B 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

張琪

（鄭州商學(xué)院，鄭州 451200）

1 引言

對于資本結(jié)構(gòu)的研究主要從3 個方面進行，分別為：負債結(jié)構(gòu)分析、股權(quán)結(jié)構(gòu)分析、資本構(gòu)成分析。B 企業(yè)是上市房企中的龍頭企業(yè)，研究該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有利于其作出合理的投融資決策，最大化地合理利用其資金，加強企業(yè)的盈利能力和償債能力，推動企業(yè)發(fā)展。

2 企業(yè)簡介

B 企業(yè)創(chuàng)建于1992 年，2007 年于香港聯(lián)交所中小板掛牌，是一個以地產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)，并涉及旅游發(fā)展、建設(shè)、裝修、物業(yè)管理、酒店發(fā)展和管理、人才培訓(xùn)等領(lǐng)域的國內(nèi)外知名綜合型民營企業(yè)集團。

B 企業(yè)在地產(chǎn)板塊，擁有明確的市場定位，它將目標客戶定位于大城市郊區(qū)和三、四線城市。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展、人民生活水平的提高以及城市化進程的加快，大城市郊區(qū)和小城市將會成為房地產(chǎn)行業(yè)的目標市場。大城市發(fā)展悠久，已擁有眾多優(yōu)秀的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，競爭十分激烈，而B 企業(yè)選擇大城市郊區(qū)和三、四線城市避開了激烈的競爭，并且樓盤加名校的特色，吸引了不少的業(yè)主。除此之外，在物業(yè)管理板塊、品牌酒店板塊中，B 企業(yè)也均有所成就。

3 B 企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀分析

3.1 償債能力分析

B 企業(yè)2018-2022 年償債能力指標如表1 所示。

表1 B 企業(yè)2018-2022 年償債能力指標

流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，該數(shù)值越高，則表示企業(yè)的變現(xiàn)能力越強，短期償債能力越強。B 企業(yè)2018-2022 年的流動比率呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢，表明該企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力有所增加。但是根據(jù)同行業(yè)數(shù)據(jù)來看，B 企業(yè)的流動比率低于行業(yè)平均值，因此B 企業(yè)的短期償債能力有待繼續(xù)增強。資產(chǎn)負債率能夠較好地衡量企業(yè)的長期償債能力。資產(chǎn)負債率屬于反向指標，該數(shù)值越高，企業(yè)償債能力越弱。根據(jù)表1 數(shù)據(jù)顯示，B 企業(yè)資產(chǎn)負債率呈逐年下降趨勢，說明企業(yè)對負債結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，但整體水平仍然較高。

3.2 盈利能力分析

B 企業(yè)2018-2022 年盈利能力指標如表2 所示。

表2 B 企業(yè)2018-2022 年盈利能力指標單位：%

B企業(yè)在房地產(chǎn)行業(yè)中，屬于領(lǐng)頭羊、佼佼者的地位。但是近幾年由于自身經(jīng)營原因及外部經(jīng)濟環(huán)境因素，B 企業(yè)的盈利能力呈現(xiàn)出大幅下降的趨勢。從表2 的數(shù)據(jù)可以看出，B企業(yè)的毛利率和凈利率都在逐年下降，凈利率甚至在2022年降為負值，這說明企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)危機，甚至?xí)绊懫髽I(yè)的日常經(jīng)營?？傎Y產(chǎn)凈利率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)利用全部資產(chǎn)所獲得的利潤的水平。該指標數(shù)值越高，說明企業(yè)資產(chǎn)投入產(chǎn)出水平高，成本控制較好。根據(jù)表2 數(shù)據(jù)，B 企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率同樣呈現(xiàn)下降的趨勢，并在2022 年出現(xiàn)負值，這說明B 企業(yè)資產(chǎn)運用水平較低，成本費用高，經(jīng)營現(xiàn)狀不太樂觀。凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報酬率，代表的是企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力，即股東投入資本的利用效率。B 企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在2018-2022年逐年下降，2022 年呈現(xiàn)負值，代表企業(yè)利用股東投入資本的獲利能力較低，這對企業(yè)吸引投資者是十分不利的。

3.3 營運能力分析

B 企業(yè)2018-2022 年營運能力指標如表3 所示。

表3 B 企業(yè)2018-2022 年營運能力指標

表3 顯示B 企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年升高，說明其平均收賬期正在逐步優(yōu)化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較快。存貨周轉(zhuǎn)率連年下降，說明存貨周轉(zhuǎn)較慢，根據(jù)其年報及宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，疫情較大程度上影響了人們的商品房購買力，導(dǎo)致B 企業(yè)存貨積壓，降低其營運能力，進而帶來較大的償債壓力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映公司產(chǎn)品銷售水平和資本投資規(guī)模比率的指標，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越高，通常表示該公司業(yè)務(wù)實力越強，資本投入的收益就更好。B 企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在0.24～0.28，較為穩(wěn)定，但是仍然低于行業(yè)均值，因此仍需繼續(xù)優(yōu)化。

