ESG表現對企業價值的影響研究

【摘" 要】論文將ESG表現突出的紫金礦業作為案例研究對象，從企業賬面價值和市場價值兩方面出發，通過分析企業盈利能力、EVA指標和托賓Q值，探討發現ESG表現提升能夠提高紫金礦業的企業價值，并得到加強企業ESG信息披露、完善本土化ESG評級體系和設立統一監管機構的啟示，為后續研究提供理論基礎。

【關鍵詞】紫金礦業；ESG表現；企業價值

【中圖分類號】F275；F426" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）06-0037-03

1 引言

21世紀以來，新一輪科技革命和產業革命席卷全球，人工智能、區塊鏈、云計算等新技術不斷涌現，數字經濟與實體經濟的深入融合催生了經濟發展的新動能新業態新模式。黨的二十大報告提出，推動經濟社會發展綠色化、低碳化是實現高質量發展的關鍵環節。為此，企業不僅要關注自身的治理結構，更要關注其對社會和環境的影響。在我國推行ESG信息披露體系，對推動我國企業綠色轉型、提升資本市場透明度發揮了重要作用。因此，企業主動披露更多ESG信息，利益相關者便可獲得更多企業的特質信息，從而提高信息透明度，有利于優化企業形象[1]，進而提升企業價值。

目前，我國學界關于ESG表現與企業價值的研究尚未達成共識。大多數學者發現，ESG表現與企業價值呈現正相關關系，可以提高企業的經營業績[2]或市場估值[3]。良好的ESG表現既可以維持企業與各利益相關者之間的良好關系，又可以積累社會資本[4]，提高企業的競爭優勢[5]，從而提升企業價值。也有學者認為，ESG表現會對企業價值產生抑制作用[6]，企業的目標是股東利益最大化，如果投資于環境和社會責任的成本過高，且回報不穩定，則會導致企業成本增加，并削弱企業的競爭力，進而對股東的利益造成損害，使企業的價值下降。

現有文獻大多聚焦于研究ESG中的一個維度對企業價值的影響，關于ESG綜合表現對企業價值的影響仍需進一步討論。因此，本文基于華證ESG評級，通過考察案例公司紫金礦業的ESG表現對其賬面價值和市場價值的影響，從而分析其ESG表現對企業價值的影響。

2 紫金礦業ESG表現案例介紹

2.1 紫金礦業公司簡介

紫金礦業是致力于金屬礦產資源勘探與開發、設計與應用的企業集團，作為一家在世界礦產資源領域發揮舉足輕重作用的企業，為中國及全球經濟增長和可持續發展作出了眾多貢獻。2022年，紫金礦業位列《財富》中國500強第53名，《福布斯》中國可持續發展工業企業TOP50，全球金屬礦業企業第7名。

2.2 紫金礦業ESG表現概況

2.2.1 環境（E）方面的表現

紫金礦業在生態環保方面的資金投入逐年遞增，在2022年達到14.67億元。在廢氣排放管理方面，2022年紫金礦業收購了大氣污染治理公司的控制權，不斷改進與完善廢氣處理工藝，改善空氣質量；在排放物管理方面，通過采用低毒低害的原材料，從源頭上降低有害廢物的排放量；在生產流程管理方面，通過技術革新提高原材料的轉化率，對廢物進行回收和再利用以防止污染，尾礦回收總量逐年增加；在生態保護和土地管理方面，紫金礦業踐行生態文明理念，堅持“在保護中開發、在開發中保護”的原則。

2.2.2 社會（S）方面的表現

紫金礦業積極參與社區活動，向社會提供從公司生產經營中受益的重大機會，支持社區和企業共同的可持續發展。紫金礦業的社區總投入金額逐年增長，其中公益捐贈類投入占較大比例。2022年社區發展投資總額達到4.55億元，占年度凈利潤的1.52%，投資總額較上年增長7.31%。此外，紫金礦業持續強化與利益相關者之間的合作關系，主要表現在重視員工身體健康和人身安全、關注企業周邊的社區動態和發展難點、滿足員工的各種訴求等方面。

2.2.3 公司治理（G）方面的表現

紫金礦業建有完善的可持續治理結構及ESG管理架構，并成立了ESG管理委員會。公司秉持“薪酬與業績、貢獻和績效掛鉤，與可持續發展和ESG指標相聯系”的原則，激勵員工積極履行ESG責任，為公司可持續發展貢獻力量。此外，企業制定了反腐敗審查計劃，為利益相關方提供了完備的申訴與舉報機制，持續拓寬申訴舉報渠道，并定期檢查評估其有效性。

