董事綠色聯(lián)結(jié)對重污染企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響

裴旭東，曹博銳，宋 娟，李 娜

（西安石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，陜西西安 710065）

1 研究背景

改革開放以來，我國重污染企業(yè)通過粗放式發(fā)展推動了經(jīng)濟高速增長，但也造成了嚴(yán)重的資源消耗和生態(tài)環(huán)境破壞。自2020 年國家提出“雙碳”目標(biāo)以來，生態(tài)文明建設(shè)已成為我國發(fā)展的重要目標(biāo)，綠色技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展已成為重污染企業(yè)迫切需要解決的問題。重污染企業(yè)可以通過內(nèi)部研發(fā)和對外收購走上綠色技術(shù)創(chuàng)新的道路，但相較于周期長、投入多以及風(fēng)險大的內(nèi)部研發(fā)，通過綠色并購從清潔能源行業(yè)獲取綠色資源和技術(shù)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新，是一種更具眼球效應(yīng)的方式［1］，且更為高效的方式［2］，因此，綠色并購已成為重污染企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新、實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的重要手段。

重污染企業(yè)綠色并購是引入綠色發(fā)展理念，獲取節(jié)能減排技術(shù)，向清潔生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的一種并購方式［3］。作為并購的一種重要形式，關(guān)于綠色并購對企業(yè)經(jīng)濟效益與環(huán)境效益影響的研究已較為豐富，如Li 等［4］認(rèn)為綠色并購活動可以改善重污染企業(yè)監(jiān)管的組織合法性，進而提高企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力；Lu［5］發(fā)現(xiàn)綠色并購能夠增加環(huán)保投資，從而促進企業(yè)的綠色發(fā)展；Zhao［6］也認(rèn)為綠色并購能夠提升企業(yè)的環(huán)境治理水平，使企業(yè)進行實質(zhì)性的綠色轉(zhuǎn)型；Huang 等［7］的研究表明綠色并購能夠顯著增強企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力；Zhang 等［8］的研究更進一步，認(rèn)為企業(yè)綠色并購在擁有豐富并購經(jīng)驗、較好環(huán)境意識以及政府支持的情況下能夠更好地提升自身綠色技術(shù)創(chuàng)新績效。關(guān)于企業(yè)并購的研究，陳仕華等［9］認(rèn)為我國企業(yè)處于特殊的關(guān)系型社會制度背景之中，廣泛存在于企業(yè)之間的董事聯(lián)結(jié)關(guān)系不僅能夠降低并購雙方的信息不對稱程度，而且能夠如Coles等［10］、Cai 等［11］研究提出的提升主并購方并購決策質(zhì)量和并購績效，以及如顧海峰等研究［12-13］指出的使關(guān)聯(lián)企業(yè)間形成參照作用，提供創(chuàng)新管理理念、提升企業(yè)創(chuàng)新投入。事實上，在重污染企業(yè)綠色并購中也存在著并購方董事同時在其他從事綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的企業(yè)中兼任董事，由此使多家企業(yè)之間形成聯(lián)結(jié)關(guān)系的現(xiàn)象，即董事綠色聯(lián)結(jié)。這種董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系，在重污染企業(yè)綠色并購活動中扮演著傳遞綠色發(fā)展理念以及分享綠色創(chuàng)新管理經(jīng)驗的重要角色，能夠提高企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的動力，為企業(yè)推進綠色技術(shù)創(chuàng)新活動提供決策依據(jù)和有力保障。筆者對2012—2020 年間我國滬深兩市A 股重污染行業(yè)上市企業(yè)的綠色并購活動相關(guān)信息統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，有40%的企業(yè)存在著董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系，但董事綠色聯(lián)結(jié)在重污染企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新中的作用并未得到足夠重視。因此，厘清董事綠色聯(lián)結(jié)對重污染企業(yè)綠色并購的綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，對于企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型具有重要意義。

董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系作為提供和分享信息的渠道［14］，能夠為企業(yè)決策層提供綠色發(fā)展的價值觀導(dǎo)向。擁有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事，在參與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新管理和決策的過程中，會逐漸形成綠色環(huán)保理念。當(dāng)重污染企業(yè)通過綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)綠色發(fā)展時，董事通過綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系不僅能使企業(yè)進入綠色商業(yè)圈子，還能夠?qū)⒕G色環(huán)保理念和生態(tài)價值觀傳達(dá)給企業(yè)決策層，為綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供思想指引。其次，董事通過綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系能夠為重污染企業(yè)綠色并購后的整合提供保障，提高綠色技術(shù)創(chuàng)新的穩(wěn)定性和持續(xù)性。通過在綠色行業(yè)任職，董事能夠積累豐富的綠色管理創(chuàng)新經(jīng)驗，了解準(zhǔn)確的綠色行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，掌握綠色企業(yè)內(nèi)部正式組織結(jié)構(gòu)以及非正式組織情況；在綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新中，通過綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系更好地縮短綠色并購雙方的文化距離、沖破雙方的思想壁壘，為推進綠色技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造更好的內(nèi)部環(huán)境。

