云南白藥財務分析

李嘉儀 黑龍江科技大學管理學院

云南白藥集團股份有限公司是我國云南省特有的老字號中成藥企業，經過半個多世紀的發展，截至2021 年底，云南白藥已成長為一家總銷售收入超過300 億元的大型企業，該企業業務范圍廣泛，涉及生產銷售化學原料藥、化學藥物制劑、中成藥、中藥材、保健食品、飲料、醫療器械等，是云南省日化產品領域實力最強、品牌最優的大型企業。公司產品以云南白藥系列和田七系列為主，產品種類豐富多樣，其中云南白藥牙膏、云南白藥創可貼等都是老百姓耳熟能詳的產品。作為行業領跑者，云南白藥已經形成了以專利權和商業秘密為核心，以商標權和版權為外圍的全面立體知識產權保護體系。

一、云南白藥財務效率分析

1.償債能力

（1） 流動比率分析。2018—2021 年云南白藥流動比率一直保持在3 以上，高于行業均值1.8，此外還可以看出2019 年該指標上升幅度巨大，接近5∶1。一方面，是由于貨幣資金占流動資產的比率過高，導致云南白藥的流動比率偏高。該企業貨幣資金在流動資產中占據了較大比重，大量現金無法得到有效利用，在一定程度上會影響企業的盈利水平；另一方面是由于庫存積壓過多，云南白藥2018—2021 年存貨占流動資產比分別為22.49%、26.28%、22.31%、18.41%，可以看出，存貨也在很大程度上影響著云南白藥的流動資產。如果積壓的存貨無法及時變現可能會給企業帶來暫時性的現金短缺，從而影響企業的償債能力。該種現象持續時間越長，越不利于公司的發展，因此過高的流動比率也應引起企業管理者的重視。

（2） 速動比率分析。醫藥行業2021 年該指標平均值為0.82，云南白藥2018—2021 年的速動比率一直保持在2 以上，遠高于行業均值，由此推斷，該公司短期償債風險較小。

（3） 資產負債率分析。該指標反映公司負債在資產總額中所占的比重。醫藥行業2021 年的資產負債率平均值為58.3%，該企業上述四年的資產負債率均低于行業均值。值得關注的是，2019 年的資產負債率低至23%，這一現象說明云南白藥在當年的負債情況良好，具有較強的償債能力，但同時也說明云南白藥這一年的經營與往年相比過于謹慎。

（4） 權益乘數分析。權益乘數能夠衡量企業財務杠桿的大小，是一種反映債務和財務風險的指標。該指標越大，企業債務壓力越大，巨大的債務壓力導致公司的財務風險明顯增加。該指標一般保持在2 ～3 較為合適，從2018—2021 年，云南白藥的權益乘數都保持在1.5 以下，均低于一般水平，且各年份的變動幅度也都較平穩，這說明云南白藥自有資本占比較高，財務杠桿較低，企業的債務壓力也相對較小。

（5） 產權比率分析。該指標體現權益對負債的保障，是一種衡量企業財務結構是否平衡的指標。產權比率越低，表明企業擁有的自有資本占總資產的比重越高，償還長期債務的能力越強。產權比率保持在1∶1 一般被認為是比較合理的，這表明股東所提供的資本剛好可以償還債務人所提供的。由表1 可知，云南白藥的產權比率均小于一般水平，除了2020 年該企業的產權比率較前一年有明顯增加，其余年份的變動幅度相對都比較穩定，這說明云南白藥自有資產對債權人權益的保障程度高，長期償債能力較強。

表1 云南白藥償債能力分析指標表

2.營運能力

（1） 應收賬款周轉情況分析。醫藥行業應收賬款周轉率行業均值為10，云南白藥2018—2020 年該指標均高于行業均值，但總體呈下降趨勢，這一現象表明云南白藥的應收賬款越來越難以收回，在2021 年該指標達到了歷史新低，已經低于行業均值10，不利于企業的經營發展。

（2） 存貨周轉情況分析。云南白藥2018—2020 年的存貨周轉速度逐年下降，僅在2021 年有所上升，但該企業的存貨周轉率基本維持在3 以下的水平，甚至在2020年達到了四年來的最低2.08，與行業均值有較大差距。由此推斷，云南白藥的庫存商品與行業平均水平相比，出現了一定程度的滯銷。

（3） 總資產周轉率分析。該指標是企業特定時期內的銷售收入凈額與平均資產總額之比，可以用來衡量企業資產投資規模與銷售水平之間的配比情況。醫藥行業2021年的總資產周轉率平均值為0.8，由表2 數據可以看出，云南白藥2018—2021 年的總資產周轉率除了2018 年外，其余年份均低于行業均值0.8。因此，企業應該提高各項資產的利用效率，處置多余的、閑置的資產。

