當破產成為一門生意

符勝斌

由深圳79家民營企業共同投資的深商集團，在上市公司破產重整方面涉獵頗深。自2015年重整R中浩A1后，龐大集團、眾泰汽車、中珠醫療相繼進入其視野。梳理3家公司的重整可以發現，重整投資人充分利用其“朋友圈”資源，或通過代持配合等方式，意圖套利博取高額投資收益。

但這個過程中，因區別對待不同的股東和債權人，清償個別債權人違反重整原則，以及產業整合實力有限，若干重要人員受到證券監管部門處罰等，重整投資人參與重整的上市公司更加舉步維艱。R中浩A1、龐大集團已經退市，眾泰汽車和中珠醫療將會怎樣呢？

2023年1月8日，龐大集團廣汽埃安品牌上海御橋路體驗中心正式開業。

深圳市深商控股集團股份有限公司（ 簡稱“ 深商集團”）由深圳79 家民營企業共同發起設立，其耗資約22 億元接連控制了龐大集團（601258）、眾泰汽車（000980）和ST中珠（600568）3家上市公司，前兩家是通過參與破產重整方式進入，第三家是通過司法拍賣方式進入。

重整投資人入主后，龐大集團已退市至新三板，眾泰汽車轉型緩慢，ST中珠業績萎靡面臨退市風險。重整投資人也因此需要解決諸多問題。比如，如何兌現對龐大集團的34.59億元業績補償承諾，如何“隔離”深商集團派駐上市公司的黃新浩等被證券監管部門處罰帶來的影響，以及如何盡快引入產業資源，幫助眾泰汽車轉型等。

要解決這些問題，恐非易事。

龐大重整：一地雞毛

始于2019年5月，終于2023年6月，歷時4年的龐大集團重整，以退市宣告失敗。參與重整的股東、債權人、重整投資人等，都陷入了困境。

這與其重整計劃描繪的美好前景，大相徑庭。

究其原因，主要或是重整投資人實力與愿景不匹配所致。

龐大集團的重整投資人，除了深商集團外，還有深商集團的合作方?馬驤控制的深圳市元維資產管理有限公司（簡稱“元維資產”）。

深商集團和元維資產曾多次合作，在上市公司破產重整領域，雙方的合作更為密切。比如2015年雙方就聯合重整R中浩A1（400011.NQ）等。

龐大集團重整，雙方又一次合作。先由元維資產及其關聯方深圳市維景實業發展有限公司（簡稱“維景實業”，曾是元維資產全資子公司，現是元維資產董事長陳天新全資控制的公司）與龐大集團實際控制人龐慶華達成重整意向，實現“入局”。最終卻因脫困乏術，聯盟“內訌”等原因，公司重整陷入困境。

美好的重整計劃

2019 年5 月，因債權人申請，龐大集團進入司法重整程序。根據唐山中院裁定的重整計劃，龐大集團通過重整，預計可削減各類債務約180億元，資產負債率將由重整前的90.31%降至30.72%。在此基礎上，龐大集團將通過優化存量業務，發展城市交通智能化、充電等增量業務，走上正軌。

龐大集團的重整計劃，主要包括以下五方面。

一是龐大集團資本公積轉增約36.89億股股份。

二是轉增股份以不同價格進行分配。其中，以1元/股的價格，向深商集團、元維資產轉讓7億股，龐大集團獲得7億元現金，用于補充流動資金、償還債務等；以5.98元/股的價格向龐大集團的債權人轉讓剩余29.86億股，等額抵償約178.56億元債務。二者預計可使龐大集團削債180億元左右。

受清償債權人的范圍主要是三類，龐大集團本部債權人、龐大集團本部為子公司提供融資擔保的債權人，以及子公司以其資產作為融資擔保的債權人。

三是剩余債務以現金方式即期或展期清償。這部分債務主要包括職工債權、稅收債權、部分擔保債權、小額普通債權等。就展期清償方式而言，龐大集團將分6期償還，前3年只付息不還本，后3年分別清償30%、30%、40%本金。

四是重整投資人做出增持、引資和盈利等承諾。深商集團和元維資產承諾，自2019 年9 月18 日起的90 日內，以3億～4億元增持不超過龐大集團4.99%股份；龐大集團完成重整后，將獲得民生銀行10億元貸款；龐大集團通過業務轉型發展，2020～2022年分別實現歸母凈利潤7億元、11億元、17 億元，或3 年累計35 億元。重整投資人承諾，公司若未實現業績，其將以現金方式補足差額。

五是龐大集團原實控人龐慶華等有條件、無償讓渡所持股份。龐慶華及其關聯方承諾，在重整投資人完成業績承諾等條件時，將向其無償讓渡所持20.9億股股份。

也就是說，深商集團、元維資產將投入10 億～11 億元現金獲得龐大集團控股股東地位，并幫助龐大集團獲得民生銀行10億元貸款資金支持、通過業務轉型實現3 年35 億元的歸母凈利潤。

這些措施和承諾給龐大集團的債權人描繪出一幅美好藍圖。但在執行過程中，除完成資本公積轉增股份之外，其他四項措施的實施情況不盡如人意，部分甚至沒有執行。

漏洞百出的執行

表1：龐慶華及其關聯方所持股份“無償讓渡”對象

數據來源：根據公開信息整理

表2：元維資產、深商集團及關聯方持股情況

數據來源：根據公開信息整理

首先是轉增股份分配不到位。截至2023年3月底，龐大集團仍有7.35億股轉增股份未分配給債權人，對應約44億元債務。根據重整計劃，債權人換股的有效期為3年（目前已延長1年），這些股份面臨滅失的風險。

轉增股票未分配到位的原因可能有兩個：一是重整時混淆了龐大集團與其子公司的債權債務關系；二是部分債權人不同意龐大集團的重整計劃。

比如2022 年，龐大集團計提了1.45億元重整計劃執行差異預計損失，主要原因是相關債權人起訴龐大集團子公司，要求子公司償還債務，并得到法院支持。這表明龐大集團重整時，未完全理順母子公司的債權債務關系，其未分配給債權人的7.35億股股票中，有多少屬于此類情形，不得而知。

其次是重整投資人發生兩大變化。

一是7億股轉增股份的受讓方發生變化。受讓方由元維資產、深商集團，變成了由二者共同設立的深圳市前海深商金融控股集團有限公司（簡稱“前海深商金控”）、石家莊國投等8家投資人。其中，前海深商金控認購1億股，持股比例0.98% ；維景實業的關聯方巔峰資產認購0.4億股，持股比例0.39% ；石家莊國投認購4.5億股，持股比例4.4% ；其余5家認購1.1億股。

