住房公積金信貸資產(chǎn)證券化問(wèn)題的研究

史歷學(xué) 山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司

住房公積金貸款實(shí)行的根本目的在于：為緩解城鎮(zhèn)居民購(gòu)買住房的貸款資金緊張，更好地支持住房消費(fèi)，從而推動(dòng)城鎮(zhèn)住房建設(shè)，提高居民的居住水平。近年來(lái)，我國(guó)住房相關(guān)政策的實(shí)行，促使住房公積金的使用需求日益攀升，公積金貸款的缺口也在不斷加大，難以滿足公眾的使用需求。面對(duì)日益突出的矛盾，在不采取增大企業(yè)公積金繳納數(shù)額、比例的情況下，將已發(fā)放的繳存職工的個(gè)人住房公積金貸款重新打包組合形成有價(jià)證券吸引投資者購(gòu)買，以提高住房公積金資金的流動(dòng)性，轉(zhuǎn)移了其中存在的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得這部分資金擁有更高的安全性。

一、住房公積金信貸資產(chǎn)證券化的可行性分析

目前，我國(guó)在這方面證券化工作上，資產(chǎn)主要分為兩種形式：一種為已發(fā)放未結(jié)清的貸款余額，這類資產(chǎn)在規(guī)模上相對(duì)較大，且期限方面相對(duì)較長(zhǎng)；另一種為已發(fā)放未結(jié)清的貸款未來(lái)收益，這類資產(chǎn)則具有規(guī)模小、期限短的特征。同時(shí)，為促進(jìn)資產(chǎn)證券化工作的有序開(kāi)展，當(dāng)前我國(guó)出臺(tái)了一系列相關(guān)的政策方針，制定了更為完善的證券市場(chǎng)管理規(guī)則制度，顯著提升了金融監(jiān)管水平，使得針對(duì)住房信貸資產(chǎn)的證券化工作具有較為良好的政策性環(huán)境[1]。從市場(chǎng)需求層面來(lái)看，我國(guó)積極開(kāi)展這方面證券化工作，實(shí)質(zhì)上與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境相吻合，這一金融模式所形成的新型證券市場(chǎng)具有相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)，與常規(guī)國(guó)債和儲(chǔ)蓄投資相比，該金融手段能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)更高的收益率。所以，由此形成的證券產(chǎn)品能夠獲得更多投資人群的青睞，表現(xiàn)出更高的投資積極性，這也將對(duì)我國(guó)證券化所有資產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生促進(jìn)作用。

資產(chǎn)證券化屬于一種新型的投資工具，主要是以可以形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，在具體實(shí)踐過(guò)程中，有利于提高證券信用等級(jí)，確保發(fā)行人能夠在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，依照約定要求支付對(duì)應(yīng)的利息，具有穩(wěn)定收益的功能。而住房公積金貸款呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)可控、質(zhì)量較高、收益穩(wěn)定以及期限較長(zhǎng)等特征，而這些特征正好與資產(chǎn)證券化對(duì)標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)提供的基本要求相匹配。據(jù)相關(guān)調(diào)查表明：當(dāng)前我國(guó)居民收入水平顯著提升，截至2021 年底，我國(guó)住房公積金個(gè)人住房貸款率為84.18%，且住房公積金貸款用于購(gòu)買新房占比為68.82%，購(gòu)買首套住房占比85.32%。雖然住房公積金提供的資金量不斷增加，但由于公積金在貸款方面的利率相較于商業(yè)銀行的貸款利率更低，以致繳存有公積金的相關(guān)人員對(duì)公積金的實(shí)際需求相對(duì)較高，這部分需求量相較于當(dāng)前公積金實(shí)際供給量更多。為滿足實(shí)際需求，現(xiàn)階段將公積金做證券化處理，將其未來(lái)產(chǎn)生的收益來(lái)贏得投資者投資，以此來(lái)獲取更多的資金，這將有助于提升公積金資金充足率。因此，在實(shí)際操作中，只要確保社會(huì)上存在足夠數(shù)量的潛在投資者，且會(huì)持續(xù)加大對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的投資力度，才能夠有效促進(jìn)這一新型金融工具的良好發(fā)展。

