基于哈佛分析框架的Z 煙草工業企業財務預警指標體系構建

●傅 鈺 元春波

一、引言

強化重大風險防控，保持穩定發展，是我國面臨復雜的內外部環境所作出的宏觀應對之策。2022 年12 月，中央經濟工作會議提出“有效防范化解重大經濟金融風險”，2023 年全國煙草工作電視電話會議也明確將“有效防范化解重大風險”納入新一年的重點工作要點清單。 在競爭愈加激烈、 復雜因素疊加的外部環境下，保持求穩識變的能力同樣意味著要提高風險防范能力，作為防范重大財務風險的“烽火臺”，財務預警指標體系作為熱議命題之一，其對企業乃至一行業的重要性是無可非議的，完善的財務風險預警體系相當于企業發展的保障指向標，是財務報表這個企業經營狀況“晴雨表”的好搭檔，科學完善的財務預警指標體系能幫助企業準確識別自身在復雜多變環境下的角色定位，讓企業在復雜的外部環境下能夠及時調整自身與時俱進，及時察覺自身風險點所在，避免對企業健康持續發展的影響，從而做到防患于未然。

Z 煙草工業企業目前尚沒有獨立成套的財務風險“指向標”，即財務預警指標體系，這使得樹立財務乃至企業經營“烽火臺”和防范風險工作存在基礎性缺失，本文通過對中心關鍵詞的文獻計量進行相關領域的深入挖掘，洞悉研究熱點與前沿，并且在總結歸納研究結果的基礎上結合行業特征，構建一套適用于Z 煙草工業企業的財務預警指標體系。

二、文獻綜述

（一）財務預警指標體系

財務預警模型與指標構建是一對經常相伴而生的研究命題，是企業生存分析的一個分支研究領域。 隨著近年機器學習、大數據分析技術在這一研究領域的引入，財務預警指標體系已經朝著多向研究方向發展，基本可以概括為兩個大分支：方法演進與指標選取。 通過系統研究可知，方法改進由基于初始數理統計模型對重要具象財務指標進行單變量模型到多變量模型的測算，再到人工智能技術進行計算機算法的一個應用；指標選取方面則是由最直觀的財務報表科目指標例如資產總額、 負債總額、利潤總額，逐漸演變為“四大能力”、財務績效等更為宏觀集成的能力衡量，同時隨著財務分析研究命題的逐漸縱向深入，財務預警指標體系更多與財務診斷方向發展相結合，所擇取的指標也逐漸加入非傳統財務要素。

通過近三年有關學者對于財務預警指標的擇取可以發現， 盡管研究對象不同，方法視角存在差異，但在反映財務風險的指標選取上有著相似與共通之處，不少學者通過改進Z-core 模型將傳統財務的四大能力進行綜合風險預判，擇取與之相關的一至于兩項財務指標（張順華，2020；張昕，2023）。 也有從集成算法、熵權法等視角出發得出依然選用反映企業償債能力、營運能力的財務指標用以預警（姜仁榮，2021；陳輝遠等，2022）。 關于非財務指標因素，同樣有學者考慮將其加入整個指標體系，如具體非財務事項（張虓烽，2023）、企業內部控制狀況（劉博倫，陳淵智，2022），但就這塊非財務指標的選取上，近年趨勢并沒有一個較為明晰的具體指標傾向，只是就企業內部管理、外部環境變化進行了一些有益的嘗試。

綜上，財務預警因素或者指標的考慮，基本還是圍繞著財務分析中關注的“四大能力”進行一級指標和二級指標摘選，主要還是由各級財務指標構成了整個財務預警模型，但而隨著市場成熟度的增加，非財務因素也逐漸被納入考慮，例如公司內部治理結構、審計意見、創新能力甚至企業所處社會輿情情況，但賦予權重的多少以及綜合因素考慮的樣式仍處于探索中。 此外，通過仔細研究以往所選取的指標可以看出，無論是早年簡單的單一變量模型還是近幾年廣泛采用的算法模型，依然是以傳統企業財務指標為核心，輔助添加各類非財務要素構建了相關財務預警模型，故而基本可以看出以“四大能力”為擇取原則是較為主流的一種指標選取原則，結合各類算法或分析法，構成相應的財務預警指標體系。