3 紫金礦業ESG表現對其企業價值的影響

3.1 對賬面價值的影響

本文公司數據來源于國泰安數據庫，篩選出所有采礦行業公司（基于證監會2012版行業分類標準），并剔除ST和*ST公司及近7年內財務報表披露少于5次的公司，最終得到84家采礦業公司，計算其各類指標的均值來衡量采礦業的各個指標的行業平均水平。通過將紫金礦業的各類指標與行業平均水平進行對比分析，從而考察紫金礦業ESG表現對其賬面價值的具體影響。

3.1.1 盈利能力分析

盈利能力是指企業獲利的能力，是不少投資者關注的重點。參考王波等[7]研究ESG表現對企業價值的影響機制時的做法，通過資產收益率（ROA）和銷售凈利率（NPM）兩個指標來衡量企業的賬面價值。2016-2022年紫金礦業及采礦業盈利能力指標變化如圖1所示。

如圖1所示，紫金礦業的資產收益率整體呈現顯著上升的趨勢，且始終高于采礦業的平均水平。根據利益相關者理論，企業積極披露相關信息，表現出良好的社會責任感會降低利益相關者與企業間的信息不透明度，從而獲得良好的社會聲譽[8]。公司在成本費用管控和產業鏈完善方面不斷投入與創新，使得紫金礦業始終保持比行業均值更高的資產收益率。

由于紫金礦業在2010年發生銅酸水滲漏事故，使企業聲譽受到重挫，其銷售凈利率在2019年之前都低于行業平均水平。在污染事件之后，紫金礦業開始大力整頓，愈發重視企業在環境、社會和公司治理方面的表現。在環境方面，注重節能減排，強化排放物的回收管理并保護生物多樣性；在社會方面，重視職工的健康和安全，為社會作出更多的貢獻；在公司治理方面，完善內部治理架構，做好反腐敗和反貪污工作。基于此，紫金礦業的銷售凈利率前期增速緩慢，經過不斷的資金投入與長期積累，逐漸獲得社會的認可與信任，后期急速上升。

3.1.2 EVA分析

經濟附加值（EVA）是由美國著名管理咨詢公司StemStewart提出的對企業價值進行評估的方法。本文參照國資委發布的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》，EVA的具體計算步驟為：EVA=NOPAT-C×WACC。式中，NOPAT代表稅后凈營業利潤；C代表資本總額，包括債務資本和股權資本；WACC代表平均資本成本率，本文根據國資委的規定，依據央企資金成本率（5.5%）進行計算。

稅后凈營業利潤（NOPAT）=凈利潤+（利息支出+開發支出-營業外收入）×（1-企業所得稅稅率）

資本總額（C）=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

2016-2022年紫金礦業的EVA指標如表1所示，并繪制紫金礦業的EVA折線圖以反映該指標的變化趨勢（見圖2）。

如圖2所示，2016-2022年紫金礦業的EVA指標整體呈上升趨勢，紫金礦業從2012年開始加大ESG責任投入，重視對環境、社會和公司治理等方面管理，但成本較高的投入帶來的產出具有滯后性，可以看到，EVA指標在2016年到2017年由負值變為正值，ESG方面的投入陸續開始對企業的盈利產生回報，并且提高了企業聲譽，贏得了投資者的青睞。企業在ESG方面的大量投入，不僅履行了降低污染、保護環境的社會責任，還逐漸向利益相關者傳遞利好信息，贏得他們的信任，這有助于企業的高質量可持續發展，對實現企業價值產生長遠的積極影響。

3.2 對企業市場價值的影響

本文參考林輝等[9]的做法，企業價值通過托賓Q值（TobinQ）來衡量，即企業股權市場價值與債權市場價值之和與企業重置成本的比值。其中，針對企業的重置成本，參照陳志斌等[10]的做法，用期末總資產賬面價值來衡量。2010-2022年紫金礦業托賓Q值及采礦業托賓Q值平均值的變化對比如圖3所示。

本文采用Stata 16軟件，剔除ST和*ST企業后，對2010-2022年所有采礦業企業的托賓Q值進行簡單平均，得到行業平均水平，通過對比紫金礦業在開始重視并切實履行企業社會責任，披露ESG報告前后的托賓Q值，并與同期包含紫金礦業的采礦業企業托賓Q值平均水平進行對比，進一步分析紫金礦業在重視ESG責任表現后對企業價值的影響。

