紫金轉場

覃毅

10月下旬，現貨黃金再度站上2000美元/盎司高位。從盤面上看，10月上旬至月末，國際金價累計上漲超過9%。

多家黃金珠寶品牌店的金飾價格，也突破620元/克大關。

金價持續上漲，“家里有礦”的紫金礦業跟著沾光，近一年來股價累計上漲了近50%。截至10月31日，其港股市值為3275億港元。

這位“黃金一哥”，1—9月，營收2250億元，同比增長10.19%，約等于每日進賬8.24 億元。

期內，金礦產能為50噸，據2023年《福布斯》榜單，公司位列全球黃金企業榜單第1位。

金價震蕩，這家礦業巨頭的當家人，已未雨綢繆，力圖以多元化行穩致遠。

占位上游

紫金礦業發家于二十多年前，福建商人陳景河與他人聯手，開發位于福建龍巖市的紫金礦山，后通過改制、并購，打造成中國第一礦企。

天眼查顯示，目前公司董事長陳景河，持股不過0.47%。大股東是國資背景的閩西興杭國有資產投資經營有限公司，占股比例為23.11%。

紫金礦業在金礦領域頗為強勢。

截至2022年底，共有黃金資源量超3100噸，其中，去年一年，黃金業務新增資源量682噸。

近年來，紫金礦業先后完成巨龍銅礦50.1%權益、阿根廷3Q鋰鹽湖鋰礦100%權益、西藏拉果錯鹽湖鋰礦70%權益、招金礦業20%股權、山東海域金礦30%權益等項目的交割。

山西紫金、貴州紫金及澳大利亞諾頓Binduli金礦、哥倫比亞武里蒂卡金礦、塔吉克斯坦澤拉夫尚熱壓冶金等項目，建設亦有序推進。

紫金礦業立足上游礦產金的開采和生產，也在布局下游，早就進軍黃金珠寶首飾加工及銷售業務。

2011年，紫金黃金珠寶有限公司成立，自主研發設計、自行生產制造。

官方披露，今年“6.18”期間，紫金珠寶天貓旗艦店的整體銷售收入近7億元，在京東亦斬獲了2.5億元銷售額，線上直播銷售額也沖破1億元。

財報透露，今年上半年，公司在黃金制品方面的收入為17.68億元。

芝商所講師甘燦榮分析稱，黃金首飾的加工費比較透明，市場競爭大，真正的溢價和競爭力取決于開采成本。

“礦企通常賺取開采利潤，并購礦山是提高估值的重要方式，成本低價格好則估值高。”

增收減利

金礦，是紫金礦業的重要營收和利潤貢獻點。

上半年，公司通過在全球持有的16處金礦權益，合計產金27.46噸。

根據上海黃金交易所公布的黃金t+d金報價（472元/克），上述礦產權益粗略預估價值約129.68億元。

然而，手握金礦的紫金礦業，上半年增收不增利。營收突破1500億元大關，凈利潤同比下降18.43%至103.02億元。

公司方面稱，凈利潤下降的主因是銷售成本上升。比如，礦產金的銷售成本為 210元/克，同比增加19%；礦產銅的銷售成本為2.17 萬元/噸，同比上漲 15%。

好在第三季度表現不錯，凈利達58.63億元，同比大漲45%。只是，1—9月凈利161.65億，較上年略降3%。

紫金礦業與其他礦企一樣，采用套期保值業務與生產經營相匹配的經營策略。

“這意味著，金價大幅上漲和下跌，其利潤率一般是穩定的，差別在于其套保時機和規模。”

甘燦榮指出，由于黃金波動大、價值高，通常礦企準備開采時，按照預期生產量在相關市場中進行套保 （期貨或提前鎖定買家等） ，受下游市場金價的影響較小。

換言之，即便黃金行情走弱，于紫金的影響也能部分緩解。

只是，公司債務負擔較重。

2020年至2022年，公司的主要對外投資項目合計約423億元。這直接推高了公司的負債水平。

至2023年9月底， 其總負債約1952.57億元，較2019年底增加了約1300億元，其中有息負債約975億。

目前，公司的貨幣現金及交易性金融資產，合計約227億元，一年內的短期借款超過250億元。

求解增量

紫金礦業剛迎來而立之年，掌舵這家礦企多年的陳景河已經65歲，依舊活躍在一線。

在其治下，紫金礦業從金礦勘探和開采起步，延伸至銅、鋅、鉛等礦產資源。

“希望到2025年，公司控制的資源儲量、主要產品產量、銷售收入、資產規模、利潤等綜合指標基本達到全球一流金屬礦業公司水平，基本建成全球化運營管理體系。”

在公司成立三十周年活動上，陳景河致辭說道。

從近一年的動作來看，他不再一味強調兼并擴張，而把更多注意力放在經營上。

上半年，由于投資規模同比減小，公司投資活動產生的現金流量凈額同比下調31.95%。

同時，資產減值損失及處置收益分別同比下降85.71%、67.03%，印證了陳景河提出的，要進一步盤活有價資產，淘汰“負資產”。

“堅決遏制近年成本上升的勢頭，把成本管控水平納入最重要的績效考核內容。”陳景河提到，要實現“該省的錢省出來，該賺的錢賺回來”。

陳景河有意向新能源領域傾斜。

去年10月，紫金礦業以49.39億元的對價并購了在加拿大上市的公司Neo Lithium Corp.，獲得其核心資產3Q鋰鹽湖項目（碳酸鋰當量總資源量約756.5萬噸），一腳踏進了新能源的賽道。

陳景河在股東大會上表示，這是面對當前如火如荼的能源革命作出的決策。

“現在進入還不算太晚，相信在三年、五年以后再來看，我們在新能源方面的發展會有很大的增量。”

在他看來，紫金礦業原有的銅礦，與新能源業務的方向是吻合的，因為銅是新能源產業鏈的基本材料，是導體；黃金市場走勢，則不太明朗。

2022年，陳景河還是收購了蘇里南羅斯貝爾金礦95%權益、招金礦業20%股權以及海域金礦30%權益。

要成為世界級一流礦企，陳景河把雞蛋放在多個籃子里。

“當下的礦企都傾向多元化布局，與其說紫金礦業對金礦市場有信心，還不如說對多元化發展的轉型有信心。”甘燦榮評論。