ESG 表現(xiàn)、研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效研究

潘璐頔

（酒泉工貿(mào)中等專業(yè)學(xué)校，甘肅 酒泉 735000）

1 引言

ESG 理念的出現(xiàn)為我國(guó)政府和企業(yè)達(dá)到社會(huì)和企業(yè)“雙贏”的局面提供了新的思路和途徑，因此ESG 理念受到認(rèn)可和重視程度正在逐年增加。但相對(duì)于國(guó)外，我國(guó)ESG 理念發(fā)展起步較晚，尚未建立起明確的ESG 評(píng)價(jià)體系和完善的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，研究成果也相對(duì)不足，大多數(shù)的研究成果集中于環(huán)境表現(xiàn)、社會(huì)責(zé)任和公司治理某個(gè)維度與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，關(guān)于ESG 整體表現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究相對(duì)缺乏，二者之間的影響機(jī)制更是鮮少涉及。本文以2011-2021 年滬深A(yù) 股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和彭博ESG 評(píng)級(jí)等級(jí)，研究企業(yè)ESG 整體表現(xiàn)是否能夠提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，即驗(yàn)證企業(yè)積極改善自身ESG 表現(xiàn)，能否達(dá)到在保護(hù)環(huán)境與承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的目的。

2 理論分析

2.1 ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

就ESG 整體表現(xiàn)而言，良好的企業(yè)ESG 表現(xiàn)，有利于從外界獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的資源、知識(shí)與技術(shù)支持。首先，良好的ESG 表現(xiàn)能夠提高企業(yè)聲譽(yù)，強(qiáng)大的聲譽(yù)是獲得和保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的決定性資源，進(jìn)而帶來更多的信任和支持，這不僅能夠增加銷售收入，還有助于擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提高市場(chǎng)價(jià)格；其次，ESG 表現(xiàn)能夠顯著地抑制企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且環(huán)保和節(jié)能減排措施可以降低企業(yè)能源和資源消耗，減少環(huán)境污染和排放，進(jìn)而降低生產(chǎn)成本和環(huán)保罰款，良好的ESG 表現(xiàn)可以幫助企業(yè)遵守相關(guān)的環(huán)境、社會(huì)和治理法規(guī)，降低涉及社會(huì)責(zé)任和法律風(fēng)險(xiǎn)的訴訟和罰款；最后，企業(yè)注重ESG 表現(xiàn)也可以提高員工滿意度和忠誠(chéng)度。員工更傾向于為具有良好ESG 表現(xiàn)的企業(yè)工作，并有更高的幸福感和歸屬感，從而提高員工績(jī)效和生產(chǎn)效率。綜上所述，良好的ESG 表現(xiàn)不僅有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，還能提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在正向影響。

2.2 研發(fā)投入的中介效應(yīng)

就研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響而言，已有研究大多支持研發(fā)投入的增加能夠促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)理論強(qiáng)調(diào)研發(fā)投入是企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率的關(guān)鍵因素之一，可以促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品和生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新，從而提高企業(yè)的收益和利潤(rùn)水平。研發(fā)投入的增加不僅可以直接導(dǎo)致創(chuàng)新產(chǎn)出的增加，同時(shí)還可以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本和提高經(jīng)營(yíng)效率，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。李懷建等[1]研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向的提升作用。劉云[2]研究得出企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)盈利能力有顯著的正向影響，并且影響作用隨著時(shí)間推移而提升。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，投入大量的研發(fā)資源可以加速提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和產(chǎn)品質(zhì)量，開發(fā)新的制造技術(shù)和工藝流程，降低生產(chǎn)成本，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這將使企業(yè)的產(chǎn)品更有競(jìng)爭(zhēng)力、更受歡迎，并吸引更多的消費(fèi)者和客戶，進(jìn)一步增加企業(yè)的銷售額和市場(chǎng)占有率，提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：研發(fā)投入在ESG 表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的過程中存在中介效應(yīng)。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來源

由于彭博ESG 評(píng)級(jí)覆蓋的中國(guó)上市公司年份起始于2011 年，本文采用2011-2021 年滬深兩市A 股上市公司作為研究對(duì)象，為確保研究所用數(shù)據(jù)的真實(shí)性和全面性，對(duì)樣本數(shù)據(jù)做如下處理：①剔除金融行業(yè)的企業(yè)；②剔除ST 及*ST 樣本企業(yè)；③剔除數(shù)據(jù)存在缺失的樣本企業(yè)。此外為避免極端值對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生的影響，對(duì)所確定的連續(xù)型變量進(jìn)行了上下1%的winsorize 處理。最終得到1 017 家上市公司的6 725 個(gè)有效樣本。研究涉及的ESG 表現(xiàn)數(shù)據(jù)取自彭博數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來自CSMAR 和Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)。后續(xù)數(shù)據(jù)整理和回歸分析采用Excel2016 和Stata16 進(jìn)行研究。