石家莊國投參與認購的原因，可以理解為支持河北省企業的發展。但其余5家投資者參與其中，或許是出于“套利”的目的，因為其認購價格僅為1元/股，遠低于債權人5.98元/股的價格。考慮到重整預期，在1年限售期滿后，這些投資人可能會獲得較好的退出收益。加之這些投資人持股比例都比較低，“退出”會以比較快的速度完成。

這5家投資者中，有3名自然人投資者，兩名公司法人投資者。3名自然人以投資見長，但兩名公司法人的主業范圍與汽車行業的關聯性比較弱。

二是有條件無償讓渡股份“有名無實”。龐慶華及其關聯方持有的股份，并未按重整計劃安排，以有條件無償讓渡的方式劃轉給深商集團、元維資產。讓渡對象，由之前的兩家變成5家，深商北方、數通科技等深商集團關聯方在作為主要接收方的同時，引入了長春赫成煤炭實際控制人荊炳鑫。5 家共接收了龐大集團的18.36億股股份（表1）。

而無償讓渡方面，實際執行與重整計劃明顯不符。

其一，重整前，元維資產、維景實業就已與龐慶華約定，二者將向龐慶華支付2億元股份受讓款，其中0.5億元在龐慶華完成股份過戶后10日內支付，剩余1.5 億元將在龐大集團股價達到4 元/股時支付。由于0.5 億元遲遲未付，龐慶華與二者在2022年底打起了官司。

其二，代償債務，解押股份。龐慶華及其關聯方所持的部分股份處于質押狀態。為完成股份無償讓渡過戶，數通科技先后3次代質押人償還了2.38億元債務。這實際上相當于部分股份是以協議轉讓方式完成的。

其三，龐慶華所持部分股份被司法拍賣，未全部讓渡。因債權債務糾紛，龐慶華所持的2.54 億股股份，最終通過司法拍賣方式，以2.67億元對價處置給張壽春和長春友何投資，沒有全部讓渡。

其四，股份過戶時，深商集團、元維資產并未完成業績承諾，沒有滿足無償讓渡的前提條件。

或許，元維資產、深商集團、龐慶華等執行重整計劃中的股份無償讓渡安排的意圖并不強，其同意這樣安排的根本目的，可能是盡快通過重整計劃大幅“削減”龐大集團債務。

三是增持計劃進度滯后。起初，深商集團、元維資產承諾在2019 年度完成3億～4億元的增持計劃，但實際上，這段時間其只通過數通科技以147.94萬元增持了130.92萬股，增持計劃直到2021年7月才得以完成，深商北方則耗資約5億元增持龐大集團4.17億股。

增持后，深商集團及其關聯方在龐大集團的持股比例上升至23.02%。這些股份的表決權全部由相關持股主體委托給黃繼宏，黃繼宏成為龐大集團新的“實控人”（圖1、表2）。

四是業績承諾落空。深商集團、元維資產等承諾龐大集團2020～2022年3年累計實現歸母凈利潤35億元。實際上，這3年龐大集團僅實現0.41億元歸母凈利潤，與承諾值相差巨大（表3）。按照原重整協議，缺口需深商集團、元維資產以34.59億元現金補足。

圖1：龐大集團重整時深商集團的股權架構

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深商集團并未按重整計劃投資城市公共交通電動化、智能化，拓展充電服務等新業務，龐大集團主要的收入來源依舊是汽車銷售，且收入規模和毛利率整體呈下降趨勢。尤其是從2021年開始，龐大集團主業陷入虧損，2022 年虧損額進一步放大，虧損額達8.5億元。

從利潤來源看，龐大集團主要依靠處置股權或土地資產獲取利潤，比如2021 年其實現利潤10.23 億元，來自股權及資產處置的投資收益達13.62億元。

這主要得益于龐大集團自購土地建設4S店的發展模式。這些歷史上購買的土地迄今已大幅升值。比如2021年處置的保定冀東興、北京龐大巴博斯兩家公司，賬面凈資產-5.18億元，評估值1.84 億元，評估增值6.85億元。

根據已披露的處置信息，龐大集團2020～2022 年資產處置收入20.88億元，處置收益19.12億元（表4）。

表3：2020-2022年龐大集團主要業績指標（單位：億元）

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表4：2020-2022年龐大集團主要處置資產收益

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五是大額采購計劃涉嫌“掏空”龐大集團資金。截至2022 年底，龐大集團需以現金償還的債務余額為50.53 億元。按重整計劃，2023～2025年應分別清償15.16億元、15.16億元、20.21億元。而截至2022年底，龐大集團現金及等價物余額僅4.69億元，償債壓力較大。

即便如此，2023年4月28日，龐大集團決定從黃繼宏控制的眾泰汽車采購10億元的整車及零部件。此時的眾泰汽車剛通過破產重整，處于恢復調整期，在手訂單僅858臺車。2022年眾泰汽車實現營業收入僅7.83億元。

有人向交易所舉報了這筆交易，投訴黃繼宏虛構無任何商業背景的交易，意圖變相占用龐大集團資金。眾泰汽車也應深交所的要求，披露其與龐大集團歷史上的交易金額僅約850萬元。

龐大集團于2023年5月18日取消了這筆交易。

除了這筆被消滅在萌芽狀態的“關聯交易”外，2022年龐大集團還發生了11筆合計金額為10.05億元的業務往來。年審時，審計機構無法確認這些業務往來的合理性。這也是導致其無法就龐大集團2022年度審計報告發表意見的原因之一。

11 筆業務往來中，至少有8 筆業務的交易合理性存疑，金額合計約9.42億元（表5）。

六是涉嫌對債權人個別清償。龐大集團重整后，主要依靠資產處置變現收入償還債務，期間因債務性質等問題，陸續與多家債權人發生訴訟。其中一些訴訟牽涉到對債權人個別清償等有違重整原則的行為。

其一是北星汽車。重整前，奔馳經銷商利信行的子公司北星汽車對龐大集團子公司有10億元借款，龐大集團以相關子公司股權作為擔保。按照重整計劃，這些債務應當部分按6年償還、部分轉為龐大集團股份。

但實際上，2020～2022 年，龐大集團陸續出售了青島中冀斯巴魯、哈爾濱中冀、濱州星辰等6家公司股權給北星汽車，轉讓價格合計9.13 億元，用于抵償等額債務。北星汽車剩余2.67億元債權本息，被博瑞思科技收購。這意味著北星汽車提前收回了全部債權。博瑞思科技是一家注冊地在吉林長春的公司。