因此，本研究以2012—2020 年我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市企業(yè)發(fā)生的綠色并購事件作為研究樣本，探究董事綠色聯(lián)結(jié)能否促進綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新，以及不同類型的環(huán)境規(guī)制對兩者之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用是否存在差異。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 董事綠色聯(lián)結(jié)與綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新

董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系作為重污染企業(yè)通往綠色低碳行業(yè)的橋梁，能夠為企業(yè)在綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新實踐中持續(xù)提供節(jié)約資源、保護環(huán)境的思想指引，提供良好的實踐環(huán)境，同時作為輸送綠色管理創(chuàng)新、綠色產(chǎn)品以及工藝創(chuàng)新的信息渠道，為綠色并購雙方的正式以及非正式交流提供良好的保障，促進企業(yè)雙方的文化融合，提高整合效率，使綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新在穩(wěn)定的氛圍中進行。

一方面，董事聯(lián)結(jié)有助于提升企業(yè)綠色并購后進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿。相較于傳統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新，由于綠色技術(shù)創(chuàng)新具有雙重外部性特征［15］，企業(yè)在綠色并購后會面臨綠色技術(shù)創(chuàng)新動力不足的問題，長期以來只追求發(fā)展速度和規(guī)模的重污染企業(yè)更容易受到外部環(huán)境的影響，喪失綠色技術(shù)創(chuàng)新的主動性，而具有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事由于在綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)兼職，能夠親身參與到企業(yè)綠色活動的戰(zhàn)略決策中，逐漸形成可持續(xù)發(fā)展理念、綠色發(fā)展思維模式和更強的社會責(zé)任感。重污染企業(yè)在通過綠色并購快速獲取資源與技術(shù)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新、謀求綠色轉(zhuǎn)型的過程中，兼任董事能夠憑借綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系，作為重污染企業(yè)與清潔生產(chǎn)企業(yè)之間的橋梁，將企業(yè)只注重經(jīng)濟效益的思想轉(zhuǎn)化為環(huán)境效益和經(jīng)濟效益并重的理念，將綠色發(fā)展思想和環(huán)境保護理念根植在企業(yè)決策層中，并向其闡明高速發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展的利害關(guān)系以及綠色發(fā)展的未來前景，在重污染企業(yè)綠色并購后為其提供適宜的整合策略，以提升企業(yè)消化和吸收綠色知識的能力，提高企業(yè)綠色并購后的整合能力和效率，增強企業(yè)決策層進行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的主動性和長期意識。

另一方面，董事綠色聯(lián)結(jié)有助于降低企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險性和不確定性。重污染企業(yè)通過綠色并購獲取綠色技術(shù)資源形成競爭優(yōu)勢，但并購雙方擁有迥異的企業(yè)文化和管理模式，企業(yè)決策層對于綠色價值理念、綠色技術(shù)知識利用方式以及綠色發(fā)展思想的認(rèn)知存在不同，這使得雙方對技術(shù)選擇與知識利用的模式和認(rèn)知存在差異［16］，導(dǎo)致重污染企業(yè)面臨無法有效判斷綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展空間和前景、對市場信息把握不足、難以將綠色創(chuàng)新技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用等問題，這不僅阻礙企業(yè)綠色并購后的整合能力提升，更影響綠色技術(shù)創(chuàng)新活動平穩(wěn)、順利進行。具有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事因親身參與到綠色技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)管理過程中，具備以市場為導(dǎo)向的綠色發(fā)展理念，掌握著成熟的綠色技術(shù)創(chuàng)新管理模式，成為綠色并購雙方的重要紐帶，在企業(yè)面臨并購后的整合阻礙時，通過遷移成熟的綠色價值觀導(dǎo)向以及豐富的綠色技術(shù)創(chuàng)新管理實踐經(jīng)驗，將自身所積累的綠色知識儲備應(yīng)用在綠色并購后的組織協(xié)同中，統(tǒng)籌綠色并購雙方現(xiàn)有資源，營造穩(wěn)定的綠色技術(shù)創(chuàng)新氛圍，持續(xù)推進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。同時，擁有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事作為企業(yè)間傳遞綠色信息資源的載體，能夠接觸到最新的綠色行業(yè)動態(tài)、了解到實時準(zhǔn)確的綠色技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展現(xiàn)狀和市場需求，從而幫助重污染企業(yè)有效識別因生態(tài)問題帶來的市場機遇與資源，在綠色并購后把握市場環(huán)境和技術(shù)應(yīng)用場景，取得利益相關(guān)者支持，將更多的資金和資源用于綠色技術(shù)創(chuàng)新。

