中國本土信用評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展研究

○簡尚波

遠東資信評估有限公司 上海 200092

本土信用評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展對于中國促進債券市場和宏觀經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，提升全球金融治理話語權(quán)與維護國家金融安全等具有重要戰(zhàn)略意義。進入21世紀以來，中誠信國際、大公國際等中國本土評級機構(gòu)通過在境外設立分支等途徑“走出去”發(fā)展。但中國本土評級機構(gòu)“走出去”總體進程依然緩慢，成效明顯不強。本文在探討中國本土評級機構(gòu)“走出去”的戰(zhàn)略意義和外部效應基礎上，分析了其“走出去”現(xiàn)狀、局限及成因，結(jié)合國際相關經(jīng)驗，提出了本土評級機構(gòu)高水平“走出去”發(fā)展的對策建議。

一、中國本土信用評級機構(gòu)高水平“走出去”具有重要戰(zhàn)略意義和明顯正外部效應

信用評級以揭示受評對象償債能力與意愿（信用風險）為核心，是債券市場重要且獨特的基礎設施與制度安排。高質(zhì)量的信用評級服務能為債券的發(fā)行和交易高效提供信用風險定價、信用風險預警等基本功能。中國本土信用評級機構(gòu)（簡稱“本土評級機構(gòu)”）“走出去”主要是指由中資控股的中國境內(nèi)債券市場信用評級機構(gòu)（見表1）推進信用評級及相關服務面向境外債券市場拓展的過程和結(jié)果。本土評級機構(gòu)高水平“走出去”意味著評級機構(gòu)在構(gòu)建強有力的國際化評級技術(shù)體系和專業(yè)團隊支撐，以及高效運作的公司治理和管理機制等基礎上，推進高質(zhì)量的信用評級技術(shù)及相應服務業(yè)務向海外市場廣泛而深入滲透的過程和結(jié)果。

表1 中國境內(nèi)債券市場由中資控股的主要信用評級機構(gòu)概況

本土評級機構(gòu)高水平強有力“走出去”是中國推動信用評級行業(yè)乃至債券市場全面對外開放與高質(zhì)量發(fā)展的重要組成環(huán)節(jié)和必經(jīng)路徑，有利于中國深入構(gòu)建與全球第二大經(jīng)濟體、第二大債券市場地位相稱的評級服務體系，為更好地支持中國實體經(jīng)濟“走出去”和增強中國企業(yè)獲取跨境債券融資的能力創(chuàng)造有利條件；有利于促進中國深入?yún)⑴c乃至主導全球金融治理，打破由西方發(fā)達國家主導的國際金融秩序，為全球各國構(gòu)建更加公平合理的跨境貿(mào)易與資本市場投融資環(huán)境貢獻“中國智慧”，從而增強中國在全球金融市場的軟實力，提升中國在國際金融體系和全球化發(fā)展中的地位與作用；有利于為中國贏得持續(xù)穩(wěn)定且有序的金融與經(jīng)濟環(huán)境，促進中國乃至世界實現(xiàn)長期和平穩(wěn)定發(fā)展局面。

正外部性或正外部效應指某個體或群體的行為使得其余個體或群體受益（產(chǎn)生非市場化的正面影響）的情況。本土評級機構(gòu)高水平“走出去”雖從根本性質(zhì)上屬于評級機構(gòu)的市場運營行為，但其社會經(jīng)濟意義或價值明顯超越其給評級機構(gòu)帶來的經(jīng)濟意義或商業(yè)價值。從實踐來看，2022年9家本土評級機構(gòu)（見表1）的營業(yè)收入合計33.44億元，但其評級業(yè)務對于全國十萬億元級債券的發(fā)行市場和百萬億元級存量債券的交易市場秩序穩(wěn)定、風險防控等發(fā)揮積極作用；而本土評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展更是具有超越自身經(jīng)濟價值的戰(zhàn)略價值，包括提升中國金融軟實力、維護國家金融安全等。總之，本土評級機構(gòu)高水平“走出去”具有明顯正外部效應。

鑒于本土評級機構(gòu)“走出去”的獨特性和重要性，中央高度重視和支持本土信用評級機構(gòu)包括“走出去”在內(nèi)的國際化發(fā)展。2021 年3 月，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》發(fā)出了“培育具有國際競爭力的企業(yè)征信機構(gòu)和信用評級機構(gòu)”的戰(zhàn)略號召。2021 年8 月，中國人民銀行等五部門《關于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》明確提出“培育若干具有國際影響力的本土信用評級機構(gòu)，支持本土信用評級機構(gòu)根據(jù)意愿和自身能力，積極參與國際評級業(yè)務”。