4 B 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

4.1 負債結(jié)構(gòu)分析

資產(chǎn)負債率與公司還款能力呈現(xiàn)負相關(guān)，即比值越大，還款能力越小。從表4 可以看出，B 公司的資產(chǎn)負債率自2018 年起呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，企業(yè)整體償債能力向好，但是從數(shù)值來看，B 公司資產(chǎn)負債率比值在82%～90%范圍內(nèi)浮動，整體數(shù)值較高，負債總額較大，說明企業(yè)仍然承受著較大的還款壓力，負債結(jié)構(gòu)不合理。此外，從流動負債與非流動負債的占比來看，B 企業(yè)流動負債占總負債的比例居高不下，甚至有逐漸增加的趨勢，說明企業(yè)更加傾向于使用流動性較大的短期負債來解決資金問題，雖然較于非流動負債利息水平低，但是企業(yè)在短期內(nèi)將面臨大量到期債務(wù)，償債壓力較大。

表4 B 企業(yè)2018-2022 年負債比率統(tǒng)計數(shù)據(jù)表

4.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

一般而言，若公司股東持股比例超過50%，很大可能會出現(xiàn)“一股獨大”現(xiàn)象。根據(jù)表5 可知，B 企業(yè)最近5 年最大股東持股比例均高于50%，說明其股權(quán)集中度較高。這種情況可能會導(dǎo)致控股股東傾向于作出有利于自身的決策，這些決策往往不利于中小股東，會出現(xiàn)大股東侵占小股東權(quán)益的現(xiàn)象。

表5 B 企業(yè)股權(quán)集中度分析表

4.3 資本構(gòu)成分析

產(chǎn)權(quán)比率指的是負債總額與所有者權(quán)益總額的比值，它可以表明公司借款經(jīng)營的程度，即股東權(quán)益對負債所能提供的保障程度，同時也可以清晰地反映B 企業(yè)集團整體資本構(gòu)成狀況。本文采取產(chǎn)權(quán)比率對B 企業(yè)資本構(gòu)成進行分析研究。

根據(jù)表6 可以看出，B 企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，這意味著B 企業(yè)正在逐步降低對負債的依賴性，降低財務(wù)杠桿風(fēng)險。但是從數(shù)值上看，B 企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率2018 年高達8.40，2022 年雖實現(xiàn)了44.76%的降幅，降至4.64，但是該比例在同行業(yè)企業(yè)中仍然屬于占比較高的行列，說明B 企業(yè)債務(wù)仍然處于較高點，這對于債權(quán)人貸款的安全性與保障程度都十分不利，公司財務(wù)杠桿過高，財務(wù)風(fēng)險偏大。

表6 B 企業(yè)2018-2022 年產(chǎn)權(quán)比率數(shù)據(jù)表

5 B 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題

5.1 融資方式過于單一

對于房地產(chǎn)企業(yè)，融資渠道有很多種，如上市、發(fā)行新股、發(fā)行債券、基金、信托產(chǎn)品等。B 企業(yè)在發(fā)展過程中，大量采用銀行短期貸款，雖然銀行短期貸款的成本較低，融資手段也比較靈活，但是由于其容易受外界環(huán)境的影響，使得公司的財務(wù)風(fēng)險一直很高，所以B 企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇更為多樣化的融資手段來分散公司的風(fēng)險。單一的融資方式不僅會限制公司獲取資金的渠道，從長遠來看，公司財務(wù)杠桿維持在一個較高的水平，財務(wù)風(fēng)險也會增加。因此，單一的融資方式很難符合一個公司健康的發(fā)展策略。目前，經(jīng)濟下行，房地產(chǎn)市場更是迎來寒冬，房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展相較于以前更加舉步維艱，如果企業(yè)不能積極地運用多樣化的融資渠道和融資方式，那么公司將很難在眾多強勢的房地產(chǎn)企業(yè)中占據(jù)一席之地。

