ETF大繁榮 公募基金權益格局重塑

袁京力

ETF正受到投資者的關注。Choice數據顯示，2023年12月11日至12月22日，場內股票型ETF凈申購150.23億份。其中，滬市股票型ETF凈申購142.37億份，深市股票型ETF申購7.85億份，以最新凈值計，凈申購資金達到146.39億元。

這只是2023年以來ETF紅火的一個縮影。2023年10月23日，中央匯金公司宣布買入ETF，并將在未來繼續增持。

此后的12月1日，國新投資有限公司增持中證國新央企科技指數基金，并將在未來繼續增持。ETF正成為機構投資者增持股票的工具。

在主動管理基金缺乏賺錢效應情況下，ETF憑借著低費率、高流動性、分散化投資、高透明度等特點吸引多類機構投資者參與。市場經歷了大擴容之后，環境已經發生較大變化，主動管理基金抱團、自我強化模式的超額收益下降，或已難以為繼，ETF的配置價值越來越得到凸顯。

2023年以來，兩家深耕ETF的基金公司獲得了較大的規模發展，華夏基金和華泰柏瑞憑借在ETF的提前布局，在下跌市場中規模表現優異，目前各家基金公司正厲兵秣馬，ETF發行爭斗戰已經打響。

2022年年底，以ETF和指數基金為主的股票型基金的份額為2.01萬億份，截至2023年9月底，已經增至2.51萬億份，增加5000億份；反過來看，以主動管理為主的混合型基金份額則出現縮水，2022年年底，混合型基金的市場份額是4.08萬億份，2023年9月底縮水至3.74萬億份，期間份額縮水了超3000億份。

自2019年年初上證指數跌至2441點的四年新低后，股票市場開啟了一波持續近三年的上漲行情，憑借集中重倉白酒、光伏、新能源車、醫藥和芯片的抱團行為，主動管理基金大放異彩，偏股混合型基金指數期間漲幅一度接近2倍，普通股票基金指數也上漲超過1.5倍。

不過，從2021年下半年開始到目前為止，偏股混合型基金指數和普通股票型基金指數下跌幅度均在30%以上，兩年多時間缺乏賺錢效應。

這也導致投資者對主動權益基金的信心不足。2023年上半年，主動權益基金贖回份額為1084億份，三季度又擴大贖回了1024億份，單季為2021年三季度以來的最大；上半年新發基金為874億份，三季度僅增加了199億份，基金發行也創下近年來的新低。

從過去五年看，抱團初期雖然也帶來了賺錢效應，但后期卻引發了重倉股的非理性繁榮，部分重倉股基本面不及預期，反向引發投資者出逃，最終形成負反饋。部分基金因為過于重倉，導致調整難度加大，沒有達到分散個股風險的目的。

此外，經過多年的快速發行，截至2023年三季度末，全市場共有4281只主動權益基金，其中普通股票型基金539只、偏股混合型基金2297只、靈活配置型基金1420只、平衡混合型基金25只。數量的大幅增加也給投資者或者投資顧問的選擇帶來了挑戰。

Choice數據顯示，截至12月15日，全市場已經上市的ETF基金共有885只，份額為1.77萬億，管理規模為2.04萬億元，2022年年底分別為1.18萬億份和1.62萬億元，增速分別為50%、25.9%。

ETF避免了主動權益基金集中持股、投資透明度較低的缺點，還具有交易便捷、交易和管理費用較低的優勢，從2004年華夏推出首只ETF開始，至目前已經接近900只產品。過去五年，ETT并沒有受到市場調整的影響：2018年至2022年，ETF管理的規模分別為5773億元、7530億元、1.09萬億元、1.42萬億元和1.62萬億元，即便2023年到目前為止主流指數處于調整中，但到2023年年底仍有可能維持在2萬億元以上。

以投資范圍論，ETF主要分為股票、境外、債券、商品和貨幣等，為投資者尤其是機構投資者提供了多樣化的選擇。據華寶證券統計，截至2023年上半年，在ETF前十大持有人數據中，股票ETF以保險持倉最高，境外ETF以保險和境外機構持有規模占比較高，債券ETF、商品ETF以證券公司持有規模占比最高，貨幣ETF以境外機構持有規模占比最高。