表2 云南白藥營運能力指標表

3.盈利能力

（1） 營業凈利率分析。該指標反映了企業營業收入創造凈利潤的能力。營業凈利率是企業銷售的最終獲利能力指標，比率越高，說明企業的獲利能力越強。醫藥行業2021 年該指標的行業均值為12.7%，云南白藥2018—2020 年營業凈利率以每年2%左右的速度不斷平穩上漲，然而這種持續增長的態勢在2021 年被打破，該企業2021年營業凈利率僅為7.69%，較前一年同期下降了54.31%，下降幅度巨大。

（2） 總資產凈利率分析。該指標反映的是公司運用全部資產所獲得利潤的水平，該指標越高，表明公司投入產出水平越高，資產運營越有效。醫藥行業2021 年該指標的行業均值為7.2%，由表3 數據可以看出，云南白藥的總資產凈利率在2020 年以前均高于行業均值7.2%，但該指標在2021 年下降了50.52%，下降的幅度較大。

表3 云南白藥盈利能力指標表

（3） 權益凈利率分析。該指標體現出自由資本獲得凈回報的大小，凈資產收益比率越大，投資該公司的回報就越高。值得關注的是云南白藥該指標在2021 年較上一年下降了49.51%，降幅明顯。綜上所述，云南白藥的盈利能力在2021 年有非常明顯的下降。

4.發展能力

（1） 營業收入增長率分析。由表4 數據可以看出，云南白藥的營業收入增長率近四年來都保持在10%左右，增長勢頭良好；資本積累率也有不同程度的增長，特別是在2019 年增長幅度巨大。

表4 云南白藥發展能力指標表

（2） 總資產增長率分析。2019 年該指標高增長的主要原因是當年吸收合并云南白藥控股有限公司全部資產、負債、業務、合同及其他一切權利與義務所致。2020 年總資產增長率下降至11.20%，原因是在上年合并云南白藥控股有限公司致使資產高增長后的正常回歸。公司總資產在同業73 家可比公司中排行第二位，一定程度上說明公司在行業內是有實力有地位的，成長速度較快，前景較好。

（3） 利潤增長率分析。云南白藥2018—2020 年的利潤增長率在逐年上升，尤其在2019 年有大幅度上升，然而這一現象卻在2021 年被打破，該公司2021 年利潤大幅度減少，利潤增長率呈負增長趨勢。

二、云南白藥財務問題

1.存貨積壓問題

云南白藥近四年的平均存貨周轉率僅為2.61，與行業均值5.5 相比明顯偏低。說明公司的經營出現問題，流動資本不能得到充分利用。此外，存貨質量的下降表明該公司的銷售能力和存貨管理都有明顯的不足，不僅影響企業的盈利，而且不利于長遠發展。同時，存貨大量積壓可能導致貶值或毀損。現選取與云南白藥規模相當的醫藥制造業進行對比。

根據表5 數據可知，下列三家中醫藥企業中，北京同仁堂的存貨占總資產比重最高，平均占比為27.88%；其次是云南白藥，平均占比為20.01%；最低的是廣譽遠，其平均占比為11.97%。對比存貨金額年均61.18 億元的北京同仁堂，云南白藥年均存貨金額為102.78 億元，實際存貨的規模在這三家企業中最大。

表5 2018—2021 年各醫藥上市公司存貨占總資產比例表

綜上所述，云南白藥存貨占總資產的比重與同行業其他企業相比較高，這一現象導致存貨占用了公司較多資金，降低了該公司的償債能力和盈利能力，因此云南白藥管理者應高度重視該問題。

2.企業盈利能力降低

由上述計算結果可以看出，云南白藥的盈利能力三項指標在2021 年都有明顯下降，變動幅度約為50%，因此2021 年云南白藥的盈利能力顯著變差。

自云南白藥成立以來，一直保持逐年增長的平穩業績態勢，直至2021 年，該態勢被打破。根據云南白藥公布的2021 年度報告數據顯示，該公司在營收同比實現11.09%增幅的同時，凈利潤同比下降49.26%，僅有27.96 億元，相較于上一年同期55.11 億元的數值，幾近腰斬，這也是云南白藥近二十多年來年度凈利潤首次出現下滑。

3.多元化發展存在失敗的可能性

“炒股有風險，投資需謹慎”這一名句不僅適用于大眾投資者，對上市公司來說亦是如此。增資醫美云臻、超百億定增上海醫藥項目都是白藥多元化嘗試，都是在向投資者表明對未來發展的自信，但其多元化仍然存在失敗風險。很明顯就是云南白藥的銷售費用，自2016 年銷售費用突破30 億元以來，一直維持在37 億元以上規模，在2019 年更是達到了41.56 億元的高峰。由圖1 可以看到，在2018 年及2021 年銷售費用超過了當年凈利潤，由此推斷，巨額的銷售費用為企業的多元化經營埋下了一定的隱患。

