)收增長(zhǎng)的最主要支撐項(xiàng)。具體到營(yíng)收結(jié)構(gòu)，上半年，在凈息差拖累下，上市銀行凈利息收入同比下降1.41%，降幅較一季度有所收窄；在財(cái)富管理業(yè)務(wù)的拖累下，中間業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降3.61%，降幅較一季度收窄0.63個(gè)百分點(diǎn)，上半年債市估值修復(fù)，上市銀行其他非息收入同比增速達(dá)21.84%，是營(yíng)收增長(zhǎng)的最主要支撐項(xiàng)。

撥備反哺推動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提速。上半年，42家上市銀行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09萬(wàn)億元，同比增速為3.45%，增速較一季度提升1.08個(gè)百分點(diǎn)。撥備反哺是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)提速的最主要原因。上半年，由于貸款增長(zhǎng)放緩、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，上市銀行整體撥備計(jì)提力度有所減輕，信用減值損失同比下降8.1%，降幅較一季度擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度提升。

分板塊來(lái)看，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行上半年歸母凈利潤(rùn)同比增速分 別增長(zhǎng)1.35個(gè)百分點(diǎn)、0.47個(gè)百分點(diǎn)、0.03個(gè)百分點(diǎn)、2.06個(gè)百分點(diǎn)至 2.58%、1.96%、11.76%、13.91%，農(nóng)商行改善幅度最大，同時(shí)也是歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的板塊。

江浙川區(qū)域性優(yōu)質(zhì)中小銀行繼續(xù)領(lǐng)跑。從個(gè)股來(lái)看，上半年有6家銀行實(shí)現(xiàn)20%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，依次是江蘇銀行、杭州銀行、成都銀行、蘇州銀行和常熟銀行，其增速分別為27.2%、26.29%、25.1%、21%和20.68%，均位于具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)的江蘇、浙江、四川地區(qū)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、貸款需求高景氣、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異、信用成本低均是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

城商行ROE維持板塊間最高水平。上半年，上市銀行年化后平均ROE為12.25%，同比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，分板塊來(lái)看，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行年化后平均ROE分別為11.25%、10.82%、13.44%和11.5%，城商行ROE維持板塊間最高水平。從個(gè)股來(lái)看，上半年，成都銀行、杭州銀行、江蘇銀行、招商銀行和南京銀行ROE領(lǐng)跑同業(yè)，分別為19.08%、18.66%、18.2%、17.55%和16.28%。

另一方面，隨著地產(chǎn)政策的不斷升溫，銀行涉房資產(chǎn)有望受益。

自2021年以來(lái)，政府對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控逐漸趨緊，政府推出了限購(gòu)、限售、調(diào)整土地供應(yīng)等多項(xiàng)樓市調(diào)控政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)有所降溫，市場(chǎng)情緒也受到影響。2022年，受疫情沖擊與停貸風(fēng)波的影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售低迷，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，市場(chǎng)信心下降，銷售端、融資端和投資端均呈現(xiàn)大幅下跌的趨勢(shì)。2023年以來(lái)，中央及地方就房地產(chǎn)市場(chǎng)密切表態(tài)，并積極優(yōu)化政策支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，盡管如此，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨購(gòu)房者信心不足、房企資金壓力較大等挑戰(zhàn)，修復(fù)之路或仍有波折。

2023年一季度積壓需求釋放，樓市一度走出“小陽(yáng)春”行情，一季度末，商品房銷售額累計(jì)同比扭負(fù)為正。二季度，購(gòu)房需求基本釋放完畢，樓市缺乏新的增 長(zhǎng)點(diǎn)支撐持續(xù)的回暖狀態(tài)，市場(chǎng)活躍度明顯下降，銷售數(shù)據(jù)又回落至下降區(qū)間。1-8 月，商品房銷售面積與銷售額累計(jì)同比增速為-7.10%和-3.20%，雖然累計(jì)銷售仍呈現(xiàn)同比下降，但降幅相較2022年已經(jīng)顯著收窄，8月單月銷售環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

在各地紛紛優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策的背景下， 銀行房地產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量層面均有望受益。

