關于央企開展產融結合的思考

邢 通

(中海油國際融資租賃有限公司，北京 100027)

1 引言

央企對我國經濟社會發展起著重要的引領作用。國務院國有資產監督管理委員會有關負責人表示，2022年央企的規模效益在2021年高速增長的基礎上保持了平穩增長，同時，央企發生了一系列重大變革，國有經濟布局結構進一步優化。產融結合是指央企為實現國有資產保值增值，利用自身優勢，將產業資本與金融資本融合發展，以促使央企朝著多元化方向發展，并實現外部交易內部化，保證內部交易的穩定性與持續性，同時提高央企金融服務的個性化特色，實現資源整合以及資本集中化，進而增強央企綜合實力[1]。

2 產融結合概述

2.1 產融結合概念

產融結合是指產業部門和金融部門在經濟運行過程中，為追求經濟利益，提升資本運營檔次，有效分散風險，以參股、持股、控股和人事參與等資本連接方式，實現產業資本與金融資本有機結合和一體化發展的一種制度安排[2]。央企產融結合具有以下四方面特點：第一，單向性。產業資本單向流向金融資本。第二，方式多樣性。央企可以結合自身實際靈活選擇參控股金融機構、資產管理公司、金融控股公司等多種產融結合方式。第三，范圍的廣泛性。當前我國有至少1/3的央企開展了產融結合業務，以實現資源合理配置，降低內部交易成本，同時提高經濟效益，實現國有資產保值增值。第四，動態性。央企能夠通過金融股權轉讓的方式實現與金融板塊的重組和整合，使產融結合具有動態性。

2.2 產融結合主要模式

2.2.1 產業+金融子公司模式

產業+金融子公司模式是指央企直接持股各子公司，而各子公司之間又相互獨立，屬于較為簡單的產融結合模式。在市場經濟體制深化改革背景下，以產業+金融子公司模式為主的產融結合模式被廣泛應用，其中財務公司具有典型性。財務公司作為辦理央企內部金融業務的非銀行金融機構，能夠靈活運用存貸款、內部結算、票據貼現、服務咨詢等金融手段，實現經濟與信息流、物流與貨幣流、內外部資金流的有機結合，增強央企資金使用率。據國資委公布的名錄，截至2021年年底共有的97家央企中，絕大多數都設立了財務公司，以節約成本。

2.2.2 產業+金融控股模式

產業+金融控股模式是指金融資產占絕對主體，對產業資本進行分業管理的控股型平臺公司，屬于較為理想的模式選擇，可以對各金融板塊進行統籌管理，打破各子公司之間的信息壁壘，實現各方信息協調共享以及資源合理配置。既能避免因分業經營而出現監控盲點，以全面監管央企經營狀況以及風險情況，提前預防各子公司之間的風險相互傳遞，又能有效遏制內部交易，并對央企內部金融機構起到有效整合、協調發展的目的[3]。現階段，以中航工業集團、五礦集團、中石油集團等為代表的資產重組上市，并成為新一輪央企改革的標桿。

2.2.3 產業+商業銀行模式

產業+商業銀行模式是產融結合的最高級形式，由銀行主導型和央企主導型兩種模式組成。第一，銀行主導型是指在產業資本與金融資本相互協同過程中，因商業銀行占據主要領導地位，進而運用自身在資金、人才、技術等方面的優勢，通過投資和參股央企的形式構建以大銀行為核心的金融財閥，有利于風險管理與金融穩定。第二，央企主導型是指具有壟斷地位的大型央企，通過發起設立或兼并收購商業銀行的形式，形成以大央企為核心的商業財團，以降低交易成本。

3 央企開展產融結合的意義

3.1 降低交易成本

央企開展產融結合，將自身具有發展優勢的產業資源與金融資本相結合，不僅能夠有效解決信息不對稱現象，減少市場不確定性，避免央企在市場經濟運作中出現選擇風險或配置盲區，提高央企內部處理外部交易效率，降低交易成本；還能通過資金外部循環內部化，轉變傳統央企過于依賴外部金融機構進行市場經濟運營活動的模式，在很大程度上節省外部交易成本，增加央企內部利潤，增強央企核心競爭力[4]。如國家電網公司資產總額38088.3億元，擁有員工190萬人，每年需要支出的保費巨大。為降低自身交易成本，國家電網公司通過成立財產保險和壽險公司的方式，整合內部保險資源，將外部業務循環內部化，不僅能夠節省大量交易費用，還能推動公司業務持續發展和國有資產保值增值。