3.2 變量說明

被解釋變量是企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA）。盈利能力指標(biāo)是測(cè)度企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效最基礎(chǔ)的指標(biāo)，為此本文借鑒王雙進(jìn)[3]的做法，選用總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）即年末凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額之比度量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

解釋變量是ESG 表現(xiàn)（ESG）。當(dāng)前學(xué)術(shù)界大多建立多維度指標(biāo)體系或采用第三方機(jī)構(gòu)評(píng)分作為ESG 表現(xiàn)的代理變量，由于自建指標(biāo)主觀性較強(qiáng)同時(shí)國(guó)內(nèi)第三方機(jī)構(gòu)ESG 指標(biāo)體系數(shù)據(jù)并不完整，因此本文借鑒聶輝華[4]的做法，選用國(guó)際上主流且發(fā)展較為成熟的彭博數(shù)據(jù)庫(kù)提供的上市公司ESG表現(xiàn)得分。

中介變量是研發(fā)投入（RD）。研發(fā)投入是指企業(yè)在科學(xué)技術(shù)研究、開發(fā)、試驗(yàn)和推廣等方面所進(jìn)行的資金、人力和時(shí)間等的投入。研發(fā)投入通常被用作衡量一個(gè)國(guó)家或企業(yè)的創(chuàng)新能力和科技實(shí)力的重要指標(biāo)之一。由于人員投入難以量化，故本文僅考慮研發(fā)投入金額。

控制變量主要借鑒雒京華等[5]所選用的控制變量，并依據(jù)以往相關(guān)研究中其他可能會(huì)影響到ESG 表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系的因素作為控制變量，首先就是資產(chǎn)規(guī)模（SIZE），用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量；現(xiàn)金流比率（CFLOW），用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)的比值來計(jì)算；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（GROWTH），用本年?duì)I業(yè)收入與上年?duì)I業(yè)收入的差值和上年?duì)I業(yè)收入的比值來計(jì)算；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO），用營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值來計(jì)算；賬面市值比（BM），用賬面價(jià)值與總市值的比值來計(jì)算；公司年齡（AGE），用公司成立時(shí)間的自然對(duì)數(shù)來衡量；董事會(huì)獨(dú)立性（INDEP），用獨(dú)立董事與董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比值來衡量，另外還控制了時(shí)間和行業(yè)因素的影響。各變量定義如表1 所示。

表1 相關(guān)變量定義

3.3 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證企業(yè)ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，以及研發(fā)投入在二者關(guān)系的中介作用，本文構(gòu)建的回歸模型如下：

ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。為了驗(yàn)證假設(shè)H1，構(gòu)建了如下主效應(yīng)模型：

該模型為本文的主效應(yīng)回歸，其中α0是截距項(xiàng)，ai（i=1 到8）為各變量的系數(shù)，ε 為擾動(dòng)項(xiàng)。如果假設(shè)H1 成立，系數(shù)a1應(yīng)顯著大于0，表明ESG 表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，同時(shí)會(huì)在此模型基礎(chǔ)上替換解釋變量ESG 為環(huán)境表現(xiàn)（E）、社會(huì)表現(xiàn)（S）、公司治理（G），分別探究3 個(gè)維度各自對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

研發(fā)投入的中介效應(yīng)。為了驗(yàn)證假設(shè)H2，構(gòu)建如下模型：

如果假設(shè)H2 成立，則模型（2）中a1應(yīng)顯著大于或小于0，表明ESG 表現(xiàn)會(huì)提升或抑制企業(yè)研發(fā)投入。模型（3）是在模型（2）的基礎(chǔ)上加入了研發(fā)投入變量，若該式的a1和a2均顯著，則說明ESG 對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響中存在研發(fā)投入的部分中介作用，若只有a2顯著，則研發(fā)投入存在完全中介作用。

4 實(shí)證結(jié)果

4.1 回歸結(jié)果分析

表2 顯示的是控制年份和行業(yè)效應(yīng)后ESG 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響的多元回歸結(jié)果。本文首先對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸。表2 中第（1）列是不加入控制變量的實(shí)證結(jié)果，結(jié)果顯示ESG在1%的顯著水平上促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。在前文所述的控制變量后，如第（2）列所示，ESG 的系數(shù)為0.002，并在1%的水平上顯著。這說明不論是否加入控制變量，ESG 表現(xiàn)均顯著提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)H1。為進(jìn)一步研究企業(yè)ESG 的3 個(gè)維度分別對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文將環(huán)境表現(xiàn)（E）、社會(huì)表現(xiàn)（S）和公司治理（G）分別與ROA 進(jìn)行回歸，表 2 列（3）、列（4）和列（5）分別給出了實(shí)證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)環(huán)境表現(xiàn)（E）與社會(huì)表現(xiàn)（S）在1%水平上顯著為正，公司治理（G）在5%水平上顯著為正。這說明環(huán)境表現(xiàn)和社會(huì)表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的促進(jìn)作用要高于公司治理。