2023年以來(lái)，盡管各部門陸續(xù)出臺(tái)房企融資支持政策，但由于銷售數(shù)據(jù)尚未明顯改善，市場(chǎng)信心不足，整體融資環(huán)境較為低迷，房企資金流動(dòng)性存在較大壓力。數(shù)據(jù)顯示，上半年，金融機(jī)構(gòu)流向房地產(chǎn)行業(yè)的貸款同比僅增長(zhǎng)0.5%，增速創(chuàng)歷史新低。自2022年 2月起至2023年8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金已連續(xù)18個(gè)月累計(jì)同比下滑，8月末，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金總來(lái)源累計(jì)同比下降12.9%，跌幅擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，國(guó)內(nèi)貸款累計(jì)降幅繼續(xù)走闊至12.9%，整體看房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性在持續(xù)減弱。

8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)完成額為7.69萬(wàn)億元，同比增速為-8.8%，降幅較1-7 月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)16個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。受到二季度樓市走弱、碧桂園等龍頭房企信用風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)的影響，房企投資意愿有所回落，房屋新開(kāi)工、施工面積累計(jì)同比下降24.4%和7.1%，竣工面積同比增長(zhǎng)19.2%，顯示“保交樓”工作高效穩(wěn)步推進(jìn)。

進(jìn)入2023年，中央明確房地產(chǎn)行業(yè)支柱地位，建立實(shí)施房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，因城施策支持剛性和改善性住房需求。各部委積極響應(yīng)中央要求，采取多項(xiàng)舉措穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，各地紛紛優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，在此背景下，銀行房地產(chǎn)規(guī)模層面、資產(chǎn)質(zhì)量層面均有望受益。

上半年，上市銀行房地產(chǎn)貸款占比創(chuàng)階段新低。近年來(lái)，上市銀行房地產(chǎn)貸款投放力度持續(xù)減弱，公司與個(gè)人房地產(chǎn)貸款的占比持續(xù)下行。具體來(lái)看，在對(duì)公端房地產(chǎn)貸款方面，2022年上半年對(duì)公端房地產(chǎn)貸款增速降至近六年低點(diǎn)0.55%，在政策不斷發(fā)力下，2023年上半年房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)有所恢復(fù)，同比增速回升至6.4%，但房地產(chǎn)貸款在貸款總額和對(duì)公貸款的占比繼續(xù)壓降，截至6月末占比分別降至5.4%和9.33%。

在個(gè)人住房貸款方面，由于購(gòu)房需求疲軟，疊加客戶提前還款增加，上市銀行個(gè)人貸款規(guī)模同比增速由2020年開(kāi)始持續(xù)下行，2023年上半年增速轉(zhuǎn)正為負(fù)，同比下降0.08%，在個(gè)人貸款與貸款總額占比分別降至60.2%和22.56%，創(chuàng)階段新低。

在此背景下，刺激購(gòu)房需求政策接續(xù)落地。7月24日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，提出“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，明確了穩(wěn)樓市的基調(diào)。9月以來(lái)，全國(guó)大中小城市陸續(xù)的“因城施策”政策密集發(fā)布，包括對(duì)特定人群購(gòu)房給予貸款額度、稅費(fèi)等方面的優(yōu)惠或進(jìn)行購(gòu)房補(bǔ)貼；提高公積金貸款額度及放寬公積金提取；部分城市積極開(kāi)展向外推介商品房及舉辦購(gòu)房活動(dòng)促進(jìn)本地樓市銷售；落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸及降低首套房、二套房首付及貸款利率；取消限購(gòu)、指導(dǎo)參考價(jià)松動(dòng)；對(duì)港澳臺(tái)居民購(gòu)房限制放寬；銀行房地產(chǎn)貸款集中度管理執(zhí)行有所松動(dòng)等等。積極配合高層的優(yōu)化調(diào)整政策，并迅速落地執(zhí)行，極力在“金九銀十”傳統(tǒng)銷售旺季發(fā)力帶動(dòng)樓市銷售的回升。

展望未來(lái)，銀行業(yè)住房貸款規(guī)模層面有望在以下兩個(gè)方面受益于上述房地產(chǎn)政策：

第一，提前還貸現(xiàn)象有望減少。按揭貸款對(duì)于銀行業(yè)來(lái)說(shuō)是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，其貸款利 率不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，可為銀行帶來(lái)穩(wěn)定的利息收入。2023年以來(lái)，在央行的貨幣政策調(diào)控下，房貸利率整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，首套房貸利率進(jìn)入“3時(shí)代”，存量與新發(fā)放貸 款利差不斷走擴(kuò)，催生了居民提前還貸行為，銀行面臨按揭貸款“縮水”的壓力。央行降首付比、降二套房利率下限、降存量房利率“三管齊下”，將切實(shí)減輕居民負(fù)擔(dān)，有望減少提前還貸現(xiàn)象和違規(guī)轉(zhuǎn)貸行為，維穩(wěn)銀行按揭貸款規(guī)模，同時(shí)還可壓縮違規(guī)使用經(jīng)營(yíng)貸、消費(fèi)貸置換存量住房貸款的空間，減少風(fēng)險(xiǎn)隱患。我們預(yù)計(jì)此項(xiàng)措施的效應(yīng)將持續(xù)發(fā)揮，并逐漸惠及整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