3.2 實現協同效應

通常情況下，經濟周期現象會在很大程度上影響央企經濟穩健發展以及產業結構調整變化，而將經濟運行特征各具特色的產業資本與金融資本相結合，能夠實現各方資源信息共享以及資源協調利用，有效緩解央企因經濟周期波動而帶來的市場風險。尤其是有效整合產業資本與金融資本在資本、人才、技術等方面的優勢，并以自身產業資源優勢支持金融產業發展，又以金融資本為助力推動央企產業資本發展，有助于提高央企內部管理質效，增強央企核心競爭力。央企作為社會經濟發展的重要組成部分，在長時期的發展過程中已逐漸形成了較為完整的產業鏈，開展產融結合不僅可以發揮產業資本優勢，還能借助金融資本優勢促使各子公司之間實現資源協同效應，進而助推央企穩健發展。

3.3 達成規模經濟

資金是保障央企有序運營的基礎與前提，也是增強央企核心競爭力的關鍵。在全面深化改革背景下，央企面臨著日益嚴峻的競爭形勢，尤其是央企具有管理層級多、鏈條長等特點，對資產規模和資金需求較大，僅依靠傳統金融機構難以滿足央企發展的實際運營資金需求，且各級子公司分別開設銀行賬戶的方式不僅會增加管理難度以及央企風險，還會導致央企資金分散，降低資源配置效率。央企開展產融結合，將金融業務作為新的利潤增長點，深挖金融資源潛力，高效轉化產業資本與金融資本，可以保障央企經濟利潤穩定增長，進而提升央企規模實力，為央企穩健發展提供源源不斷的助力。如招商局立足產融結合模式，按照“4+N”的布局思路，加強了在保險、直投和資產管理領域的布局，形成了集團全產業鏈金融服務能力，有助于穩定央企股權結構，實現國有資產保值增值。

3.4 服務實體經濟

黨的二十大報告指出產業金融作為金融發展的一種模式，賦能實體經濟高質量發展具有堅實的市場基礎和嚴密的技術邏輯，是產業金融的出發點和立足點。央企開展產融結合，重視投資和發展金融業，不僅能夠發揮金融資本利益較高的特點，提高產業資本經營管理效益，還能通過市場擴展、產品細分、資產管理等方式，彌補產業資本整體收益不足的短板，帶動產業資本擴大經營，并形成規模效應，促進央企主業發展，尤其是在信息交互背景下發揮產業資本與金融資本互補效能，平抑產業周期風險與金融資本周期風險，并推動產業結構和管理結構創新發展，為實體經濟發展提供更有質效的金融服務。如中化資本始終堅持產融結合，以融促產，助力產業單位開展產業投資、重組整合、并購等資本運作，逐步擴展產融服務產業鏈和生態圈，能夠精準服務中國中化主業和實體經濟。

4 央企開展產融結合面臨的風險

4.1 組織結構風險

央企開展產融結合的目的是促進產業更好地發展，進而實現國有資產保值增值。但產融結合效能發揮的前提是產業資本與金融資本在發展規模與比例層面處于一種動態平衡狀態，避免因過于傾斜金融資本而影響央企有序運營。組織結構風險是指央企在開展產融結合之后，因信息不對稱而導致股權轉讓時的收購溢價過高、無法發現被收購企業潛藏的風險以及被收購企業不交付實際控制權等現象，導致產業資本與金融資本無法達到預期協同狀態，使整個央企的運行狀態受阻并產生內耗，不僅會降低產融結合率，還會阻礙央企穩健發展。

4.2 內部交易風險

當前央企開展產融結合的根本動因之一是將外部交易內部化，以降低交易成本，同時避免因信息不對稱而引起經營風險，促使資源合理配置，但內部交易的出現會在很大程度上影響市場的公平競爭秩序。內部交易風險是指隨著央企開展產融結合模式的逐漸擴大，增加了內部交易的發生頻率，同時使整個供應鏈結構更加復雜，一旦出現信息披露不及時、央企監管不到位等情況，致使監管部門無法全面了解央企真實的經營狀況和風險信息，無法及時進行預警和防范，便會在錯綜復雜的交易下出現資金鏈斷裂現象，進而引發嚴重的經營危機[5]。

