派林生物換主迎契機？

杜鵬

派林生物（000403.SZ）是一家血制品上市公司，2023年前三季度公司實現營業收入13.75億元，同比下降7.95%；凈利潤3.26億元，同比下降6.68%；扣非凈利潤2.7億元，同比下降9.81%。

不過，業績下降并沒有妨礙派林生物二級市場表現。2023年8月下旬至今，公司股價從17.49元最高漲至31.25元，期間最大漲幅79%。12月19日，公司股價報收28.34元/股，總市值208億元。

在業績下降的情況下，派林生物股價為何仍然表現強勢呢？這背后的秘密在于，公司實控人已經發生變更，公司有望迎來新一輪發展契機。

派林生物前身為海軍海耀生物制品研究所，1995-2018年期間經歷過多次重組和更名，2018年“浙民投”和“佳兆業”兩大股東入主上市公司，“浙民投”成為第一大股東。五年后，公司控制權再度迎來變更。

2023年10月26日，派林生物發布公告稱，公司完成董事會換屆選舉，共青城勝幫英豪投資合伙企業（有限合伙）（下稱“勝幫英豪”）控制過半數董事席位；結合公司股東目前持股情況及公司董事會席位構成，經審慎判斷，公司控股股東變更為勝幫英豪，實際控制人變更為陜西省國資委。

在此之前的2023年3月份，浙民投天弘、浙民投將合計持有的公司20.99%股權轉讓給勝幫英豪，股份轉讓總價款為38.44億元，對應每股價格25元。與此同時，浙民投全資子公司浙巖投資與勝幫英豪簽署表決權委托協議，將其持有的公司2.02%股份對應的表決權委托給勝幫英豪。2023年三季度末，勝幫英豪控制派林生物23.01%股份的表決權。

勝幫英豪是由陜煤集團、勝幫科技、勝幫基金共同投資設立的產業投資平臺，主要從事新材料行業、大健康行業的產業投資，以實現陜煤集團由傳統煤化工向新材料產業、大健康產業的轉型升級。在股東中，陜煤集團居于絕對主導地位，其為陜西省國資委100%控股企業。

官網介紹稱，陜煤集團形成了“煤炭開采、煤化工、燃煤發電、鋼鐵冶煉、機械制造、科技、金融、現代服務”等相關多元互補、協調發展的產業格局；集團員工總數14萬余人，資產總額達到7200億元。2023年上半年，陜煤集團銷售收入2623.96億元，利潤203.66億元；集團位列2023年世界500強榜單169位，同時位列2023年中國企業500強榜單第51位，連續3年位居上榜陜企第一。

派林生物是一家血制品上市公司。中郵證券認為，陜煤入股符合血制品行業的發展趨勢，有望在管理、資金、戰略和資源等方面全方位賦能公司成長，公司有望迎來新一輪發展契機。

在陜煤集團加持下，派林生物產能有望快速釋放。

派林生物主要由廣東雙林和派斯菲科生物兩大子公司構成。根據2023年中報，廣東雙林擁有19個單采血漿站，已在采單采血漿站17個，2個建設完成等待驗收；派斯菲科擁有19個單采血漿站，已在采單采血漿站14個，在建及待驗收單采血漿站5個。公司漿站數量合計達到38個，目前位居行業前三，實際運營31個。

從采漿量來看，派林生物2021年突破900噸，2022年受疫情影響，采漿量不及預期，僅有850噸。而采漿到血制品產出平均需要6個月的時間，所以2023年上半年可銷售產品數量有限，期間營收和扣非凈利潤分別同比下降28.45%、45.68%。

在2023年疫情防控常態化后，派林生物上半年采漿量為550噸，遠超預期，意味著下半年可銷售產品數量將環比增加。從業績來看，2023年前三季度營收和利潤雖然仍然處于下降通道，但是第三季度營收和扣非凈利潤分別同比增長32.51%、54.38%，環比顯著好轉。

對于未來，德邦證券判斷2023年公司采漿量將超過1000噸，躋身血制品行業第一梯隊。中期來看，公司僅依靠現有漿站采漿量有望達到1500噸，邏輯有兩個：一是在建或者待驗收漿站正式運營；另一個是派林生物單站采漿量目前低于行業水平，未來在陜煤集團加持下有提升空間。根據中郵證券統計，派林生物2022年單站采漿量22.4噸，而同行中的衛光生物、華蘭生物、上海萊士分別為51.9噸、34.4噸、33.3噸。