二、中國本土信用評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展現(xiàn)狀及局限分析

21世紀以來，中誠信國際、大公國際、聯(lián)合資信等本土評級機構(gòu)陸續(xù)通過在境外設立分支機構(gòu)展業(yè)、與海外評級業(yè)界展開評級技術(shù)合作交流等方式，推進評級業(yè)務和技術(shù)等“走出去”的步伐。2010年以來，中國誠信（亞太）信用評級有限公司（簡稱“中誠信亞太”）、鵬元國際評級有限公司（現(xiàn)為“中證鵬元國際評級有限公司”，簡稱“鵬元國際”）、大公歐洲資信評估有限公司（Dagong Europe，簡稱“大公歐洲”）等陸續(xù)成立。

綜合來看，本土評級機構(gòu)在中資海外債券、離岸人民幣債券等境外債券評級市場占據(jù)一定份額。據(jù)Wind 資訊統(tǒng)計，截至2023 年6 月底，658 只存量離岸人民幣債券之中，184 只擁有由中國本土評級機構(gòu)給出的主體評級符號；4066只存量中資海外債券之中，730 只擁有由中國本土評級機構(gòu)給出的主體評級符號。

中國本土信用評級機構(gòu)采取設立境外分支機構(gòu)“走出去”已有十余年歷程，然而相比標普、穆迪、惠譽等國際三大評級巨頭“走出去”發(fā)展取得的顯著成效（通過強有力的“走出去”國際化發(fā)展等舉措，牢牢把控全球債券市場信用評級的話語權(quán)），中國本土信用評級機構(gòu)“走出去”不僅進程相對緩慢，而且國際競爭力偏弱，在全球信用評級行業(yè)缺乏市場地位和影響。其中，大公歐洲雖于2013 年獲得歐盟CRA 資質(zhì)，但在歐盟信用評級市場缺乏影響。據(jù)歐洲證券和市場管理局（European Securities and Markets Authority, ESMA）統(tǒng)計①參見：European Securities and Markets Authority,“Report on CRA Market Share Calculation（2021）”,https://www.esma.europa.eu/document/reportcra-market-share-calculation-2021。，截至2021 年12月，ESMA 監(jiān)管的24 家注冊信用評級機構(gòu)（CRA）中，標普歐洲（S&P Global Ratings Europe）、穆迪、惠譽分別占據(jù)51.77%、30.12%、10.30%的歐盟評級市場份額，其次為意大利CERVED（占1.18%）、加拿大DBRS（占1.11%）、德國Scope（占1%）、德國CreditReform（占0.84%）等評級機構(gòu)，大公歐洲在該名單中未見顯示。

三、中國本土信用評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展成效偏弱成因探討

（一）評級機構(gòu)評級質(zhì)量仍然不強

評級質(zhì)量是衡量信用評級機構(gòu)核心競爭力的重要指標，也是關系到評級機構(gòu)能否順利“走出去”參與國際行業(yè)競爭的關鍵考量因素。本土評級機構(gòu)的評級質(zhì)量可從評級符號分布、對違約債券風險預警能力、對債券定價輔助功能等方面考察。

1.評級符號偏高、區(qū)分度偏弱現(xiàn)象持續(xù)存在。長期以來，中國境內(nèi)信用債券市場評級符號密集于高等級現(xiàn)象持續(xù)存在。圖1 顯示，2021 至2022 年，在中國境內(nèi)信用債券發(fā)行市場有首次評級的債券中，AA 級（含）以上非短期融資券與A-1 級短期融資券合計只數(shù)占比從98.05%降至96.39%，2023 年上半年，該比重微增至96.42%。2021至2022年，在中國境內(nèi)信用債券發(fā)行市場有首次評級的債券中，AAA級與A-1級債券合計只數(shù)占比從69.91%增至71.76%，乃至2023年上半年的73.02%。

圖1 歷年中國境內(nèi)發(fā)行的信用債券發(fā)行時信用評級分布（按發(fā)行只數(shù)計權(quán)重）

從中資海外債券主體評級來看，截至2023年6月底（簡稱“考察日”），19家發(fā)行人主體評級顯示，中國本土評級機構(gòu)給出評級均為AAA 級，而標普給出從A+至BBB-共5 個子級，穆迪給出從A1 至Baa2 共5 個子級，惠譽則給出從A到BBB共5個子級。從離岸人民幣債券主體評級來看，12家發(fā)行人截至考察日主體評級顯示，中國本土評級機構(gòu)均給出AAA級。其中，5家獲標普給出的A/A-/BBB+共3個子級，12家獲穆迪給出的A1至Baa3共6個子級，12家獲惠譽給出的AA-至BBB-共6個子級。綜上所述，相較國際三大評級巨頭的評級，中國本土評級機構(gòu)的評級不僅區(qū)分度偏弱，而且評級結(jié)果偏高。

