哈佛分析框架下的企業(yè)財務(wù)報表分析
——以惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司為例

李 燁

一、前言

哈佛分析框架是由哈佛大學(xué)的三位學(xué)者于2002 年提出的一種財務(wù)報表分析框架。傳統(tǒng)的財務(wù)分析方法通常僅對回答“是什么”有所幫助，而哈佛分析框架將財務(wù)報表分析分為了四個步驟，即戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析[1]。戰(zhàn)略分析主要是對企業(yè)所處的宏觀環(huán)境等進(jìn)行定性的分析。會計分析旨在評估企業(yè)所采用的關(guān)鍵會計政策是否恰當(dāng)。財務(wù)分析是通過計算財務(wù)指標(biāo)反映出企業(yè)的各項(xiàng)能力。前景分析則是在上述分析的基礎(chǔ)上對企業(yè)的未來進(jìn)行合理的展望[2]。近年來，我國衛(wèi)生陶瓷行業(yè)面對一系列因素的持續(xù)影響，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，整體發(fā)展放緩。因此，如何實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，是我國衛(wèi)生陶瓷行業(yè)需要認(rèn)真思考的問題。

二、哈佛分析框架的具體應(yīng)用

本文選取我國衛(wèi)生陶瓷行業(yè)的龍頭企業(yè)惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司作為研究對象，基于哈佛分析框架對惠達(dá)衛(wèi)浴2017—2021年的財務(wù)報表進(jìn)行分析。同時，選取經(jīng)營規(guī)模與惠達(dá)衛(wèi)浴相近的箭牌家居集團(tuán)股份有限公司作為惠達(dá)衛(wèi)浴的同行間比較對象。

（一）公司簡介

惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司成立于1982 年，位于素有“北方瓷都”之稱的河北省唐山市，是我國最早從事衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)之一。公司于2017 年4月成功上市，成為綜合衛(wèi)浴首家A 股主板上市的企業(yè)。

公司歷經(jīng)40 年的發(fā)展和沉淀，業(yè)務(wù)范圍涉及100 多個國家和地區(qū)，產(chǎn)品種類超過2000 多種，其中尤其以衛(wèi)生陶瓷制品為主。根據(jù)2021年度惠達(dá)衛(wèi)浴的年報數(shù)據(jù)顯示，衛(wèi)生陶瓷類產(chǎn)品的營業(yè)收入為19.35 億元，占到了當(dāng)年總營業(yè)收入的50.42%。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》，結(jié)合惠達(dá)衛(wèi)浴營業(yè)收入的產(chǎn)品構(gòu)成情況，在接下來的分析中將惠達(dá)衛(wèi)浴定位為衛(wèi)生陶瓷行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行分析。

（二）戰(zhàn)略分析

1.宏觀環(huán)境分析

運(yùn)用PEST分析方法對惠達(dá)衛(wèi)浴所處的宏觀環(huán)境進(jìn)行分析。

（1）政治環(huán)境

近年來，國家不斷提高對節(jié)能、環(huán)保的要求，以節(jié)能減排倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，短期內(nèi)衛(wèi)生陶瓷企業(yè)可能會面臨成本攀升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等挑戰(zhàn)，但長期來看有利于行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。此外，農(nóng)村旱廁改造以及國家大力推進(jìn)裝配式建筑發(fā)展等政策的實(shí)施對衛(wèi)生陶瓷行業(yè)也有著積極的影響。

（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)始終保持快速發(fā)展，居民可支配收入也隨之逐年攀升。但近年來隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，衛(wèi)生陶瓷行業(yè)高速增長態(tài)勢受到影響[3]。

（3）社會環(huán)境

隨著人們生活質(zhì)量的提高，中高端衛(wèi)浴產(chǎn)品的市場需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。文化自信的也使得年輕人開始偏向選擇國貨品牌。同時，衛(wèi)浴產(chǎn)品受住房消費(fèi)升級、城鎮(zhèn)化水平持續(xù)提升等因素的影響，預(yù)計未來市場需求呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

