企業(yè)金融化對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構的影響分析

張玉婷

(湖北工業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院 湖北武漢 430068)

2022年6月，人力資源和社會保障部指出，黨的十八大以來，我國實現(xiàn)了比較充分的就業(yè)，但當前和今后一段時期，我國就業(yè)形勢依然嚴峻，任務十分艱巨，高質量充分就業(yè)仍面臨就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構難題。從規(guī)模來看，就業(yè)總量壓力長期存在，主要表現(xiàn)為勞動力需求下降和勞動力供應增加的總體就業(yè)壓力。從結構來看，供需匹配矛盾日益突出，表現(xiàn)為求職者與勞動力需求技能層級不相匹配的就業(yè)結構性矛盾。“十四五”期間，國務院把“提高質量、充分就業(yè)”作為新時代我國就業(yè)工作的主要目標。

與此同時，受經(jīng)濟結構轉型升級和產(chǎn)業(yè)結構調整等因素的影響，我國實體投資回報率持續(xù)下降，大量企業(yè)為了盈利開始涉足金融領域，金融資產(chǎn)占比和金融投資收益不斷增加。企業(yè)金融化程度從金融資產(chǎn)持有率來看，2008年中國A股非金融類上市企業(yè)中持有金融資產(chǎn)的占57.21%，2022年增加至77.11%。從金融資產(chǎn)持有規(guī)模上來看，2008年中國A股非金融類上市企業(yè)金融資產(chǎn)平均持有量1.595億元，2022年增加至7.359億元，上漲361%。

金融化對宏觀經(jīng)濟運行的直接影響是就業(yè)，通過就業(yè)，金融化將影響收入分配，并最終影響共同富裕。一方面，企業(yè)金融化程度不斷加劇；另一方面，就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構問題凸顯。因此，研究企業(yè)金融化與就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構之間的內在聯(lián)系具有現(xiàn)實意義。通過梳理四個維度的企業(yè)金融化對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構的影響效應，一方面，有助于企業(yè)調和金融與實體經(jīng)濟，合理引導企業(yè)配置金融資產(chǎn)，從而為企業(yè)健康發(fā)展及合理安排其長遠經(jīng)營策略提供參考；另一方面，為緩解目前的就業(yè)問題提供理論支持及政策建議，對助力高質量充分就業(yè)具有明確的現(xiàn)實意義。

1 企業(yè)金融化的內涵

國內外學者先后基于不同視角對企業(yè)金融化進行了界定，主要圍繞金融資產(chǎn)渠道、金融負債渠道、股東價值導向渠道和金融投資收益渠道四個維度。(1)從金融資產(chǎn)渠道來看，Demir(2009)和張成思、張步曇(2016)認為，金融化是企業(yè)將絕大部分自有資金投資于金融產(chǎn)品，使得企業(yè)金融資產(chǎn)配置占比不斷攀升。(2)從金融負債渠道來看，孫平、侯風云(2019)認為，企業(yè)金融化是指企業(yè)增持與融資活動相關的金融負債，如銀行信貸、企業(yè)債券和商業(yè)信用等類型的債務融資，其逐漸成為企業(yè)資本的重要來源。(3)從股東價值導向渠道來看，Stockhammer(2004)和Orhangazi(2008)發(fā)現(xiàn)，金融化使企業(yè)經(jīng)營策略由擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模逐漸偏向追求股東利益最大化，企業(yè)通過增加股息支付和回購股票不斷擴大金融資產(chǎn)份額，對金融資產(chǎn)市場依賴程度愈發(fā)加深，并在此過程中日益偏離日常經(jīng)營活動。(4)從金融投資收益渠道來看，Krippner(2005)和Epstein(2007)將企業(yè)金融化定義為一種積累路徑，企業(yè)利潤的獲得主要來源于金融渠道，而不是商品的交易和貿易生產(chǎn)。許莉、王歡(2021)認為，中國實體企業(yè)金融化已成為非金融企業(yè)改善財務狀況、追求短期利潤的重要手段，企業(yè)利潤更多來源于資本運作，如證券回購、獲取利息及股息等金融途徑，而非實體投資中的主義業(yè)務收入。

基于已有研究，本文擬綜合相關參考文獻，從微觀企業(yè)層面出發(fā)，分別探究企業(yè)金融化的金融資產(chǎn)渠道、金融負債渠道、股東價值導向渠道和金融投資收益渠道對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構的作用機制。

2 企業(yè)金融化影響就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構的機制分析

2.1 金融資產(chǎn)渠道

隨著金融領域的蓬勃發(fā)展，金融投資收益快速增長，而實體企業(yè)投資回報率不斷下降，高額回報使得企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中持有越來越多金融資產(chǎn)，導致企業(yè)對資本積累和生產(chǎn)性投資增速逐漸放緩。當企業(yè)將有限的資源轉移到高收益的金融領域時，會對企業(yè)的實物投資、生產(chǎn)活動和經(jīng)營策略等方面產(chǎn)生影響進而影響就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構。