4.3 危機擴散風險

央企開展產融結合旨在實現外部交易內部化，即加強各個子公司之間的協同管理，實現資源內部配置。危機擴散風險是指央企開展產融結合后，當一家內部子公司出現風險時，央企通過周轉的方式進行救助，便會導致各子公司之間的經營狀況相互影響，同時使風險在各個子公司之間傳播，極易增強央企整體風險。另外，在經濟周期性波動以及國際經濟形勢的影響下，央企通過與各個子公司之間相互擔保的形式獲取貸款，任何一家子公司經營不善，都會導致整個金融行業出現系統性金融風險，甚至以速度更快、范圍更廣的形式擴散到實體產業。

5 央企開展產融結合的發展策略

5.1 完善央企治理體系

在全面深化改革背景下，央企面臨著日益嚴峻的競爭形勢。為實現穩健發展，央企要立足時代發展步伐以及市場發展趨勢，正視產業資本與金融資本之間的內在關聯，明確開展產融結合的必要性與緊迫性，并結合自身實際發展過程中的資源情況、金融需求、業務表現以及資本實力，優化完善央企治理體系，以通過規范內部交易管理流程、構建內部激勵約束機制等方式，提高自身對產融結合的重視程度，并將產融結合納入日常管理規劃，確保央企能夠根據自身發展模式而將產業資本與金融資本控制在相對平衡的狀態，以實現產業資本與金融資本在資本、戰略、業務等方面的高效協同，進而提升央企經營效率與競爭實力。

第一，央企要建立完善的董事會和監事會制度，明確公司法人治理結構，并落實責任問責機制，細分產業資本與金融資本的權力邊界，同時加強政府監管職能的發揮，以塑造公平有序的市場競爭環境。第二，為降低交易成本、達成規模經濟、服務實體經濟，央企要立足全面深化改革背景，明確高素質人才在推動央企改革方面的重要性，進而優化創新選人用人機制，并建立更加細化的內部激勵約束制度，以調動人員能動性，提高央企內部經營管理效率[6]。第三，央企要持續規范內部交易管理，并根據相關政策披露信息，以提高信息管理的透明度，嚴格控制控股公司及各子公司之間的權力關系，進而增強央企經營穩定性。

5.2 合理選擇發展模式

第一，央企要加強內部管理，并根據整個央企融資結構中占比較大的部分合理選擇產融結合方式。如生產流動資金較大則可與銀行、證券公司或財務公司相結合，而建設項目用資較大則可選擇與租賃公司、擔保公司或投資公司相結合，既要節約成本，又要提高經營效益以及金融收益。第二，央企要明確金融服務實體經濟的必然趨勢，切實拓展金融服務實業的功能，不斷優化資產結構，既可以利用金融機構渠道廣泛的優勢為實業提供咨詢服務，幫助實業找準戰略方向，又可以利用供應鏈金融平臺以及央企治理模式助推實業發展，以加強實業供應鏈金融管理，優化實業內部組織架構，形成長期穩定的產融結合機制。

5.3 健全風險防范機制

產融結合模式的開展為金融領域風險和產業領域風險的相互滲透提供了可能，尤其是部分央企的內部治理機制不完善，風險控制體系不健全，外加監督管理機制有待健全，都會增加央企開展產融結合后發生風險的可能性。因此，為有效防范產融結合后帶來的風險，央企要嚴格落實《關于加強中央企業融資擔保管理工作的通知》相關政策，健全央企主業與金融業務板塊之間的風險隔離機制，并采用精細化管理模式，建立責任問責機制以及風險預警機制，以形成事前預警、事中管理、事后監督的風險防范機制，保障央企產融結合模式規范運行[7]。

