探究債務視角下的融資平臺公司財務風險及管控

摘 要：為了推動地方經濟社會的高質量發展，在地方政府的支持下，眾多融資平臺公司得以實施大規模融資，但同時，其債務規模也在不斷擴張。因為受到稅制改革以及地方融資平臺自身等多種因素的影響，融資平臺在日常業務經營中的債務風險和財務風險發生概率始終居高不下。我國融資平臺公司正處于轉型發展的關鍵階段，融資平臺公司必須要基于債務視角解決企業發展中存在的各項財務風險。故此，本文立足債務視角，簡單分析了融資平臺公司在業務運營過程中常見的各種風險問題以及影響因素，提出了相應的管控策略。

關鍵詞：債務視角;融資平臺公司;財務風險;管控

地方政府在融資平臺公司建立之后，會因為業務經營產生較大規模的債務，且這些債務是由政府購買服務和投資基金等方式產生，這些債務數據也沒有在財務統計數據中體現。但部分政府在企業建立之初，承諾企業舉債由政府償還或者補貼，也正因如此形成了一定規模的地方隱性債務。部分區域的隱性債務規模明顯增加，并且數據計量較為模糊，其規模遠超過明面上的債務中，隱性債務的非透明性以及到期不能償還帶來的流動風險，很容易對地方經濟的發展產生負面影響，并且政府的過度投資也會對民間投資產生擠出效應。這種隱性債務的顯性負債源頭是地方政府建設的融資平臺公司，并且會經過平臺借助多種方法傳達到政府，直接威脅到融資平臺公司的業務經營以及區域的經濟發展。故此，本文通過研究分析融資平臺公司的風險傳導路徑以及財務風險問題，基于融資平臺公司在債務視角下的財務風險影響因素提出相應的解決對策。

一、融資平臺公司的債務風險傳導路徑分析

在我國經濟社會長期發展的過程中，因為體制建設發展不夠完善，尤其是省級以下的財政體制未能跟隨經濟社會的發展進行革新，導致地方依舊存在著財權、事權不匹配的矛盾。從地方政府的發展看來，城投債的“信仰”現象始終存在，城投公司在發展中逐漸積聚的債務風險，對地方經濟和政府都會產生一定的影響，傳導路徑可以分為如下兩種。

一是融資平臺公司的債務風險針對實體基建直接帶來沖擊，因為我國原預算法原則上不允許政府出現舉債行為，地方政府在融資發展的過程中是以借助平臺公司作為主要的途徑，并由此催生出投融資平臺。雖然在2014年地方債務逐漸得到甄別、處理，地方政府也從投融資公司平臺的債務中逐漸脫離出來。如今，部分的融資平臺公司依舊掌握著包括自來水、電力等在內的公共服務，意味著地方政府在融資平臺公司發展的過程中，存在一定的隱性擔保的問題。地方政府為了促進當地基礎設施的有效建設以及運行，會選擇提供相應的幫助，意味著債務風險會通過公共服務運營逐漸轉嫁到地方政府。

二是債務風險對金融系統產生威脅。考慮到融資平臺公司和政府以及金融市場之間都保持著緊密的聯系，在融資平臺公司快速發展的情況下，平臺公司利用政府信用作為舉債擔保，并且長時間發展過程中，金融機構已經將這類機構視為優質客戶，為其提供相應的貸款，意味著融資平臺公司的債務規模出現了一種盲目增加的形象。如果這類平臺公司出現業務經營不善的現象，債務風險將會逐漸傳到金融系統內部，從而帶來區域性的風險集聚現象，最終現象是資金鏈斷裂以及銀行不良貸款集中爆發的問題。

二、債務視角下的融資平臺財務風險問題

（一）債務規模較大且籌資風險較高

我國提倡經濟社會轉型高質量發展的背景下，各級政府紛紛落實國家政策文件提出的相關要求，基于當地的實際狀況形成了符合城市建設以及發展要求的項目計劃，有關城鄉發展中的基礎設施建設投資資金規模也在不斷增加，從某種程度上提高了地方政府以及主管部門的資金壓力。如此一來，資金需求的持續增加意味著融資平臺公司不得不強化其投資力度，但投資力度和任務的難度都在不斷增加，融資平臺公司以財政補貼和銀行貸款以及債券發行等為主要方法進行融資，但部分的地方政府平臺公司在融資過程中的整體渠道較為單一，并未形成規范性的擔保行為，從某種程度上逐漸擴大融資平臺公司的債務規模，提高了債務風險的發生概率，如果這類風險事件未能得到及時管控，必然會帶來財政風險危機。