目前，大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)持有越來越多的金融資產(chǎn)會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生負面影響。首先，從金融化影響就業(yè)規(guī)模來看，當金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越來越大時，企業(yè)會通過擠出實物資本投資、資本替代和改變經(jīng)營策略，從而對就業(yè)規(guī)模產(chǎn)生負面影響。基于資源有限性理論，當企業(yè)在有限資源中偏向投資金融資產(chǎn)時，企業(yè)在實物資本投資方面的資金注入便會減少，鑒于在生產(chǎn)過程中資本總是與勞動之間保持一定的比例關系，可知企業(yè)對就業(yè)的需求會隨著實物資本投資的減少而下降，最終使金融化對就業(yè)規(guī)模產(chǎn)生負向影響。其次，從就業(yè)結構來看，金融投資高額的回報率使得企業(yè)將其資源更多地分配到金融領域，以追求短期收益，這會使得企業(yè)在經(jīng)營性投資上分配較少的份額，導致企業(yè)在創(chuàng)新技術和培養(yǎng)發(fā)展人才技能等方面的資金投入減少，技術改進的落后使得企業(yè)對高、中技能勞動力的需求減少，人才培養(yǎng)資金的減少會限制公司員工的技能發(fā)展。此外，企業(yè)金融化通過促進邊際技術替代來取代低技能勞動力，使得企業(yè)需要更多的高技能就業(yè)人員，而對中、低技能勞動力的需求下，就業(yè)結構性矛盾加劇。

2.2 金融資產(chǎn)配置結構異質性

根據(jù)金融資產(chǎn)配置的異質性動機可將其分為預防性儲備動機和投機套利動機。其中，預防性儲備動機是指企業(yè)使用閑置資金配置貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)等流動性較高的短期金融資產(chǎn)，從而儲備流動性，拓寬資金渠道、緩解資金約束、對沖不確定性風險，提高資金配置效率，以保證企業(yè)生產(chǎn)、投資和經(jīng)營的連續(xù)性；投機套利動機是指企業(yè)為獲得高額金融投資收益而配置投資性房地產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)等長期金融資產(chǎn)，不同動機下的金融化會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生異質性影響。

預防性儲備動機驅動下的金融化會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生正向影響。首先，預防儲備型金融化能夠有效緩解企業(yè)融資約束問題。基于預防性儲備理論，企業(yè)將閑置資金投向變現(xiàn)快且流動性強的短期金融資產(chǎn)，可以起到盤活資金的作用，并使閑置資金得到保值增值，增強企業(yè)快速變現(xiàn)能力。當企業(yè)內部現(xiàn)金流短缺時，可以通過出售金融資產(chǎn)實現(xiàn)內部融資，從而提高即時融資能力，緩解融資約束。此外，金融資產(chǎn)公允價值的上升會改善財務狀況并修飾財務報表，良好的經(jīng)營績效會吸引更多的投資者，使得企業(yè)獲得再融資，緩解外部融資約束。當融資約束得到緩解時，充沛的資金使得企業(yè)釋放產(chǎn)能，增加實物資本投資，從而提高勞動力需求、擴大就業(yè)規(guī)模。另外，充足的現(xiàn)金流使得企業(yè)加大創(chuàng)新研發(fā)和設備更新等活動的投入，增加對高、中技能型人才的需求，促進就業(yè)結構的高級化。其次，預防儲備型金融化持有的金融資產(chǎn)可以起到規(guī)避風險、維持業(yè)務平穩(wěn)運行的作用。在企業(yè)經(jīng)營和投資過程中，會遇到流動性風險和價格風險等，短期金融資產(chǎn)的“蓄水池”效應可以緩沖外部風險，減少資金在周轉過程中的波動性，使得企業(yè)對勞動力的需求更加平穩(wěn)，對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構起到正向影響。

投機套利動機驅動下的金融化會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生負向影響。一方面，基于資源有限理論，企業(yè)為了獲取高額收益進行投機套利擠出實物資本投資、縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，使得企業(yè)生產(chǎn)無法達到最優(yōu)程度，甚至無法保證成本，較低的主營業(yè)務回報率使得管理者進一步擴大金融投資，由此進入金融投資的惡性循環(huán)，不斷擠出實物投資。金融化對實物資本投資的“擠出效應”會不斷減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，降低對勞動力的需求，對就業(yè)水平產(chǎn)生負向影響。另一方面，越來越多的金融資產(chǎn)配置以投機套利為目標，不僅會擠出創(chuàng)新資源，估值壓力和短視投資行為的雙重效應進一步加速創(chuàng)新資源向金融市場的轉移，導致企業(yè)對高技能、中技能工人的需求持續(xù)下降，加劇就業(yè)的結構性矛盾。