如圖3所示，紫金礦業的托賓Q值始終大于1，說明企業的市場價值是被高估的，是外部投資者看好企業長期發展的利好信息。在2010-2013年，受2010年水污染事件的影響，紫金礦業失去市場的認可，市值不斷下跌。此后企業開始大力整頓，努力踐行ESG理念，追求低碳環保綠色發展，企業市值與總資產不斷上升并保持平穩。2018年托賓Q值再次回落，這是因為企業為了套期保值而開展黃金租賃服務，但當時黃金價格下跌，為企業帶來巨大損失。2020年金屬價格上漲，企業盈利增加，市值也不斷上升，托賓Q值甚至超過了行業均值。整體來看，紫金礦業的托賓Q值與行業平均水平的差距不斷縮小，說明企業在重視ESG表現后，長期來看企業價值是向好的。

4 啟示

4.1 加強企業ESG信息披露

雖然我國主動披露ESG報告的企業數量逐年增加，但數量仍然較少。政府應建立健全企業ESG信息披露的相關法律法規，完善ESG相關準則，加強對企業ESG信息披露的監管，提高企業選擇性披露和虛假披露的違規成本，對于ESG表現優秀的企業給予稅收優惠等褒獎，引導企業積極主動披露ESG信息。企業應設立ESG部門，培育ESG專業人才，加大與ESG管理相關的投入，提升企業自身的ESG信息披露水平，從而向利益相關者傳遞利好信息，助推企業長期發展。

4.2 完善本土化ESG評級體系

國外ESG評級機構發展較快，但由于國情和政策差異，以及國內外企業發展狀況的不同，國外評級所運用的具體指標和權重并不適配于我國企業，評級結果并不具有說服力。此外，ESG評級在我國起步較晚，發展尚未成熟，缺乏統一的ESG評級體系，利用各評級機構得出的企業ESG評級結果也存在一定的差異。為此，應結合我國國情，構建客觀、多元的本土化特色指標，探索出適合我國企業的ESG評級體系。

4.3 設立統一監管機構

隨著ESG理念的逐漸深入，各類主體開始關注企業ESG表現，但由于缺少ESG相關專業監管機構，企業所披露的ESG信息無法確定其全面性、真實性與準確性。政府應設立ESG專項小組或監督機構，定期對各個企業的ESG報告進行監督與審核，出具審核意見，并建立獎罰機制，促使企業正確披露自身ESG信息，便于外部利益相關者及時獲取準確、權威的ESG信息從而進行評價與決策，也便于企業間ESG表現水平的對比。

【參考文獻】

【1】任力，洪喆.環境信息披露對企業價值的影響研究[J].經濟管理，2017，39（3）：34-47.

【2】張鮮華，秦東升.ESG履責表現與財務績效的協同效應檢驗[J].財會月刊，2024，45（12）：43-49.

【3】邱牧遠，殷紅.生態文明建設背景下企業ESG表現與融資成本[J].數量經濟技術經濟研究，2019，36（3）：108-123.

【4】安國俊，華超，張飛雄，等.碳中和目標下ESG體系對資本市場影響研究——基于不同行業的比較分析[J].金融理論與實踐，2022（3）：48-61.

【5】王雙進，田原，黨莉莉.工業企業ESG責任履行、競爭戰略與財務績效[J].會計研究，2022（3）：77-92.

【6】Milton Friedman.A Friedman Doctrine： The Social Responsibility of Business is to Increase its Profit[J].New York Times Magazine，1970（33）：173-178.

【7】王波，楊茂佳.ESG表現對企業價值的影響機制研究——來自我國A股上市公司的經驗證據[J].軟科學，2022，36（6）：78-84.

【8】徐光華，卓瑤瑤，張藝萌，等.ESG信息披露會提高企業價值嗎？[J].財會通訊，2022（4）：33-37.

【9】林輝，李唐蓉.綠色發展、金融支持與企業價值——基于上市公司ESG的實證檢驗[J].現代經濟探討，2023（2）：28-44.

【10】陳志斌，吳敏，陳志紅.家族管理影響中小家族企業價值的路徑：基于行業競爭的代理理論和效率理論的研究[J].中國工業經濟，2017（5）：113-132.

【基金項目】河北省在讀研究生創新能力培養資助項目“數字經濟助力河北制造業區域協調發展的影響機制研究”（項目編號：CXZZSS2024096）。

【作者簡介】連璐瑤（2000-），女，河北邯鄲人，研究生在讀，研究方向：財務管理。