（二）哈佛分析框架的研究

哈佛分析框架是由哈佛大學佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bernard）三位學者提出的一種全新思路下的財務分析框架，該框架構建的核心思想是財務分析不只有財務比率分析，而應該站在企業戰略的高度，結合企業內外環境對企業財務進行分析，是跳出純財務關系指標的一種新思路的分析邏輯。 哈佛框架體系主要由戰略分析、會計分析、財務分析和前景分析組成，其中戰略分析主要描繪企業所處的宏觀環境、行業競爭力和競爭戰略，會計分析用以反映企業真實的經營狀態，而財務分析則是在會計分析的基礎上更加深刻挖掘企業財務狀況及經營結果，前景分析則是立足企業發展角度剖析企業發展前景。

哈佛分析框架已經頻繁被用于對個體企業的分析，通過各個環節模塊的具體內容分析，得出最終的對于個體企業的建議 （梁博銳，2022； 常樂，2022；張鈺欣，2022；吳嘉雯等，2023；裴穎穎，2023）。對于個體的建議則從淺層的場景應用演變到具體地結合企業所處行業給出經營建議， 愈加成熟深入。 而隨著應用的擴大化，哈佛分析框架也被應用于企業戰略、企業發展績效等綜合型的整體實踐研究（盧麗民，丁麗萍，2023；呂王心怡，2023）并取得了較好的成果。 隨著數字化轉型的趨勢增強及相關研究熱潮興起，哈佛分析框架被應用于數字化轉型對企業績效影響的研究，用整體分析結果來評價公司數字化轉型的成效（劉慧芬，2023）。 聚焦于個體企業的財務分析和報表分析的同時，也有研究將其擴展至財務診斷與財務風險監督的運用試探（葉文忠，周宇航，2022；牛春雪，2023），朝著探索其作為一種診斷工具用于企業乃至行業財務預警、財務風險管理領域的實踐可能。

通過對財務預警指標體系及哈佛分析框架的系統研究，可以發現在財務分析、財務診斷方向，哈佛分析框架雖無實際運用于具體企業財務預警模型的先例，但已經被驗證可適用于企業財務維度的實際運用，并且已經有擴展至防范財務風險、財務診斷的理論探索，即從四大維度出發，圍繞傳統的財務四大能力擇取財務與會計兩大維度指標，同時通過對企業具體情況的分析擇取戰略與前景兩大維度指標，實現綜合體系的搭建。 這為Z 煙草工業企業建立契合自身企業特征的財務預警指標體系提供了較為創新的思路與借鑒。

三、 構建Z 煙草工業企業財務預警指標體系

（一）指標體系構建原則

財務預警指標體系設立的初衷就是通過一些指標的變化來感知、監控、預測乃至警報企業可能將會出現的財務危機或者困境。 故而在指標維度的設定上，首先考慮極易靈敏反映企業財務狀況的指標，即敏感性。 其次，從可實行性操作層面考量，所選指標還應具備可得的現實可能，即可獲得性。再者， 指標體系作為一套系統，其內部不是完全獨立的單個維度， 而是多維復合展現， 故而指標設定、選取上還應具備全面和可配比性的特征。

本文將遵從“敏感性、可獲得性、全面性和可配比性”的原則，基于哈佛分析框架基礎，沿著“戰略分析—會計分析—財務分析—前景分析”路徑，結合Z 煙草工業企業行業特征及現實業務需要，構建一套適用于Z 煙草工業企業財務預警指標體系。