2.3 金融負債渠道

現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，金融負債渠道的金融化會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生正向或負向影響。一方面，金融負債渠道的金融化會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生正向影響。隨著企業(yè)金融債務的增加，可用資金在日常經(jīng)營、規(guī)模擴展、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的比重也將增加，相應的勞動力需求提高，從而對就業(yè)規(guī)模產(chǎn)生促進作用。另外，當企業(yè)利用金融債務資金擴大資本積累和再生產(chǎn)時，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和創(chuàng)新研發(fā)資金也會增加，各技能崗位對勞動力的需求便會相應提高。從就業(yè)層面來看，不僅擴大了就業(yè)規(guī)模，還優(yōu)化了就業(yè)結構。

另一方面，金融負債渠道的金融化會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生負向影響。當企業(yè)的金融負債規(guī)模擴張加快時，既會影響企業(yè)經(jīng)營和風險抵御，又會對就業(yè)產(chǎn)生負向影響。當企業(yè)通過債權融資進行外部籌資時，債權人有權要求企業(yè)到期無條件償還本息，即使資金出現(xiàn)短缺、周轉困難等問題，企業(yè)也需要按照合同約定按期支付，如果未能按時履行債務償還義務，債權人就有權向企業(yè)提起清償訴訟。此時，企業(yè)因金融債務而承擔的還款義務可能成為一種陷阱，對就業(yè)產(chǎn)生有害的“債務負擔效應”。

2.4 股東價值導向渠道

部分研究發(fā)現(xiàn)，股東價值導向渠道的金融化對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構具有積極影響。股東價值最大化使得企業(yè)股東只看重盈利水平，會一味地追求企業(yè)收益的最大化，進而對企業(yè)管理者施加壓力，一些管理者會把股東壓力轉移到企業(yè)的制造領域和技術創(chuàng)新上。一方面，通過加大企業(yè)某個單品價值生產(chǎn)強度或使用價值生產(chǎn)效率，使得其成本降低進而帶來更多收益，這一舉措會使企業(yè)在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，并擠出其他同類商品，從而提高市場份額，此時企業(yè)生產(chǎn)活動會相應地擴大，勞動力需求增加，對就業(yè)規(guī)模產(chǎn)生促進作用。另一方面，創(chuàng)新研發(fā)投入持續(xù)加強，將使企業(yè)革新生產(chǎn)技術，提高生產(chǎn)效率或更新產(chǎn)品，從而提高企業(yè)核心競爭力，促進實體經(jīng)濟發(fā)展壯大。而在技術創(chuàng)新過程中，企業(yè)需要高技能和中技能勞動力來完成從技術研發(fā)到新技術的階段，提高了高、中技能勞動力需求，促進了就業(yè)結構的高級化。

但絕大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，股東價值導向渠道的金融化將對就業(yè)產(chǎn)生負向影響。金融化重塑了股東、管理者和員工三者之間的相對權力，隨著股東地位的提高，員工的弱勢處境將加深。在追求股東價值最大化的經(jīng)營目標中，為了滿足股東期望提高經(jīng)營業(yè)績，許多經(jīng)理會將原本用于研發(fā)和創(chuàng)新、創(chuàng)造就業(yè)機會和擴大生產(chǎn)的公司資金投資于金融部門，以換取高回報，或利用股票回購來提高公司股價，使得企業(yè)留存的資金減少，企業(yè)未來發(fā)展也會因資金短缺而受限，從而阻礙企業(yè)實物投資和創(chuàng)新研發(fā)活動。金融化對實物投資和創(chuàng)新投入的擠出效應必將降低企業(yè)對勞動力和技能型人才的需求，進而對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生負向影響。

2.5 金融投資收益渠道

現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，金融投資收益渠道金融化會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生正向影響。金融投資帶來的高額收益使得企業(yè)可支配的流動性資金增多。當企業(yè)需要資金來擴大經(jīng)營或技術創(chuàng)新時，便不用再依賴外部融資，其充足的現(xiàn)金流使得其進行內部融資便可解決資金問題。另外，較高的投資收益及資產(chǎn)負債表日金融資產(chǎn)公允價值的上升可使財務報表得到美化，表現(xiàn)出較好的財務報表會吸引更多投資者進行投資，有助于企業(yè)獲得更多的外部融資。緩解資金限制可以釋放企業(yè)產(chǎn)能，提高對勞動力的需求，如果企業(yè)有充足的現(xiàn)金流，就會促進設備更新和技術升級，從而提高對高、中技能勞動力的需求，使得就業(yè)規(guī)模擴大，就業(yè)結構高級化。