5.2 負債水平整體偏高

根據(jù)表4，可以清楚地看到B 公司在2018-2021 年，其負債的規(guī)模一直處于增加趨勢，雖然2022 年負債有所下降，但是該數(shù)值仍然處于高位。B 企業(yè)在最近5 年期間的資產(chǎn)負債率均達到了82%以上，這意味著公司每年需要負擔(dān)的利息費用在不斷增加。此外，通過具體分析可以看到，近5 年來B企業(yè)集團的流動負債占總負債比率一直處于80%以上水平，非流動負債占總資產(chǎn)比率僅僅只有15%左右，可以明顯看出，流動負債占比偏高，使得企業(yè)短期償債壓力較大，再加上企業(yè)目前銷售疲軟、銷售回款較慢，資金鏈存在一定風(fēng)險，有較高的財務(wù)風(fēng)險存在。

5.3 股權(quán)集中度較高

通過上文中對B 企業(yè)集團股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析可以看出：雖然在近幾年的股權(quán)融資行為的影響下，第一大股東對B 企業(yè)集團的持股比例有所下降，但截至2023 年6 月30 日，其占總股本比為52.61%，而同為房地產(chǎn)企業(yè)的萬科集團最大股東持股比例僅穩(wěn)定在27%左右。相比之下可以看出，B 企業(yè)仍然存在的問題就是控制權(quán)相對集中，會進一步導(dǎo)致企業(yè)過渡到“私有化”；股權(quán)高度集中，會對資本結(jié)構(gòu)和公司管理，帶來一些不科學(xué)的干擾因素；一小部分股民利益受到侵害，進而影響公司的資本架構(gòu)。

6 B 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

6.1 采取多種融資方式

B 企業(yè)應(yīng)積極開拓多種籌資渠道，對公司的籌資結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，以降低當(dāng)前財務(wù)風(fēng)險。第一，將子公司分拆上市，盤活閑置的資源，通過上市子公司來擴大融資渠道，進行股權(quán)融資，擴大權(quán)益資金份額，增加融資額度，降低利息支出；第二，通過不動產(chǎn)的資產(chǎn)證券化，獲得更多的資金，并在此基礎(chǔ)上釋放出更多的商業(yè)不動產(chǎn)，從而提升其資源的利用率；第三，適當(dāng)提高股權(quán)融資，在降低公司負債水平的同時，獲得更多的融資額度。

6.2 提升償債能力

償債能力與企業(yè)的信用息息相關(guān)，因此，企業(yè)管理者應(yīng)密切關(guān)注自身償債能力的變化。提升償債能力，可以從以下方面來進行：首先，B 企業(yè)集團應(yīng)把負債總金額控制在企業(yè)能夠承擔(dān)的合理范圍之內(nèi)，強化風(fēng)險意識，設(shè)置適合本企業(yè)的杠桿底線。這樣便可以降低利率風(fēng)險，減輕還款壓力。其次，B 企業(yè)應(yīng)積極調(diào)整自身負債結(jié)構(gòu)，上文研究中表明B 企業(yè)短期負債所占比例極高，這很有可能會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。B 企業(yè)應(yīng)當(dāng)降低公司流動負債占比，并通過發(fā)放可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債券、商業(yè)銀行的長期應(yīng)付款以及投資與信托業(yè)務(wù)等各種方法，使長期負債的比例增加至一個合理的區(qū)間。

6.3 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

B 企業(yè)的股份始終保持著高度集中態(tài)勢, 可能會出現(xiàn)企業(yè)大股東侵害小股東利益的現(xiàn)象，為防止這一現(xiàn)象發(fā)生，B企業(yè)可以考慮引入一些其他機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、保險基金等。這些機構(gòu)投資者均具有較高的專業(yè)知識優(yōu)勢和良好監(jiān)督理念，如果成功引入可以有效減少大股東侵占中小股東情況的出現(xiàn)。同時，機構(gòu)投資人的關(guān)注點更傾向于公司長遠價值的實現(xiàn)，重視長期的投資收益，可以更好地帶動公司管理水平、技術(shù)能力的提升，也有助于企業(yè)的健康發(fā)展。

7 結(jié)論

本文通過研究B 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，分析其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，研究其目前存在的問題，并提出相應(yīng)的解決措施。B 企業(yè)是國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)之一, 其未來發(fā)展前景與其所制定的資本結(jié)構(gòu)決策息息相關(guān)，也影響著房地產(chǎn)經(jīng)濟的運行。基于此，本文在資本結(jié)構(gòu)相關(guān)研究理論的基礎(chǔ)上，對B 企業(yè)的資本構(gòu)成加以分析，得出B 企業(yè)融資方式過于單一、負債水平偏高、股權(quán)集中度較高等問題。基于這些問題提出了相應(yīng)對策，如采取股權(quán)融資、資產(chǎn)證券化等方式優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)；合理運用財務(wù)杠桿，提升償債能力，降低財務(wù)風(fēng)險；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免“一股獨大”現(xiàn)象發(fā)生等。