第二，按揭貸款有望企穩(wěn)復(fù)蘇。推動(dòng)“認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低存量首套住房貸款利率、優(yōu)化限購(gòu)等政策為銀行按揭貸款需求的復(fù)蘇提供了積極的政策環(huán)境。具體來(lái)看，2023年6月末，個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率創(chuàng)歷史新低4.11%，首套平均房貸利率降至3.9%，購(gòu)房成本顯著降低。除此以外，繼南京、武漢等二線城市全面放松限購(gòu)政策后，廣州也進(jìn)行限購(gòu)松綁。過(guò)去調(diào)控政策嚴(yán)厲的一線城市及部分熱點(diǎn)城市，9月樓市成交及氛圍改善相對(duì)更明顯。

根據(jù)中指數(shù)據(jù)CREIS顯示，近期持續(xù)的房地產(chǎn)優(yōu)化政策落地，一線城市居民購(gòu)房意愿均有所提升；同時(shí)居民對(duì)房?jī)r(jià)預(yù)期也出現(xiàn)改善。預(yù)計(jì)隨著房地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)疊加及發(fā)酵，居民購(gòu)房信心將逐步恢復(fù)，并進(jìn)一步助力合理住房消費(fèi)需求的釋放，提振新增住房按揭貸款需求。

另一方面，在銀行資產(chǎn)質(zhì)量層面，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有望逐步緩釋。部分上市銀行2023年上半年的房地產(chǎn)貸款不良率有所抬升。受房地產(chǎn)銷售低迷、部分房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量引發(fā)投資者的擔(dān)憂。截至6月末，已披露的上市銀行房地產(chǎn)業(yè)不良貸款余額共計(jì)2854.01億元，較2022年年末增加253.23億元，同比增速為46.51%，增速有所放緩；其中，國(guó)有大行與股份制銀行的房地產(chǎn)不良貸款占比分別為71.96%和24.2%，新增不良貸款占比分別為30.12%和66.99%，股份制銀行在上半年的不良生成規(guī)模更大。具體來(lái)看，上半年有15家銀行房地產(chǎn)不良率上行，11家銀行按揭貸款不良率有所抬升。

實(shí)際上，投資者不必對(duì)涉房資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度焦慮。原因如下：一是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口可控。上市銀行對(duì)公房地產(chǎn)貸款在總貸款占比不足6%，并且此類貸款一般具有抵押物保障，銀行會(huì)定期對(duì)發(fā)放的房地產(chǎn)貸款進(jìn)行跟蹤管理和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和借款人的還款情況，若發(fā)現(xiàn)任何風(fēng)險(xiǎn)跡象，銀行會(huì)及時(shí)采取措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，故信用風(fēng)險(xiǎn)敞口可控。

二是各銀行已針對(duì)性充分計(jì)提撥備。2023年6月末，上市銀行加權(quán)平均撥備覆蓋率已提升至246.12%，安全墊繼續(xù)增厚，將有效防范化解房地產(chǎn)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三是政策層面大力支持房地產(chǎn)領(lǐng)域化風(fēng)險(xiǎn)。2023年以來(lái)，政策層面適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地 產(chǎn)政策，從延期房地產(chǎn)“金融16條”有關(guān)政策適用期限、推動(dòng)房企紓困專項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃等方面進(jìn)行“化風(fēng)險(xiǎn)”，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。在相關(guān)利好政策的支持下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性緊張情況將有所緩解，利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備計(jì)提壓力的減輕將助推銀行利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

除此以外，8月27日，證監(jiān)會(huì)公告稱將階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡，但其中特別指出，房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制，表明監(jiān)管部門進(jìn)一步支持房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求，有利于紓解房企的資金壓力，助力房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步緩釋，進(jìn)而緩解市場(chǎng)對(duì)涉房資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

