2024 市場瞭望：利多政策持續為經濟托底低估的A股市場將迎來價值重估機會

劉增祿 齊永超 王飛

2023年12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行，系統部署了2024年的經濟工作，其中會議要求，“2024年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策，在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取，不斷鞏固穩中向好的基礎?！?/p>

對此，中銀國際證券首席經濟學家徐高對本刊表示：“最新中央經濟工作會議的定調是比較積極的，尤其在穩增長方面，比2023年更加積極。另外，還有兩個新的提法非常值得關注，就是在‘穩中求進’大基調之后又加了‘以進促穩’和‘先立后破’，這實際上也表達了2024年將實施更加積極經濟工作的態度?！?/p>

徐高進一步解釋說，“穩中求進”的提法已經持續好多年了，其中的重點在于“穩”字，而“以進促穩”即要通過“進”來實現“穩”的這種局面，“進”的味道更加明顯。因此，在經濟增長經濟工作的目標設定上，我們認為，未來會更加地積極?！跋攘⒑笃啤眲t是要求在我們新舊動能轉換的過程中，一方面確實要培育一些新的經濟增長點，但另一方面對于傳統的增長引擎，尤其是房地產這種經濟基本盤重要的組成部分也不能過度地去壓制?！八?，綜合來看，我覺得2024年我們國家的工作力度可能會進一步地加強?！?/p>

其實，自2023年四季度以來，國家的經濟工作已經提前向“以進促穩”的方向傾斜了。如2023年10月24日，萬億特別國債獲批，增發的國債將全部通過轉移支付方式安排給地方，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板。其中，2023年擬安排使用5000億元，結轉2024年使用5000億元。對此，有業內人士向本刊表示，“國債安排給地方政府，能夠減少地方財政的壓力，這有利于經濟復蘇。增發國債，也表明我們國家已開始全力拼經濟了?！?/p>

思睿集團首席經濟學家洪灝也有相似觀點，其對本刊表示，“萬億國債的確是擴大了我們自給，對2023年四季度和2024年一季度GDP的增長將起到有效提振的作用?！?/p>

值得一提的是，在萬億國債推出的同時，多家機構研究表明，中國經濟因疫情而產生的“疤痕效應”正在消退。如安信證券首席經濟學家高善文近期公開表示，“2023年三季度以來，‘疤痕效應’本身的影響已經開始消退。并且在房地產市場被控制住的條件下，‘疤痕效應’的消退和經濟向好恢復是可以維持的。”

談及2024年中國經濟增速目標，洪灝和徐高均預期將在5%左右，并認為，未來貨幣政策利好也將持續推出。“我認為央行在2024年還會陸續有一些寬松的政策推出。中央經濟工作會議已經講得非常清楚了，會保持對于經濟的托底作用，但新的寬松貨幣政策不會再像以前那么激烈?！焙闉治稣f。

而在徐高看來，接下來的政策將圍繞如何向房地產開發商提供更多融資，以提振房地產行業發展來展開。“目前政策已經在向這方面邁進了，比如‘三個不低于’政策的出臺。從2023年的重要會議表態來看，2024年房地產融資政策要比2023年好很多，2024年房地產融資很可能將會處于一個觸底回升的過程。其中，房地產投資的降幅也要比2023年明顯收窄。”

雖然2024年經濟預期有諸多利好政策托底，但洪灝提醒道，投資者要對政策的預期效果進行修正，要對政策的效果有一個正確的預期?！罢咭唤浲瞥?，相關東西并不一定會馬上發生改變。比如，大家預期政策的推出立刻會對股市產生積極的影響，這是不現實的，因為政策是為了穩定經濟，為實體經濟排憂解難，幫助就業，幫助中小企業紓困，而不是去刺激市場上漲。如果根據股市波動而出臺政策，那相關部門一定會忙得不可開交，股市每天都在波動，這是由人的情感因素決定的?！?/p>

”