（二）盈利性和投資風險之間不成正比

投資風險的出現，意味著實際收益和投資預期之間存在著較大的偏差，部分地方政府建立的融資平臺公司并未完全實現市場化發展目標，整體的盈利水平與金融市場主體相比較為薄弱，在融資投資平臺數據信息公開透明度不足的情況下，財務風險事件也會被下意識忽略。融資平臺公司如果將投資活動作為主要的業務經營工作，一旦出現投資風險事件，很有可能會導致企業進入財務危機。地方政府形成融資平臺公司的最終目標是政府部門能夠在基礎設施建設的過程中強化其投資力度，相較于其他的金融市場主體，投資項目單一較為明顯，項目具備顯著的公益性特征，這些項目的盈利水平較低，財政補貼通常會在還本付息方面發揮作用。由此不難發現，地方政府的投融資平臺在建設的過程中，業務活動會受到政府部門一定程度的管控，并未實現完全市場化發展的目標，意味著平臺的盈利能力相對較差。雖然部分區域在政府的大力政策支持下，內部融資平臺公司的資產總額較大，但資產收益率明顯低于同行業其他企業，意味著融資平臺公司無法積極償還債務，帶來了較大的投資風險。

（三）資金回收難帶來的現金流風險

地方政府建設的融資平臺公司在日常運營的過程中，其各項資金通常用于基建項目的建設，雖然有著良好的社會收益，但資金的回收難度明顯提高。在工程建設實踐過程中，城市發展中的基礎設施建設項目投資明顯大于其他工程，并且需要投入較長的建設周期，意味著公司的賬款回收周期明顯延長，很有可能會出現存貨周轉率以及資金回收滯后等多種財務風險。也正是因為基建項目需要投入較長的建設時間，且在工程建設過程中存在為數眾多的不穩定因素，將會帶來資金無法回收的現象。融資平臺公司主要是以土地開發和城市工程建設項目作為主要的經營業務，會直接受到政策以及市場的多種因素的影響，現金流量的穩定性較差，如果現金流處于一種不均衡狀態，無形中會加大現金流斷裂問題的發生概率。

三、融資平臺公司在債務視角下財務風險的影響因素

從債務視角看來，之所以融資平臺公司的財務風險發生概率較高，主要是受到如下三種因素的影響：一是地方政府在稅制改革下的被迫選擇。我國地方政府在持續發展的過程中，基礎設施建設需要投入較多的資金，但地方政府本身的財政能力有限，以我國現有的法律規定看來，地方政府不能直接進行借貸，或者是通過公開發行債券獲取資金，公司利用融資平臺公司融資已經成為地方政府解決其財源不足問題的有效方式。二是始終依靠投資拉動經濟發展。在融資平臺公司建立的初期階段，整體的規模相對較小，一般都是利用國家開發銀行提供的各種政策性貸款，解決在業務經營過程中的資金問題。從某種程度上看，國家開發銀行作為我國的政策性銀行，資金來源的穩定性和持續性特征也十分明顯，借貸的期限和投資項目的期限有著良好的匹配性，并且國家開發銀行在資金使用過程中有著嚴格的標準限制。自2010年之后，我國政策的快速調整使得商業銀行對于融資平臺公司的信貸規模快速收緊，意味著部分地方政府在發展過程中形成的中長期基礎設施建設項目，很容易因為資金緊張無法繼續實施。三是融資平臺公司自身因素影響。融資平臺公司資金通常會在基礎設施建設方面發揮基礎性的作用，項目的管理與資金的使用始終在地方國庫支付系統的監管之下，整體的工作較為規范。但隨著部分融資平臺公司發展規模的持續擴張，會將業務逐漸擴展到外部領域，再加之宏觀金融政策的逐漸放開，使得融資平臺公司能夠較為便利地從商業銀行獲得相應的資金，融資風險抵抗能力明顯下降。此外，部分融資平臺公司的法人治理結構發展不夠完善，管理人員過分追求政治效益，導致平臺公司自身的經營管理和風險抵抗能力較差。

四、債務視角下的融資平臺財務風險管控策略

（一）企業資產結構的持續優化

在債務視角下，融資平臺公司的財務風險防范要求其在全方位發揮已有資源和資金優勢的前提下，將企業的資產質量以及收益的可持續發展作為主要依據進行政府的資產分類，確保融資平臺公司能夠積極發展市場業務，避免出現多次重復質押融資的形象，降低高杠桿化的風險。此外，融資平臺公司也需要和地方政府共同推進公共資產的產權改革工作，對于各種非經營性資產全方位剝離，在合理調整融資平臺企業整體產業結構的前提下，全面強化企業自身的市場化運營和資產管理能力。企業可以借助資源的合理開發和應用，確保經營性公共資源能夠逐漸轉變為融資平臺公司的發展資產，維持企業內部經營現金流的穩定性，保障融資平臺公司的盈利和償債能力水平能夠不斷提高，以此降低風險發生概率，同時，在金融市場和政府部門中，風險事件的傳導路徑逐漸被切斷。通過分析目前已有融資平臺公司的財務工作發現，營業利潤在凈利潤中的占比較低，地方財政補助的整體占比較高。為了全方位滿足債券市場的融資需求，融資平臺公司在通過大規模基礎建設項目得到相應的財政補助之后，需要將其逐漸轉化為公司的發展利潤，并通過實施債券業務獲得企業發展所需的各項資金。這種行為的長期存在，意味著融資平臺公司不會主動參與到市場經濟發展過程中，缺乏足夠的市場化轉型動力，再加之地方政府的各種行為制度性約束尚未發展完善，這類行為會逐漸變得頻繁。故此，政府部門要對其補助行為全方位進行規范，立足于政策性業務承辦主體認定標準、政策性業務補助標準和補助資金的預決算流程三個方面，將市場化競爭機制進入其中，持續完善與之相對應的制度內容，避免地方政府出現融資平臺公司違規財政補助的現象，做到從根源上建立政府、財政預算和融資平臺三者之間的和諧關系，最終促進融資平臺公司的市場化轉型發展。在公共經營資產增值的過程中，市場化的運營管理方法發揮著十分重要的作用，可以將融資平臺公司產生的各項收益用于基礎設施和公共服務的建設，借此形成良性業務經濟發展循環，能夠有效地降低財務風險事件的發生概率。為了進一步規避平臺公司的債務風險，需要建立相應的專項基金，避免融資平臺公司的財務風險出現向政府傳導的現象。從某種程度上看，融資平臺公司的特許經營屬于壟斷行為的一種，需要為其建立外在的嚴格制度約束機制，通過招投標之類競爭性市場管理方法的引進，提出有關融資平臺公司管理經營收益的基本要求，同時也能夠監管各種負債融資行為帶來的收益。