基于上述分析，提出以下假設(shè)：

H1：董事綠色聯(lián)結(jié)能夠促進企業(yè)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新。

2.2 環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用

環(huán)境規(guī)制以保護社會生態(tài)為目的，是政府對污染行為作出的政策與法律規(guī)制，包含命令控制型和市場激勵型兩種［17］。命令控制型環(huán)境規(guī)制是指立法或行政部門制定的，直接影響排污者作出利于環(huán)保選擇的法律、法規(guī)、政策和制度［18］。命令控制型環(huán)境規(guī)制在短期內(nèi)對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動有強烈的沖擊，因而對企業(yè)的環(huán)境保護、節(jié)能減排等行為有較強的時效性和強制性，會影響企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的迫切性和必要性［19］。雖然有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事為企業(yè)在綠色并購后提供了綠色行業(yè)的核心信息和市場現(xiàn)狀，為企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新豐富了良好的組織管理思想和經(jīng)驗，但重污染企業(yè)在綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新實踐中面臨高風(fēng)險、高成本以及周期長等問題，企業(yè)極易受外部命令型環(huán)境規(guī)制的影響，這使得董事綠色聯(lián)結(jié)為重污染企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新帶來的信息效應(yīng)被削弱了。

一方面，命令控制型環(huán)境規(guī)制增加了企業(yè)環(huán)境治理壓力，阻礙了有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事為綠色并購后企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新傳遞可持續(xù)發(fā)展理念、塑造創(chuàng)新意愿的過程。有研究表明，命令控制型環(huán)境規(guī)制的約束會使得重污染企業(yè)的污染治理成本不斷增加［20］，企業(yè)的運營難度也不斷增加［21］。同時，地方政府在環(huán)境規(guī)制政策實施過程中也存在“一刀切”和“治標(biāo)不治本”的現(xiàn)象［22］，當(dāng)受到的規(guī)制壓力越來越大時，重污染企業(yè)為了避免受到嚴(yán)厲處罰，極易通過綠色并購采取策略性而非實質(zhì)性的綠色技術(shù)創(chuàng)新以滿足規(guī)制的要求，這無疑分散了企業(yè)在綠色并購后進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的注意力，阻斷了重污染企業(yè)管理層對于綠色發(fā)展理念的認(rèn)同，使得有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事帶來的信息優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為綠色技術(shù)創(chuàng)新理念的進程被減緩了，也打破了其營造的注重環(huán)境效益的氛圍，致使企業(yè)管理層通過綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新來完成綠色轉(zhuǎn)型的主動性大大降低。

另一方面，命令控制型環(huán)境規(guī)制使企業(yè)面臨更復(fù)雜的外部環(huán)境，使董事通過綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系這一信息渠道為重污染企業(yè)通過綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新輸送信息面臨更強的不確定性。命令控制型環(huán)境規(guī)制會因為重大事件而發(fā)生改變，使企業(yè)突然面臨政策和外部環(huán)境的不確定性。同時，愈發(fā)嚴(yán)厲的命令控制型環(huán)境規(guī)制使重污染企業(yè)面臨更大的懲治力度，導(dǎo)致企業(yè)擁有的資源和權(quán)利受到威脅［23］，使得企業(yè)在綠色并購后面臨環(huán)境評級下降的問題，公眾和利益相關(guān)者對企業(yè)的期望值會相應(yīng)降低，從而減少利益相關(guān)者對企業(yè)的資金支持，使企業(yè)面臨更加復(fù)雜的外部環(huán)境。而綠色并購后的企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新本身會有較大的風(fēng)險性，任何階段出現(xiàn)問題都可能使綠色技術(shù)創(chuàng)新以失敗告終，而企業(yè)外部動蕩更會增加綠色并購整合過程中的難度以及并購雙方在綠色技術(shù)創(chuàng)新理念上的分歧，這使得有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事帶來的管理經(jīng)驗和創(chuàng)新理念促進各部門之間協(xié)同的難度也大幅提升了，綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新因而面臨更大的不確定性。

根據(jù)上述分析，提出如下假設(shè)：

H2：命令控制型環(huán)境規(guī)制對董事綠色聯(lián)結(jié)和綠色并購后企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