2023年年尾，上證指數3000點“拉鋸戰”再度開啟。即將到來的2024年，A股又將如何演繹？當前是否為布局的好時機呢？

“當前的點位非常適宜炒股，無論政策面還是估值情況，此時都蘊藏著非常大的機會，所以當前我們的投資策略非常積極。例如，雖然我們一直以來都有跟投基金的習慣，但從未像當前這樣積極?！绷謭@投資董事長林園對本刊坦言。

在林園看來，當前A股市場的估值已經到了具備參考意義的歷史低位，非常便宜，“未來不會有太大的下跌空間，2024年的市場應該比2023年好很多。”他堅定看好當前市場處于底部區域的投資機會，并認為，隨著市場情緒好轉，外資也將重回A股市場。

值得注意的是，雖然堅定看好A股市場2024年的投資機會，但對于在2024年的投資中是否會用杠桿或建議投資者使用杠桿，林園明確表示，不建議大家使用杠桿，“我自己也不會用”。他建議投資者為了應付突發的變化，手中需要保持一定比例的現金。

洪灝也認為當下點位介入，再往下走的空間并不多，“雖然底部已經確定，A股也不一定會立刻V型反彈，還需要一些催化劑扭轉市場的信心和預期?！?/p>

洪灝表示，貨幣、估值和盈利是影響投資回報的三個因素，當前來看，此前壓制股市估值的匯率因素正在好轉，市場對于2024年中美息差的收斂有一定預期；盈利角度來看，上市公司的盈利水平通常是GDP增速基礎上有1%～2%的加成，因此，基于此前我們對2024年GDP可能會有5%左右增速的判斷，預期2024年上市公司盈利增速大概在6%～7%。

“我們常說‘病樹前頭萬木春’，大家不要著急，對（市場）未來要有一點耐心?！闭劶皩?024年上證指數點位的預期，洪灝認為，交易區間有望維持在3000點～3500點。

前海開源基金投資部總監崔宸龍對于2024年的市場，同樣比較樂觀。他對本刊表示：“自2021年年底以來，市場已經歷了長達兩年的修整，特別是在2023年年初，投資者對于疫情放開之后的市場表現是有很高的期待的，但由于一些因素的影響，市場表現并未盡如人意，比如美聯儲超預期加息，導致了全球市場尤其是新興市場的股票顯著承壓，整體估值出現下移。但當前時點，已經可以看到美債利率的拐點，即美債利率正在由高收益率向下運行。此外，國內經濟的基本面也正處于慢修復過程。在此影響下，市場估值端的壓制因素有望逐步解除，這些都將對2024年的市場構成正向的影響?！?/p>

相較于對A股投資機會的積極態度，投資者對2023年以來持續震蕩下探的港股態度則“喜憂參半”。在崔宸龍看來，當前的港股市場確實已經存在不少具有估值優勢的好公司，其中有很多“挖金子”的機會。

洪灝認為，恒生指數2024年有望圍繞15000點～23000點波動，其預測上限相較當前17000點附近點位，有較大的上行空間。但洪灝也明確表示，雖然當前港股估值無論是相對其他資本市場橫向對比，或是相較自身歷史縱向對比，都很便宜?！暗乐低莸刂荒茏C明它的確很便宜，但在市場情緒影響下，它也仍有可能會變得更便宜，因此估值洼地并不是我們進行投資決策的一個關鍵觸動點?！焙闉缡钦f。

林園在提及2024年是否會布局港股時，也明確表示，考慮到當前港股相較A股走勢更為孱弱，公司旗下的基金目前并不太傾向投資港股，“因為對于一個弱勢的市場是很難進行投資的?！绷謭@如是回答。

2023年，市場熱點板塊不斷迭代切換，其中，以人工智能（AI）為代表的科技行情成為最大亮點之一。據Wind人工智能指數顯示，2023年全年，該指數累計上漲超過30%，顯著跑贏同期大市。

在人工智能行情持續升溫背后，是自ChatGPT問世以來，各路資本對于大模型（具有大量參數和復雜結構的機器學習模型）的極力熱捧。當前，無論OpenAI、谷歌等海外科技公司，以及百度、華為、騰訊、科大訊飛等國內科技企業，均在該領域持續加碼布局。隨著多類型大模型加速問世，其也正不斷走向大規模應用。