（4）技術(shù)環(huán)境

隨著“中國制造2025”國家戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，衛(wèi)生陶瓷行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)更新周期不斷縮短，為行業(yè)頭部品牌和創(chuàng)新型企業(yè)提供了更好的發(fā)展機(jī)會和競爭優(yōu)勢。

2.行業(yè)現(xiàn)狀分析

運(yùn)用波特五力模型對行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行分析。

（1）供應(yīng)商的議價能力

其供應(yīng)商主要為原材料開采及加工企業(yè)，包括泥原料、聚丙烯等，由于這些原料數(shù)量較多，因此具有生產(chǎn)和銷售能力的企業(yè)也很多，行業(yè)競爭充分，價格公開透明。并且惠達(dá)衛(wèi)浴的供應(yīng)商分布較為分散，因此惠達(dá)衛(wèi)浴在供應(yīng)商議價能力上具有優(yōu)勢。

（2）購買者的議價能力

其購買者主要有房地產(chǎn)企業(yè)、裝修裝飾企業(yè)以及終端消費(fèi)者。房地產(chǎn)企業(yè)的購買量較大且存在長期合作的可能性，所以擁有較強(qiáng)的議價能力。裝修裝飾企業(yè)作為經(jīng)銷商，往往看重的是低成本從而賺取更多的差價，由于惠達(dá)衛(wèi)浴的市場獨(dú)占性并不強(qiáng)，所以在購買者議價能力上不具有優(yōu)勢。

（3）潛在競爭者進(jìn)入的能力

行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，使?jié)撛诟偁幷叩倪M(jìn)入能力受到限制。而對于大型衛(wèi)生陶瓷企業(yè)，建廠、購置生產(chǎn)線和技術(shù)研發(fā)等前期投入成本較大，并且具有一定的品牌影響力，潛在競爭者將會面臨資金、技術(shù)及品牌等主要壁壘。

（4）替代品的替代能力

不同材質(zhì)的產(chǎn)品帶來的使用體驗(yàn)以及裝飾效果是不一樣的，衛(wèi)生陶瓷類產(chǎn)品以其整潔美觀、易打理等優(yōu)點(diǎn)被消費(fèi)者廣泛選擇，故其替代品的替代能力相對較弱。

（5）行業(yè)內(nèi)競爭者的競爭能力

對于箭牌、惠達(dá)等頭部品牌商而言，其競爭主要體現(xiàn)在品牌、服務(wù)和銷售渠道等方面，行業(yè)內(nèi)缺乏真正具備市場份額優(yōu)勢的企業(yè)，各企業(yè)間的競爭仍尤為激烈。

3.發(fā)展及經(jīng)營戰(zhàn)略分析

在發(fā)展上，公司始終穩(wěn)步推進(jìn)2018 年提出的“整體化、智能化、生態(tài)化”三大戰(zhàn)略。在經(jīng)營上，在國內(nèi)及部分海外發(fā)展中國家及地區(qū)，公司主要采取OBM 經(jīng)營模式，注重自主研發(fā)能力，實(shí)施“品牌戰(zhàn)略”。近年，公司順勢啟動新零售，將數(shù)字化營銷與傳統(tǒng)線下活動相融合。此外，公司聚焦工程，全面布局大客戶戰(zhàn)略，與富力地產(chǎn)等知名地產(chǎn)商達(dá)成戰(zhàn)略合作。

（三）會計分析

1.應(yīng)收賬款管理

惠達(dá)衛(wèi)浴采用賬齡分析法對應(yīng)收賬款進(jìn)行分類，通過分析公司近五年的賬齡，發(fā)現(xiàn)一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款在總額中所占的比重均在90%左右，賬齡結(jié)構(gòu)較為良好。

此外，惠達(dá)衛(wèi)浴的營業(yè)收入和應(yīng)收賬款近五年均呈上升趨勢，但應(yīng)收賬款的增速卻始終高于營業(yè)收入的增速，并且應(yīng)收賬款在營業(yè)收入中所占的比重遠(yuǎn)高于箭牌家居。可見企業(yè)在應(yīng)收賬款管理方面有待提高，公司未來還需要進(jìn)一步完善應(yīng)收賬款的管理制度。。

