短期波動不改游戲股長期價值布局關注AI應用、MR內容、出海成效

耿平

受《網絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》擾動，近期游戲板塊承壓明顯；但實際上目前其還處于征求意見稿階段，預期后續有調整完善空間。從隨后國產游戲版號首次突破百款超預期下放及多家游戲公司增持回購看，種種舉措均釋放出對行業高質量發展長期看好的信號。投資者需要理性看待政策影響，沒有必要反應過度。

經歷近期調整后，目前游戲行業估值具有較高的安全邊際。截至2023年12月29日，申萬游戲指數市盈率為35.29倍，處于上市以來31.54%分位點。疊加游戲版號常態化獲批、AI助力游戲開發降本增效、MR產業生態向好發展等，具備如下特點的龍頭公司值得關注：一方面它們積極擁抱AI、MR等新技術；另一方面它們的海外游戲業務收入占比較高、可能受到政策影響程度較低。

相較于2022年的低迷，2023年以來游戲市場回暖顯著。《2023年中國游戲產業報告》顯示，2023年中國游戲市場實際銷售收入同比增長13.95%，達到3029.64億元，首次突破3000億元關口；用戶規模再創新高，達到6.68億人。從上市公司表現看，2023年第三季度游戲板塊實現營業收入241.7億元，同比增長10.7%；歸母凈利潤38億元，同比增幅達34.5%。

作為科技與文化的交融體，游戲既有天然的文化屬性，也有著深厚的科技屬性：一方面，游戲是傳承弘揚中華優秀文化、對外講述中國故事的有效載體。其發展又可以帶動直播、動漫、社交、文娛等產業發展，發揮游戲產品的文化傳播力和影響力。另一方面，行業發展與科技創新息息相關，技術更新迭代持續推動游戲行業發展，而行業需求升級也有望反哺科技創新。很多黑科技率先落地的應用場景往往是游戲，例如2023年以來熱度高企的AIGC浪潮就為游戲板塊注入新引擎。長期來看，AI技術有望助力行業降本增效的提速以及對游戲行業生產方式的重塑。

其中頭部游戲廠商本身具備更強的研發運營實力和更受認可的頭部產品，也有望率先將AI技術應用于研發流程，并通過開發優質游戲產品向玩家推出創新玩法，獲取更高的流水成績，因此建議關注核心產品經營穩健、后續儲備豐富、將AI技術與現有研發管線融合、賦能整個產品矩陣的頭部游戲公司。

如A股某“游戲+AI”龍頭公司，公司旗下老游戲長線穩健運營、新游進入利潤釋放期，游戲基本盤穩固。目前公司儲備近30款產品，涉及多個品類，代表作為《花千骨》；同時其堅持“研運一體”戰略，注重數字技術和AI的創新應用，提升研發效率與用戶體驗，已打造了一整套嵌入AI與大數據技術的數智化產品矩陣并貫穿研運流程，助力游戲品質提升，深化精品化戰略。

2023年三季度該公司業績逆轉實現營收42.82億元、同比上升19.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.66億元、同比增加72.06%，單季度凈利潤創出了2022年以來的新高。目前公司動態市盈率不足15倍，低于行業平均水平；同時其延續高分紅，2023年中期實際現金分紅總額接近10億元，股利支付率高達80%。憑借著較低估值、較高的分紅回報和成長預期，讓公司持續得到北向資金青睞。未來，隨著AI技術不斷迭代更新，后續也將為該公司業績提升增添更多想象空間。

對比來看，另一個頭部玩家公司核心產品運營穩健，儲備產品近20款，并且多個產品已獲版號，代表作為《全民超神》。該公司秉承務實原則積極探索AIGC技術，已與復旦大學簽署協議，共同致力于利用AIGC與AINPC相結合推進人工智能、虛擬現實、增強現實等領域新技術研發與應用。同時其擬投資8億元籌建數字經濟研發中心，集生產、研發和辦公為一體，提升公司在游戲研發、人工智能、VR/AR、數字化轉型等方面能力。

2023年前三季度，該公司實現營業收入30.29億元，同比上升7.23%；歸屬于上市公司股東凈利潤10.82億元，同比增長18.39%。該公司實控人在12月25日完成增持2000萬元后，再次發布擬增持不低于1億元股份的計劃，也從側面體現出對行業和公司前景看好，有利于提升市場信心，推動價值回歸。