2.針對違約債券的信用風險預警能力不強。圖2顯示，2014年3月至2023年6月，本土評級機構(gòu)針對185家違約企業(yè)的主體評級統(tǒng)計顯示，企業(yè)首次違約前30天，82.16%的企業(yè)主體評級未降至BB（含）以下，尤其43.24%的企業(yè)主體評級仍為AA（含）以上水平；企業(yè)首次違約前7 天，仍有69.73%的企業(yè)主體評級符號未降至BB（含）以下，尤其34.59%的企業(yè)主體評級仍達到AA（含）以上水平，4.86%的企業(yè)甚至仍為AAA。此外，中國證券業(yè)協(xié)會、銀行間市場交易商協(xié)會聯(lián)合發(fā)布《2023 年第一季度債券市場信用評級機構(gòu)業(yè)務運行及合規(guī)情況通報》顯示，5 家本土評級機構(gòu)承攬債券違約率倒掛。其中，1家所評AA 級與AA+、AAA級的違約率倒掛，4 家所評AA 級與AA+級的違約率倒掛。綜上所述，本土評級機構(gòu)針對違約債券風險預警功能有待增強，信用評級符號虛高現(xiàn)象明顯。尤其近年國內(nèi)債券市場違約常態(tài)化形勢下，本土評級機構(gòu)評級服務的違約風險預警功能不強問題凸顯。

圖2 我國發(fā)債企業(yè)首次違約前的主體評級預警水平

3.評級結(jié)果對債券定價的輔助功能有待提升。債券收益率包含無風險收益率、流動性溢價、信用風險溢價、特殊條款溢價等諸多方面因素，剔除無風險收益率等之外的債券發(fā)行利差高低，一定程度上能夠反映債券信用風險或者信用等級高低。理論上，發(fā)行時間相近，信用等級、發(fā)行期限、券種類型、特殊條款情況（包括沒有特殊條款）等各方面相同的債券，其發(fā)行利差應具有高度近似性。如果發(fā)行時間相近，而且信用等級、發(fā)行期限、券種類型、特殊條款等各方面條件相同的債券，存在發(fā)行利差明顯偏高于平均水平的，則有可能反映投資者對于這部分債券的信用評級缺乏認同感，或者反映高利差的債券可能存在信用評級“虛高”問題。

以圖3所示，2022年上半年發(fā)行的剔除有特殊期限、含特殊條款等情形的216 只10 年期AAA 級地方政府新增專項債券為例，其發(fā)行利差中位值為14.72BP，標準差為6.90BP，最大與最小發(fā)行利差相距26.57BP。再以2023 年上半年發(fā)行的剔除有特殊期限的60只3年期AAA 級一般公司債券樣本為例，發(fā)行利差的中位值為81.72BP，標準差為59.98BP，最大與最小發(fā)行利差相距311.13BP，超40%的債券發(fā)行利差超過100BP。

圖3 2022年上半年10年期AAA級地方政府新增專項券發(fā)行利差分布

綜上所述，中國本土評級機構(gòu)從針對債券市場的信用評級質(zhì)量表現(xiàn)來看，存在評級符號區(qū)分度不強和評級結(jié)果“虛高”、對瀕臨違約債券的信用風險預警能力偏弱、對債券定價輔助功能有待增強等系列問題和不足，進而制約本土評級機構(gòu)的評級服務在國內(nèi)乃至國際債券市場構(gòu)建較強的公信力與提升在全球評級業(yè)界的市場競爭力，拖累了本土評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展的步伐。

（二）評級機構(gòu)經(jīng)營創(chuàng)收和資本運作實力不強

盡管中國本土評級機構(gòu)在作為全球第二大債券市場的中國債券市場信用評級業(yè)務中牢牢占據(jù)主導地位，但在評級服務收費標準不高、經(jīng)營多元化能力不強、缺乏國際競爭力等狀況下，其經(jīng)營創(chuàng)收能力明顯不強。2022年，標普（SPGI.N）、穆迪（MCO.N）營業(yè)收入分別為111.81億美元、54.68億美元。同期，9家本土評級機構(gòu)合計營業(yè)收入約為33.44億元人民幣，不足標普營收折合人民幣（752.04億元）的1/20，亦不足穆迪營收折合人民幣（367.78億元）的1/10②標普、穆迪2022年營業(yè)收入折合人民幣的統(tǒng)計，按2022年人民幣兌美元平均匯率1∶6.7261統(tǒng)計。。中國本土評級機構(gòu)創(chuàng)收實力不強，且投融資實力普遍偏弱，迄今暫未有機構(gòu)獲得上市發(fā)行股票資格，也未有大規(guī)模海內(nèi)外并購案例。