市場激勵型環(huán)境規(guī)制是指政府利用市場機制設(shè)計，借助市場信號引導(dǎo)企業(yè)采取綠色相關(guān)行為的制度［24］。相比于命令控制型環(huán)境規(guī)制，市場激勵型環(huán)境規(guī)制作為更加柔和且靈活的約束工具，使重污染企業(yè)能夠發(fā)揮更多自身能動性，有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事對綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響在其強度不同時亦有差別。當(dāng)市場激勵型環(huán)境規(guī)制強度較小時，重污染企業(yè)往往會具有遵循成本效應(yīng)［25］，此時重污染企業(yè)對環(huán)境污染治理所付出的成本較低，企業(yè)依然具有保持原有粗放式發(fā)展的慣性，因而決策層此時進行綠色發(fā)展的主動性較低，在綠色并購后進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的意愿也被大大減弱了［26］。同時綠色并購后企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新所需的周期本身較長，綠色技術(shù)創(chuàng)新所帶來的競爭優(yōu)勢和創(chuàng)新補償較為滯后，在市場激勵型環(huán)境規(guī)制的約束下，董事通過綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系帶來的以節(jié)能減排為目的的綠色技術(shù)和管理制度創(chuàng)新缺少應(yīng)用場景，其對綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的推動作用也被削弱了；而隨著市場激勵型環(huán)境規(guī)制強度不斷增加并超過拐點后，其對重污染企業(yè)形成倒逼機制，迫使企業(yè)必須通過增加研發(fā)投入來提高污染治理水平和生產(chǎn)工藝［27］，同時給重污染企業(yè)提供了更充足的激勵和更廣闊的空間進行潔污減排［28］。在這一階段，企業(yè)管理層亟須綠色發(fā)展理念指導(dǎo)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新實踐，需要成熟的管理模式協(xié)調(diào)研發(fā)部門進行綠色技術(shù)創(chuàng)新活動，此時董事通過綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系獲取到的資源、技術(shù)與信息能夠更好地被管理層接受和利用，與綠色技術(shù)創(chuàng)新意愿形成合力，增加企業(yè)綠色并購后的研發(fā)部門的協(xié)同能力、提高綠色技術(shù)創(chuàng)新效率，從而達(dá)到節(jié)能減排和保持利潤率的目的。根據(jù)上述分析，提出以下假設(shè)：

H3：市場激勵型環(huán)境規(guī)制對董事綠色聯(lián)結(jié)和企業(yè)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系起“U”型調(diào)節(jié)作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

黨的十八大以來，我國逐步明確了生態(tài)環(huán)境保護地位、目標(biāo)、理念和原則，社會各界有效實施生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域的各項法律，更加有效地推進生態(tài)文明建設(shè)。因此選取2012—2020 年間我國滬深兩市A 股重污染行業(yè)上市企業(yè)發(fā)生的綠色并購事件作為研究對象。樣本選取步驟如下：首先，按照潘愛玲［29］的研究，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《關(guān)于印發(fā)＜上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄＞的通知》以及中國證券監(jiān)督管理委員會2012 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，確定重污染行業(yè)及代碼。其次，借鑒邱金龍等［30］的研究，逐一分析主并購方為重污染行業(yè)上市企業(yè)的并購公告，通過內(nèi)容分析法對每次并購事件的目的和背景、收購方和目標(biāo)方的經(jīng)營范疇和綠色專利情況以及并購方進行此次并購的未來規(guī)劃進行分析，以確定綠色并購樣本，更直觀地探究董事綠色聯(lián)結(jié)與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。同時為確保數(shù)據(jù)質(zhì)量，對樣本進行二次篩選：剔除ST、ST*等非正常交易的上市公司；剔除綠色并購類型為資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組、股份回購的樣本；剔除收購金額小于100 萬元的樣本；剔除交易失敗或數(shù)據(jù)缺失的綠色并購樣本；對同一企業(yè)在同一年份進行多次并購且并購標(biāo)的相同的樣本進行合并。篩選后最后共得到458 個綠色并購樣本。為消除極端值對結(jié)果的影響，對主要的連續(xù)變量進行上下1%的Winsorize 處理。

并購交易、董事任職信息與企業(yè)財務(wù)指標(biāo)和公司治理數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，市場型環(huán)境規(guī)制變量通過《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》《中國環(huán)境年鑒》獲取，命令型環(huán)境規(guī)制變量通過北大法寶法律數(shù)據(jù)庫獲取，綠色技術(shù)創(chuàng)新變量通過CNRDS 數(shù)據(jù)庫獲取。

3.2 主要變量定義

3.2.1 被解釋變量

被解釋變量為綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）。綠色專利申請可以比專利授權(quán)更有效地反映綠色技術(shù)創(chuàng)新水平［31］，而且在申請過程中董事通過綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系就能對其產(chǎn)生影響，因此通過借鑒齊紹洲等［32］的做法選擇滯后1 期的綠色專利申請數(shù)量來衡量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

2.2.2 解釋變量

解釋變量為董事綠色聯(lián)結(jié)（BGT）。借鑒陳仕華等［33］的研究思路，若主并購方企業(yè)董事團隊成員在另一家上市企業(yè)任職董事，同時該所兼任的企業(yè)在綠色并購發(fā)生前1 年內(nèi)申請過綠色發(fā)明專利，則取值為1，否則為0。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