2.存貨核算

惠達(dá)衛(wèi)浴的存貨采用永續(xù)盤存制進(jìn)行盤存，公司發(fā)出存貨時按月末一次加權(quán)平均法計價。在資產(chǎn)負(fù)債表日，存貨按成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量，并按成本高于可變現(xiàn)凈值的差額提取存貨跌價準(zhǔn)備。2019—2021年公司的存貨跌價準(zhǔn)備計提比率較之前有所提高，主要是受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，原材料價格上升所致。

3.固定資產(chǎn)折舊

公司主要采用平均年限法對固定資產(chǎn)計提折舊。由公司2017—2021年的年報數(shù)據(jù)可以看出，公司固定資產(chǎn)的增長處在合理范圍內(nèi)。此外，公司較高的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明公司實(shí)物資產(chǎn)的利用率較高，管理水平較好，但重資產(chǎn)經(jīng)營會使產(chǎn)品在價格上處于劣勢[4]。

綜上，通過分析以上三個會計科目的數(shù)據(jù)可以看出，惠達(dá)衛(wèi)浴的會計政策及計量方法符合行業(yè)慣例，符合會計信息質(zhì)量要求。

（四）財務(wù)分析

1.盈利能力

惠達(dá)衛(wèi)浴的各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)在2019—2021年逐年下降，尤其在2021年降到歷史最低點(diǎn)，但營業(yè)收入?yún)s在逐年增長，可見是受經(jīng)濟(jì)因素影響，各種成本的增加壓縮了公司的利潤空間以致盈利能力減弱。公司的總資產(chǎn)收益率從6.89%降至3.97%，自有資本獲利較低，直接導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率下降，也反映出公司的盈利能力較弱。此外，與箭牌家居2021年的各項(xiàng)指標(biāo)相比，惠達(dá)衛(wèi)浴在盈利能力方面不具有優(yōu)勢。

2.營運(yùn)能力

惠達(dá)衛(wèi)浴2017—2021年的存貨周轉(zhuǎn)率雖有波動，但整體上看呈上升趨勢，可見公司的存貨流動性較好，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從6.37%降至2.97%，且與箭牌家居的22%存在較大差距，表明公司銷售回款率低，資金的流動性差。此外，該公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終低于1%，說明公司的銷售能力及資產(chǎn)投資收益率下降。究其原因，主要是受貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，致使公司產(chǎn)品出口受阻，國內(nèi)外消費(fèi)市場動力不足，導(dǎo)致公司營運(yùn)能力下降。

3.償債能力

惠達(dá)衛(wèi)浴的流動比率和速動比率在2017—2021年期間始終大于1%，且與箭牌家居2021年的數(shù)據(jù)相比具有明顯的優(yōu)勢，尤其流動比率保持在較高的水平，可見公司的資產(chǎn)流動性較好，短期償債能力較強(qiáng)。而從長期償債能力指標(biāo)來看，資產(chǎn)負(fù)債率雖逐年上漲但一直保持在合理范圍內(nèi)，說明公司資產(chǎn)能夠?yàn)閭鶛?quán)人提供保障。同時，產(chǎn)權(quán)比率始終小于1%，表明公司長期償債能力較強(qiáng)。綜上，惠達(dá)衛(wèi)浴的償債能力較強(qiáng)。

4.成長能力

由表1的數(shù)據(jù)可以看出，受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、房地產(chǎn)調(diào)控等影響，公司近年的發(fā)展速度明顯放緩，尤其凈利潤增長率自2020 年開始呈現(xiàn)負(fù)增長。通過與箭牌家居2021年的數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)公司在行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)并不突出，缺乏競爭力。