其二是冀東物貿集團。冀東物貿集團是龐慶華持股60%的企業，與龐大集團存在緊密的資金和業務往來。2022年8月，冀東物貿集團首先將雙方的部分債權債務抵消，然后要求龐大集團將其位于灤州市的不動產抵償7.47億元剩余債務。

其三是民生銀行北京分行。該行于2018年與龐大集團簽署《綜合授信合同》，約定3 年內提供53 億元融資額度，龐慶華以其所持7.9億股股份提供質押擔保。合同到期后，深商北方與該行簽署了《最高額質押合同》，由深商北方繼續質押7.9億股股份。如此一來，該行依照授信合同提供借款的保障程度要優于龐大集團其他債權人。

其四是長城國興。長城國興對龐大集團子公司有5.46 億元融資租賃債權。與北星汽車償債安排相似，這些債權部分以現金清償，未清償部分轉為龐大集團的股份。但長城國興與龐大集團、深商金控簽訂了單獨的清償協議，后者承諾采取措施確保長城國興債權不受損失。

表5：2022年度龐大集團合理性存疑的業務往來

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類似的情況還發生在廣融達金融租賃身上。廣融達金融租賃與龐大集團、深商金控簽署回購協議，由后者按3250 萬元債權金額和2.94%的年利率，回購廣融達金融租賃持有的龐大集團股份，即廣融達金融租賃先按重整計劃將其債權轉換為股票，但須由龐大集團、深商金控回購。如此一來，廣融達金融租賃的債權也將得到保全。

這不是深商集團、元維資產第一次按回購股票模式主導重整。

2015 年，兩家公司重整R中浩A1時，元維財富及其控股子公司中元鼎（馬驤任法定代表人）與民生銀行北京分行達成協議，前者將以0.35億元現金、395.21 萬股R中浩A1股票作為對價（按重組計劃，每股定價17.45元），購買該分行對R中浩A1的1.04億元債權。0.35億元現金后由深商集團所屬深商創業公司代為支付。

雙方同時約定，元維財富、中元鼎保證，民生銀行北京分行所獲得的股票在上市流通后，股價不低于6元/股。否則，元維財富等將按6 元/股價格回購（折合0.24億元）。

民生銀行北京分行合計至少可收回約0.59億元債權。

但若完全按照重整計劃執行，民生銀行北京分行雖可獲得約595.83萬股，但需要面對股票上市后的減持價格不確定問題，要承擔相應的減持風險。元維財富的安排，為其提供了兜底性質的回收金額，民生銀行作為債權人同意了重整計劃。從這些情況可以看出，龐大集團重整時，無論是股東，還是債權人，都存在差別對待的情況，有違公平原則。現在看來，相關股東和債權人、重整投資人在重整計劃中所做的承諾和安排，真正落實幾成？

誰的龐大？

按常理來說，龐大集團完成重整后深商集團等將成為其實際控制方。但實際上，深商集團對龐大集團的控制力可能并沒有達到外界所想象的程度。

一個突出的表現是，2022 年度龐大集團計提了6.46億元資產減值、發生了3.29億元的營業外支出（主要是債務重組預計損失等）。

2022年是深商集團業績承諾的最后一年。在前兩年龐大集團均未實現業績承諾的情況下，2022年無疑是非常關鍵的一年。但在這關鍵時刻，龐大集團反而發生了重大資產損失和債務重組預計損失，形成巨額虧損，這意味著深商集團、元維資產要兌現34.59億元的業績補償承諾。

龐大集團巨額虧損，導致深商集團、元維資產的計劃陷入困境，面臨出局，這背后有無隱情？如果龐大集團被重整投資人牢牢控制，還會不會發生巨額虧損？

深商集團等重整龐大集團的邏輯可能是：利用重整機會，低成本控制一家上市公司，在完成債務削減，并以提供擔保、借款給予一定資金支持后，充分利用原有管理團隊，實現上市公司脫困發展，自己則獲利退出。

為獲得龐慶華對破產重整計劃的支持和配合，元維資產、維景實業與其簽署金額2 億元的股權轉讓協議，描繪了“削債”前景，引入石家莊、吉林長春、深圳等地的第三方投資人，受讓、增持龐大集團股份，最終以表決權委托方式讓黃繼宏成為龐大集團新的“控制人”。

但龐大集團重整后的經營管理，主要還是由龐大集團原有的管理團隊負責。深商集團及關聯方主要負責提供借款、擔保等資金支持。

龐大集團重整歷時4年以退市宣告失敗，參與重整的各相關方均陷入困境，圖為龐大集團董事長龐慶華。

為獲得龐大集團破產管理人的認可，深商集團提出了遠大的業務發展規劃，明確3年累計盈利35億元的目標。但其盈利的著眼點，可能還是在于處置龐大集團的土地房產資源。

雖然龐大集團通過重整，實現了“削債”的目的，但上述這些動作不可避免地導致其重整不徹底，留下諸多“隱患”。一方面，由于重整投資人不具備相應的產業背景和產業資源，其重整并未給龐大集團業務結構帶來新的變化。另一方面，重整投資人在“控制”龐大集團期間，關聯方交易金額增加、被舉報挪用或占用龐大集團資金、無法兌現對龐慶華和個別債權人的承諾等，激化了矛盾。

2023年5月27日，龐大集團因涉嫌信息披露違法違規，被證監會立案調查；2023 年6 月22 日，龐大集團退市，重整成果幾近消失，中小股東及部分債權人損失慘重。

不知此時的龐慶華是否后悔推動龐大集團的破產重整？有沒有回想，如果直接處置龐大集團土地房產資產償還債務，結果是不是會比現在更好？

2023年7月，退市后的龐大集團改組董事會，共選出9名董事，其中6名為非獨立董事。這6人中，兩名來自龐大集團及關聯方，3名來自新引入的合作伙伴，而僅有一名來自實際控制人深商集團。來自新合作伙伴的包君生擔任龐大集團董事長，龐大集團財務負責人武成擔任副董事長。