調(diào)節(jié)變量為命令控制型環(huán)境規(guī)制（EP）和市場激勵型環(huán)境規(guī)制（ER）。參考楊朝均等［34］的研究，使用各省份當(dāng)年頒布的與環(huán)保有關(guān)的地方性法規(guī)總數(shù)與全國（未含港澳臺地區(qū)。下同）當(dāng)年地方性環(huán)保相關(guān)法規(guī)總數(shù)的比值來衡量命令控制型環(huán)境規(guī)制。已有文獻多采用企業(yè)排污費或企業(yè)污染治理投資來測量市場激勵型環(huán)境規(guī)制，但往往忽視了企業(yè)內(nèi)部因素對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，無法客觀反映環(huán)境規(guī)制的外部作用，因此，為使研究結(jié)果更為客觀，參考余博等［35］的做法，以我國重污染企業(yè)所在省份工業(yè)污染治理投資額占所在省份生產(chǎn)總值的比例來衡量。

2.2.4 控制變量

基于之前的研究，控制了企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、投資機會（Tobin'Q）、賬面市值比（BM）、企業(yè)上市年限（ListAge）以及董事會規(guī)模（lnBoard）；此外，還控制了行業(yè)和年度效應(yīng)。具體變量定義見表1。

表1 變量名稱與衡量方法

3.3 模型構(gòu)建

構(gòu)建多元回歸模型驗證上述研究假設(shè)。其中，模型1 如式（1）所示，檢驗董事綠色聯(lián)結(jié)對綠色并購后重污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響；模型2 如式（2）所示，檢驗命令控制型環(huán)境規(guī)制在董事綠色聯(lián)結(jié)與綠色技術(shù)創(chuàng)新間的調(diào)節(jié)作用；模型3 如式（3）所示，檢驗市場激勵型環(huán)境規(guī)制在董事綠色聯(lián)結(jié)與綠色技術(shù)創(chuàng)新間的調(diào)節(jié)作用。

式（1）至式（3）中：i表示企業(yè)；t表示年份，t+1 表示相關(guān)變量滯后1 期；Controls 為控制變量總稱；α、β為各變量回歸系數(shù)；ε為隨機擾動項；并采用固定效應(yīng)模型控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)。

4 數(shù)據(jù)分析與結(jié)果

4.1 描述性統(tǒng)計分析

表2 為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。在樣本企業(yè)的綠色并購中，有39.6%的重污染企業(yè)存在董事綠色聯(lián)結(jié)，可見董事綠色聯(lián)結(jié)普遍出現(xiàn)在重污染企業(yè)的綠色并購中，這為本研究奠定了良好的基礎(chǔ)，同時樣本分布較為均勻。結(jié)果顯示，各重污染企業(yè)進行綠色技術(shù)創(chuàng)新的程度存在較大差異，各地區(qū)環(huán)保相關(guān)法律法規(guī)的頒布數(shù)量各有不同且有顯著差異，表明各地區(qū)對環(huán)保監(jiān)管力度各有不同，同時各地區(qū)的發(fā)展水平和工業(yè)污染治理投資有所差異。

表2 變量的描述性統(tǒng)計分析

4.2 變量間相關(guān)性檢驗

由表3 可知，董事綠色聯(lián)結(jié)與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新存在顯著正相關(guān)關(guān)系，初步證明假設(shè)1。EP 和ER均與綠色技術(shù)創(chuàng)新和董事綠色聯(lián)結(jié)均為負(fù)相關(guān)關(guān)系，一定程度上驗證了假設(shè)2 和假設(shè)3，但還需進一步通過多元回歸檢驗。除此之外，企業(yè)規(guī)模與綠色技術(shù)創(chuàng)新在1%水平上顯著正相關(guān)，說明重污染企業(yè)擁有越大的規(guī)模，越傾向于推進綠色技術(shù)創(chuàng)新。

