中期調整落地訂單有望爆發軍工板塊實現反轉可期

梁杏

參考歷史，年末“十四五”規劃中期調整有望落地，軍工新訂單有望密集簽署。長期來看，該板塊受益于國防建設規劃，疊加軍貿、民用大飛機、央國企改革等催化，布局機會顯著。截至12月28日，中證軍工指數PE估值為54.11倍，位于歷史12.74%分位，行業估值修復空間較大。估值低位疊加基本面或迎拐點，投資宜關注軍工ETF。

行業經過過去近兩年時間較快增長，2023年迎來“十四五”規劃中間年，年內板塊持續調整：截至12月28日中證軍工指數年初以來下跌12.21%，主要原因可能是受到中期調整等因素影響。

在國家各項“十四五”規劃中期調整時間節點，為了軍工作戰效能提升以及成本不斷優化，軍工行業訂單下達出現延后。

2023年前三季度，中證軍工指數的營收和歸母凈利潤同比分別增加7.37%和6.91%，一定程度低于市場預期。有多家上市公司在半年報明確提及，“下游客戶采購計劃的階段性調整”、“裝備采購計劃延期”、“客戶合同簽訂延遲”、“市場出現周期性波動”等因素對報告期內營收利潤產生影響。

黨的二十大報告指出，如期實現建軍第一個百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊，是全面建設社會主義現代化國家的戰略要求。受近年地緣事件影響，不少國家都在加大武器采購力度，因此中期調整也不會改變行業長期成長屬性。

隨著年底中期調整逐步落地，行業邊際改善趨勢明確。參考全軍武器裝備采購信息網，該平臺是軍工部分結構性需求的發布平臺，旨在為民營企業、裝備采購部門等實現需求信息的對接。

從歷史數據看，往年全軍武器裝備采購信息網四季度招標數量及占全年比重均較高，一般超過30%，2023年四季度以來招標信息同樣有所回暖，行業需求景氣或有一定提升。近期多個領域的軍工配套企業陸續披露訂單信息，采購及訂單下放或逐步恢復，行業反轉拐點或至。

軍費預算支撐行業需求增長。2023年我國軍費預算同比增速為7.2%，增速同比增長0.1個百分點，增速已連續3年保持環比增長。當前國際環境趨于緊張，國防投入提速具有合理性和緊迫性，我國國防實力與經濟水平尚不匹配，軍工處于補償式發展階段。

2022年我國國防支出占當年GDP比重為1.20%，與美國存在差距。“十四五”規劃中明確指出“促進國防實力和經濟實力同步提升”，展望“十四五”時期甚至到2027年“實現建軍百年奮斗目標”的節點上，我國國防支出增速或將長期高于GDP增速，國防支出占GDP比重有望進一步提升。

此外，俄烏沖突以及巴以沖突導致的世界安全局勢緊張，或將導致全球國家國防投入進一步增加。根據SIPRI統計，2022年全球軍貿指數同比增長19.37%，全球軍貿市場進入快速發展期。我國軍貿市占率自2020年低點后呈現快速回升，2022年已超越2019年高點，達到6.31%，目前正處于自研新式武器裝備為主的發展階段，在全球軍貿體系中的實力不斷提高。

民用方面，上周中國國航宣布擬A股定增募資60億元，其中42億元用于引進17架飛機，包括6架C919及11架ARJ21。根據中國商飛數據，預計到2040年中國將超過北美和歐洲成為全球客機需求規模最大的地區，其中近六成交付新機為以C919代表的160座級單通道客機。預計C919大飛機的國內配套企業，將受益于后續國產替代的推進。

目前新一輪央國企改革處在推進過程中，2023年國資委對中央企業經營指標體系進行了優化調整，將“兩利四率”調整為“一利五率”，增加凈資產收益率強調資產運營效率。2023年上半年共17家軍工企業推出股權激勵草案。部分核心軍工央國企推出長期股權激勵計劃，為后續發展注入持續動力。

2022年至今軍工行業上市公司重大資產重組與收并購事件也引發關注，包括中航電子吸收合并中航機電、中直股份擬發行股份收購哈飛及昌飛集團股權、成飛集團注入中航電測。目前大多數軍工集團證券化率較低，多數優質資產仍未證券化，后續存在注入可能，相關事件也會帶來行情催化。（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）