表1 惠達(dá)衛(wèi)浴2017-2021年成長能力情況

（五）前景分析

從行業(yè)角度來看，目前我國衛(wèi)生陶瓷行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期。盡管受到一系列因素影響，行業(yè)發(fā)展受到?jīng)_擊，但隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動，消費(fèi)者對衛(wèi)浴產(chǎn)品的需求更加細(xì)化，衛(wèi)浴市場尚未飽和，行業(yè)前景良好。

從惠達(dá)衛(wèi)浴本身來看，公司堅(jiān)持以市場需求為導(dǎo)向，堅(jiān)持自主創(chuàng)新。并且通過大范圍廣告投入、與大型房地產(chǎn)商建立合作關(guān)系以及線上線下聯(lián)動等形式實(shí)現(xiàn)多渠道銷售。此外，綜合前三個方面的分析，公司整體發(fā)展?fàn)顩r較好。

綜上，惠達(dá)衛(wèi)浴具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ熬肮饷鳌?/p>

三、存在的問題

通過以上分析，發(fā)現(xiàn)惠達(dá)衛(wèi)浴在發(fā)展過程中存在以下問題：

其一，缺乏核心競爭力。面對各種技術(shù)和材料的不斷更新以及國際高端品牌在產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量上的壓制，惠達(dá)衛(wèi)浴在技術(shù)方面仍與國際大牌存在差距，這是公司實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略目標(biāo)必須克服的難題。

其二，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)差。作為一家集生產(chǎn)、銷售于一體的衛(wèi)生陶瓷企業(yè)，其應(yīng)收賬款的質(zhì)量直接關(guān)系著公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。通過會計和財務(wù)分析可以發(fā)現(xiàn)，惠達(dá)衛(wèi)浴在應(yīng)收賬款管理方面有待完善。

其三，發(fā)展動力不足。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩使得公司的各項(xiàng)戰(zhàn)略措施無法有效落實(shí)，發(fā)展受阻，再加之各種成本的攀升，導(dǎo)致公司利潤出現(xiàn)負(fù)增長，盈利能力和成長能力下降，進(jìn)一步加劇了公司發(fā)展動力不足的問題。

四、優(yōu)化建議

根據(jù)以上分析中發(fā)現(xiàn)的問題，提出以下三點(diǎn)優(yōu)化建議：

其一，加大技術(shù)研發(fā)投入。針對公司核心競爭力不足的問題，公司應(yīng)進(jìn)一步加大資金投入，開發(fā)具有獨(dú)創(chuàng)性的專利產(chǎn)品，同時改進(jìn)制造設(shè)備，優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)。此外，公司還應(yīng)加大在服務(wù)和品牌形象上的資金投入，提升自身競爭力。

其二，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。公司應(yīng)建立完整的客戶檔案，對客戶進(jìn)行持續(xù)的信用狀況跟蹤。并加強(qiáng)應(yīng)收賬款后期管理，讓財務(wù)人員與銷售人員對公司應(yīng)收賬款的收回進(jìn)度進(jìn)行定期對接，及時更新應(yīng)收賬款情況[5]。

其三，合理控制成本。針對公司發(fā)展動力不足的問題，主要在于控制成本。公司應(yīng)從源頭抓起，加強(qiáng)對用料計劃的審批管理以及材料領(lǐng)用管理。同時，增強(qiáng)員工的成本控制意識，實(shí)行成本控制績效評價管理，定期評估各單位的成本控制情況[6]。

五、結(jié)語

當(dāng)今，全球經(jīng)濟(jì)瞬息萬變，作為我國衛(wèi)生陶瓷行業(yè)中堅(jiān)力量的惠達(dá)衛(wèi)浴股份有限公司目前存在核心競爭力不足、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)差、發(fā)展動力不足的問題。針對這些問題，公司可以通過采取加大研發(fā)和宣傳支出、加強(qiáng)應(yīng)收賬款后期管理等方法進(jìn)行優(yōu)化。總的來說，各種因素對該行業(yè)的影響都是雙面性的，只要應(yīng)對得當(dāng)，就存在彎道超車的可能。