下半年以來(lái)，央行密集實(shí)施了一系列利率政策，發(fā)揮好促消費(fèi)、穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需的積極作用，利率政策針對(duì)性和協(xié)同性明顯增強(qiáng)。

一是降息節(jié)奏之快超市場(chǎng)預(yù)期。由于7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)走弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期，為提振市場(chǎng)信心，8月央行再次分別調(diào)降OMO和MLF利率15個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)，1年期LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，針對(duì)性地支持企業(yè)流動(dòng)性資金貸款、小微企業(yè)貸款和消費(fèi)貸款。8月降息距離上次降息僅過(guò)去兩個(gè)月，降息時(shí)間節(jié)奏之快超出市場(chǎng)預(yù)期，顯示央行貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度顯著加大，持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，8月降息非對(duì)稱下調(diào)LPR，5年以上LPR維持不動(dòng)，對(duì)銀行凈息差的沖擊大大減弱，推動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的意義遠(yuǎn)大于凈息差的負(fù)面影響，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升才是推動(dòng)銀行估值修復(fù)的關(guān)鍵所在。

二是推動(dòng)降低存量首套房貸利率。目前，絕大多數(shù)借款人均已第一時(shí)間享受到了實(shí)惠。據(jù)央行披露的信息，9月25日到10月1日降低存量首套住房貸款實(shí)施首周，有98.5%符合條件的存量首套房貸利率完成下調(diào)，合計(jì)4973萬(wàn)筆、21.7萬(wàn)億元。調(diào)整后的加權(quán)平 均利率為4.27%，平均降幅為0.73個(gè)百分點(diǎn)。東莞證券認(rèn)為，房貸利率調(diào)降方案只針對(duì)首套房，各地按揭利率水平也存在差異，同時(shí)對(duì)調(diào)整幅度有“不能低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市的首套住房貸款利率政策下限”的要求，總體上對(duì)銀行凈息差影響有限。

三是央行年內(nèi)二度降準(zhǔn)。9月年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金超過(guò)5000億元，當(dāng)月中期借貸便利超額續(xù)作，增加投放1900多億元，有力對(duì)沖繳準(zhǔn)、繳稅等因素影響，支持地方債集中發(fā)行，保持流動(dòng)性合理充裕。

對(duì)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面，降準(zhǔn)將直接增加銀行的可用資金，從而使銀行具備更強(qiáng)的信貸投放能力，同時(shí)在資金運(yùn)用上擁有更大的靈活性，推動(dòng)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。另一方面，有利于優(yōu)化銀行體系資金結(jié)構(gòu)，降低商業(yè)銀行資金成本，緩解銀行因LPR下行、首套存量房貸利率調(diào)整等帶來(lái)的凈息差壓力，使銀行有能力、有意愿持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)一步打通貨幣政策的傳導(dǎo)路徑，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。

四是引導(dǎo)存款利率下調(diào)。針對(duì)存款定期化長(zhǎng)期化傾向，央行引導(dǎo)銀行下調(diào)一年期及以上存款利率10-25個(gè)基點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)居民加大投資消費(fèi)。繼2022年9月、2023年6月， 各銀行于2023年9月陸續(xù)開(kāi)啟第三輪存款掛牌利率下調(diào)，與6月份相比，此次存款利率調(diào) 降幅度更大，且主要針對(duì)定期存款和大額存單。比如，工商銀行與農(nóng)業(yè)銀行下調(diào)一年期、 兩年期、三年期和五年期人民幣定期存款利率至1.55%、1.85%、2.2%和2.25%，而此前分別為1.65%、2.05%、2.45%和2.5%。存期越長(zhǎng)，下調(diào)幅度越大，存款剛性問(wèn)題將有所改善，銀行負(fù)債端成本也將有所壓降。

中國(guó)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)主要用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本以及向股東分紅，并通過(guò)資本的杠桿作用再次作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)銀行資本補(bǔ)充渠道少、難點(diǎn)多、進(jìn)展慢，存在較大資本缺口。例如，由于目前A股上市銀行的平均市凈率為0.55，通過(guò)發(fā)行普通股等外部渠道補(bǔ)充核心一級(jí)資本能力較為有限。因此，在拓展外源資本補(bǔ)充渠道的同時(shí)，保持內(nèi)源資本補(bǔ)充能力尤為重要，而維持一定的利潤(rùn)增長(zhǎng)是內(nèi)源補(bǔ)充資本的重要方式，有助于增強(qiáng)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)境內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的信心。