（二）構建Z 煙草工業企業財務預警指標體系

煙草行業是由國家煙草專賣局實行統一領導、垂直管理、專賣專營的特殊行業。 Z 煙草工業企業相較于普通民營工業企業和國企來說，除了兼具工業企業和國有企業的屬性，又具有其有別一般企業的特殊性：相較于普通工業企業，其競爭呈現出內傾指向，受外部市場沖擊相對較小，這一特征也注定財務分析和預警的傾向于企業內部提質增效。同時既有研究多以煙草商業公司的財務困境和財務分析為主體，工業公司就其經營性質和內容上與商業公司相比存在著較大差別，套用對標體系的可實行性不強。

結合上述Z 煙草工業企業自身的特點和特殊性剖析，擬構建財務預警指標體系圖。 根據圖1，對其中指標體系的四大維度細化剖析如下。

圖1 Z 煙草工業企業財務預警指標體系圖

戰略預警是整個財務預警指標體系的起點，一般戰略指標通常選取企業所處的宏觀環境、行業景氣程度等， 為更加具象化描繪評估Z 煙草工業企業的宏觀預警環境，本體系選取以PEST 分析框架為基底的模板， 擇取刻畫Z 煙草工業企業所處的宏觀環境的預警指標。 政治環境指涉及本行業的國家宏觀政策的大變動， 選取年度內設及煙草行業的政策指令數。 經濟環境選取宏觀經濟景氣指數，該指數由預警指數、一致指數、先行指數和滯后指數四部分組成， 考慮到體系的預警作用指向， 實際運用中主要可選取代表趨勢性指向的預警指數和先行指數。 社會環境主要是指國內環境對煙草行業的輿情動向，例如群眾厭惡性趨勢、媒體相關負面輿情頻次， 目前行業內外沒有一個具體的權威性指標， 故而選取囊括了大陸和港澳臺等地區上萬個媒體信息源的慧科數據庫中 “煙草”關鍵詞的報告次數，并粗略劃分為負面及非負面以統計頻次。 Z 煙草工業企業究其本質，實際仍屬于工業企業， 故技術環境選用國家統計局規上工業企業科技活動這一指標， 考量Z 煙草工業企業所處的工業科技活躍度，以此對標企業自身。 此外，考慮到行業內向性和相對封閉性的特征，在以上四項之外，添加行業地位這一指標，用以刻畫具象Z 煙草工業企業在整個煙草行業的情況， 具體指標的選擇上則考慮選取行業內年度品牌排名這一可量化的值。

表1 會計預警指標表

會計預警主要關注的是企業經營的一個現實狀況，從這一維度開始，該體系為增加具體業務指標以輔助這套財務預警指標的可用性實現。 既往研究表明，大型工業企業、制造業企業多從企業資金鏈的角度出發，選取企業應收賬款、貨幣資金兩大流動資產科目用以刻畫這一維度， 考慮到Z 煙草工業企業的國有屬性和行業特征， 本指標體系選用營業收入、成本費用、資產管理質量和經營狀況四大指標來衡量這一維度。其中，營業收入主展現企業階段內的營業成果， 選取營業收入增長率這一比較指標。 成本費用體現企業成本費用的管理水平，具體指標選取卷煙三項費用率、成本費用利潤率。 資產管理質量則選取國有資產保值增值率和固化資產投入產出率刻畫企業對自有資產的管理情況， 經營狀況以年度利潤總額增長率來體現整體的經營能力。 以上四大維度的指標是為下一步財務指標預警設基， 也是對財務指標預警的補充。