第一，央企要了解產融結合后的風險具有外溢性，明確風險預警和防范在保障國有資產安全等方面的重要性，進而堅持“獨立風險管理”原則，明確風險管理部門職能，確保風險管理部門能夠在發現風險的第一時間完成信息上報與應急處理，并結合風險防范實際情況而建立健全風險管理制度，增強風險信息收集、分析、反饋及時性，動態改善風險測量模型，定期評估風險危害，及時預警風險過大的交易事項，同時筑牢風險“防火墻”，避免各子公司之間風險互相轉化。第二，央企要完善風險控制程序，不僅要結合產融開展情況而優化業務決策、報批、審查制度，還要健全風險識別、規避、轉移機制，以制定有效的風險控制措施解決已暴露的風險，同時加強各部門之間的溝通，有效防范風險擴散。

5.4 構建資源協同機制

央企開展產融結合的目的是提高資本市場運作效率。針對當前資本市場規模有限、交易品種匱乏的現象，央企在開展產融結合時要緊跟市場發展趨勢，構建資源協同機制，既要完善資本市場體系，增強資本市場流動性，實現產融結合協同效應和規模經濟，又要強化監督約束機制，將產融結合開展情況納入央企考核機制，并嚴格落實獎懲機制，以調動各部門積極性，促使各部門根據自身實際情況而科學建立溝通協調機制，進而實現產業資本與金融資本協同發展。

第一，央企在開展產融結合時要堅持“政府扶持，市場主導”的思路，既要推動央企資金、資本、資產、資源等高效運作，又要推動央企主業與實業、金融業、信息業、中介服務業等多產業融合聯動發展，以實現央企產業鏈、價值鏈、供應鏈協同發展，促使央企產融結合模式有序開展。第二，央企要積極拓展股權、債券、商業票據等融資渠道，并面向內外部客戶提供多層次、綜合化、一站式的“綜合金融服務”，以提升金融市場地位，助力央企提質增效。第三，央企要加強信息披露機制，既要完善內部治理結構，改善央企經營管理，又要優化資本市場競爭環境，保證交易的公平性和公正性，進而提高資源配置與資本運作效率。

5.5 加強法律監督管理

健全的法律制度是央企有序開展產融結合模式的重要保障，關乎央企經營風險的防范以及國有資產的保值增值。針對當前我國產融結合相關法律體系以及監督制度有待完善等現狀，結合因產業資本與金融資本分開監管模式而導致央企產融結合效果不明顯等現象，國家和政府要立足全面深化改革背景，在《關于加強非金融央企投資金融機構監管的指導意見》《金融控股公司監督管理試行辦法》《關于實施金融控股公司準入管理的決定》等政策的基礎上，堅持問題導向原則，結合央企開展產融結合存在的問題以及面臨的風險，進一步加強法律監督管理，完善法律監管體系，以防范化解系統化風險，推動央企有序開展產融結合。

第一，國家和政府要發揮自身統籌協調職能，加強國資委、銀保監會、證監會、財政系統、審計系統之間的信息溝通，有效解決因分開監管而存在的監管真空、監管重疊等管理問題，有效緩解因信息不對稱而導致央企面臨復雜經營管理風險的問題，全面監管金融控股公司日常經營狀況以及風險情況，有效防范風險交叉傳染。第二，國家和政府要綜合考慮央企的產業現狀、資金投向、發展需求以及風控能力，進一步細化產融結合模式，以加強對資本、行為、風險的全面、持續、穿透監管，同時加大違法違規行為處罰力度，確保央企嚴格按照相關流程開展產融結合，以促使央企樹立合規經營理念，進而維護金融穩定。

6 結論

央企作為我國經濟的重要骨干力量，加快推動產融結合，促使產業資本與金融資本協同發展，形成“以融助產”“以產帶融”“產融結合”的新局面，能夠實現國有資產保值增值，增強自身核心競爭力。在全面深化改革背景下，為助力實現長效發展目標，央企要樹立前瞻意識與現代企業管理理念，明確開展產融結合模式的必要性與緊迫性，結合自身經營現狀以及發展需求，優化完善央企治理體系，并合理選擇產融結合發展模式，同時構建資源協同機制，以實現資源合理配置，提高資本運作效率，保障國有資產保值增值。另外，央企要明確開展產融結合后風險的外溢性，正確樹立風險防范意識，建立覆蓋事前、事中、事后全方位的風險防范長效管理機制，以及時防范和化解潛在風險，同時加強法律監督管理，實現對金融控股公司的有效監督，進而推動央企長期穩健發展。