另有研究發(fā)現(xiàn)，金融投資收益渠道金融化會對就業(yè)產(chǎn)生負向影響。金融投資收益渠道的金融化會使企業(yè)過度依賴高額的金融利潤，逐漸缺乏競爭意識，導致企業(yè)資產(chǎn)過度泡沫。此時，企業(yè)將不會再把資源分配的重心放在其主營業(yè)務生產(chǎn)活動上，在預估能夠維持原有生產(chǎn)活動所需的資金后，會將剩下的閑置資源全部投入金融領域，有時管理者甚至會不斷縮減經(jīng)營活動的投資而將這部分資金投向金融產(chǎn)品，使得企業(yè)原有的主營產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售不再受到重視，企業(yè)對生產(chǎn)、經(jīng)營和銷售等方面的勞動力需求也會隨之減少。此外，金融資產(chǎn)的快速和高投資回報導致企業(yè)只關注短期利益，導致創(chuàng)新能力下降和技術人才短缺，會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生負向影響。

3 結語

本文從四個維度分析企業(yè)金融化對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構的影響效應，從微觀層面研究我國企業(yè)金融化對高質量充分就業(yè)的影響機制，主要得出以下結論：第一，從金融資產(chǎn)渠道來看，企業(yè)金融化程度的加深會負向影響就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構，金融資產(chǎn)的增加將取代實物資本投資和技術創(chuàng)新投入，從而縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生抑制作用。第二，從金融負債渠道來看，一方面，金融負債的增加使得企業(yè)可支配資金增多，企業(yè)擴大再生產(chǎn)和技術創(chuàng)新等使得就業(yè)規(guī)模擴大，就業(yè)結構優(yōu)化。另一方面，金融負債到期時帶來的高額利息會使企業(yè)想方設法地縮減經(jīng)營性投資，此時會給就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構帶來不利的“債務負擔效應”。第三，從股東價值導向渠道來看，股東價值最大化的壓力促使一些管理者將重心放在生產(chǎn)領域和創(chuàng)新研發(fā)方面，這將促進就業(yè)規(guī)模的擴大，并提高對高、中技能勞動力的需求，進而促進就業(yè)結構高級化。但是，大部分學者認為，股東價值導向會使管理者將股東價值最大化放在首位，從而增加金融投資，忽視收益較低的主營業(yè)務，對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生負向影響。第四，從金融投資收益渠道來看，部分學者認為，金融渠道的獲利帶來了豐富的內生現(xiàn)金流，不僅緩解了融資約束問題，還會增加技術創(chuàng)新和設備更新等實物資本投資，進而擴大就業(yè)規(guī)模并優(yōu)化就業(yè)結構。然而，有研究發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)投資的快速和高回報導致企業(yè)只關注短期利益，降低了企業(yè)創(chuàng)新能力，使技能人才缺乏，對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生負向影響。

綜上可知，企業(yè)通過不同渠道的金融化會對就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構產(chǎn)生不同影響，同一維度金融化側重點不同時，也會對就業(yè)產(chǎn)生異質性影響。因此，企業(yè)在追求高額收益的同時，也應充分考慮自身未來發(fā)展，把金融服務實體經(jīng)濟發(fā)展放在首位，進而兼顧企業(yè)金融化對促進就業(yè)規(guī)模和就業(yè)結構的作用。本文得到以下啟示：(1)加強企業(yè)金融投資的外部監(jiān)管。中國銀保監(jiān)會應加強對非金融企業(yè)進行金融投資的門檻要求，對企業(yè)金融化進行適度性的強制要求，按照企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模劃分，不同等級的企業(yè)僅可在一定范圍內進行金融投資，從而保證企業(yè)主營生產(chǎn)活動的持續(xù)發(fā)展。另外，相關部門應加強對企業(yè)融資使用范圍的監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)融資資金使用，避免其為追求高額收益將原本用于生產(chǎn)經(jīng)營活動獲取的融資轉投于金融領域。(2)加快經(jīng)濟結構轉型升級，健全政策幫扶。不合理投資結構問題和市場供需不匹配等問題，使得實體投資回報率不斷下跌，我國企業(yè)金融化程度不斷加劇。一方面，應加強落實“國內大循環(huán)”，使得實體企業(yè)可以提高其產(chǎn)品價值，回歸主營業(yè)務，擴大生產(chǎn)規(guī)模，從而擴大就業(yè)規(guī)模；另一方面，應健全減稅降費和政策性補貼，減輕企業(yè)的稅負和費用負擔，促進企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新，進而優(yōu)化就業(yè)結構，助力高質量充分就業(yè)發(fā)展。