從投票情況來看，深商集團、元維資產應該對9名董事都投了贊成票。

11月初，龐大集團一紙訴狀將深商集團、國民運力、元維資產等3 家公司起訴至法院，要求3家公司支付34.59億元業績補償款及相應的利息。

在前后花費約8.05 億元收購成本后，擺在深商集團、元維資產面前的，或許是如何兌現對龐大集團的34.59億元業績補償？

眾泰重整：前途未卜

在重整龐大集團期間，深商集團于2021 年9 月介入了眾泰汽車的重整。但二者的重整邏輯存在很大差異。

首先，破產動機不同。截至2018年底，龐大集團實施破產重整時，資產326.79 億元，負債223.56 億元，資產負債率68.41%，且當年實現營業收入420.34 億元，較2016 年的660.09 億元、2017 年的704.85 億元分別下降36.4%、40.4%。龐大集團破產重整的主要動機或在于“削減”債務，挽救企業生產經營困境。

但截至2020 年底，眾泰汽車資產95.85億元，負債140.01億元，已資不抵債，當年僅實現營業收入13.38億元，較2018 年147.64 億元、2019年的29.86 億元營業收入分別下降90.94%、55.19%。眾泰汽車破產重整的動機是企業生產經營已無法正常繼續，破產重整是正常的程序。

其次，深商集團介入的邏輯不同。其介入龐大集團的重整邏輯如前所述；介入眾泰汽車重整，則可能是基于兩方面考慮。

一是意圖整合發展新能源汽車產業和發揮深商集團股東方在吉林長春的“資源”優勢。深商集團曾在吉林長春、河南鄭州等地多次考察投資新能源汽車產業的機會，并進行了多次招商引資會談。眾泰汽車雖已陷入困境，但擁有汽車生產制造資質，具備一定的新能源汽車發展基礎。

二是深商集團受邀參與重整投資人競標。在競標過程中，深商集團設立的全資子公司江蘇深商控股集團有限公司（簡稱“江蘇深商”）擊敗了上海鈦啟汽車、湖南致博智車兩家競爭者。前者與威馬汽車、后者與吉利汽車，似乎存有關聯。

最后，重整范圍不一致。龐大集團重整主體為龐大集團本部，債務重組的范圍僅擴大至龐大集團本部為子公司提供的擔保債權等，子公司自身的無擔保債權不在重組范圍。眾泰汽車的重整主體范圍要大于龐大集團，包括了眾泰汽車本部及其下屬8家子公司，共9家公司合并重整，債務統一清償。

此時，眾泰汽車的控股股東鐵牛集團也處在破產程序之中。眾泰汽車的重整，要比龐大集團更為復雜。

與龐大集團重整相似的是，眾泰汽車重整計劃實施得也不順利。

截至2023 年10 月下旬，眾泰汽車生產經營仍未有明顯好轉的跡象，新能源汽車也未見蹤影。

眾泰汽車的債務雖然從2020年的140.01 億元降至2022 年的45.66億元，實現輕裝上陣，但營業收入卻從13.38億元降至7.83億元。

中規中矩的重整計劃

眾泰汽車的重整計劃，模式和路徑與龐大集團基本一致，但內容有不同，主要包括如下五方面。

一是眾泰汽車資本公積轉增30.42億股股份。

二是轉增股份按三部分進行分配。

表6：眾泰汽車戰略投資人認購情況

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第一，以約0.65元/股的價格，向江蘇深商附條件轉讓12.28 億股，眾泰汽車可獲得8億元資金。所附條件主要是要求江蘇深商保全眾泰汽車生產基地等核心資產、抓緊恢復生產經營，盡快引入產業資源、發展新能源汽車等。

第二，以1.5 元/股的價格，向江蘇深商引入的財務投資人附條件轉讓8億股，眾泰汽車可獲得12億元資金。所附條件主要是不與江蘇深商形成一致行動人關系。

上述兩項，眾泰汽車合計可獲得20億元資金。

第三，以12.98 元/股的價格，將剩余10.14 億股分配給債權人，用于抵償眾泰汽車等9家公司的債務，其中分給眾泰汽車債權人2.49億股，分給8家子公司債權人7.65億股。眾泰汽車等9家公司預計可清償約131.62億元債務。

三是8家子公司單獨破產預案明確。眾泰汽車重整計劃明確，如果8家子公司中，任意一家子公司的債權人、股東不認可重整計劃，則該子公司單獨破產。眾泰汽車將公開處置為其債權人預留的股份，處置所得用于購買該子公司的核心破產財產等。

四是剩余債務以現金方式即期或展期清償。對于10萬元以下的小額債權、部分擔保債權將采取現金清償。

就展期清償方式而言，將分5年清償，第1 年只付息，第2～5 年分別償還本金的10%、20%、30%、40%。

五是鐵牛集團明確業績補償方案。2017年，鐵牛集團通過重大資產重組方式，成為眾泰汽車控股股東。根據當時所做的業績承諾及之后的實際業績，鐵牛集團需補償眾泰汽車現金139.5億元或15.66億股。

但此時鐵牛集團也處于破產程序中，與其一致行動人金馬集團僅共持8.01 億股，已無力履行補償責任。重整計劃只能明確，眾泰汽車將以債權人身份參與鐵牛集團的破產，申報債權，參與分配。

從最終結果來看，鐵牛集團只補償了0.27億股，眾泰汽車隨后注銷了這部分股份。

眾泰汽車重整計劃中，稍有爭議的是154.53 萬元因延遲履約所產生罰息等劣后債權的清償問題。這部分債權，管理人直接認定為不用清償。

盡管劣后債權是否清償，在實踐中也有爭議，但考慮到眾泰汽車是以資本公積轉股方式償還債務，具有清償能力，直接認定為不用清償是否合適？

眾泰汽車的重整計劃沒有龐大集團重整計劃中的增持、引資、盈利、原股東讓渡股份等安排，安排得中規中矩，把眾泰汽車新老股東之間的關系做了比較清晰的界定和了斷，有效避免了日后紛爭。至于江蘇深商是否存在個別清償相關債權人的安排，那就不得而知了。

“饕餮盛宴”

江蘇深商及財務投資人以低價獲得眾泰汽車股份的邏輯在于，江蘇深商作為戰略投資人，能為眾泰汽車帶來增量業務，挽救公司價值；財務投資人能提供資金，幫助眾泰汽車脫困。

但在實施過程中，眾泰汽車的這兩類投資人都發生了重大調整，尤其是戰略投資人的變化，令人難以理解。最終的結果是，江蘇深商引入“朋友圈”投資，以遠低于債權人的成本，“瓜分”了20.28億股。

首先看戰略投資人。

表面上，眾泰汽車的戰略投資人有7 家，但穿透以后，實際上高達12名，除深商集團和國民運力外，其他10名全是自然人。12名戰略投資人統一將表決權委托給黃繼宏，使其成為眾泰汽車的實際控制人。

