美聯儲降息進入視野

廖宗魁

12月美聯儲會議決定，維持基準利率在5.25%-5.5%不變，這已經是7月份最后一次加息以來美聯儲連續三次會議暫停加息。美聯儲主席鮑威爾明確表示，利率“已經處于或接近本輪緊縮周期的峰值”，這相當于美聯儲官宣加息周期已經結束。

在“鴿派”預期推動下，美股完全收復了前期的失地，道瓊斯指數周線7連陽，并創出歷史新高。美債利率則快速下探，10年期美債利率已經從10月中旬5%左右的高點跌至3.9%附近。

現在市場關注的焦點是，美聯儲會在何時降息，2024年的降息幅度會有多大？美聯儲官員的基準利率預測點陣圖顯示，2024年將會降息三次，達75bp。不過，市場預期的降息幅度更為激進，認為2024年降息可能達150bp，并預期美聯儲可能會在2024年3月或5月就降息。市場預期是否存在過分“搶跑”呢？

控通脹是本輪美聯儲加息的核心任務，隨著美國通脹回落到3%附近，美聯儲加息的使命也就基本結束了。美國勞工部的數據顯示，11月美國CPI同比上漲3.1%，已經從本輪周期高點9.1%回落了6個百分點；11月美國核心CPI同比上漲4%，也比周期高點回落了2.6個百分點。

美聯儲的會議聲明指出，“在過去一年中，通脹已經緩解。”美聯儲官員預測，2023年四季度的PCE通脹為2.8%，比9月時的預測下調了0.5個百分點；預測2024年四季度的PCE通脹將降至2.4%。

由于通脹在不斷走低，即使美聯儲按兵不動，也意味著扣除通脹后的實際利率是在上升的，這種情況下自然也就沒有必要再提高名義基準利率了。

前兩次美聯儲暫停加息主要是為了觀察經濟各領域對利率的反應，來衡量利率水平是否合適。此次會議美聯儲態度有很大變化，已經開始釋放降息信號。鮑威爾在新聞發布會上表示，本次會議上美聯儲討論了何時降息的問題。

2023年以來，市場對美聯儲行為的預期都有“搶跑”的特征，期間美聯儲就像用一根繩子拉著市場預期，時不時的用力扯一扯繩子，讓市場預期不至于“搶跑”太多。而這一次，美聯儲的行為是向市場預期靠攏，不僅沒有“拉繩子”，而是順著市場奔跑的方向牽引。美國的經濟也還算穩健，但為何美聯儲的態度在11月份后卻明顯轉向“鴿派”？是什么促成了美聯儲態度的轉變呢？

中金公司認為，雖然基本面并不支持美聯儲在2024年一季度開啟降息，但美聯儲可能出于三類非基本面因素而選擇提前降息。其一，預防式降息。可以預防式降息一兩次以觀察效果，提早小幅降息有助于防范過度緊縮的風險。其二，對沖縮表的流動性收緊影響。其三，避開干擾大選之嫌。

由于貨幣政策傳導至實體經濟會存在一定的時滯，這就需要貨幣政策操作具備一定的前瞻性，等到經濟指標已經明顯不妙了才開始行動，實際上就已經晚了半拍了。在2021年美國通脹出現高企苗頭時，美聯儲沒有及時加息，其缺乏前瞻性的政策被市場詬病，導致后面只能用更大力度的緊縮來對抗高通脹。

如今，美聯儲的政策再次來到了轉彎處，能否體現前瞻性非常考驗美聯儲的能力。在通脹已經明顯回落的情況下，美聯儲沒有必要冒險去讓經濟承受過高的利率，采取預防式的降息不失為一種保險的策略。

10月份美債利率的大幅飆升至少說明，在5%以上的高基準利率環境下，供給端的一些干擾就足以讓美債市場受到很大的影響，這顯然不利于金融的穩定。

另一個不可忽視的重要因素是2024年的美國大選。從民主黨的角度看，保持2024年經濟的平穩向好，對民主黨取得連任至關重要。現在美國經濟雖然不差，但誰又能保證在高利率環境下，2024年經濟能不能維持呢，提前打幾針“降息”的預防針，無疑是更為有利的。從美聯儲的角度看，保持獨立性一直是其重要的特征，如果美聯儲要想避嫌，最好是在2024年上半年開啟關鍵的政策轉向。

不管處于什么原因，美聯儲降息已經進入視野，鑒于其引領作用，全球將步入新的降息周期。利率的下行，利于權益類資產，新興市場面臨的外部壓力將逆轉。人民幣外部的貶值壓力已明顯解除，離岸人民幣對美元匯率已經升至7.13附近。