總之，評級機構(gòu)存在的前述問題，加之弱化強制評級依賴、放寬評級機構(gòu)準入門檻等信用評級行業(yè)制度變化的影響，客觀上可能將對中國信用評級行業(yè)構(gòu)成錯綜復雜的影響，其中包括在推動中國信用評級行業(yè)強化市場化競爭的同時，加劇本土評級機構(gòu)生存競爭或經(jīng)營創(chuàng)收壓力，引發(fā)本土評級機構(gòu)有豐富經(jīng)驗的評級技術(shù)人才流失現(xiàn)象，增大評級技術(shù)質(zhì)量提升難度，形成經(jīng)營創(chuàng)收能力不強與高水平人才不穩(wěn)定互為循環(huán)、鎖定局面。

（三）債券市場和人民幣國際化程度依然不高

債券市場國際化深入發(fā)展，有助于深化中國境內(nèi)外債券市場各類利益相關者（包括債券監(jiān)管部門、投資者、發(fā)行人、債券中介機構(gòu)等）密切聯(lián)系，夯實本土評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展基礎。近年來，以中國債券被納入彭博巴克萊、摩根大通等國際債券指數(shù)，債券通“南向通”“北向通”開通運行，境外投資者持有中國債券余額增長等為標志，中國債券市場國際化持續(xù)推進，但其國際化程度依然不高。根據(jù)中債登和上清所的債券托管數(shù)據(jù)，截至2022年底，境外機構(gòu)在中債登和上清所托管的債券余額合計約3.4萬億元，約相當于2014年底的6倍；但該托管余額占中債登和上清所托管債券余額比重僅為2.65%，較2014 年底（1.67%）增加不足1 個百分點。而且境外機構(gòu)投資中國債券境外機構(gòu)的投資主要集中在國債和政金債，境外機構(gòu)投資信用債還有很大發(fā)展空間。離岸人民幣債券市場方面，發(fā)行規(guī)模仍然較小，且市場化運行機制有待繼續(xù)改善。

人民幣國際化反映人民幣作為國際結(jié)算貨幣、儲備貨幣和投資貨幣的地位逐漸提高。人民幣國際化的深入推進有助于增強中國在國際經(jīng)濟與金融規(guī)則和標準制定中的話語權(quán)，提高中國金融的國際影響力，從而也有利于增強中國信用評級在全球的話語權(quán)和影響力，促進信用評級機構(gòu)“走出去”。近年人民幣國際化深入發(fā)展，但國際化程度依然不高。其中，在儲備貨幣功能方面，國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，截至2022 年第四季度，人民幣在全球外匯儲備中的占比僅約2.7%，而同期美元在全球外匯儲備中占比約為58%、歐元占比約為20%、日元約為5.5%、英鎊約為4.9%。在支付貨幣功能方面，環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會（SWIFT）數(shù)據(jù)顯示，2023年2月人民幣國際支付份額僅約2.19%，位列全球第五大支付貨幣，而同期全球前四大支付貨幣的份額分別為美元約41%、歐元約36%、英鎊約6.58%、日元約2.98%。

（四）海外市場開放環(huán)境有待優(yōu)化

整體而言，海外國家針對異國信用評級行業(yè)的開放“大門”還有待更加公平合理敞開，海外國家促進異國評級機構(gòu)設立分支機構(gòu)展業(yè)的營商環(huán)境有待優(yōu)化。

從西方發(fā)達國家評級市場對外開放情況來看，例如通過美國證券交易委員會（SEC）批準的作為全美認可的統(tǒng)計評級機構(gòu)（NRSRO）現(xiàn)有9家（見表2），除1 家墨西哥評級機構(gòu)（HR Ratings）外，其余8家均來自西方發(fā)達國家；中國本土評級機構(gòu)暫未有赴美設立分支且獲得NRSRO 資質(zhì)的。近年來，西方國家企圖用“逆全球化”等手段鞏固長期形成的全球經(jīng)濟金融等領域地位，干擾了自由競爭的市場秩序和誠信經(jīng)營環(huán)境。盡管中國主張互惠互利、和平發(fā)展，積極推進全面深化改革開放，但中國各類企業(yè)在西方國家市場遭遇不公正對待（包括制裁）的現(xiàn)象時有發(fā)生。

表2 全美認可的統(tǒng)計評級機構(gòu)（NRSRO）概覽

從發(fā)展中國家信用評級行業(yè)的發(fā)展環(huán)境來看，中國與共建“一帶一路”國家倡導“貿(mào)易暢通、資金融通”等五通合作，金磚國家針對信用評級合作初步達成共識，共建“一帶一路”發(fā)展中國家、金磚國家（除中國）是中國推進本土評級機構(gòu)“走出去”值得重點考慮的區(qū)域。但發(fā)展中國家針對外國信用評級機構(gòu)的開放和投資經(jīng)商環(huán)境有待深入改善。例如，“透明國際”發(fā)布的2022年180個國家和地區(qū)清廉指數(shù)顯示，印度、巴西、泰國、土耳其、印尼、俄羅斯等主要發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟體排名普遍居于中游或下游。