表3 變量的相關(guān)性分析結(jié)果

4.3 假設(shè)檢驗

如表4 所示，各控制變量對綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響方面，企業(yè)規(guī)模對重污染上市企業(yè)有顯著正向影響，說明企業(yè)自身規(guī)模越大，其抵御內(nèi)外部風(fēng)險的能力也就越強，越會尋求通過綠色并購進行綠色技術(shù)創(chuàng)新；而過高的企業(yè)負(fù)債率會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)壓力，從而對企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生限制，不利于企業(yè)進行綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動；企業(yè)成熟度越高，其通過進行綠色技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型就會面對更多阻礙；企業(yè)在作出戰(zhàn)略決策時，董事會規(guī)模越大，董事多樣化程度越高，更加有利于企業(yè)施行綠色技術(shù)；托賓Q值越高，市場對企業(yè)的預(yù)期就越樂觀，推動了企業(yè)進行綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新決策。基準(zhǔn)回歸結(jié)果顯示，董事綠色聯(lián)結(jié)顯著正向影響綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新，假設(shè)H1得到驗證，說明存在董事綠色聯(lián)結(jié)的企業(yè)更傾向于進行綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新。環(huán)境規(guī)制調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果顯示，董事綠色聯(lián)結(jié)與命令控制型環(huán)境規(guī)制的交乘項回歸系數(shù)負(fù)向顯著，表明命令控制型環(huán)境規(guī)制削弱了董事綠色聯(lián)結(jié)與企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，假設(shè)H2得到驗證；而董事綠色聯(lián)結(jié)與企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系受到市場激勵型環(huán)境規(guī)制的“U”型調(diào)節(jié)，市場激勵型環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)隨著自身臨界點（邊際效應(yīng)為0）的變化表現(xiàn)出明顯的差異性，低于臨界點即當(dāng)市場激勵型環(huán)境規(guī)制較弱時，表現(xiàn)出負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，而高于臨界點時，董事綠色聯(lián)結(jié)與企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系受到市場激勵型環(huán)境規(guī)制的正向調(diào)節(jié)，即市場激勵型環(huán)境規(guī)制強度越大，董事綠色聯(lián)結(jié)越能夠促進企業(yè)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新，因此，假設(shè)H3得到驗證。

表4 變量的回歸分析結(jié)果

5 異質(zhì)性分析

5.1 企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)

不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，其組織結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略地位與資源稟賦也存在差異［36］，有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事對于綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響也不盡相同，基于此，按照所有權(quán)性質(zhì)的不同，將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)并分別進行回歸。結(jié)果如表5 所示，非國有企業(yè)的董事綠色聯(lián)結(jié)回歸系數(shù)顯著為正，而國有企業(yè)不顯著，即非國有企業(yè)中有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事推動綠色并購后企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的效果更好。這可能是因為國有企業(yè)中存在著多層次委托代理關(guān)系，且股權(quán)較為集中，多為國有資本絕對控股，導(dǎo)致特權(quán)主義和代理問題較為嚴(yán)重［37］；同時國有企業(yè)獲取資源渠道更多［38］，面臨的替代性競爭壓力更小，導(dǎo)致其缺少創(chuàng)新動力和意愿，有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事帶來的綠色創(chuàng)新知識和經(jīng)驗較難在企業(yè)綠色并購的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動中得到重視和發(fā)揮。而非國有企業(yè)具有制度靈活性，且面臨較大的生存發(fā)展壓力，這使得其創(chuàng)新意愿更強，企業(yè)更愿意將有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事帶來的理念和知識融入綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新中，為企業(yè)帶來長期價值。

表5 樣本所有權(quán)性質(zhì)差異回歸結(jié)果

5.2 行業(yè)競爭度

一般地，企業(yè)所在行業(yè)的競爭度越高，所面臨的競爭和生存壓力也就越大，企業(yè)通過綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新積極轉(zhuǎn)型，提高競爭能力和環(huán)境效益的動機就越強，因此，董事綠色聯(lián)結(jié)作為重污染企業(yè)重要的社會資源和信息渠道，在不同的行業(yè)競爭度下會對企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生異質(zhì)性影響。參考陳漢文等［39］的做法，計算了基于營業(yè)收入的不同年份和行業(yè)的赫芬達(dá)爾指數(shù)，該指數(shù)越低則說明該行業(yè)競爭度越高。根據(jù)樣本赫芬達(dá)爾指數(shù)中位數(shù)將重污染企業(yè)分為高行業(yè)競爭度組以及低行業(yè)競爭度組，回歸結(jié)果如表6 所示，董事綠色聯(lián)結(jié)的系數(shù)在行業(yè)競爭度高的組更高，且在1%的水平下顯著，表明行業(yè)競爭度高的組在企業(yè)綠色并購后進行了更好的綠色技術(shù)創(chuàng)新。這是因為重污染企業(yè)所在行業(yè)競爭度越高，企業(yè)會面臨越大決策成本和生存威脅，因此企業(yè)更有動力通過綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新獲取差異化的競爭優(yōu)勢，此時企業(yè)決策層通過董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系帶來的信息而提升綠色創(chuàng)新意愿，在綠色并購后促進綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用在行業(yè)競爭度較高時更顯著。