12 名戰略投資人合計出資7.98億元，持股24.22%，其中，江蘇深商出資4.86億元，持股14.74% ；深圳國民數字信息出資2.48億元，持股7.52%。

10名自然人中合計出資約0.65億元，持股1.96%（表6）。10名自然人，出資少、持股比例低、投資成本低，究竟是具備怎樣的“實力”才能躋身眾泰汽車戰略投資人？除了葉長青、金貞淑兩名深商集團員工之外，其他8名自然人與張思民、黃繼宏有怎樣的關系？

實際上，這8名自然人或許都來自深商集團或國民運力，比如深圳萬馳投資的劉湘華、喻黎黎和唐旭。劉湘華擔任過國民運力副總裁、深商集團執行總裁和龐大集團董秘；喻黎黎在天健、安永、華為工作過，擔任過深商集團財務總監，現為眾泰汽車財務總監；唐旭擔任過深商集團、國民運力共同設立的深圳聯合利達總經理、深商玖柒陸公司監事，并與國民運力共同投資深商創投等。

類似的情況還有，深圳力馳投資的劉婭，擔任過國民運力總裁，現為眾泰汽車副總裁；葉文惠與黃繼宏共同設立深圳盛大光明科技等。

吉林眾富同人投資的馬書南，于2022年8月將所持份額全部轉讓給擔任吉林深商監事的巴黎。

表7：眾泰汽車財務投資人情況

數據來源：根據公開信息整理

從明面上看，這些自然人或許沒有多么特殊的產業資源和實力來支持眾泰汽車的轉型發展。

綜合考慮極低的入股價格、后期份額轉讓、深商集團和國民運力眾多的股東、相關人員背景等情況，這些自然人參與其中，有可能是代持。

截至2023 年9 月28 日，眾泰汽車收盤價為3.3元/股，較戰略投資人0.65元/股認購價，高出4倍。

戰略投資人的形成原因尚且如此蹊蹺，深商集團確定財務投資人的原則和依據，可能更難判斷。比如12名財務投資人中，前期競標對手湖南致博智車也位列其中，出資0.3 億元認購了0.2億股；12名財務投資人的公司注冊地，有部分在吉林長春和海南等地，與參與龐大集團重整的部分投資人一致。這其中又隱含什么關系呢？

截至2023年6月底，眾泰汽車第10大股東吉林眾富同人投資持股0.3億股，超過這一持股數額的5名財務投資人已不在前10大股東名單，估計已獲得頗豐的退出收益（表7）。

低價入股一家上市公司的機會不多，重整是難得的機會之一。當此之際，操盤人猶如準備了一桌饕餮盛宴，他們或會上下打量著那些爭先恐后想上桌的投資人，然后緩緩寫下賓客名單。只不過，在這場盛宴中，最終效果不僅取決于入股價格，更取決于眾泰汽車能否真正實現重整計劃所描繪的遠景目標。遺憾的是，入席的賓客中，并沒有具備較強實力的新能源汽車行業相關廠商。這為眾泰汽車的轉型之路，蒙上了一層陰云。

漫漫轉型路

無數事實證明，造車是一場九死一生的征途。在這條路上，倒下了無數先行者，威馬、天際、奇點、愛馳、博郡、自游家等等。

在深商集團入主后，截至2023年10月，眾泰汽車的生產經營仍未有明顯好轉。

2021年，百度李彥宏聯手吉利進軍汽車行業，兩年時間過去，極越首款車才與外界見面。小米雷軍進軍汽車行業時曾講過，“我決定親自帶隊，這是我人生最后一次重大的創業項目。我深知做出決定意味著什么，我愿意押上我人生所有積累的戰績和聲譽”。

蔚來李斌曾表示，一個電動車企業走到量產至少需要200億元。小鵬汽車何小鵬則認為200億元還不夠花。

對這樣一個難度頗高的事情，張思民似乎將希望和力量源泉寄托在他的家鄉?吉林長春。深商集團入主眾泰汽車后至今一年多的時間里，圍繞這個點，大做文章。

一是深耕吉林。從2020年開始，深商集團就開始在吉林長春開拓汽車業務，比如參與建設長春國際汽車城、發展新能源汽車和汽車金融、汽車保險等業務。2020年1月，成立吉林深吉投資；4月與長春城市發展投資集團、長春汽車經濟技術開發區、建行吉林省分行等簽署設立規模達500億元的紅旗產業發展基金合作框架協議；8月與長春市政府簽署合作協議，在長春汽開區引入龐大集團、得潤電子（002055）、深圳藍海華騰、重慶秦川實業等企業；與吉林省農村信用聯合社簽署戰略合作框架協議。

2021年1月，與遼源經開區簽署戰略合作框架協議，推動遼源新能源汽車配套產業園項目建設；2022年7月，亞聯發展（002316）遷址遼源，遼源當地銀行組成銀團向其提供3.2億元貸款，用于償還對中鐵信托的并購項目借款，深商集團提供擔保。

現任深商集團執行總裁的蓋東平，曾任吉林市市委常委、常務副市長。

二是布局河南。2022 年前后，深商集團將新能源汽車產業版圖“畫到”了河南，聯合得潤電子、利源精制（002501）、科力遠（600478）、雄韜電源（002733）、瑞豐恒等企業，在河南鄭州謀劃投資機會，比如謀劃建設深商集團產業園、眾泰新能源汽車研發中心等。

三是牽手一汽。地處長春的中國一汽，對深商集團而言，無疑是一個非常重要的潛在合作對象。

2020 年6 月，深商集團與一汽紅旗簽署戰略合作協議，約定通過合作，實現優勢互補，推動“紅旗”成為中國自主汽車品牌的銷量標桿。2021年1月，雙方舉辦了一次隆重的交車儀式，中國一汽向深商集團交付百輛紅旗H9。

為推動長春汽車產業鏈本地化，曾有機構提議由一汽集團、深商控股集團、省財政、長發集團、中鐵建、中鐵工、中交建及汽開區政府8家機構各出資10億元，聯合銀行等金融機構出資20億元，組建100億元產業基金，同時撬動1000億元社會資本主要投資長春國際汽車城建設，以及圍繞中國一汽“產能回歸、排產回歸、配套回歸、結算回歸”進行投資。

圖2：眾泰汽車控股權變更

數據來源：根據公開信息整理

四是收購君趣。中國一汽所屬的一汽夏利（000927）曾與黃希鳴控制的博郡汽車有過合作。2019年9月，一汽夏利以整車相關的資產出資，博郡汽車以現金出資，合作設立天津博郡，二者分別持股19.9%、80.1%。博郡汽車通過合作，獲得了車輛生產準入資格，掃清了發展新能源汽車的最大障礙。