（二）融資模式的積極創新

融資平臺公司想要實現可持續發展的目標，必須要通過融資獲得企業發展所需的各項資金，通常可以分為債權融資和股權融資兩種方式。現如今，融資平臺公司依舊是以債券融資為主要方式，股權融資的占比較低。債券融資方式要求融資平臺公司經歷完善的債券發行審批流程，并且融資平臺公司整體的財務工作狀況需要基本符合規范要求。但實際上，融資平臺公司的信用擔保業務在逐漸擴張的同時，也呈現出一種擔保金額逐漸增大、擔保業務多的現象，且擁有良好資質的平臺公司擔保業務數量也逐漸增多，成為區域地方政府扶持其他平臺公司的主要媒介。為了進一步降低融資平臺公司在發展過程中的財務風險，需要合理監管融資平臺公司債務，避免出現多頭授信的現象。融資平臺公司為了有效降低財務風險事件的發生概率，避免陷入財務發展困境，需要從之前單純的債券融資方式轉而結合使用債券融資和股權融資的方法，確保資金來源能夠變得越發豐富，促進融資結構的平衡發展。融資平臺公司可以通過引進資產管理公司的方式，二者共同合作進行市場化運作，利用股權和債權的置換實現企業發展過程中的債務重組。融資平臺公司需要和資產管理公司共同合作，在社會范圍內進行資金的公開募集，并將這些股權資金通過法治化和市場化的方法，融入到融資平臺公司內部，促進債權和股權之間的相互轉化。

（三）債轉股的推進

一般而言，在融資平臺公司進行債務重組時，通常都會借助資產管理公司的力量進行市場化運作，在社會范圍公開招募資金，利用這些股權資金對于融資平臺公司的各項貸款進行償還，利用目前合規的市場化和法治化途徑完成債轉股的目標，同時股權投資目標也能夠達成。為了幫助融資平臺公司實現債轉股目標，并規避財務風險事件的發生，政府部門可以允許融資平臺公司進行跨越區域的并購和重組，實現各區域間融資平臺公司的市場化均衡發展，從宏觀層面降低各種債務風險的發生概率。融資平臺公司可以利用PPP模式將融資平臺的債務逐漸轉變為項目公司債務，由地方政府主動承擔公益性質的基礎設施工程建設項目，借助地方債券的發行，確保債務能夠轉變為地方政府的轉型債務或者是一般債務。此外，地方政府需要聯合金融機構以及平臺公司共同針對貸款協議進行修訂、補充，在歷史債務消化轉換的過程中，選擇使用資產證券化和政府回購等多種方法。在融資平臺公司的存量債務處置結束之后，融資平臺企業不得再添加任何與政府有關的債務，地方政府在融資平臺公司發展的過程中，不需要對其債務承擔相應的清償和擔保責任。融資平臺公司的日常業務活動同樣也包括了債券和股權的置換，要積極接受市場經濟的洗禮，根據市場化經濟發展的需求，促進企業運營管理能力的提升，以此控制企業的債務杠桿。融資平臺公司在債轉股的過程中，不僅需要依賴政府的政策管制，同時要對融資平臺企業的財務管控工作不斷進行強化，雖然地方債務為內債，與外部的環境和政策環境有著密切的聯系，但當下我國政策不再過分關注性顯債務率的控制，融資平臺公司需要將管理工作重心逐漸轉向風險控制方面，借此有效規避各種政務債務風險事件。

五、總結

雖然融資平臺公司的建設能夠為地方政府的基礎設施項目提供必要的資金支持。但在債務視角下，融資平臺財務風險事件的發生必然會對政府以及金融市場產生明顯的影響，對區域的經濟發展十分不利。融資平臺公司為了規避各種債務風險以及財務風險，需要與地方政府共同努力，針對企業的資產結構不斷進行調整和優化，配合企業的債轉股，綜合使用債券融資以及股權融資的方法，拓寬企業發展過程中的融資渠道，在降低企業債務杠桿的同時，強化其市場風險應對能力，規避各種財務風險事件。

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