展望2024年，蘋果首款MR頭顯設備Visionpro發售在即；作為行業標桿的MR產品，其有望引領行業硬件的發展。同時伴隨MR硬件迭代速度加快，空間計算、AI等新技術加入顯著增強體驗，疊加蘋果等巨頭強大號召力，游戲在MR內容端亦具備想象空間。

在人機交互模式變化的情況下，MR內容將迎來較大的需求增長。基于VisionPro眼球追蹤、手勢交互等創新和3D照片等全新內容形式，使用體驗或較過去的VR、AR終端設備大幅提升，并基于應用商店生態系統，有望推動游戲等沉浸式MR內容商業化空間打開，由此積極布局MR內容的游戲公司在行業中的地位得以提升。

其中作為虛擬現實領域龍頭之一的某行業公司，具備開發適用于各類VR/AR/MR硬件終端的內容制作能力；公司相關領域的專利主要集中在焦點渲染、全景數據壓縮和傳輸、智能建模等方面，這些相關專利能夠適用于MR。同時，公司能夠將硬件手勢識別等相關技術轉化為功能應用為用戶提供體驗。該公司的游戲代表作為《山海之道》。

對近期政策影響帶來的股價波動，其在互動平臺回應投資者提問表示，公司業務不涉及《網絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》相關的網絡游戲出版經營活動，游戲監管對公司業績沒有影響。據三季報顯示，該公司2023年前三季度收入為3.11億元，同比增長50.97%；歸母凈利潤為-1億元，同比增長19.78%。而公司2023年來在二級市場已有所表現，年內漲幅超50%；后續還是要關注其業績和應用落地情況，投資者也需要充分考慮市場風險和自身風險承受能力。

對比看，已經接觸了Visionpro的開發套件和資質配置的另一家MR概念股，正在進行游戲的更新迭代。該公司經過多年的積累沉淀和持續的應用創新，可為客戶提供數字化輸送帶產品、智能在線監測產品、5G/智能網關、智能巡檢機器人、AR/VR/MR智能眼鏡、裸眼3D顯示設備等智能輸送數字化產品，公司游戲產品的代表作為《劍俠世界3》。

同時其專注深耕移動網絡游戲海外市場，布局國內移動網絡游戲海外發行和運營，擁有多款爆款游戲，產品儲備豐富。2023前三季度實現收入24.18億元，同比增長1.25%；歸母凈利潤1.03億元，同比增長2.61%。未來隨著新游持續上線兌現，或有望持續貢獻業績增量。

從征求意見稿看，除了弱化游戲“氪金”屬性，從如何促進付費轉向如何提升游戲本身內容之外，還多次提到了要“發展社會主義先進文化，弘揚革命文化，傳承中華優秀傳統文化”。

實際上，經過多年推廣，游戲行業已經成為講好中國故事、傳播中國聲音、展示中華文化魅力的“閃亮名片”。游戲出海也成為中國游戲廠商發展壯大的必然路徑。據統計，中國自研游戲出海收入規模在2013年～2021年期間快速增長，2023年達164億美元。后續隨著游戲版號常態化發放，以及文化輸出力度加強，中國游戲企業出海也將面臨全新的機遇。而先行出海的龍頭公司有望依托深厚積淀和技術優勢，或延續領跑態勢。

典型如游戲出海頭部廠商，也是老牌ICT（信息與通信技術）運維龍頭，2023年前三季度公司實現營業總收入40.51億元，同比增長25.22%；歸母凈利潤5.63億元，同比增長46.78%。

從收入構成看，2022年度游戲的海外收入占比已經超過了85%。旗下游戲業務專精SLG（策略類手游）出海賽道，具備自研自發實力，產品迭代能力強，買量投放經驗豐富，具備成熟方法論與連續成功能力。公司目前儲備2款“SLG+X”融合產品，有望帶動游戲收入再上一個臺階，公司游戲的代表作為《旭日之城》。

數據來源：Wind

放眼長期，文化出海、游戲出海也是長期發展趨勢。多家游戲頭部企業持續探索出海路徑。從近期走勢看，市場對游戲板塊的悲觀情緒和過度反應逐漸消化。相較A股，港股游戲板塊反彈幅度更為明顯，兩大游戲巨頭持續走高。

（作者系某基金公司基金經理；本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）