對于人工智能的投資機會，東方馬拉松投資董事長鐘兆民將其重點劃分為三個階段，“首先是算力，當前整體處于供不應求的狀態、其次是與數據庫有關的公司、最后是各個行業的應用端，比如人力資源管理、客戶關系管理、財務系統以及人工智能網絡安全應用等，我認為這些領域都有誕生牛股的機會，一些公司的股價已經開始有所表現了。”對于未來的贏家，鐘兆民認為，大概率還是會集中在幾家頭部公司中，但具體哪一家最終會勝出并不好判斷。

近來，隨著機器學習與深度學習方法的不斷改進，人工智能多分支領域迎來了快速發展，與此同時，人工智能模型也正在由單模態向能夠適應更多應用場景的多模態切換。年底節點，A股多模態人工智能板塊活躍度升溫，軟通動力、奧飛娛樂、昆侖萬維、天娛數科等多只概念股均迎來異動上漲。

在多模態人工智能領域，上市公司也正在“排兵布陣”。據本刊觀察，不少公司近期即通過投資者互動平臺等方式劇透了在多模態人工智能方面的相關布局。如軟通動力表示，公司推出的“軟通天璇2.0MaaS平臺”是基于昇思MindSpore人工智能框架打造的一站式服務平臺，該平臺支持多模態模型融合；潤建股份稱，公司曲尺平臺開發的AI行業模型支持多模。

“多模態的大模型是人工智能的重大基礎設施，從目前來看，中國或美國，我們認為這類企業不需要太多，但目前來看，OpenAI、谷歌等公司在這個領域是相對領先的。”鐘兆民如是表示。

值得注意的是，近來隨著政策加持以及華為、小米等互聯網科技公司的加入，汽車的智能化發展也顯著提速，智能駕駛更是成為各大廠商跑馬圈地的必爭之地。

隨著產業景氣度不斷提升，上市公司也紛紛開啟了業務拓展模式。如四維圖新表示，公司聚焦汽車智能化主賽道和新型tier1的戰略定位，持續加大自動駕駛、芯片等相關研發投入及業務推廣；索菱股份稱，智能艙駕業務目前進展順利，正與海內外多家潛在客戶洽談中。此外，豪恩汽電、晉拓股份、富奧股份、祥鑫科技、華域汽車等多家公司也在近期劇透了在智能駕駛方面的相關業務布局（見表1）。

數據來源：互動平臺

對于智能駕駛的投資機會，崔宸龍表示，第一點，自動駕駛有一個很大的應用場景，所以包括很多互聯網科技巨頭都沒有放棄對于自動駕駛的投入。一旦有車企能夠在更高級別的智能駕駛領域實現技術突破，一定是重磅利好，至少在短期內能夠取得壓倒性的優勢。第二點，實現智能駕駛需要一個硬件平臺，在這個硬件平臺中，比如芯片、傳感器、攝像頭、激光雷達以及一些軟件公司的算法領域，一旦智能駕駛實現技術上的再突破，這些細分零部件等領域也會迎來不錯的投資機會。

隨著智能化滲透率不斷提升，汽車的產業屬性也逐漸由此前的偏向于“傳統”向新興成長切換，而這種轉變對二級市場的估值構成了較大影響。

2020年～2021年期間，美股特斯拉的估值水平多維持在數百倍甚至超過千倍。對于這種現象，鐘兆民分析認為，如果特斯拉僅僅是造車，按照傳統估值來看，其估值水平可能只有10倍或15倍?！笆袌鲋越o予其高估值，是因為其有很多其他技術因素加持，比如自動駕駛、人形機器人等，它仍然是一個發揮著將人從A點安全地送到B點的基本功能的汽車，但也越來越像一個移動的智能終端?！?/p>