但隨后于2020 年6 月，天津博郡放棄造車。黃希鳴轉而準備成立一家新公司，由新公司收購原公司的相關數據、技術及供應鏈資產。從該公司相關人員的從業經歷來看，這家新公司或許就是眾泰汽車于2022年以1000 萬元對價收購的上海君趣汽車科技有限公司（簡稱“上海君趣”）。

收購完成后，眾泰汽車將上海君趣定位為研發中心。來自東北證券的竇語偲，擔任上海君趣的執行董事。東北證券屬長春市國資委管轄企業。

五是籌劃定增。2023年3月，眾泰汽車啟動了募資規模60億元的非公開發行，募集資金主要投向新能源汽車建設項目。但這起發行，在4個月后終止。從張思民的這些動作可以看出，雖然其發展新能源汽車的心愿由來已久，但實質性的動作似乎主要是“穿針引線，牽線搭橋”。

深商集團及關聯方雖然簽署了大量的框架協議，但真正落地的似乎不多。除向眾泰汽車投入重整資金外，其他主要的投資可能是眾泰汽車出資1000萬元收購上海君趣。而其與中國一汽的合作，似乎更多的是助力中國一汽相關產業回歸長春等。

圖3：深商時代股權架構

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2022年3月，工信部向眾泰汽車下發通知，告知因其在2020～2021年連續兩年的平均乘用車產量沒有達到相關標準，已被列入2022年特別公示道路機動車車輛生產企業名單。如果眾泰汽車申辯無效，將有可能喪失車輛生產企業及產品的準入資質。這種情況下，如果中國一汽不施以“援手”，對眾泰汽車而言，無疑是致命一擊。

誰的眾泰？

上市公司實際控制人被交易所通報批評、上市公司被證監會立案調查，將對實際控制人控制的其他上市公司及關聯方的資本運作等產生連帶影響。為避免將龐大集團的影響擴大到眾泰汽車，深商集團采取了兩項措施。

一是“清理”黃繼宏與眾泰汽車的關系。黃繼宏相繼退出眾泰汽車董事會、解除與12名戰略投資人的表決權委托關系，不再是眾泰汽車實際控制人和董監高人員。

二是調整江蘇深商的股權架構。江蘇深商原為深商集團的全資子公司。2023 年9 月1 日，深商集團將江蘇深商67%的股權轉讓給深圳深商鵬程科技實業有限公司（簡稱“深商鵬程”），并完成工商變更登記。深商鵬程由此成為眾泰汽車的第一大股東，深商集團降低了其對眾泰汽車的控制力。

深商鵬程的唯一股東是深圳布鴻興實業，兩家公司均成立于2023年8月份，成立時均沒有對外投資。深商鵬程極有可能是專門為收購江蘇深商67%股權而設立的公司。深圳布鴻興實業股東向上追溯，是一家名為GRL21 NOMINEE的公司（圖2）。

有趣的是，完成67%股權轉讓后不久，深圳布鴻興實業立即退出了深商鵬程控股股東地位。深圳布鴻興實業向深商時代和深商集團分別轉讓90%、10%股權。

深商時代也是一家新設的公司，成立于2023年9月6日。向上穿透后，深商時代共有8名出資人，深圳布鴻興實業也在其中。折算下來，深圳布鴻興實業持有深商鵬程22.68%股權，為深商鵬程第二大股東（圖3）。

奇怪的是，作為第二大股東的深圳布鴻興實業，卻能委派趙全雙同時擔任順宏開企管、深商極越、深商時代、深商鵬程4家公司的法定代表人。這4家公司貫穿深圳布鴻興實業投資深商鵬程的全路徑。

為什么身為第二大股東的深圳布鴻興實業能如此安排？深商集團為何在轉讓控股權后又收購深商鵬程10%股權？深圳布鴻興實業的法定代表人是林俊豪。此人極有可能是珠海吉瓦科技的創始人。林俊豪曾持有珠海吉瓦科技27.54%股權，并擔任該公司的技術總監。2022年1月，林俊豪退出珠海吉瓦科技。

珠海吉瓦科技的第一個項目是深圳比克動力電池與南方電網綜合能源服務公司合作建成的梯次電池儲能項目。

深圳比克動力電池現為眾泰汽車第8大股東，持股比例0.75%。其與深商集團的合作關系應較為緊密。因此，深圳布鴻興實業的人員能夠擔任深商鵬程的法定代表人，可能是深商集團與深圳比克動力電池等相關方溝通協商的結果。

深商集團再收購深商鵬程10%股權的原因比較簡單。

圖4：ST 中珠收購時一體醫療股權架構

數據來源：根據公開信息整理

深商鵬程持有江蘇深商67%股權，如果將這部分股權分配給實際出資人，信華方安、順宏開企管、旭力通達、阿拉神燈、深商吉瑞將分別持有江蘇深商17.37%、15.2%、15.2%、6.51%、6.03%股權，合計約60.3%。深商集團持有剩余39.7%股權，與順宏開企管合計持股比例為54.9%。

如果深商集團不收購深商鵬程10%股權，二者合計持股比例為49.88%。

深商集團或許仍是江蘇深商的控股股東，其對眾泰汽車的控制力并未發生明顯變化。

由此，盡管江蘇深商未與眾泰汽車其他11名戰略投資人結成一致行動關系，也都解除了與黃繼宏的表決權委托協議，但從實際關系考慮，深商集團或許仍是眾泰汽車的“隱形”實控人，黃繼宏或許也只是“被迫”隱退幕后。

江蘇深商的股權調整，也許只是面對監管舉措的應急之舉。眾泰汽車最關鍵的轉型問題，仍有待其盡快加以解決。留給眾泰汽車的時間，已經不多了。

潛伏中珠

如果說深商集團入主龐大集團、眾泰汽車是明牌，ST中珠則是一張暗牌。

結緣

ST中珠與深商集團的結緣，始于2015年的一次重組。

當時ST中珠意圖向醫療醫藥行業轉型，以發行股份方式收購了深圳一體投資、深圳一體正潤資產、深圳金益信和持有的一體醫療100%股權，收購對價19億元，較評估值溢價11.33%。一體投資等3家公司的實際控制人是劉丹寧（圖4）。

與ST中珠合作時，一體投資持有深商集團0.98%股權，劉丹寧擔任深商集團的副監事長。劉丹寧此前還擔任深商集團子公司的董監高職務，如自2014年擔任前海深商創投監事，2023年10月才辭任。