二、住房公積金信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

(一)利率限制

經(jīng)過(guò)多年的努力，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革取得了重大的進(jìn)展，逐步放開(kāi)了貸款利率上下限，然而依然保留存貸款基準(zhǔn)利率，這就阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo)，導(dǎo)致銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)被弱化。基于這一背景，銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)在參與住房公積金信貸資產(chǎn)證券化時(shí)，在扣除一定的成本費(fèi)用后，所能得到的增值效益非常低。甚至有的地區(qū)存在會(huì)將一些利息收入轉(zhuǎn)讓給中間組織的情況，其要想獲得更大化的信貸增值收益，就需要加快本地房貸規(guī)模的擴(kuò)張速度，一旦速度過(guò)慢，就會(huì)在極大程度上降低信貸增值收益，從而嚴(yán)重影響到這部分資產(chǎn)的證券化發(fā)展；另外，如果住房公積金信貸利率降低，必然會(huì)減少投資者可以得到的收益，并使其面臨著更多的投資風(fēng)險(xiǎn)[2]。

(二)證券市場(chǎng)環(huán)境不夠成熟，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展有限

在實(shí)際證券化發(fā)展時(shí)主要依賴于證券市場(chǎng)，相較于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，盡管積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，然而在發(fā)展過(guò)程中依然面臨著諸多問(wèn)題，如：缺乏健全的法律體系，阻礙了證券化成品銷售的良好開(kāi)展；缺乏完善的輔助中介機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)難以為證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展提供有效的幫助，具體體現(xiàn)為目前我國(guó)欠缺完善的資信評(píng)級(jí)，同時(shí)關(guān)于資產(chǎn)的實(shí)際評(píng)估水平也顯得較為不足，難以科學(xué)、準(zhǔn)確的判定證券化產(chǎn)品的信用狀況，進(jìn)而導(dǎo)致一些信用相對(duì)較差的產(chǎn)品也流入到市場(chǎng)之中，給投資者、銀行等機(jī)構(gòu)造成較大的經(jīng)濟(jì)損失[3]。因此在開(kāi)展這方面證券化發(fā)展時(shí)，要想有效規(guī)范市場(chǎng)的發(fā)展制度，為投資者的決策制定提供科學(xué)、合理的引導(dǎo)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，就需要建立完善的一級(jí)市場(chǎng)。然而一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展受到諸多的限制，主要體現(xiàn)為：個(gè)人信用體系不完善，難以保證住房公積金貸款的合規(guī)性；增信與評(píng)級(jí)的監(jiān)管不到位，在證券化發(fā)展過(guò)程中容易出現(xiàn)舞弊行為，這就大大降低了證券產(chǎn)品的安全性[4]。

(三)資產(chǎn)區(qū)域化，且發(fā)起人過(guò)于分散

現(xiàn)階段我國(guó)關(guān)于住房公積金主要應(yīng)用統(tǒng)一化管理的方式，由各個(gè)地區(qū)根據(jù)自身情況制定相應(yīng)的貸款政策，這就在一定程度上使其具有明顯區(qū)域性特征。同時(shí)，我國(guó)的住房公積金管理中心一般在將公積金信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，既是貸款發(fā)起人，同時(shí)也是證券化發(fā)起人，而住房公積金管理中心受地區(qū)因素影響，在發(fā)起人方面顯得較為分散，截至2021 年底，國(guó)內(nèi)擁有住房公積金管理中心數(shù)量為341 個(gè)，在未施行統(tǒng)一化管理的情況下，分散發(fā)布證券化融資，無(wú)疑會(huì)增大融資成本。

(四)信用違約風(fēng)險(xiǎn)

目前，針對(duì)住房公積金貸款申請(qǐng)人的審核判斷，大部分住房公積金管理中心主要參照其所提交的材料、收入水平以及信用狀況三項(xiàng)指標(biāo)，這種方法不能準(zhǔn)確地計(jì)算出貸款申請(qǐng)人的違約風(fēng)險(xiǎn)。截至2021 年末，我國(guó)出現(xiàn)較多住房公積金貸款逾期的情況，逾期金額達(dá)到17.34 億元。一旦在實(shí)施證券化過(guò)程中，貸款人無(wú)法順利還款，就可能增大證券投資者損失。如果出現(xiàn)這種現(xiàn)象造成的損失由投資者承擔(dān)，那么必然會(huì)影響到相關(guān)資產(chǎn)證券化的實(shí)際吸引力，進(jìn)而對(duì)資金獲取造成不良影響。因此，在住房公積金貸款申請(qǐng)階段，這就需要住房公積金管理中心對(duì)貸款人的各項(xiàng)信息加以全面詳實(shí)的審核，并認(rèn)真做好動(dòng)態(tài)監(jiān)督。