表6 樣本行業(yè)競爭度分組回歸結(jié)果

5.3 研發(fā)投入

研發(fā)投入作為特殊的投資活動，往往體現(xiàn)著企業(yè)對于綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，因此研發(fā)投入程度不同的企業(yè)，有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事對于其綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響也會有所差異，因此，參考王一卉［40］等的研究，采用企業(yè)研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來衡量研發(fā)投入強度。為了探究董事綠色聯(lián)結(jié)對重污染企業(yè)綠色并購后綠色創(chuàng)新技術(shù)在不同研發(fā)投入強度下的差異，通過樣本研發(fā)投入中位數(shù)將重污染企業(yè)分為高研發(fā)投入組以及低研發(fā)投入組，結(jié)果如表7 所示：較低研發(fā)投入的企業(yè)回歸結(jié)果并不顯著，而研發(fā)投入較高的企業(yè)董事綠色聯(lián)結(jié)系數(shù)在5%的水平下顯著。這是因為研發(fā)投入高的企業(yè)本身有更強的綠色發(fā)展動機和學(xué)習(xí)能力，與董事通過綠色聯(lián)結(jié)帶來的綠色發(fā)展理念以及綠色技術(shù)創(chuàng)新管理實踐不謀而合，能夠促進企業(yè)在綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新；而研發(fā)投入少的企業(yè)正好相反，其使用通過綠色并購獲取的資源技術(shù)存在困難，這也導(dǎo)致了董事綠色聯(lián)結(jié)的信息優(yōu)勢難以在企業(yè)中發(fā)揮作用，董事綠色聯(lián)結(jié)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響也難以奏效。

表7 樣本研發(fā)投入分組回歸結(jié)果

6 穩(wěn)健性檢驗

6.1 傾向得分匹配法

重污染企業(yè)本身就可能擁有較高的內(nèi)部治理能力和創(chuàng)新能力，因此很可能存在著樣本自選擇的問題，為了排除這些內(nèi)生性問題對研究結(jié)論的干擾，采用傾向得分匹配法對內(nèi)生性問題進行檢驗。PSM傾向得分匹配的結(jié)果如表8 所示，董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系與綠色技術(shù)創(chuàng)新存在顯著正向關(guān)系，與以上驗證結(jié)果一致。

表8 樣本變量的傾向得分匹配檢驗結(jié)果

6.2 Heckman 兩階段回歸

雙向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題是需要注意的內(nèi)容，即董事綠色聯(lián)結(jié)帶來的信息和資源促進了重污染企業(yè)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新，而綠色技術(shù)創(chuàng)新的推進也會促進董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的建立，故選擇工具變量進行Heckman 兩階段回歸。同年度同行業(yè)的重污染企業(yè)之間面臨同樣的市場競爭和政策要求，同行企業(yè)有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事之間存在經(jīng)營決策和戰(zhàn)略選擇的同群效應(yīng)，但行業(yè)內(nèi)其他董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系不會直接影響本企業(yè)的并購決策，因此同年度同行業(yè)的董事綠色聯(lián)結(jié)均值能夠較好地滿足工具變量的排他性和相關(guān)性假設(shè)。依據(jù)表9 的結(jié)果可知，第一階段BGT_Ave 與BGT 之間顯著相關(guān)，第二階段IMR 的回歸結(jié)果不顯著，表明估計結(jié)果具有穩(wěn)健性，再次驗證了董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系對重污染企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。

表9 樣本變量的兩階段估計檢驗結(jié)果

6.3 替換被解釋變量

為進一步驗證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，采用替換變量進行穩(wěn)健性檢驗。相對于綠色發(fā)明專利申請量，綠色發(fā)明授權(quán)量能夠體現(xiàn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的成果和能力，因此使用滯后1 期的綠色發(fā)明專利授權(quán)量代替滯后1 期的綠色發(fā)明專利申請量，重新對模型1 至模型3 進行驗證。根據(jù)表10 結(jié)果，可知假設(shè)H1、H2、H3依然成立，本研究的結(jié)論得到進一步支持。

表10 替換被解釋變量的樣本回歸檢驗

6.4 縮期處理

我國自2018 年1 月1 日起施行《中華人民共和國環(huán)保稅法實施條例》，推進執(zhí)法剛性和生態(tài)文明建設(shè)。考慮到重污染企業(yè)會受到環(huán)境保護稅法的外部沖擊，為排除《中華人民共和國環(huán)保稅法實施條例》施行對重污染企業(yè)的影響，截取2012—2017 年的子樣本后再次進行回歸分析，表11 的回歸結(jié)果依然顯著，研究結(jié)論得到進一步證實。