除了產能釋放邏輯外，市場還預期，陜煤集團加持有望提升派林生物單噸利潤。

單噸利潤提升的第一個邏輯是豐富產品線。根據2023年中報，派林生物目前具備11個血制品產品的生產能力，天壇生物和上海萊士產品數分別為14個、12個。

根據2022年年報，廣東雙林擁有7項在研項目，派斯菲科擁有3項在研項目；未來隨著新產品上市，公司噸漿利潤也將不斷提高。

單噸利潤提升的第二個邏輯是降本增效。2023年前三季度，派林生物銷售費用率14.71%，而業內的天壇生物、衛光生物、上海萊士分別為4.94%、3.40%、4.79%；派林生物管理費用率12.76%，上海萊士、博雅生物、天壇生物分別為6.46%、9.5%、9.64%。中郵證券認為，陜煤集團有望提升公司整體管理效率，降低管理費用率，同時通過整合內部資源，在銷售端賦能，提高銷售人員的學術推廣能力，利用資源渠道優勢，降低銷售費用率。

德邦證券研報稱，2022年派林生物噸漿凈利潤相對較低為69萬元，行業盈利能力高的血制品企業噸漿利潤超過100萬元，預計公司噸漿凈利潤還有較大提升空間。

不過，市場預期的陜煤集團加持后量價齊升邏輯，仍有賴于最終落地執行，后續不排除會出現采漿量、新產品上市、降本增效不及預期的風險。此外，集采政策雖然被市場認為對血制品影響有限，但是如果未來集采政策加碼，血制品單噸凈利潤恐承壓。

除了上面的明牌以外，市場還普遍預期陜煤集團加持更有利于派林生物新漿站獲批。

目前國內血制品總體處于供給偏緊格局。從政策文件看，部分省份在“十四五”規劃中公布了擬建設的單采血漿站新增數量，如云南省預計新增17個、河南省7個，各地政府正大力支持漿站建設。

全國范圍內，2022年單采漿站數量已達到316家，新增29家，同比增長10.1%，處于2017年以來最高增速水平。德邦證券認為，“十四五”期間采漿站數量有望顯著增長。

在政策支持背景下，陜煤集團有望為派林生物爭取較多漿站資源。陜西省內共有7個縣級市和69個縣城，目前僅有4個漿站。

陜西省“十四五”規劃中預計新增10個漿站，而陜煤集團作為陜西省內最大的國有企業，陜煤入主的派林生物預計能拿到較多新增漿站。

與此同時，陜煤集團在甘肅、寧夏和青海都有資本投入，利用資本投入的優勢和政府進行溝通，中郵證券認為有望進一步拓展新的漿站。另外，陜煤集團和湖南、湖北、江西、四川、重慶等長江沿線地區有“煤炭保供+產能置換+常態儲煤+物流投資”的戰略合作關系，在中部地區，陜煤集團具有很大的影響力。

在陜煤集團資源優勢下，中郵證券預計，派林生物在單采血漿站方面會取得較大突破，公司也有望利用陜煤集團上市公司的優勢，積極尋找行業并購機會，不斷擴大采漿量規模。

德邦證券研報稱，從國際市場來看，血制品營收排名前五位的企業市占率達80%以上，2022年國內市場前四家血制品企業采漿量占國內采漿量50%以上。

從國際數據來看，國內血制品集中度仍有提升空間。對于行業中小血制品企業而言，德邦證券認為，被收并購或將是主流選擇，龍頭將強者恒強，陜煤集團入主的派林生物將受益于此。

不過，要注意的是，派林生物目前雖然有陜煤集團背景加持，但是業內的其他血制品上市公司目前也多有國資背景加持。天壇生物背后是中國醫藥集團，博雅生物背后是華潤集團，衛光生物2023年實控人變更為國藥集團，上海萊士第一大股東基立福目前正在籌劃股權變動。

實際上，除了華蘭生物為民企背景以外，A股其余血制品上市公司多為國資背景。

從某種程度上來說，血制品行業已經成為各路國資相互競技的舞臺。在各路國資實力均雄厚的背景下，陜煤集團未來能否助力派林生物獲取更多漿站資源仍有待持續觀察。