三、推進(jìn)住房公積金信貸資產(chǎn)證券化的有效策略

(一)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

各地住房公積金管理中心應(yīng)當(dāng)結(jié)合不同資產(chǎn)的特征、證券化發(fā)展目標(biāo)、證券化配置環(huán)境等情況，合理設(shè)計(jì)信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式。以我國(guó)某城市為例，該城市的證券化已經(jīng)進(jìn)入優(yōu)化完善階段，在模式選擇上，應(yīng)當(dāng)結(jié)合本地金融監(jiān)管政策、信用增級(jí)等方面的要求，基于保證證券化獨(dú)立運(yùn)行要求，設(shè)置完全獨(dú)立的特殊機(jī)構(gòu)，這是由于在初始階段時(shí)期，本地證券化發(fā)展過(guò)程中的特殊載體僅作為發(fā)起人的配合者，并不具備獨(dú)立行使職權(quán)的權(quán)利，這就導(dǎo)致無(wú)法有效隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，有可能導(dǎo)致投資者的利益無(wú)法有效保障。通過(guò)這一優(yōu)化措施，有利于提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，并提高證券化市場(chǎng)的市場(chǎng)性，進(jìn)而更好滿足購(gòu)房信貸需求。在主體設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，需要以政府背景為基礎(chǔ)，依托于當(dāng)下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)組織運(yùn)行趨勢(shì)，成立相對(duì)應(yīng)的特殊目的機(jī)構(gòu)，將其作為優(yōu)化完善的關(guān)鍵支柱，該特殊目的機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源主要來(lái)自政府，同時(shí)該機(jī)構(gòu)能夠?qū)Πl(fā)起人放入資產(chǎn)池的資產(chǎn)加以全方位地檢查，以保證資金的安全性；另外，借助于政府的影響力，提高投資收益，降低證券化發(fā)展的投入成本，還能夠?qū)σ弧⒍?jí)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行規(guī)劃，以推動(dòng)本地證券市場(chǎng)的穩(wěn)定、健康發(fā)展。通過(guò)落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，能夠更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，還能夠充分彰顯出特殊目的機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)和收益上的獨(dú)立性。

(二)營(yíng)造良好的內(nèi)外部環(huán)境

要想有效推動(dòng)我國(guó)住房公積金信貸資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定發(fā)展，最為關(guān)鍵的是：調(diào)動(dòng)市場(chǎng)中潛在投資者的投資熱情，并切實(shí)保障其投資收益。基于此，相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)為證券化的發(fā)展提供一個(gè)良好的外部環(huán)境，具體做到：第一，完善資本市場(chǎng)，即通過(guò)持續(xù)優(yōu)化和改善本地的資本市場(chǎng)，為投資者提供更為健康的投資環(huán)境，吸引更多的投資參與者，并進(jìn)一步提高相關(guān)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而促進(jìn)住房公積金信貸資產(chǎn)證券化的有序發(fā)展。第二，設(shè)置合理的投資收益率。在證券化產(chǎn)品交易過(guò)程中，投資者往往會(huì)面臨著信用不佳、證券價(jià)格不穩(wěn)定、房地產(chǎn)市場(chǎng)變化等風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)政府應(yīng)當(dāng)結(jié)合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等原則，必要情況下應(yīng)當(dāng)明確證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性特征，對(duì)收益率加以科學(xué)設(shè)置，從而保證投資者愿意進(jìn)入到證券化市場(chǎng)當(dāng)中[5]。第三，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。在實(shí)際操作中，必須加強(qiáng)對(duì)住房公積金貸款證券化的資產(chǎn)的規(guī)范化、科學(xué)化管理。一部分是現(xiàn)有的公積金貸款實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化操作，將其按照貸款期限、貸款金額、借款人單位類型等進(jìn)行分類，建立不同的公積金貸款證券化資產(chǎn)池準(zhǔn)備庫(kù)。另一部分是對(duì)以后新增的住房公積金貸款實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化管理，包括按照標(biāo)準(zhǔn)化的要求審核借款人的條件、提供的資料、信息錄入和審批的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等，規(guī)范貸款信息表的填寫(xiě)、抵押房屋評(píng)估、抵押限制等，保證整個(gè)業(yè)務(wù)操作的透明度，以免由于信用缺失而引發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)。第四，保證投資者能夠得到相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益。要想實(shí)現(xiàn)這一目的，需要政府、發(fā)起人以及相關(guān)機(jī)構(gòu)積極發(fā)揮自身的職能作用，科學(xué)設(shè)計(jì)稅費(fèi)，并對(duì)證券化投資收益進(jìn)行合理分配等。