在汽車的智能化領域，主機廠以及互聯網科技公司均在重金加碼，而這也正在改變汽車產業的競爭格局。

對于此，崔宸龍表示，從未來2年～3年的維度來看，汽車行業的競爭還是會非常激烈的?！爱斍案鞔髲S商都在爭相提升自身產品的競爭力與性價比?，F在還并沒有看到某一家企業或某幾家企業的產品具有壓倒性的優勢。因為在操控、智能化、能耗等各方面，不同車企的產業均有其自身的吸引力，整個行業還處在一個百家爭鳴的狀態。互聯網科技企業的入局，已經在汽車行業形成了鯰魚效應。”

“埃隆·馬斯克（特斯拉公司CEO）之前談道，未來全球前10大車企第一名是特斯拉，后面九個全是中國車企?？梢钥闯鏊麑χ袊嚻蟮母偁幜κ浅挚隙☉B度的。不過，現在很難看出誰會是最后的贏家?！辩娬酌袢缡潜硎?。

理論上講，隨著新能源車單車帶電量快速增長，電池需求量的增速將可能超過整車端。另外，在碳酸鋰價格經過深度調整之后，一些企業表現出了補庫的意愿，因此，鋰電產業鏈也值得關注。

2023年，新能源賽道整體承壓，鋰電池、光伏等未能延續此前年度的上漲，不過，市場端則均在不斷“發力”。分析人士認為，在多重因素作用下，2024年的新能源賽道仍頗具看點。

我國新能源整車、電池裝車量正在迎來持續增長。據中汽協最新發布的數據顯示，11月，新能源汽車月度產銷量首次雙超百萬輛。這帶動了電池裝機量的進一步增加。另據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，11月，我國動力電池裝車量為44.9GWh，同比增長31.0%。

不過，作為動力電池上游的鋰電池材料價格卻未能與整車、電池裝車量同步增長。以動力電池正極材料的碳酸鋰為例，目前市場價格約為10萬元/噸，這相較于2022年11月的高點縮水超過八成。對于這種現象，崔宸龍表示，“2023年以來，鋰電產業鏈的表現相對遜色，不僅在股票市場中得以反映，還體現在實業經營層面，因為很多鋰電池公司的業績出現下滑甚至在部分季度出現虧損。當碳酸鋰價格出現快速下跌時，確實對于需求產生了一定的負面影響，在這種狀況下，市場參與者多會選擇去庫存以規避減值損失?！?/p>

“另外，新能源車市場在2023年有一個結構性的轉變，即混動車型的銷量占比提升，這對新能源汽車銷售數量構成了較大貢獻，但因為混動車型帶電量遠低于純電車，所以導致新能源汽車銷量增加，但對電池的需求在邊際減弱?！贝掊俘埛治稣f。

對于后市，崔宸龍的觀點是相對樂觀的，其表示，“2024年混動車型在整個新能源車中的占比應該難以再出現大幅上升，這樣會形成一個有利的局面，即單車帶電量的提升。理論上來講，隨著單車帶電量快速增長，電池需求量的增速將可能超過整車端。另外，在碳酸鋰價格經過深度調整之后，一些企業表現出了補庫的意愿，因此，鋰電產業鏈是值得關注的。”

事實上，12月，部分鋰電池公司股價已經出現異動上漲，如贛鋒鋰業、天力鋰能、天齊鋰業、新宙邦、寧德時代等。

長期以來，重點投資于“與嘴巴相關”的林園，也涉獵了新能源領域。林園此前通過定增方式布局了新能源整車公司賽力斯，對于該筆布局，林園表示，參與新能源定增只是用盈利賭一把未來，買了就不會賣。“既然大家都看好新能源，我也想參與一下，但我絕對不會把客戶的錢拿來去賭?！?/p>

林園表示，“新能源板塊的機會一定是非常大的。但是我們并沒有把它當做重點投資方向。因為我已經找到比它增長更明確的賽道了。”

2023年，光伏產業鏈的二級市場表現與產業景氣度同樣出現背離。多數光伏公司股價出現了深度調整，但與此同時，光伏裝機量則在不斷創新高。近日，中國光伏行業協會對2023年裝機預測進行了第二次上調，將中國光伏新增裝機預測由120-140GW上調至160-180GW。