另外，中國ETF市場正形成寬基ETF用于長期配置、行業主題ETF用于博取短期收益的格局，行業主題ETF正大步追趕。從2018年四季度開始，隨著股票市場行情啟動，行業主題ETF迎來了快速發展階段，其存續規模迅速攀升至與寬基ETF相當的水平。上海證券認為，行業主題ETF風險小于個股，但彈性高于寬基指數，尤其在牛市期間，強勢行業主題漲幅更高，成為投資者短期波段操作、抓取行業賽道、博取更高收益的有力工具。即便處于震蕩或下行區間，但市場仍熱點頻現，結構性行情不斷，為投資者提供了有力的投資渠道。

全球ETF的快速發展或者預示了中國ETF尚有很大的空間。自2005年以來至2022年年末，全球ETF市場規模年復合增長率高達19.8%，遠超同期全球共同基金7.4%的規模增速。

20世紀90年代首次問世至今，伴隨機構和個人投資者認識的提高，ETF在美國發展迅速。2003年年底美國ETF凈資產只有1510億美元，2014年達到1.98萬億美元，增長了13倍，再到2021年總計接近7.2萬億美元，規模增長迅速，占比從2003年年底的不足3%，到2014年年底已經超過11%，到2021年年底占美國機構所管產品的21%，產品已經接近2700只。

回顧美國ETF規模增長的歷史，核心驅動力有二：一是超額收益下降，主動管理基金無法跑贏指數；二是財富管理機構從賣方投顧向買方投顧轉型，越來越多的投資顧問在客戶的投資組合中使用ETF，而中國也存在類似的情況，財通證券認為，未來中國股票ETF規模復合增長率達到21%。

在ETF發行上，近年來華泰柏瑞和華夏基金憑借深耕耘ETF實現了規模上較大發展。

華泰柏瑞成立于2004年年底，奉行“主動管理”與“被動管理”并行的策略，但公司最大的特色還是被動管理產品，2006年11月發行上證紅利ETF，2012年5月成功發行滬深300ETF，分別募集了23億元和330億元；截至9月底，上證紅利ETF和滬深300ETF規模分別為161.8億元、1202.08億元，兩者合計為1363.88億元，占公司股票型基金規模的比例接近80%。

據華泰證券公告，2022年和2023年上半年，華泰柏瑞基金的營收分別為14.03億元和8.16億元，凈利潤分別為3.79億元和2.37億元。憑借2023年的ETF擴容，華泰柏瑞基金有望成為少數不受或者較少受到主動管理費用下調影響的基金公司。

華夏基金曾是國內管理規模第一的基金公司，憑借前明星基金經理王亞偉、孫建冬等所管理基金創造的輝煌業績，華夏基金實現了公募管理規模持續多年第一的成績；后來，明星基金經理及高管離職，華夏基金在主動管理基金第一名逐漸被其他基金公司超越。

此后，在新任總經理李一梅的帶領下，華夏基金發力被動收益產品。2018年，華夏基金權益類ETF達到1434億元，截至2023年三季度末，華夏基金旗下76只非貨幣ETF總規模達到3789億元，高居行業榜首。華夏基金旗下的科創50ETF、上證50ETF都為細分品類的第一。

ETF具有較強的先發優勢，中國、美國管理規模最大的ETF產品成立時間較早，國內來看，目前11只百億元規模指數ETF中，8只成立于2013年及之前。

以滬深300ETF為例，4只超百億的產品均成立于2012年或者2013年，成立最早的華泰柏瑞滬深300ETF規模超千億元。財通證券表示，原因在于：ETF產品同質化程度高，發行較早的產品及管理人更容易形成品牌效應；由于ETF產品同質化高，管理人一般通過低費用率吸引投資者，先發產品形成規模效應攤低固定成本，從而進一步降低費率吸引更多投資者。截至三季度末，ETF管理規模前四大的公司占全市場ETF規模超過50%，馬太效應非常明顯。

ETF的成功讓更多基金公司加入到發行行列中來。據上海證券統計，截至11月26日，2023年共發行135只ETF，合計發行規模為893.99億元，發行數量比2022年同期增長34.74%，規模同比下滑34.74%。在市場出現連年下跌情況下，這一發行成績殊為不易。此外據媒體統計，全市場共有超過100只ETF待審批，涉及近30家基金公司。