圖1 銷售費用與凈利潤對比圖

因此，云南白藥未來能否成功復制牙膏的成功，再造“第二增長曲線”，仍需要較長時間檢驗。

三、問題成因分析

1.中藥材行業增長放緩導致存貨積壓

據中研普華產業研究院數據顯示，2020 年中醫藥行業規模約1437 億，同比增長僅5.58%，而2019 年這一數據為9.23%。同時，三七價格逐年下降，也是不能回避的重要原因。由此可見，行業增長放緩導致的藥品銷售不理想，是存貨積壓的重要原因之一。

2.市場競爭加劇

一方面，云南白藥發展緩慢的原因在于醫藥衛生行業的市場競爭日益激烈。在醫藥零售市場，云南白藥醫藥板塊創收仍以云南白藥氣霧劑、創可貼這些低毛利率產品為主。參考《IQVIA 中國零售藥店統計報告》顯示，2021 年零售非處方藥+ 保健品市場銷售排名前20 的集團，云南白藥雖位列第八，但在暢銷產品市場銷售額排名前20 的產品中，云南白藥并無產品在列。

另一方面，云南白藥另一大支柱產業——牙膏也面臨眾多品牌的圍剿。近年來，在牙膏日化領域，高露潔、佳潔士、歐樂B 等國外品牌爭先進入中國市場，與此同時黑人、中華、舒客等國產品牌也如雨后春筍般快速發展，產業內的競爭愈發激烈，云南白藥要想在內憂外患的情況下繼續保持當前的市場地位并不容易。

3.多元化嘗試占用大量資金

近年來，由于發展受困云南白藥一直謀求轉型，想要打造除白藥、牙膏等核心產品外的“第二曲線”，產品布局涉及漱口水、沖牙器、育發液、護膚品、茶葉等多個領域。

值得注意的是，根據2021 年披露的財報，云南白藥主要研發費用同比增長82.99%，但與此同時，云南白藥在年報中表示，研發費用主要耗費在醫食品研發注冊及采之汲生物醫學護膚品研究開發等多元化嘗試中，分配給藥品研發的部分并不多。綜上所述，云南白藥在盈利能力顯著變差的狀況下，過度追求多元化占用了大量資金，容易引發財務危機。

四、對策建議

1.改善存貨積壓問題

（1） 充分利用市場調研

首先，市場調研有利于企業掌握市場供求情況以及本企業產品銷售情況等方面的市場動態。其次，通過市場調查所獲得的資料，還可以對市場變化趨勢進行預測，提前做出計劃和安排，充分利用市場變化，從中謀求企業的利益。

公司應盡快做好市場調研工作，采取科學的貨物儲備模式，避免貨物的大量堆積。遵循“市場需要什么就生產什么”的原則，緩解存貨滯銷問題，進一步提高資金利用率。

（2） 與優質供應商建立緊密聯系

云南白藥的主營業務是銷售藥品，而藥品的特殊性就要求必須非常重視供應商的選擇。云南白藥應認真挑選合適的供應商，必要時可成立專門的供應商選擇小組，從多個指標來評估供應商的合適程度，如材料的報價及質量、供應商的基本情況、供貨能力等，從采購這條渠道把好關。

2.提高企業盈利能力

（1） 制定合理的價格策略

制藥企業的主要生產成本涉及原材料及各種輔料、人工成本等，云南白藥可以與優質供應商達成長期戰略協議，或者自身實行后向一體化戰略，逐漸向產業上游延伸，提高自身討價還價的能力，從而達到降低成本的目的。而降低人工成本，則可以通過自動化生產完成。

2021 年，受極端天氣、疫情以及市場因素等多重維度的疊加影響，中藥材原料價格出現普遍上漲，中成藥企業的產品價格也出現了一輪上揚。云南白藥稱，云南白藥膠囊、云南白藥藥膏、云南白藥氣霧劑、云南白藥創可貼、云南白藥牙膏等會維持此前的零售價格。所以相較于往年，勢必將影響其對利潤的貢獻，因此云南白藥可通過適當提價來提高利潤。

（2） 加強研發和創新

云南白藥可以嘗試與一些科研院所合作，通過信息的交流互通，積累更多經驗，使企業少走一些彎路。許多制藥廠家在研發方向上頻頻受挫，而一些高校和科研院所則苦于找不到成果轉化的出路，如果二者能夠強強聯合、打通信息孤島，那么就很有可能實現1+1 大于2 的效果。因此，加強藥物的研發和創新，爭取再創新主打單品，提高盈利能力。

3.聚焦主業優勢

建議未來進一步聚焦“主業”優勢，云南白藥是一家老字號，其特殊的配方使該企業保持了自身獨特的魅力。因此更應堅持初心，將云南白藥原有的品牌優勢延伸，堅持以現有業務為主實行聚焦戰略，樹立品牌觀念，為顧客提供更高品質的產品，從而加強企業自身的核心競爭力。