對于光伏產業的未來機會，作為“賣鏟人”的光伏設備領域將不可或缺。崔宸龍表示，“設備的投資往往領先于需求，在研究設備端的訂單量時，往往是行業的某些技術出現了重大升級的時候，而正是在這個時點，企業的訂單量才會爆發，因為對于下游企業而言，只有搶先購置新的設備才能抓住行業變革的紅利。比如當時光伏電池向PERC電池的轉化，PERC電池的設備企業就出現了訂單量數倍的增長?！?/p>

談及2024年的投資機會，多位投資者將目光聚焦到醫藥賽道，其認為醫藥行業的未來發展會比目前市場預期的還要大很多。

如對于醫藥板塊，尤其是與高血壓、心臟病、糖尿病三種疾病相關的人口老齡化投資方向，是林園未來20至30年最為看好且惟一會加倉的領域。

“這是一個年復合增長率能夠在30%以上的賽道，中國社會已經進入老齡化，對于三大疾病藥物的剛性需求是任何因素都抵擋不了的。我相信在未來30年，這個賽道中一定會成長出能與茅臺市值相媲美的公司?！绷謭@分析說。

對于一些投資者仍在擔心部分醫藥公司的PE較高，林園表示，相較于PE，公司產品的藥效和受眾人群更為重要。他以片仔癀為例分析說，“片仔癀起源于明朝時期，如果沒有效，我想它應該早就消失了。”

鐘兆民也對醫藥板塊給予了高度認可，他表示，中國的中藥領域具有全球優勢，部分醫藥賽道的頭部公司已具備可關注價值。

他表示，在醫藥行業中，中國有中藥、醫療服務、西藥，西藥又包括了化學醫藥和生物醫藥。中藥屬于我們的國寶，在這個領域，歐美與我們相比是沒有競爭優勢的，一些中藥企業已經擁有了上百年的歷史，經得起時間的考驗，他們的生命力是很頑強的。

他以上述中藥龍頭為例分析說，雖然從股價角度，不排除繼續調整的可能性，但回歸產品屬性來看，它具有保肝護肝的效果，而且在兩個國家絕密級配方中占據其一。從稀缺性來看，其仍然具有極大的關注價值。

經過此前的大漲，近兩年，A股和港股市場中，無論創新藥還是醫療服務類公司，股價均長期呈現了震蕩回調的趨勢。但對于未來的投資機會，鐘兆民認為，理論上來講，做藥的企業往往具有非常大的彈性，有一些在港股上市的內地藥企具有非常強的創新能力。整體來看，我國的創新藥產業雖然整體起步較晚，但是成長空間可觀。

對于醫藥服務行業，鐘兆民表示，當前人口老齡化現象愈發明顯，這給康養行業帶來很多機會。而在化學醫藥和生物醫藥領域，他表示，雖然當前仍需向國外借鑒經驗，但可以肯定的是，中國在制藥領域具有工程師紅利優勢，“之前仿制藥領域走出了大牛股，現在有工程師紅利優勢的生物醫藥領域同樣有可能出現大機會?！?/p>

此外，對于醫療器械行業，他認為也具有很大機會，尤其是頭部企業?！搬t療器械行業一定程度上也屬于制造業的范疇，能夠充分受益于我國工程師紅利以及產業鏈等優勢。雖然近兩年醫藥股的整體表現偏弱，但未來3～5年，整個行業仍有孕育大牛股的可能?！?/p>

與A股估值處于底部區間相似，消費板塊的一些核心標的的估值近三年縮水嚴重。據Wind統計，自2021年2月18日以貴州茅臺為代表的消費藍籌股價滑坡以來，多數“茅指數”藍籌龍頭股的股價普遍進入了震蕩整理期。如貴州茅臺總市值由當初的3萬億元左右跌落至如今2萬億元左右。此外，格力電器等幾只消費股同期估值縮水同樣明顯，均在70%以上（見表2）。綜合來看，Wind茅指數（8841415）區間累計跌幅接近50%。那么，這些公司是否同樣跌出了“黃金坑”？