（五）主流評級機構(gòu)在全球信用評級市場占據(jù)壟斷優(yōu)勢

長期以來，標普、穆迪、惠譽占據(jù)全球信用評級行業(yè)絕對優(yōu)勢地位，2021年國際三大評級巨頭在歐盟債券評級市場占92.19%的份額，成為事實上的主流信用評級機構(gòu)。這與其發(fā)展歷史悠久、評級技術(shù)相對成熟發(fā)達、綜合實力基礎雄厚，以及全球金融市場規(guī)則等環(huán)境現(xiàn)狀有關。

相比全球主流評級機構(gòu)，中國本土評級機構(gòu)發(fā)展歷程較短，評級技術(shù)不夠成熟，人才綜合實力和國際業(yè)務拓展能力不強，在全球信用評級行業(yè)地位薄弱。中國本土評級機構(gòu)謀求“走出去”發(fā)展，爭取國際市場份額和支持，需要與現(xiàn)有包括評級巨頭在內(nèi)的海外評級機構(gòu)展開激烈競爭，需要應對既有的穩(wěn)定國際評級業(yè)務市場秩序帶來的挑戰(zhàn)。

四、海外信用評級機構(gòu)“走出去”實踐經(jīng)驗借鑒

國際三大評級巨頭“走出去”成效卓著，標普（S&P Global）在28個國家擁有約1500名分析師，已累計提供超過100 萬份信用評級報告；穆迪（Moody's）在40 多個國家擁有14000 多名員工；惠譽（Fitch）則在超過30 個國家設立分支機構(gòu)。此外，加拿大DBRS 除獲得美國證券交易委員會（SEC）評定的“全國認可的統(tǒng)計評級機構(gòu)”（Nationally Recognized Statistical Rating Organizations,NRSRO）外，還獲得歐盟批準的信用評級機構(gòu)（Credit Rating Agency,CRA）、瑞士認可的外部信用評級機構(gòu)等資質(zhì)；日本JCR 在美國、歐盟、土耳其、印尼、泰國等地獲得評級資質(zhì)認可。

（一）相對雄厚的技術(shù)實力為“走出去”積累堅實基礎

國際三大評級巨頭建立了各自信用評級技術(shù)體系，其評級方法和模型等核心技術(shù)建設及應用相對成熟，擁有相對龐大的違約債券數(shù)據(jù)支持、評級技術(shù)體系相對成熟完善、評級結(jié)果區(qū)分度高、獲得國際投資者認可度高等優(yōu)勢。

標普評級方法體系以通用標準模塊（General Criteria）為核心，囊括工商企業(yè)、基金、保險、主權(quán)、國際地方政府、金融機構(gòu)、美國地方政府、結(jié)構(gòu)融資等不同模塊的評級方法。標普的信用評級技術(shù)體系呈現(xiàn)高度標準化、模塊化等特征，形成了相對嚴謹?shù)募夹g(shù)體系。穆迪評級方法體系大致由基本評級方法（Primary Methodologies）與跨部門評級方法（Cross-sector Methodologies）構(gòu)成，體現(xiàn)評級方法差異性與共同性。其中，基本信用評級方法的評級對象側(cè)重特定的行業(yè)部門、發(fā)行人或交易類別，這些信用評級方法具備一定的靈活性，能為大多數(shù)發(fā)行人與債務工具評級提供分析框架；跨部門評級方法不針對特定部門或發(fā)行人類別，通常與基本信用評級方法相結(jié)合從而確定特定主體信用等級。惠譽評級方法體系大致包括評級方法總論（Master Criteria）、跨部門評級方法（Cross-Sector Criteria）和具體部門評級方法（Sector-Specitic Criteria），體現(xiàn)評級技術(shù)文本多層次性，強調(diào)評級結(jié)果在全球金融市場的可比性。其中，評級方法總論描述了各行業(yè)領域共同遵循的評級方法基本原則，跨部門評級方法用來解釋業(yè)務涉及多個行業(yè)領域的主體的評級方法，具體部門評級方法描述了惠譽針對特定行業(yè)的評級方法。

