格力三季報透視：高庫存壓頂，“革自己的命”不易

筆尖上的海豚

格力的高庫存和回款問題尚未緩解，在經濟放緩伴隨著房地產下行周期下，如何去庫存化將是格力近幾年的主基調。格力電器的轉型道路仍然任重道遠。

王自如被群嘲，格力電器（以下簡稱“格力”）又一次成為了公眾關注的焦點，格力的股價因此在短時內暴跌50億元。

格力近三年來的日子沒那么好過。單從財報數據來看，營收與增長都出現回落。2020-2022年，格力的營收都回到2000億元以下，去年，其營收同比增長率更是低至0.26%，這一數據表明公司在擴大市場和尋找第二增長曲線方面正面臨挑戰。

格力在國內空調市場日益飽和，在海外業務占比不足15%。為了尋求新的增長點，格力曾嘗試向家電市場、手機、新能源汽車等領域進軍，但這些嘗試尚未帶來明顯的成效。

現金流壓力高于美的

日前格力公布的2023三季度財報，單季度營業總收入560.22億元，同比增長6.63%，實現歸母凈利潤74.19億元，同比增長8.50%。

前三季度，公司毛利率錄得29.61%，其中單季度毛利率為30.45%。受銷售費用增速較快的影響，三季度格力電器的凈利率增速略慢于毛利率。

橫向對比，報告期內，格力與美的毛利率方向趨同，但從回升的幅度來看，格力更為明顯。凈利率方面，格力始終高于美的。

費用方面，格力的管理費用、銷售費用都遠高于營收增速，同比分別增長19.99%，59.17%，其中，銷售費用在三季度大幅增長。據格力半年報，銷售費用增長主要由于安裝費用大幅增加。另外公司的研發費用率為-0.24%，有所下降，這說明格力在研發方面的投資力度有所減弱。

長短期借款、存貨和應收賬款一直是格力格外被關注的重要指標。根據其資產負債表數據，2023第三季度，格力長期借款同比上升，短期借款同比呈明顯下降趨勢。預示著格力似乎在降低短期風險，實行長期計劃。

橫向對比美的可以看到，格力的短期借款明顯高于美的，而美的的長期借款則遠高于格力，這可能預示著格力現金流壓力高于美的，償債能力不如美的。

存貨方面，格力的存貨同比去年有所降低，存貨周轉率從2018年第三季度開始逐年下降，今年三季度僅微微上揚。說明公司可能從2018年就出現了銷售停滯、存貨高、周轉慢的問題。

應收票據及應收賬款同比去年三季度上升30.7億元，達到167.6億元。貨雖然賣出去了，但沒收回的款越來越多，這有可能是格力向下游經銷商壓貨，同樣反映格力銷售環節出現了嚴重問題。

如果將應收賬款和存貨合并看，則會發現，2019年以來，格力面臨的去庫存化問題仍然非常嚴峻，未得到根本性的緩解。

此外，格力應收賬款周轉率從2018年第三季度開始逐漸提高，但2021年第三季度開始逐年走低。意味著近三年來，格力的壞賬損失風險可能有所提高。

2023年第三季度，格力的合同負債為237.02億元，相較去年同期上漲超65億元，表面看這是一個好的現象，說明行業景氣度在回歸上升，市場對格力的產品需求在增加。但深入看，預付款項是下滑的，說明很多采購合同并沒有支付貨款，依然反映了和上文同樣的問題：貨壓在供銷商倉庫里，但賣不出去，無法實現回款。

從三季度的利潤表來看，格力的盈利能力得到了提升，但從資產負債表來看，依然不容樂觀。而格力近年來面臨的轉型困境，或許已使董明珠焦頭爛額。

格力的困境

過去，格力電器依靠其卓越的空調業務成功打入世界500強，然而，隨著時間的推移，空調對格力的拉動效應明顯減弱。作為“空調一哥”和家電行業第一梯隊，格力的業績表現成為整個行業的縮影。

美的集團董事長方洪波曾在內部電話會議上表示：“未來三年行業會面臨比較大的困難，是前所未有的寒冬。”他的這一判斷基于商業規律和周期的疊加效應。自2019年以來，隨著地產行業的“黃金十年”走向尾聲，商品房的銷售陷入停滯，壓力不可避免地傳導到家電行業。

空調屬于大型家電，其銷售與房地產市場的熱度密切相關。如今，隨著地產行業的黃金時代過去，空調市場的需求量也日益飽和。據奧維云網數據顯示，2022年中國房地產精裝修市場新開盤項目2015個，同比下滑42.2%，緊隨其后的是空調市場的下滑趨勢。此外，由于銅、鋁等大宗原材料價格持續高位震蕩，部分原材料漲幅超過100%，使得空調制造企業的成本壓力劇增。

根據全國家用電器工業信息中心發布的《2022年中國家電行業年度報告》，2022年家電行業國內銷售規模為7307.2億元，同比下滑9.5%，出口規模為5681.66億元，同比下降10.9%。其中，全球家用空調市場規模為1.6億臺，同比下滑3.1%；中國市場規模為8022萬臺，同比下滑1.6%。此外，艾肯網統計數據顯示，2022年中國中央空調整體市場容量同比上年度下滑2.6%。這些數據都表明，整個家電行業面臨著嚴峻的市場挑戰。