合理利潤(rùn)和凈息差水平是銀行業(yè)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多困難挑戰(zhàn)，在此過(guò)程中需進(jìn)一步發(fā)揮銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要作用，暢通經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)。考慮到金融周期和經(jīng)濟(jì)周期往往不完全同步，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露需要一段時(shí)間，應(yīng)有一定的財(cái)力準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)緩沖。允許銀行通過(guò)合理方式維持自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，可以提升其持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款面臨資本約束，化解風(fēng)險(xiǎn)也要消耗資本，中國(guó)對(duì)商業(yè)銀行資本充足率有明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

基于以上兩點(diǎn)考慮，央行首提銀行合理凈利潤(rùn)與凈息差。央行在第二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，對(duì)商業(yè)銀行的表態(tài)從“向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”轉(zhuǎn)向“保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”，體現(xiàn)了對(duì)銀行維穩(wěn)利潤(rùn)和凈息差的支持。近年來(lái)，中國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，但凈息差持續(xù)收窄，利潤(rùn)增速有所下降。隨著利率市場(chǎng)化改革深入推進(jìn)，信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，尤其新冠肺炎疫情以來(lái)，貸款利率下降較多，貸款加權(quán)平均利率持續(xù)處于歷史低位。6 月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.19%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。隨著貸款利率下行，銀行盈利能力有所下降，凈息差降至自律監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)以下，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大來(lái)“以量補(bǔ)價(jià)”。

從國(guó)際上看，2010年以來(lái)，美國(guó)、日本、德國(guó)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體銀行業(yè)凈息差總體也呈下降趨勢(shì)。2022年，美國(guó)銀行業(yè)凈息差階段性回升，主要受美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息影響；美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司公布的商業(yè)銀行2023年第一季度凈息差為3.31%，接近中國(guó)的兩倍，同比上升0.77 個(gè)百分點(diǎn)。

綜合來(lái)看，銀行凈息差資產(chǎn)端方面，為增進(jìn)市場(chǎng)主體信心、提振國(guó)內(nèi)需求、促進(jìn)資金活化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降的趨勢(shì)或?qū)⒕S持較長(zhǎng)時(shí)間，在LPR下行、首套存量房貸利率調(diào)整的背景下，預(yù)計(jì)下半年資產(chǎn)收益率仍存壓力。負(fù)債端，存款利率下調(diào)或?qū)⒂行Ц纳拼婵疃ㄆ诨瘑?wèn)題與壓降存款成本。

央行表示，將綜合采取多種措施，將繼續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能，發(fā)揮好存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、維護(hù)金融穩(wěn)定、保障老百姓利益等多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡，兼顧實(shí)現(xiàn)銀行保持合理利潤(rùn)和融資成本穩(wěn)中有降兩個(gè)目標(biāo)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，近期市場(chǎng)認(rèn)為“利空”銀行的LPR降息、首套存量房貸利率下調(diào)等消息，實(shí)際上推動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的意義遠(yuǎn)大于對(duì)銀行的負(fù)面沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升才是推動(dòng)銀行估值修復(fù)的關(guān)鍵所在。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增、9月PMI重返擴(kuò)張區(qū)間、9月居民中長(zhǎng)期貸款回升明顯，均指向經(jīng)濟(jì)或正在逐步企穩(wěn)。若后續(xù)各項(xiàng)托底政策持續(xù)發(fā)力顯效，將從根本上改善銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的積極變化均有望成為銀行板塊修復(fù)的重要催化劑。

從房地產(chǎn)貸款規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)看，首套存量房貸利率下調(diào)將緩解提前還貸現(xiàn)象，減輕對(duì)銀行利息收入的影響，認(rèn)房不認(rèn)貸、調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸等降低購(gòu)房成本政 策將促進(jìn)房地產(chǎn)銷售回暖，助推銀行按揭貸款規(guī)模企穩(wěn)。另外，在“化風(fēng)險(xiǎn)”的政策導(dǎo)向下，“金融16條”延期，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將逐步緩釋，利于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善，撥備計(jì)提壓力減輕將推動(dòng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

