版號發放加速加量呵護行業龍游天下出海業務占比較高標的可優先建倉

朱容

12月25日早8點，趕在開市前，國家新聞出版署發布12月國產網絡游戲審批信息，共105款游戲獲批，騰訊《逆戰：未來》、網易《螢火突擊》等在列。

三日前，出版署發布2023年進口網絡游戲審批信息，共98款游戲獲批。至此，2023年截至目前發放游戲版號1075款，其中國產977款，進口98款。遠超2022年（全年512款，進口44款）和2021年（全年748款，進口76款）。數據表明，版號政策的穩定性逐步增強，游戲市場回升明顯。不過，當日出版署發布的《網絡游戲管理辦法（草案征求意見稿）》（簡稱“意見稿”），引發了行業和資本圈的震動。

筆者認為，部分海外收入占比較高的游戲標的存在明顯錯殺，其中跌幅較大、出海業務占比較高且業績穩定的公司存在右側布局機會，疊加版號發放加速加量，優質游戲股獲得“底部安全墊”長期建倉良機。

2023年即將收尾時，國家新聞出版署于12月22日發布意見稿，共八章，六十四條，內容涉及游戲模式、付費限制、版號監管、防沉迷等多個方面。其中，“禁止充值誘導、設置充值限額”、“版號一年有效期”和“隨機抽取”等引發了資本市場、產業及玩家等較大范圍的討論。消息當日，AH股游戲板塊大跌，網絡游戲指數下跌9.76%。游戲產業周邊的B站、快手跌幅分別為9.67%、7.22%。

作為最關鍵的“路條”，版號具有鮮明的政策引導性。沒有版號，賺錢無從談起。意見稿明確了對游戲版號的監管，要求網絡游戲出版和運營單位取到批文后，要在批文簽發起一年內組織游戲出版運營。這代表著此前存在的“灰產地帶”和游戲公司“囤版號”現象有望終結，游戲新品的排期也需要盡早確定。雖然此前未有明文規定，實際上2020年開始發放的版號有效期都是一年，頭部廠商一般也能在拿到版號后的3到12個月上線。同時，意見稿并非簡單一刀切，超期不能出版運營的特殊情況可以向上報備。

附圖征求意見稿發布日至27日跌幅前十大網絡游戲公司

數據來源：Wind

筆者注意到，12月22日和12月25日，出版署分別公布了12月的進口游戲和國產游戲審批信息，發放了105款國產游戲版號，包含94款移動端版號，3款客戶端版號和8款移動-客戶端雙端版號；加上發放的40款進口游戲版號，總計145款游戲獲批。數量上，12月獲批的國產游戲版號本年內首次突破100，進口游戲版號較年內前兩批次的27款、31款稍有增加。出版署統計信息顯示，2021年到2023年全年發放游戲版號數量分別為748、512、1075款，表明游戲版號供給端穩中有增，版號政策的穩定性增強。筆者認為，監管部門為推動網絡游戲的健康發展持續發力，不斷釋放積極信號，“呵護”之情溢于言表。

意見稿發布當天，受短期情緒影響，網絡游戲指數大幅下跌。筆者認為，其中部分標的遭到明顯錯殺。主要是非游戲AI應用相關公司、海外收入占比較高的游戲公司。12月22日收盤跌幅達到4.47%的羅曼股份屬于前者，公司收入大部分來源于工程施工，布局的數字文旅業務并不受意見稿的影響。受市場情緒影響，神州泰岳作為一家游戲公司，22日收盤跌幅超過10%。實際上，神州泰岳87%的游戲業務收入來自海外及中國港澳臺地區，出海游戲業務并不在此次意見稿的管理范圍之內。筆者認為，短期情緒波動很有可能帶來長期入場機會，建議關注跌幅較大、海外收入占比較高的游戲公司（詳見附表）。其中，神州泰岳后續儲備有兩款高品質出海的策略類游戲，有望成為游戲板塊的持續反彈標的。

筆者注意到，意見稿第18條的“限制游戲過度使用和高額消費”是市場關注度最高的條款，可能對游戲公司變現模式產生一定的實質影響，影響程度取決于設置的充值限額高低和后續執行是否嚴格。

意見稿中還規定“所有網絡游戲須設置用戶充值限額，并在其服務規則中予以公示，對用戶非理性消費行為，應進行彈窗警示提醒”，此條規定對關鍵詞“用戶”和“充值限額”并未作具體說明。之前已對未成年人的充值限額做了規定，8-16歲的未成年人每月累計充值不能超過200元，16歲+未成年人每月累計充值金額不超過400元，此舉旨在解決未成年人沉迷網絡游戲的社會問題。但游戲產業對成年人也采取限額方式是否有必要呢？實際上，在電商、社區團購等線下零售業中，類似原理的會員充值、滿減活動一直存在，都是正常的商業促銷手段。

數據來源：Wind

針對充值限額，筆者認為，如果是限制單次充值額度，影響較小，而對充值總額進行限制，則影響較大。如果是后者，高ARPPU（每付費用戶平均收益）游戲數量多，收入占比高的游戲公司受影響可能最大，低ARPPU游戲數量較多的公司受影響較低，以海外游戲業務為主的公司預計不受影響。

對于通常需要玩家氪金的隨機抽選機制，此前已要求廠商明確公示抽獎概率，并限制每日抽取上限。這次意見稿新增“應允許用戶直購抽獎中的道具或獎勵”的規定，表明出版署考慮到了抽選機制對于游戲的特殊性，玩家從隨機抽取中獲得的成就感也是游戲體驗感的一部分。筆者認為，游戲公司可以通過給獎品定高價來維持用戶抽卡意愿，將大獎定為大多數玩家都不愿意直購的價格。最終，玩家還是會傾向于通過抽獎的方式獲取道具或獎勵。具體還需關注意見稿的修改及最終政策的落地執行。

長期看，意見稿是對2019年廢止的《網絡游戲管理暫行辦法》（以下稱“暫行辦法”）的重要補缺。暫行辦法廢止后，文化行政部門也不再是網絡游戲的主管部門，不再承擔監管職能，使得網絡游戲事中事后監管規范出現空缺?；诖吮尘?，可以發現意見稿中的很多條款能在暫行辦法中找到相關表述。筆者認為，這表明網絡游戲監管措施的延續性，旨在清除行業亂象，推動健康發展，和之前教育“雙減”政策有本質差異。

騰訊、網易、完美世界等游戲公司均表示，網游新規的出臺有利于企業良性發展，將積極參與意見反饋。意見稿也將推動產品優質化趨勢，使得游戲公司很難依靠投流買量的方式獲取用戶，轉向加強游戲的研發和創意，以吸引玩家。

出版署有關負責人也釋放了定心丸，表示“征求意見稿立足于保障和促進網絡游戲行業繁榮健康發展”，對各方提出的關切和意見將認真研究，并將在繼續聽取相關部門、企業、用戶等各方意見的基礎上進一步修改完善。

筆者認為，事實上意見稿對上市公司尤其是龍頭股是巨大利好，補充行業部門規章空白，形成政策護城河，對蹭熱點、假網游股是難得的“集中清理”，行業出清后聚集度提升，騰訊等龍頭股龍年更能“龍游天下”。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）