表11 樣本縮期處理的變量回歸結(jié)果

7 結(jié)論與討論

7.1 研究結(jié)論

本研究以2012—2020 年間滬深兩市A 股重污染行業(yè)上市企業(yè)發(fā)生的綠色并購事件作為研究對象，深入考察了重污染企業(yè)董事綠色聯(lián)結(jié)對綠色并購后企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，得出以下結(jié)論：（1）當(dāng)兼任董事具有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系時，重污染企業(yè)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平得到顯著提升；（2）命令控制型環(huán)境規(guī)制負(fù)向調(diào)節(jié)董事綠色聯(lián)結(jié)與企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，而市場激勵型環(huán)境規(guī)制型調(diào)節(jié)了董事綠色聯(lián)結(jié)與綠色并購后企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系；（3）與國有企業(yè)相比，非國有重污染企業(yè)中董事綠色聯(lián)結(jié)對企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用更加顯著；企業(yè)研發(fā)程度越高，兼任董事具有的綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系對并購后企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用也更加顯著；企業(yè)面臨的行業(yè)競爭程度越強，兼任董事具有的綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系對企業(yè)并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進作用也更加顯著。從研究結(jié)果可知，首先，董事綠色聯(lián)結(jié)能夠為重污染企業(yè)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供綠色發(fā)展的思想指引，并且降低綠色并購整合和綠色技術(shù)創(chuàng)新過程中的不確定性；其次，在面臨不同類型的外部規(guī)制環(huán)境時，董事綠色聯(lián)結(jié)的作用也不同，只有施行更適合重污染企業(yè)發(fā)展的規(guī)制制度，才能推動重污染企業(yè)實現(xiàn)真正的綠色轉(zhuǎn)型，最終實現(xiàn)環(huán)境和經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

7.2 理論意義

本研究提出了董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系，對其在重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型時的信息管道角色進行了深入探討，探究其在重污染企業(yè)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新中的紐帶作用，在已有如陳仕華等［9］從信息不對稱理論、吳昊洋等［41］從資源依賴?yán)碚摰纫暯菍Χ侣?lián)結(jié)作為信息渠道在企業(yè)并購中的作用研究基礎(chǔ)上，進一步豐富了董事聯(lián)結(jié)種類的相關(guān)研究。其次，現(xiàn)有相關(guān)研究多探究儒家文化、媒體壓力、環(huán)境規(guī)制、綠色產(chǎn)業(yè)政策以及信貸政策等外部因素對綠色并購后綠色創(chuàng)新績效的影響，較少探究企業(yè)內(nèi)部因素對綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響作用［43］，本研究在吳燁偉等［42］的研究基礎(chǔ)上，為探究綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新績效的影響因素提供了新的視角參考。第三，本研究辨識了董事綠色聯(lián)結(jié)與綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的理論邊界，并依據(jù)所有權(quán)性質(zhì)、行業(yè)競爭程度和研發(fā)投入比例對重污染企業(yè)進行了分組研究，揭示了董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系給企業(yè)綠色并購后的綠色技術(shù)創(chuàng)新帶來的差異化影響，為理解綠色并購中的董事非正式機制提供了新的思路參考。

7.3 管理啟示

基于上述研究結(jié)論，得到管理啟示主要有以下兩個方面：

第一，重污染企業(yè)在進行綠色并購后開展綠色技術(shù)創(chuàng)新時，應(yīng)充分認(rèn)識到董事綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的重要性。有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事在重污染企業(yè)與從事綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的企業(yè)之間形成紐帶，傳遞了綠色發(fā)展的理念和綠色創(chuàng)新管理的實踐，能夠使企業(yè)以較低成本建立起綠色信息優(yōu)勢。企業(yè)在日常管理中應(yīng)將正式制度與非正式制度有機結(jié)合起來，充分利用這一社會網(wǎng)絡(luò)資源更好地將有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事帶來的知識與信息遷移到日常管理實踐中，促進綠色技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)綠色并購的價值創(chuàng)造，確立自身競爭優(yōu)勢。

第二，重污染企業(yè)不僅需要重視正式制度與非正式制度相結(jié)合，還應(yīng)關(guān)注環(huán)境規(guī)制政策，準(zhǔn)確判斷市場動向和政策導(dǎo)向，充分發(fā)揮有綠色聯(lián)結(jié)關(guān)系的董事帶來的信息價值，對企業(yè)綠色并購后的創(chuàng)新模式作出及時調(diào)整；同時，要根據(jù)自身股權(quán)性質(zhì)、研發(fā)投入力度以及所在行業(yè)競爭環(huán)境，適時、準(zhǔn)確地利用董事綠色聯(lián)結(jié)帶來的理念、信息和資源，逐漸轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，實現(xiàn)環(huán)境效益與經(jīng)濟效益的雙贏。

7.4 不足與展望

首先，重污染行業(yè)與其他行業(yè)存在顯著異質(zhì)性，因此本研究的結(jié)論應(yīng)用范圍存在一定的局限性，未來可以將重污染行業(yè)與其他行業(yè)企業(yè)進行對比，得出更為普遍的結(jié)論。其次，關(guān)于董事綠色聯(lián)結(jié)對企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響機制本研究并未詳細(xì)探究，未來可以通過研究二者關(guān)系間的中介機制，了解董事綠色聯(lián)結(jié)影響企業(yè)綠色并購后綠色技術(shù)創(chuàng)新的具體路徑。