從基本面來(lái)看，2023年上半年，銀行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，凈息差是最大的拖累項(xiàng)，但目前來(lái)看，LPR多次下調(diào)、首套房貸利率下調(diào)等利空凈息差因素出盡，央行對(duì)商業(yè)銀行的表 態(tài)從“向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”轉(zhuǎn)向“保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”，8月，5年期以上LPR保持不動(dòng)、引導(dǎo)新一輪銀行存款利率更大幅度下調(diào)等措施均反映了央行維持銀行合理利潤(rùn)與凈息差的政策意圖，市場(chǎng)對(duì)銀行的凈息差的悲觀預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)，在消化貸款重定價(jià)、首套存量房貸利率下調(diào)壓力后，銀行凈息差有望逐步企穩(wěn)，這將是銀行業(yè)績(jī)筑底回升的重要拐點(diǎn)。

從估值上來(lái)看，截至2023年10月23日，銀行指數(shù)年初至今下跌4.18%，跑贏滬深300指數(shù)6.08個(gè)百分點(diǎn)，在申萬(wàn)31個(gè)行業(yè)中排名第11，目前板塊PB為0.55倍，處于5 年17.48%分位點(diǎn)。

從市場(chǎng)層面來(lái)看，10月11日晚間，工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行集體發(fā)布公告，獲匯金公司增持。具體來(lái)看，匯金公司分別對(duì)中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行增持2488.79萬(wàn)股、3727.22萬(wàn)股、2761萬(wàn)股、1838萬(wàn)股A股股份。匯金公司擬在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)（自本次增持之日起算）以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持四大行股份。

復(fù)盤歷史，匯金公司分別于2008年、2009年、2011年、2012年、2013年、2015年多次增持銀行股，且大多發(fā)生在10月10日前后，增持后二級(jí)市場(chǎng)反饋良好。當(dāng)前股市表現(xiàn)較為疲軟，信心不足，本次增持有利于提振市場(chǎng)情緒與穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并帶動(dòng)更多增量資金入場(chǎng)。除此以外，匯金公司通過(guò)增持國(guó)有銀行的股票，體現(xiàn)了對(duì)銀行業(yè)發(fā)展前景的信心，有利于增強(qiáng)銀行板塊的吸引力，進(jìn)而推動(dòng)銀行板塊估值回升。

銀行板塊修復(fù)是一個(gè)波折與希望交織的過(guò)程，建議關(guān)注政策的落地情況與三季報(bào)業(yè) 績(jī)，把握預(yù)期扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵期。

金融數(shù)據(jù)顯示，9月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.82%，較二季度下降13BP，體現(xiàn)6月與8月LPR下降效果。（1年期LPR于6月和8月各下降10BP，5年期LPR于6月下降10BP，8月未變動(dòng)）。前9個(gè)月，新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.13%，對(duì)比一季度的4.14%與二季度的4.11%，三季度個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率較二季度平穩(wěn)。

9月末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為12.09萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.2%；普惠小微貸款余額28.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.1%，二者均處于2023年以來(lái)高增長(zhǎng)區(qū)間。在個(gè)貸需求不足的情況下，寬信用政策抓手在于對(duì)公與財(cái)政領(lǐng)域，制造業(yè)與普惠領(lǐng)域貸款高增長(zhǎng)體現(xiàn)對(duì)公信貸發(fā)力方向。

前期推動(dòng)降低存量首套住房貸款利率，近22萬(wàn)億元存量房貸利率下降，平均降幅為0.73個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此測(cè)算將減少銀行利息收入1606億元。下一步，央行指出將“進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”。這一表述或催化未來(lái)降息預(yù)期。同時(shí)，央行將“有效發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用”視為實(shí)現(xiàn)前者的途徑，并強(qiáng)調(diào)“維護(hù)好存貸款市場(chǎng)秩序”。由此可見(jiàn)，在未來(lái)降息過(guò)程中，存貸兩端將更同步，降息對(duì)銀行凈息差的壓力遞減。

目前，常熟銀行與杭州銀行發(fā)布三季度業(yè)績(jī)情況。其中，常熟銀行前三季度營(yíng)業(yè)收入增速在12.5%左右，歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21%左右，均維持半年報(bào)時(shí)的較高水平。杭州銀行前三季度營(yíng)業(yè)收入增速為5.26%，歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.06%，同時(shí)，不良率與撥備覆蓋率保持穩(wěn)定。兩家銀行業(yè)績(jī)的優(yōu)異表現(xiàn)表明銀行整體經(jīng)營(yíng)仍保持穩(wěn)定。