從業務角度出發，考慮到實際業務的作用與關鍵業務流程，在指標下具體關注與業務相關的關鍵指標。 營業收入增長率選取卷煙銷售數量、卷煙銷售單價為主要考量指標，卷煙三項費用率國內市場營銷費、國際市場營銷費、銷售費用占銷售收入比重、業務招待費、成品銷售運費、展覽費、通訊費、會議費、印花稅、研發費用這些具體指標進行重點關注，成本費用利潤率則選取單箱重點成本、單箱煙葉成本、煙葉采購成本、銷售運雜費、展覽費、會議費、研發費用進行關注。同樣與實際業務相關，國有資產保值增值率選用國有資本額、 綜合收益總額，固化資產投入產出率選用工業增加值、固定資產凈值、無形資產凈值、經營狀況從衡量角度來看選用了利潤總額增長率，從縱向比角度還考慮其與營業收入增長率進行同步關注。

既往文獻中， 工業企業的財務預警指標、財務困境因素剖析多還是從企業的四大能力著手，上市公司還會添加“公司股權結構”等特征維度。Z 煙草工業企業屬于非上市國有企業，并且前文中已經將外部宏觀等軟性因素考慮其中，故而該部分仍將傳統四大能力作為擇取維度，從企業的償債、盈利、營運、成長四大能力維度進行綜合評估預警。

表3 前景預警指標表

在哈佛分析框架中，前景分析往往以較為定性的描繪展現，是戰略、會計、財務的動態流向分析的終點，也是最終成果輸出。 作為預警指標體系的一環，前景指標預警應當具備可刻畫能力，前景預警是對企業應對未來不確定性的能力刻畫，故而現時的指標中擇取企業可持續增長能力這一維度來描述。 可持續增長能力落在具體指標描繪上，可以用可持續增長率來展現。而通過文獻閱讀我們發現縱向落實在財務體系內，可以視作帕利普分析的核心指標，考慮到Z 煙草工業企業的非上市特征，本體系采用以往學者將帕利普分析體系應用于非上市公司的結論，將可持續增長率繼續縱向剖析為銷售凈利率、資產周轉率和財務杠桿三大具體指標。 落在具體的業務指標上，選擇具有代表性的共計七項指標。

上述指標體系的四大維度形成一個流動的環圖，四大維度之間并非單獨獨立，通過指標的勾稽關聯，形成而是形成一個閉環的動態流向系統。通過這樣一個內部可流動的預警指標體系， 將Z 煙草工工業企業內外部的因素充分調動起來并以可監測到的指標作為輸出結果， 以上呈現的為Z 煙草工業企業的財務預警工作提供一套成體系的依據， 從系統的角度為實際業務做出一定的參考啟示。

四、研究展望

本文在對財務預警和哈佛分析框架的文獻計量和深度閱讀的基礎上， 選擇哈佛分析框架為基礎， 結合Z 煙草工業企業特征及具體業務流程，探索構建了一種Z 煙草工業企業的財務預警指標體系，該體系從戰略、會計、財務、前景預警四維度錨地出發，落地到具體的28 個指標上，為Z 煙草工業企業生產活動中應關注的方面提供具象和方向性指引。

該指標體系在遵循哈佛分析框架的總思路的范式下， 豐富了哈佛分析框架體系的思路，拓展了哈佛分析框架的應用場景，幫助Z 煙草工業企業內部樹立財務及經營狀況動態監測的“巡航臺”，考慮了現實因素及行業特質，將顯示行業經營特質的關鍵業務指標同樣納入到該指標體系中，使得具體的財務指標得以與實際業務指標有所關聯，為實際工作中重點關注指標提供方向性建議，即產、供、研、銷、綜五大環節各有應關注的業務指標， 尤其是與成本費用相關的業務指標較能明晰擇取，更應值得動態階段擇取。 同時，作為一家工業企業，Z 公司還是應從戰略角度出發，關注宏觀動態變動的若干指標， 即戰略預警維度的三級指標。 未來可由此延伸，繼續細化戰略預警指標子體系。 綜合而言，該指標體系為Z 煙草工業企業防范財務乃至企業經營風險提供一個思考方向，也為Z 煙草工業企業的高質量可持續發展提供保障， 促進新時代Z 煙草工業企業的長效發展。

注釋：

本文通訊作者元春波。