騰訊控股宜學大股東回購

林松立

近日騰訊控股（00700.HK）股價一度突然暴跌。受此影響，騰訊的大股東Prosus股價也一度下跌17%，南非母公司Naspers Ltd股價也下跌了五分之一。Prosus持有騰訊25%的股份。

由于騰訊大股東認為本公司的股價完全未能反映公司的價值（主要是持有騰訊的股票），而持續地賣掉騰訊的股票，然后用這部分資金回購本公司的股票。大股東持續而又堅定的拋售，無疑給騰訊股價施加了巨大的壓力。未來該公司并無任何暫停減持的計劃。騰訊雖然每年大約回購五六百億港元的股票，但這個力度，在整個市場不盡人意，且在大股東每年巨量減持的雙重背景下，顯然只起到了一點減壓的作用，不能給股價支撐帶來太多的作用。

但是騰訊與大股東類似，持有很多其他上市公司的股票，也可以學習大股東，拋售這些持有的股票，把資金拿來回購自家股票。

資本市場由于極度的反人性，所以股神巴菲特常說：我幾乎沒有見過一個優秀的企業家同時也是一個優秀的合格的資本配置專家。公司的資本配置，主要就是指如何分配和處置公司賬上各種各樣的資產了。其中之一是如何處置和分配公司多余的現金，；其二是處置公司戰略投資或財務投資賺取的資產，比如騰訊對外投資的美團、京東和拼多多這類上市公司的資產。還有一種就是分拆公司旗下資產去上市，以求增加公司的財富。

根據彭博匯編的數據，2023年可能是納斯達克100指數成分股自2010年以來首次沒有宣布拆股的年度。從中能看出美國上市公司分拆的目的。以往每年納斯達克100成分股的上市公司，都有分拆，但是2023年沒有，一家都沒有。原因是科技股的股價一路飆升，這100家成分股，絕大多數漲幅喜人，當然沒有必要分拆了。因為分拆的目的是，母公司的價值被低估，分拆后，可以增加股東的財富。那它們都是如何分拆的呢？全無例外，都是采取分派實物股票的方式分拆，即把被分拆公司的股份，按比例派送到每一個老股東的賬上。

當初騰訊決定派送京東的股票，后來又再次派送美團的股票，給各個老股東，真的要給騰訊管理層點贊。太正確的決策了。反觀中國其他的上市公司，幾乎很少認識到應該如何處置公司的資產才能達到各個股東利益最大化（同時也并沒有傷害到其他公司的利益）。

是否采取實物派送的方式，是分拆上市的兩種方法。國外多是采用實物分派的方式。原因很簡單，因為公司市值被低估，采取分拆派送的方式，能夠憑空增加股東的財富。這是憑空增加？是的。這就是資本市場運作的一個特點。這也是為何2023年納斯達克100成分股竟然沒有一家公司分拆股份的原因所在。因為全年漲勢喜人，市值完全反映了公司的內在價值，沒有必要因需要增加股東權益而去分拆了。

即使優秀的企業家依然不懂得個中奧妙——雖然結果很簡單。但不肯采取分拆的人，總認為公司只不過暫時低估了而已，分拆公司依然是我擁有，沒任何關系。雖然破產清算是很罕見的，很極端的事，一般不太可能發生。但是，分拆方式的不同，對于各個股東的財富，還是差距巨大。套用股神巴菲特常說的一句話：懂的人，五分鐘就懂，不懂的人，一輩子都不會懂。

馬化騰顯然是五分鐘就懂的人。所以才有了先派送京東的股票給各個股東（當然也派送給他自己，股票到賬后，賣掉就是一大筆錢。不派送，躺在公司的賬上，顯然市場不會給予同樣的估值的）。然后再次派送美團的股票。而其持有的拼多多最近半年市值大漲，趕超了阿里巴巴，正是分派股的好時機。

之前因為京東和美團都是在香港上市，騰訊分派給股東的時候，不存在任何操作上的障礙。但是其持有的另外的股票資產，如美股，騰訊可以代為操作：賣掉這部分股票，然后把錢通過港股通，分派給各個通過港股通買入的投資者，可能需要繳納20%的紅利稅。

學習南非大股東，也是很好的一個辦法，就是逐步賣掉持有的拼多多等持股，然后拿這部分資金回購騰訊的股票。這其實比直接分派股票還要更好。目前而言，騰訊回購股票的金額一年大約五六百億港元。如果能增加到一千多億港元的話，相信對股價的支撐更大。