（二）以設立分支、技術(shù)合作、參股等方式滲透海外市場

國際三大評級巨頭對于海外市場的業(yè)務滲透與其市場化手段和策略，以及海外市場的對外開放分不開。對于歐洲市場，1999年1月歐元區(qū)成立之后，歐洲債券市場迅速擴張，投資人對風險信息需求漸增。歐洲央行依據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》將信用評級引入銀行的資本要求，使歐洲債券市場信用評級需求逐步釋放，三大評級機構(gòu)開始在歐洲密集設立分支機構(gòu)，并逐步在歐洲信用評級市場占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。而對于亞洲市場，三大評級機構(gòu)主要以設立分支機構(gòu)的方式進入經(jīng)濟開放程度較高的日本、新加坡等市場，以技術(shù)合作或參股的方式進入韓國、印度等市場。

（三）通過并購相關企業(yè)支持評級及相關業(yè)務“走出去”

國際三大評級巨頭（或其母公司）通過在海外市場并購數(shù)據(jù)/信息提供商等相關企業(yè)的資本運作手段，直接或間接推動了評級巨頭（或其母公司）與其兼并企業(yè)發(fā)揮業(yè)務協(xié)同效應和互補效應，從而增強其評級及相關業(yè)務的國際競爭力，更好地實現(xiàn)業(yè)務“走出去”。例如，2017年穆迪收購荷蘭金融資訊商——畢威迪（Bureau van Dijk），此次跨國并購案例本身即為穆迪“走出去”的表現(xiàn)，有助于增強穆迪包括評級服務在內(nèi)的信息服務國際化競爭實力，為推進信用評級業(yè)務向海外市場發(fā)展夯實內(nèi)在基礎。再如，2022 年標普和IHS Markit 宣布完成合并，這不僅有助于標普增強在數(shù)據(jù)服務等領域的國際競爭力，也有助于提升其信用評級核心業(yè)務向海外市場拓展的能力。

（四）成熟發(fā)達的本土債券市場有助于為評級機構(gòu)“走出去”夯實基礎

美國擁有全球最為成熟發(fā)達的債券市場。美國債券市場不僅歷史悠久、規(guī)模龐大，而且品種豐富、機制成熟、投資者基礎雄厚。截至2021 年底，美國債券市場規(guī)模約為49 萬億美元，約占全球存量的38.7%；券種類型涉及國債、政府機構(gòu)債券、抵押支持證券（MBS）、公司債券、市政債券、資產(chǎn)抵押證券（ABS）、貨幣市場工具等。其中，美國公司債券市場擁有全球最發(fā)達的高收益?zhèn)袌觯転橹行∑髽I(yè)提供資金支持。美國債券市場投資者結(jié)構(gòu)豐富，包括共同基金、養(yǎng)老基金、對沖基金、商業(yè)銀行、保險公司、外國投資者等，投資者保護機制相對成熟。總之，成熟發(fā)達的美國債券市場對于美國本土的標普、穆迪、惠譽逐步發(fā)展成為全球評級巨頭發(fā)揮了重要基礎性作用。

五、中國本土信用評級機構(gòu)高水平“走出去”發(fā)展對策建議

鑒于本土評級機構(gòu)高水平“走出去”蘊含的豐富戰(zhàn)略意義，以及以往評級業(yè)務存在的評級虛高和區(qū)分度偏弱、信用風險預警能力不強等局限，本土評級機構(gòu)推動高水平“走出去”還需加強自身各項建設，打牢評級技術(shù)等核心基礎。同時，考慮本土評級機構(gòu)高水平“走出去”具有提升中國金融軟實力、維護國家金融安全等強大正外部性，本土評級機構(gòu)在全球評級市場壟斷格局下提升“走出去”成效需要應對顯著成本壓力和市場壁壘，本土評級機構(gòu)實現(xiàn)高水平“走出去”也需要強有力的外部支持。

（一）優(yōu)化本土評級機構(gòu)內(nèi)在建設，推動評級業(yè)務“走出去”深入探索實踐

1.加強本土評級機構(gòu)以評級技術(shù)體系為核心的綜合能力建設。本土評級機構(gòu)加強技術(shù)、人才、管理和治理（包括制度與實踐）、品牌經(jīng)營等綜合能力建設，是提升“走出去”能力的重要內(nèi)在基礎和必經(jīng)環(huán)節(jié)。

一是深入優(yōu)化信用評級技術(shù)體系建設。以信用評級方法和模型建設為核心，積極改善信用評級技術(shù)體系，包括合理設計評級假設，合理優(yōu)化評級要素和指標選取，合理設計評級指標權(quán)重、閾值，合理增加財務指標和定性指標預測成分在評級模型評價中的作用，合理設計評級調(diào)整項及調(diào)整理由，增強評級技術(shù)建設的獨立性，擺脫長期形成的評級虛高和區(qū)分度不強的現(xiàn)狀對整個評級行業(yè)追求技術(shù)進步創(chuàng)新的影響。此外，評級模型設計過程需要充分做好樣本測試，包括充分采集債券市場數(shù)據(jù)和案例資料，增強評價標準體系各分檔標準的區(qū)分度和可操作性。順應“走出去”發(fā)展需要，本土評級機構(gòu)需深入開展面向全球債券市場的信用評級技術(shù)體系建設，打造盡可能適用于全球債券市場的信用評級技術(shù)和序列體系，強調(diào)信用評級技術(shù)體系的包容性和針對性，重視評級技術(shù)質(zhì)量檢驗和評級技術(shù)適時調(diào)整優(yōu)化。