數據來源：Wind

對于白酒行業及其龍頭，林園表示，“（白酒）這個行業我已經不關注了，當然我以前買了的公司，也不會賣出，我會一直持有?！?/p>

鐘兆民則表示，現在的整體經濟狀態一定程度上會對整個白酒行業產生階段性的影響。“我們最近到專賣店去買酒，發現沒之前那么緊俏了。雖然白酒頭部公司最近也進行了提價，但第二名沒有提價，第三名甚至還降價了。但從長期來看，這樣的頭部公司是非常稀缺的。從供應端來看，它一直是中國第一品牌的醬香型白酒，產品競爭力無出其右。”

鐘兆民進一步表示，“如果只關注股價表現，那么，是很難長期堅定持有的，投資真正需要關注的則是公司本身的競爭格局、產品優勢，這樣才能持有很長時間。我身邊甚至有的人（對其）已經持有了20年。雖然整個行業受到經濟形勢一定影響，但頭部公司的行業地位是難以被撼動的。”

最新公告顯示，貴州茅臺繼續保持了業績的穩定增長。公司在2023年最后以一個交易日發布生產經營情況公告，2023年度，公司預計實現營業總收入約1495億元，同比增長約17.2%；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約735億元，同比增長約17.2%。

而對于同屬酒業的葡萄酒細分領域，鐘兆民也持有相對樂觀的態度。他坦言，我們很多人可能都是（葡萄酒）消費者，葡萄酒也有其相對穩定的特定消費市場。

他舉例說，此前他對煙臺某葡萄酒公司進行調研時了解到，公司創始人是一位廣東人，他要做葡萄酒的原因是因為其在廣東時發現很多外國使節非常愛喝葡萄酒，所以認為這是一個很好的生意。

“還有一家江浙一帶的白酒企業想做葡萄酒生意，通過市場調研后發現，對于葡萄酒的產地，多數消費者的印象都是法國，而不是我國的煙臺、寧夏等地。這家企業后來的做法也比較明智，它收購了法國的酒莊、使用法國的葡萄酒品牌，后來也在中國市場占有了一席之地?！辩娬酌穹窒碚f。

大消費領域，除了醫藥和酒類，調味品、乳制品、糧油等在當前市場環境下，也都蘊藏著一定的布局機會。

如對于調味品行業，鐘兆民和林園則都較為樂觀。林園表示：“從當前的估值水平看，我認為機會還是非常大的，調味品也是必需消費品，行業中的龍頭公司和成長型公司都是存在機會。”

鐘兆民也指出，雖然調味品的品牌眾多，競爭相對激烈，行業壁壘并不高，但本身還是一個相對較好的行業。雖然整體來看，調味品企業最快的增長階段應該已經過去，“但在成長性變慢預期下，估值仍具有優勢的公司，我認為還是值得關注的。”

在談及糧油板塊，林園表示，糧油屬于大眾消費品，需求很高。此外，對于市場投資者關心的他對糧油龍頭配置的話題，林園坦言，“我在糧油龍頭的投資上確實有小部分的浮虧，但當前的結果都是在我的預料之中的，當初也想到過會有這種結果，而且我們也不排斥這種結果，我并沒有覺得被套，我們只是做配置，我們對倉位是有控制的，這并不會對我造成很大的傷害?！?/p>

而對于乳制品行業，鐘兆民表示，乳制品行業基本已經形成了幾家頭部公司的寡頭壟斷格局，近幾年，乳業公司的股價表現也相對并不強勢，但公司的經營普遍不錯。但目前乳制品行業仍存在產品同質化的問題?！半m然乳業品種存在一定的地域差別，但產品的本質差別并不明顯，所以，品牌商業價值也相對并不高。一些公司渠道費用很高，也一定程度說明了這家公司的產品力并不強?！辩娬酌穹治稣f。

林園則表示，雖然乳制品消費與人口結構有一定的關聯，但人口老齡化對乳制品消費的影響并不大。并且據其觀察后發現，其實老年人更喜歡喝牛奶，因為人一旦上了年紀就會更注重營養均衡，牛奶是很好的蛋白質攝取來源?！安贿^，如果人口出現下降，則一定會對乳制品產生影響。”林園如是說。

（本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦。）