(三)改善制度環(huán)境

參照西方發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)：政府及其參股的中介機(jī)構(gòu)在住房公積金貸款中發(fā)揮著關(guān)鍵的促進(jìn)作用。對(duì)此，在具體實(shí)踐中，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮自身在其中的監(jiān)管以及擔(dān)保作用，主要做到以下幾點(diǎn)：第一，構(gòu)建完善、可行的法律法規(guī)體系，保障市場(chǎng)中各方參與者均能夠依據(jù)規(guī)范、平等的法律法規(guī)要求開(kāi)展相應(yīng)的投資活動(dòng)，在有效維護(hù)交易主體合法權(quán)益的同時(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)。第二，加大對(duì)證券化市場(chǎng)的監(jiān)督力度，即針對(duì)具體的運(yùn)作而言，政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)建立完善的內(nèi)外部管理監(jiān)督，其中內(nèi)部監(jiān)督主要側(cè)重于內(nèi)部監(jiān)管與自律管理。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督，對(duì)參與證券化運(yùn)作的各部門(mén)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行嚴(yán)格審計(jì)與監(jiān)督，提高財(cái)務(wù)信息的披露程度。第三，健全擔(dān)保機(jī)制，結(jié)合不同的擔(dān)保主體設(shè)置相匹配的擔(dān)保機(jī)制，包括：由政府成立的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，且作為擔(dān)保人；直接信貸運(yùn)作機(jī)構(gòu)依據(jù)自身實(shí)際狀況，構(gòu)建相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制；由保險(xiǎn)公司提供商業(yè)保險(xiǎn)，能夠有效控制證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)能力

作為一種新興的資金籌集方式，由于在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，缺乏足夠的數(shù)據(jù)作為支持，所以我國(guó)相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與專業(yè)研究機(jī)構(gòu)及該領(lǐng)域?qū)I(yè)人士的合作，以不同地區(qū)的住房公積金的資金特點(diǎn)為依托，編制適宜的信用評(píng)級(jí)體系，從而促進(jìn)實(shí)際投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，提高其市場(chǎng)認(rèn)可度和安全性，保障該金融工具能夠順利進(jìn)入證券市場(chǎng)，為廣大投資者風(fēng)險(xiǎn)管理控制提供參考。具體做到：第一，增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)能力，即相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供必要的幫助，使之能夠獨(dú)立完成信用評(píng)級(jí)工作，在選擇第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)時(shí)，保證其與原發(fā)起人無(wú)任何聯(lián)系。第二，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要結(jié)合實(shí)際情況對(duì)評(píng)級(jí)制度進(jìn)行科學(xué)化設(shè)計(jì)，保證自身在信用評(píng)級(jí)方面具備良好的獨(dú)立性，并立足于實(shí)際情況，同時(shí)有效借鑒國(guó)外的一些先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化和改進(jìn)現(xiàn)有的評(píng)級(jí)流程，不斷增強(qiáng)自身的評(píng)級(jí)水平[6]。第三，嚴(yán)格監(jiān)管信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建合理的問(wèn)責(zé)制，即政府部門(mén)應(yīng)當(dāng)加大對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督力度，對(duì)其行為進(jìn)行有效約束和規(guī)范，以保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性。通過(guò)引入問(wèn)責(zé)制，追究相關(guān)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，能夠起到督促作用，使之在日后的工作中自覺(jué)端正態(tài)度。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，各地區(qū)通過(guò)積極推進(jìn)住房公積金信貸資產(chǎn)證券化，能夠更好地盤(pán)活數(shù)萬(wàn)億元的信貸資產(chǎn)，緩解資金緊張的局面，更好地滿足繳存職工住房信貸資金的需求。在實(shí)踐操作中，仍有諸多亟待解決的問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)結(jié)合實(shí)際情況對(duì)現(xiàn)行的相關(guān)政策與模式加以優(yōu)化和完善，同時(shí)，參照國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)，不斷優(yōu)化設(shè)計(jì)證券化運(yùn)作模式，改善外部環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境，并增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)能力，從而為住房公積金信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。■