二是大力推進能夠與海外債券市場評級服務需求相匹配的專業(yè)技術(shù)和管理人才建設，深入打造熟練掌握海外目的國家官方語言，以及金融等相關制度、規(guī)則的國際化人才梯隊；重點吸引和穩(wěn)住具有海外信用評級機構(gòu)等相關機構(gòu)從業(yè)經(jīng)驗的評級分析師，以及研究、法務、市場、公關、高管等各類人才。

三是強化公司治理機制和管理制度建設。順應本土評級機構(gòu)在海外設立分支機構(gòu)等需要，本土評級機構(gòu)還需加強董事、監(jiān)事、高管等公司治理機制建設，以及各類管理制度建設和執(zhí)行，加強對合規(guī)風險、財務風險、市場風險等各類風險的管控。

四是面向海外市場深入推進品牌宣傳。深入打造本土評級機構(gòu)國際化品牌形象，強化本土評級品牌在海外目標市場的廣告效應，全力塑造和提升中國本土評級品牌在海外目標市場的美譽度、知名度、忠誠度。

2.優(yōu)化“走出去”空間布局策略。鑒于境外目標市場有所差異，建議本土評級機構(gòu)密切結(jié)合目標市場特點，采取多點突進策略實現(xiàn)“走出去”成效。

一是以金磚國家（除中國）作為“走出去”重要突破口。2017年9月，金磚國家領導人第九次會議通過了《金磚國家領導人廈門宣言》（簡稱《宣言》），其中包括通過了《金磚國家銀行合作機制信用評級合作諒解備忘錄》。金磚國家③2024年初，沙特、埃及、阿聯(lián)酋、伊朗、埃塞俄比亞成為金磚國家正式成員，金磚國家在巴西、俄羅斯、印度、中國、南非5個成員國基礎上，擴至10個成員國。都屬發(fā)展中國家，曾受到國際評級巨頭開展的評級行動“不公正”對待。金磚國家開展信用評級合作既有政府力量的強勁支持，也符合債券市場有序發(fā)展的需求和利益，建議中國本土評級機構(gòu)積極推進面向金磚國家（除中國）的國際化進程。

二是大力發(fā)展面向“一帶一路”的信用評級市場。共建“一帶一路”國家數(shù)量眾多④共建“一帶一路”重點國家有65個，截至2023年6月，中國已經(jīng)同152個國家和32個國際組織簽署200余份共建“一帶一路”合作文件。、發(fā)展水平不均，可精選共建“一帶一路”國家中經(jīng)濟體量較大、金融較發(fā)達、政治經(jīng)濟局勢較穩(wěn)定、營商環(huán)境較好的國家的金融中心或區(qū)域性金融中心城市作為推進中國本土評級機構(gòu)“走出去”的選址考慮重點。

三是努力開拓歐美發(fā)達國家信用評級市場。展望未來，在中國評級服務質(zhì)量顯著提升、綜合國力和國際地位不斷增強的同時，有條件的本土評級機構(gòu)應該爭取將評級或相關業(yè)務向發(fā)達國家市場拓展，努力爭取在發(fā)達國家債券市場與評級巨頭展開評級業(yè)務公平競爭。

3.多渠道、多形式推進信用評級及相關服務向海外市場滲透。借鑒國際相關經(jīng)驗，本土評級機構(gòu)需重視在海外設立分支機構(gòu)等方式實現(xiàn)“走出去”，包括本土評級機構(gòu)在海外設立全資子公司、攜手國內(nèi)其他評級機構(gòu)等在海外合作成立評級機構(gòu)、與海外國家的評級機構(gòu)等相關機構(gòu)合資成立評級機構(gòu)等多種方式。有條件的本土評級機構(gòu)可采取跨境兼并收購標的公司等方式，實現(xiàn)評級技術(shù)/評級業(yè)務/非評級業(yè)務向海外市場滲透。例如，可采取收購海外金融與行業(yè)數(shù)據(jù)提供商、金融信息服務業(yè)上市公司等方式，充分利用國際、國內(nèi)兩種資源，實現(xiàn)信用評級與相關非評級服務資源互補和協(xié)同效應，構(gòu)建或擴充本土評級機構(gòu)面向海外市場的以信用評級為核心的信用服務業(yè)務版圖。