重組完成后，許德來通過珠海中珠集團持有ST中珠2.1億股，占比29.52%，仍是ST中珠實際控制人；劉丹寧通過一體投資等3家公司合計持有1.31 億股，占比18.38%，居第二大股東。

許德來和劉丹寧“聯袂”后，僅度過了兩年蜜月期，此后便糾紛不斷。

一是沒有完成業績承諾。根據重組時的安排，劉丹寧承諾一體醫療2015～2017年分別實現凈利潤1.05億元、1.35 億元、1.75 億元，累計4.15億元，但最終3年累計實現3.95億元，缺口約0.2億元。劉丹寧需補償ST中珠0.17億股或現金2.53億元，并返還相應的分紅款43.56萬元。

因劉丹寧遲遲未兌現補償承諾，2019年3月，ST中珠向深圳中院提出訴訟。雖經一審、二審、申請執行等程序，但業績補償仍遲遲沒有到位。

2020年底，應中泰證券（上海）資產管理有限公司申請，一體投資進入破產程序。ST中珠能收回多少補償款，成為未知之數。

二是違規擔保。ST中珠收購一體醫療后至2019年6月，劉丹寧仍擔任一體醫療董事長、總經理、法定代表人等職務。劉丹寧利用職務之便，安排一體醫療多次違規擔保。這些事項未履行ST中珠的內部審議程序，也未及時披露。劉丹寧被監管部門處以3年證券市場禁入的處罰措施。主要的違規擔保事項如下。

其一，為個人融資提供擔保。主要包括兩筆，2017年為劉丹寧向個人借款2000萬元、向深圳市深商資產管理有限公司（簡稱“深商資產”，當時為深商集團全資子公司）借款6000萬元提供擔保。后一筆借款因劉丹寧無力按時償還，一體醫療幾乎進入法院強制執行程序。

其二，為關聯單位提供存款質押擔保。從2018年開始，一體醫療陸續以1.859億元存款為一體投資提供銀行融資擔保、以2億元存款為劉丹寧關聯企業深圳畫倉投資提供銀行融資擔保。

三是隱瞞關聯交易。2017～2018年，ST中珠控股子公司中珠融資租賃與廣元腫瘤醫院簽訂了融資租賃等合同，金額合計約3758.4 萬元。但劉丹寧并未告知ST中珠，廣元腫瘤醫院51%股權由其委托他人代持。ST中珠因此未及時履行關聯交易信息披露義務。后來因廣元腫瘤醫院未正常支付租金。雙方又打起了官司。

在第二大股東罔顧監管規則的同時，ST中珠實際控制人許德來占用上市公司資金、違規信披等問題層出不窮。2020年3月，許德來被上交所公開認定為10年內不適合擔任上市公司的董監高等職務。

許德來也因自身債務問題，所持ST中珠股份多次被司法拍賣。2023年5 月，許德來的持股數下降至2.94萬股，持股比例0.001%。

當一家上市公司前兩大股東都打著各自“算盤”的時候，上市公司又能好到哪里去？

2018～2022 年，ST中珠收入整體呈下降趨勢，除2020年盈利0.46億元外，其余年度全部虧損。截至2022年底，ST中珠實現營業收入5.06 億元，虧損7.92億元，處于退市邊緣。

暗渡陳倉

2020 年12 月，一家名為深圳市郎地科技發展有限公司（簡稱“郎地科技”）的機構，以司法拍賣的方式，獲得了中珠集團所持的ST中珠1.28億股，持股比例6.415%。郎地科技收購對價約2.24億元。

郎地科技當時的股東為黃新浩、黃超，分別持股51%、49%。郎地科技與正威國際控制的中國漢玉礦業集團合資設立了深圳漢玉礦業，持股30%。

在此之前，有一段插曲。

郎地科技參與的是ST中珠1.28億股第二次拍賣。該筆股權第一次拍賣中，有4家機構輪番加價，廣州盈創造生物最終以3.51億元成交。但該公司“悔拍”，郎地科技在第二次拍賣中作為唯一一家投標者成交。

2022年8月，因一體投資破產清算，郎地科技再次通過司法拍賣方式，獲得了一體投資所持的ST中珠2.52億股，持股比例上升至19.077%。郎地科技收購對價約4.39億元。一體投資徹底退出ST中珠。

郎地科技共出資6.63 億元成為ST中珠第一大股東，每股投資成本約1.75元。

此時，中珠集團還持有ST中珠約1.2億股，持股比例6.01% ；一體正潤和金益信和合計持有0.72億股，持股比例3.6%。

郎地科技已成為ST中珠第一大股東。

在成為ST中珠第一大股東后，郎地科技聲稱，暫不謀求對ST中珠的控制權，并主動披露，黃新浩、黃超所持朗地科技股權實際是代深商集團持有。雙方已于2019 年12 月簽署了代持協議。郎地科技兩次拍賣所需資金由深商集團及其委托的國民運力、吉林慧眼電子科技公司支付。

深商集團才是ST中珠的第一大股東。

一石激起千層浪。從2019 年簽署代持協議到2022年披露代持關系，深商集團竟然隱瞞了3年之久。

黃新浩是深商集團的員工，受深商集團委派代持郎地科技股權，此外還持有深圳蘭德利51%股權（深圳蘭德利持有深商資產90%股權）。這部分股權也是代持的嗎？深商集團是否還存在安排其他員工代持公司股權，以規避認定關聯方的情況？

深商集團、郎地科技、黃新浩、黃超被交易所公開譴責。這將不利于ST中珠后續的重組和再融資。這也許是郎地科技聲稱暫不謀取ST中珠控制權的原因之一。

接下來，發生了一件有趣的事。

2022 年11 月，一體正潤與自然人黃鵬斌、深圳楷盛盈科技、深圳馨德盛結成一致行動人關系。4位股東合計持有ST中珠2.33 億股，持股比例11.69%。

這次“結盟”引出兩個問題。

一是金益信和與這4位股東是什么關系？ 4位股東結成一致行動人關系時，金益信和與一體正潤已是一致行動人關系，且持有ST中珠約949萬股。4位股東為何不將金益信和納入一致行動人范圍？

一個可能的原因是，金益信和所持ST中珠股份將被司法拍賣。2023年4月，深圳南山法院擬拍賣金益信和所持的514.3萬股。或許，這次拍賣只是開始。

二是4位股東為何要結成一致行動人關系？ 4位股東中，一體正潤所持0.62億股來自2015年的資產重組，黃鵬斌、楷盛盈科技的股份來自于中珠集團的司法拍賣。馨德盛可能來自于二級市場增持。

