AZ出手收購亙喜生物

章真

上市通道堵塞、歷史估值過高、燒錢速度太快、現金逐漸見底……這一年多來，中國的Biotech企業可謂四面楚歌。

而中國藥企的出海交易不僅沒有如國內一般遇冷，而是繼續令人目不暇接，不僅交易數量和金額持續走高，而且更重要的交易標的資產質量以肉眼可見的速度不斷提升。甚至2023年MNC搶購中國資產的熱度已經到了懷疑他們也有年底突擊花預算套路的地步。

量變引起質變，當管線競爭力跨過一定的門檻，能夠進入全球競爭范圍，即便國內資本市場難以給予順暢的變現通道，全球的產業資本也完全可以埋單，最終為投資者帶來真金白銀的回報。

12月26日，AZ宣布收購亙喜生物，對價包括約10億美元現金（相當于每股ADS 10美元）+或有價值權益（CVR）約2億美元（相當于每股ADS 1.5美元），CVR條件包括核心管線GC-012F在2028年底獲得FDA的加速批準或在2029年底前獲得完全批準，交易總金額高達12億美元。

亙喜的FasTCAR平臺以及核心這款BCMA/CD19 CAR-T療法GC-012F，究竟價值幾何，多少在市場上還存在一定的爭議。但價值不價值的那是買家考慮的問題，這個交易的里程碑意義在于向早期投資人（以及背后的LP們）雄辯地驗證了Biotech能夠帶來真金白銀的DPI，特別是此前發生的為數不多的并購交易都沒有公開準確的投資成本披露，而亙喜作為美股上市公司，每一筆投資都有詳盡披露，可以定量感受一下中國Biotech投資有可能帶來多大的財富量級，到底什么樣的投資能賺到錢、賺到多少錢？

在上市前后，亙喜獲得外部融資分別如下：

2017年8月，A輪融資6980萬元人民幣（合1109萬美元），由通和毓承與上海肇衡投資，但后續上海肇衡被回購，本輪通和毓承投資金額950萬美元，每股ADS成本1.516美元；2018年8月，B1輪融資2200萬美元，禮來亞洲和蘇州翼樸各投資金額6300萬元人民幣，成都妙計投資金額1260萬元人民幣，每股ADS成本5.061美元；

2019年2月，B2輪融資6，300萬美元，淡馬錫投資4000萬美元、LAV投資1500萬美元、King Star投資800萬美元，每股ADS成本5.3095美元；

2020年10月，C輪融資1億美元，其中晨興投資1850萬美元、OrbiMed投資1850萬美元、淡馬錫投資1721萬美元、LAV投資1247萬美元、Vivo投資1000萬美元、Wellington投資1500萬美元、King Star投資600萬美元，每股ADS成本8.1767美元；2021年1月，IPO募集資金2.09億美元，每股ADS成本17.67美元；

2023年8月，上市后私募配售1億美元（每股ADS成本3.6美元）+認股權證5000萬美元（每股ADS成本5.58美元），由Vivo領投，以及Adage、Exome、Janus Henderson、Logos、OrbiMed、Pivotal Life、RA、TCGX等跟投。

雖然上市前后股份有過不少交易，但還是可以從簡匡算本次收購給主要投資者帶來的回報。假設交易在2024年6月完成，只考慮現金收購款項（畢竟CVR與獲批掛鉤不確定性很大），即每股ADS支付10美元，則各輪投資人回報中，真正掙到大錢的是以Vivo為首在2023年抄底配股的人，短短4個月內2.8倍；其次就只有最早的A輪投資者通和毓承，估值足夠低、能搏到6.6倍，但畢竟本金小、時間長，絕對金額和回報率都不高；上市前其他輪次的玩家，包括淡馬錫、LAV、OrbiMed等，基本都只掙了個吆喝，但好歹最終也實現了退出，拿到了DPI；最慘的就是IPO投資者，收購完成了依然要虧快一半……

無論如何，這筆隆冬中的暖風給Biotech投資人帶來了希望，只要產品有價值，就不一定非得執著于向二級市場要回報。

然而也要清醒地看到，哪怕能爭取到這樣的退出機會，依然只有成本足夠低的投資者才有望大幅獲利，追熱點高位入局者能全身而退就已經是最大的幸運了。