在此背景下，格力電器去年的業績表現雖然跑贏了行業大市，但比起2021年13.96%的增速而言近乎停滯。尤其值得警惕的是，格力的高庫存和回款問題尚未緩解，在經濟放緩伴隨著房地產下行周期下，如何去庫存化將是格力近幾年的主基調。

除了主營業務空調之外，格力生活電器方面的發展也不如人意。盡管該項業務在去年收入達到45.68億元，但同比下降了6.43%。這表明格力電器在拓展其他產品線方面還需要進一步加強。

在國內市場增量不足的情況下，轉戰海外或許是企業的新機遇。然而，當美的和海爾將空調銷售推向全球時，格力電器依然主要雄踞在國內市場。2022年，格力的外銷占比只有不到15%，遠低于美的和海爾的40%以上。

在國內市場，格力電器也面臨著線上與線下的沖突。盡管格力通過各種改革措施努力增加銷量，但這一舉措卻動了線下經銷商的“蛋糕”，實行起來阻力不小。

與此同時，格力電器在互聯網上不斷營造自身國民空調品牌的形象，這種策略在一定程度上增強了品牌影響力。但這也使得格力更加受困于這種“國民品牌”的光環。消費者對于格力產品的期待值提高，使得公司承受了更大的壓力。一旦業績無法滿足市場預期，就會引發市場的廣泛批評和討論。

“革自己的命”不易

對于格力電器這樣的行業巨頭來說，面對市場增長乏力和競爭對手的追趕，改革已經成為其不得不為的選擇。格力電氣董事長董明珠在2022年股東大會上曾表示：“如果格力還以單一空調為發展，未來是死路一條。改革，首先是革自己的命?！?/p>

事實上，在過去幾年里，格力一直在嘗試多元化布局，包括進軍家電市場、手機和新能源汽車等領域。

自2004年起，格力開始涉足家電市場，并在2013年在珠海成立了格力大松生活家電有限公司。然而，盡管公司已經嘗試了近9年，其生活電器業務對總營收的貢獻始終未能超過3%。

2015年，董明珠宣布格力將進軍手機市場，并放言要超越小米。此后，格力每年都會推出新款手機，銷量卻遠落后于小米。目前，官方平臺“格力董明珠店”僅剩2021年發布的手機產品TOSOT G7和數十款充電寶。

除了手機業務外，格力還跨界進入了新能源汽車領域。然而，這一決策導致格力在2021年經歷了股價下跌近40%的困境。當時，珠海銀隆新能源正面臨持續虧損，投資人對這一領域并不看好。董明珠力排眾議，宣布格力將正式收購該新能源企業，并將其更名為“格力鈦”，作為格力產業鏈的延伸。

2022年年底，珠海格力預制菜裝備科技發展有限公司正式成立，隨后，董明珠當選廣東省預制菜裝備產業聯盟的理事長。此外，2023年年初，董明珠也透露，未來格力將把儲能技術用于冰箱，推出一款斷電一周，冰箱也能保鮮食物的家用冰箱。

遺憾的是，格力始終未能找到有力的第二增長曲線，盡管對綠色能源、生活電器和智能裝備業務寄予厚望，但在2022年，這些業務的總營收分別為47.01億、45.68億和4.32億，僅占總營收的2.49%、2.42%和0.23%。目前依然只能靠賣空調業務來撐起整個公司。

相較于格力在市場布局上的曲折，美的表現則更為穩定。近年來，美的不僅在總體營收上超過格力，而且在空調板塊也展現出領先的實力。

即使在2022年電器行業整體營收放緩的情況下，美的的營收仍然超過了3400億元，而格力2022年營收1902億元，今年8月份公布的世界500強名單顯示，美的位列第278位，格力卻已滑落世界500強。

同時，美的的市場布局和消費電器業務比重均衡，地區銷售近乎持平，外銷達到1400多億元。美的2022年財報顯示，在家用空調領域市場份額位居第一，同時在電飯煲、電風扇、電暖器等十幾個品類的線下市場份額也位列第一。

相比之下，格力仍以內銷為主。這表明，盡管“好空調，格力造”的口號耳熟能詳，實際上身邊各類美的電器分布更為廣泛。而其他智能家電品牌后來居上，格力面臨的不僅是空調市場增長乏力的挑戰，還有來自前狼后虎多方面的追趕和超越。

渠道方面，此前因受疫情沖擊，饒是“保守”的董明珠，也不得不大力推動渠道變革，開始擁抱線上。

格力電器線下銷售網絡龐大，由數萬家專賣店組成。隨著電商渠道的崛起，線下銷售受到沖擊。為了更好地適應這一變化，格力電器試圖削減銷售公司的層級，希望經銷商、專賣店能更好地與電商渠道均衡發展。

2022年，格力電器與京東合資的公司取代了原有的銷售公司，成為格力空調在河北的新代理。這一變革被認為效率更高，但也有一些區域連鎖的負責人的對外表示，格力推動渠道變革導致他們賣格力產品的利潤變薄。

格力電器的轉型道路仍然任重道遠，目前從其三季報中還無法看到具體舉措。船大難掉頭，無論如何，格力的轉型都需要不短的時間來實現。

（據海豚財經）