黃鵬斌于2021 年1 月以司法拍賣方式獲得中珠集團所持ST中珠1.04 億股，持股比例5.225%，成交價2.29 億元。起因是許德來、中珠集團與萬向信托產生融資合同糾紛，萬向信托向法院申請執行。

楷盛盈科技于2021年4月以同樣方式獲得中珠集團所持ST中珠0.66億股，持股比例3.33%，成交價約1.26億元。起因是中珠集團未能按時償還平安證券的融資款，平安證券向法院申請執行。楷盛盈當時的股東為谷習松、任衛海，分別持股90%、10%。

楷盛盈科技應與深商集團、國民運力關系密切。2022年度，其與龐大集團發生的3.07億元“關聯交易”，是導致龐大集團無法出具年審報告的原因之一。

馨德盛僅持有ST中珠20 萬股，持股比例0.01%，其股東為周斌、武有，分別持股55%、45%。

周斌通過其控制的深圳橋順投資，持有國民動力科技26%股權。黃繼宏控制的國民運力持有國民動力科技20%股權。

綜合上述情況，是不是存在這樣一種可能，這4位股東因與深商集團、國民運力關系匪淺，所以才簽署一致行動協議，形成一致行動人關系？甚至有沒有可能，黃鵬斌、楷盛盈科技、馨德盛3家是代深商集團或國民運力持有ST中珠股份？

如果這種可能性成立，是不是深商集團實際控制的ST中珠股比將達到30.767%，不僅對ST中珠的實際控制力進一步加強，還能“完美”規避要約收購義務？

誰的中珠？

ST中珠現在還有一些股東的背景令人琢磨不透，比較有代表性的有4位。

一是肖妃英和廣州云鷹資本。這兩位投資者基本采用相似的理由和方式成為ST中珠的股東：先是與眾多的中小投資者簽署股權轉讓協議，一次性收購5%以上股份，此后在二級市場上增持。

肖妃英從2020 年10 月、廣州云鷹資本從2021年3月開始分別增持，最終二者分別持有ST中珠1.65億股、1.42 億股，持股比例分別為8.26%、7.14%。

協議收購成本上，肖妃英的成本約1.9元/股，廣州云鷹資本的成本約1.71元/股。

廣州云鷹資本或許與博澳鴻基集團有限公司董事長韓慶云（廣東湛江人）有關。

2018 年10 月，中珠集團擬向連南麥田貿易轉讓ST中珠控股權。連南麥田貿易的股東是云鷹投資集團，韓明勇是后者的實際控制人。

韓明勇曾擔任過廣州云鷹資本的法定代表人。2016 年陽光城（000671）收購太古房地產90%股權時，韓明勇、韓慶云及博澳鴻基為交易共同提供擔保。

表8：ST 中珠4名股東持股情況

數據來源：根據公開信息整理

肖妃英可能也與廣州云鷹資本有關。

肖妃英與20名自然人交易，以協議方式收購ST中珠5.14%股份。20名自然人中，廣東湛江人士有5名。廣州云鷹資本與26名自然人交易，其中廣東湛江人士有4名。

二是深圳中盛源。2023年4月，中盛源以司法拍賣方式獲得中珠集團所持ST中珠1.2 億股，持股比例6.01%，交易成本為1.92元/股。

中盛源是深圳智佳能、永泰數能董事長盛劍明持有70%份額的新設公司。盛劍明曾擔任盛弘股份（300693）董事。

三是自然人曾亞美。其獲得ST中珠股份的方式主要是通過司法拍賣，于2021年6月以1.04億元成交價獲得中珠集團所持ST中珠0.57億股，成本約1.83元/股。此后，曾亞美還在二級市場增持約501.25萬股，持股比例上升至3.11%（表8）。

這4 位股東為何要“逆勢”增持呢？

答案或許在于爭奪ST中珠的控制權。

從時間線上梳理，先是郎地科技2020年8月“截胡”6.415%股份，接著，肖妃英、廣州云鷹資本在2020年底至2021 年初，合計收購、增持了15.4%股份，超過郎地科技。

2022年8月，郎地科技接盤了一體投資所持全部2.52億股，持股比例上升至19.077%，反超肖妃英和廣州云鷹資本。

3 個月后，一體正潤等4 方結成一致行動關系，合計持股11.69%。郎地科技能控制的ST中珠股份，可能因此大幅提升至30.767%。

但其已被交易所公開譴責，這個事項所引發的一系列問題，郎地科技及其背后深商集團，恐怕短期內難以解決，并有可能波及到龐大集團和眾泰汽車。深商集團此時不承認為ST中珠的實際控制人，似乎是更優的選擇。

這種情形下，中盛源于2023年4月加入戰局。或許，這是ST中珠摘星脫帽的新希望。

在多方“纏斗”的過程中，夾雜著一些自然人的增持行為，這些自然人主要通過司法拍賣方式獲得ST中珠股份。持股比例較高的有曾亞美等。他們增持又是出于何種動機？

從2022 年底開始，ST中珠的董事會開始增補董監事。從結果來看，馨德盛推薦了兩名董事，郎地科技、廣州云鷹資本、中盛源各推薦1名董事；中盛源推薦了1名監事。

ST中珠董事會有9名成員，這些新股東，沒有一家能控制董事會。

曾經的實控人許德來此時因涉嫌挪用資金罪被執行逮捕。

ST中珠將會是誰的囊中之物？

當破產重整成為一門生意

一家公司走到破產的境地，對其中小股東、債權人和職工而言，是一件非常困難而又必須面對的事情。

對大部分企業而言，破產的結局是清算，只有少數企業能進入重整程序，以期盡最大可能挽回企業價值，重新回到正常發展路徑。

上市公司因其擁有獨特的上市地位，實施破產重整的難度要遠低于非上市企業。其中的關鍵在于，上市公司盡管已資不抵債或處于資不抵債的邊緣，但其股票仍在交易，仍具有市場價值。上市公司通過資本公積轉增的股份，就可以用于清償債務。

但這只是破產重整成功的有利因素，不是決定因素。破產重整成功的決定因素，還在于重整投資人的實力和企業的發展質地。比如，重整投資人是否切實掌握充足的產業資源、是否具備豐富的產業整合經驗、是否具有足夠的市場誠信度和公信力、是否能平衡好重整涉及的各方面利益等，最終能否推動企業回歸正常經營運轉的軌道。如果忽視這些，就算上市公司重整成為少數人瞄準的好生意，或也難以成功走到底。