表2 ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸結(jié)果

4.2 研發(fā)投入的中介效應(yīng)

研發(fā)投入的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表3 所示，表3 中第（2）列顯示ESG 表現(xiàn)對(duì)研發(fā)投入的影響，ESG 的回歸系數(shù)為0.001，且在1%的水平上顯著，即ESG 表現(xiàn)有助于提升企業(yè)研發(fā)投入。第（3）列反映了研發(fā)投入在ESG 促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的中介作用。回歸結(jié)果表明，ESG 和RD 的回歸系數(shù)均顯著為正，表明研發(fā)投入在ESG 表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間起到了部分中介作用，ESG 表現(xiàn)可以通過提升研發(fā)投入進(jìn)而提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。支持了假設(shè)H2。

表3 研發(fā)投入的中介效應(yīng)

總結(jié)來看，ROA 作為財(cái)務(wù)績(jī)效代理變量的實(shí)證結(jié)果與ROE 為財(cái)務(wù)績(jī)效代理變量時(shí)結(jié)果基本一致，表明模型穩(wěn)健，實(shí)證研究結(jié)果可靠、非隨機(jī)。

4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為使本文的研究結(jié)論更可靠，本文同時(shí)替換解釋變量與被解釋變量重新進(jìn)行回歸分析。一是替換被解釋變量——企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，前文使用企業(yè)會(huì)計(jì)指標(biāo)ROA 來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，本節(jié)使用凈資產(chǎn)收益率ROE 代替ROA 衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。二是替換解釋變量企業(yè)ESG 表現(xiàn)，選擇華證ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)（ESG_Sorce）衡量企業(yè)ESG 表現(xiàn)。本文借鑒高杰英[6]的研究，使用國(guó)內(nèi)華證ESG 評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為新的解釋變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，把華證ESG 評(píng)級(jí)由低至高分成C 至AAA 共9 個(gè)等級(jí)，相對(duì)應(yīng)地把ESG 表現(xiàn)逐級(jí)賦分為1 至9，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中變量命名為ESG_Sorce。賦值方法如表4 所示。

表4 ESG 評(píng)級(jí)賦分方法

通過替換解釋變量和被解釋變量衡量指標(biāo)，對(duì)所有模型進(jìn)行重新回歸檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)結(jié)論大體一致，說明實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性。表5 是替換變量后的主效應(yīng)回歸結(jié)果。研發(fā)投入的中介效應(yīng)在替換變量后實(shí)證結(jié)果也與前文大體一致。

表5 替換變量主效應(yīng)回歸

5 研究結(jié)論

本文以2011-2021 年滬深A(yù) 股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證分析了ESG 表現(xiàn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并考察研發(fā)投入的中介效應(yīng)，研究結(jié)論如下：第一，ESG 表現(xiàn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效間存在正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明ESG 表現(xiàn)及其3 個(gè)維度均正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。本文認(rèn)為，一方面，企業(yè)較好的ESG表現(xiàn)能夠使其和利益相關(guān)方建立更友好的關(guān)系，提高了企業(yè)聲譽(yù)，吸引更多的投資者，有利于從外界獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的資源、知識(shí)與技術(shù)支持；另一方面，ESG 表現(xiàn)的提升能夠抑制企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提高員工滿意度和忠誠(chéng)度，吸引更多人才加入企業(yè)，提高員工績(jī)效和生產(chǎn)效率，從而提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。第二，研發(fā)投入在ESG 表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效過程中發(fā)揮了部分中介作用。ESG 表現(xiàn)促進(jìn)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升可以通過研發(fā)投入來實(shí)現(xiàn)。作用機(jī)理如下：ESG 表現(xiàn)可以通過提高研發(fā)投入從而促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。具體表現(xiàn)為ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)可以吸引更多的資金，包括來自投資者和政府等渠道的資金，這將有助于企業(yè)增加研發(fā)經(jīng)費(fèi)；通過增強(qiáng)企業(yè)的品牌形象和聲譽(yù)，為企業(yè)吸引更多的人才、加強(qiáng)與業(yè)務(wù)合作伙伴的互信，同時(shí)提高企業(yè)在行業(yè)中的地位和話語(yǔ)權(quán)，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行更多的研發(fā)投入；降低研發(fā)投入的風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)更放心地進(jìn)行研發(fā)投入，加強(qiáng)企業(yè)自身的研發(fā)能力，能夠研發(fā)出更加符合大眾需求的產(chǎn)品和服務(wù)，增加企業(yè)的銷售額和市場(chǎng)占有率，間接提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。