值得強調(diào)的是，借鑒國際評級巨頭及其國際化發(fā)展經(jīng)驗，考慮中國信用評級行業(yè)的業(yè)務多元化發(fā)展前景機遇，中國本土評級機構(gòu)除了注重信用評級服務向海外市場拓展以外，還可積極尋求研究咨詢等非評級業(yè)務面向海外市場拓展。

（二）營造本土評級機構(gòu)“走出去”的強力外部支持環(huán)境

1.加強對評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略重視。中國信用評級行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，對于中國債券市場發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但中國信用評級行業(yè)長期形成的評級符號虛高、級別區(qū)分度不強，以及評級服務公信力不足、違約風險預警能力不足、“走出去”進程緩慢等發(fā)展局限，既與中國作為全球第二大債券市場的地位不匹配，也與中國債市高質(zhì)量發(fā)展的要求不符合。展望未來，中國信用評級行業(yè)有望發(fā)展到健康發(fā)展的高水平階段即高質(zhì)量發(fā)展階段，表現(xiàn)為信用評級服務對于債券市場定價的參考價值、對于債券違約風險預警能力顯著增強，以及信用評級業(yè)務國際化程度、在全球債券市場的評級公信力顯著提升等。結(jié)合中國信用評級行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，考慮評級行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略重要性及現(xiàn)行政策支持基礎，建議國家層面從戰(zhàn)略高度加強對評級行業(yè)包括深化對外開放在內(nèi)的高質(zhì)量發(fā)展的重視。

一是建議中央層面深入推動全球新興經(jīng)濟體關于信用評級行業(yè)發(fā)展的合作交流，推動新興市場國家⑤新興市場國家包括：巴西、智利、中國、哥倫比亞、捷克、埃及、匈牙利、印度、印度尼西亞、馬來西亞、墨西哥、摩洛哥、秘魯、菲律賓、波蘭、俄羅斯、南非、泰國、土耳其等。就共同深入推動新興信用評級力量在全球債券市場增強影響力達成國際共識，共同商討如何通過政府力量引導（可包括各國政府及其主管金融的部門、評級監(jiān)管部門等），以信用評級機構(gòu)等市場主體為核心，重構(gòu)國際信用評級行業(yè)新秩序，增強全球國際信用評級市場的運行機制效率和市場包容性。近年來，包括中國在內(nèi)的多個新興經(jīng)濟體遭到國際三大評級巨頭采取的可能有欠公允的主權(quán)評級行動。因此新興經(jīng)濟體共同推動新興信用評級力量深化建設，積極參與全球信用評級話語權(quán)競爭，有利于優(yōu)化全球評級市場秩序，為新興經(jīng)濟體爭取更加公平合理的債券融資環(huán)境。

二是建議精心制定中國信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專項戰(zhàn)略規(guī)劃（或行動計劃），為中國信用評級行業(yè)未來謀劃戰(zhàn)略藍圖。建議將評級技術(shù)高質(zhì)量發(fā)展、評級行業(yè)高水平國際化（本土評級機構(gòu)高水平“走出去”是評級行業(yè)高水平國際化的實踐表現(xiàn)）等作為評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的重要和關鍵環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮國家層面的信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專項規(guī)劃（或行動計劃）對于推動本土評級機構(gòu)加快高水平“走出去”的重要作用。

2.通過財政和資本等手段，為本土評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展提供資源支持。本土評級機構(gòu)實現(xiàn)高水平“走出去”需要加強資金、技術(shù)、人才、管理、營銷等諸多方面投入和改善，而這可能面臨較大的成本壓力。建議強化外部力量對于評級技術(shù)質(zhì)量、國際品牌營銷等專業(yè)實力突出的本土評級機構(gòu)“走出去”所需資源的支持，減輕機構(gòu)前期籌備“走出去”和推進海外分支機構(gòu)建設、運營所面臨的投資回收緩慢等壓力。

一是注重財稅資金對于實力型本土評級機構(gòu)高水平“走出去”籌備階段的支持。針對“走出去”在人才建設、技術(shù)研發(fā)、海外投資設點等方面的資金投入，給予一定比例財政補貼或稅收減免支持。

二是加強股本力量的支持。本土評級機構(gòu)現(xiàn)有股本力量還有待加強，例如部分機構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)仍以自然人持股等為主。建議合理引進金融等相關領域具有強大綜合實力的戰(zhàn)略投資者（例如大型商業(yè)銀行等），通過資本紐帶助力評級機構(gòu)資本、人才、技術(shù)、營銷等實力提升，增強評級機構(gòu)與大型金融機構(gòu)或政府部門的聯(lián)系，為本土評級機構(gòu)“走出去”提供強大的股權(quán)力量支持。

三是發(fā)揮政府性產(chǎn)業(yè)引導基金的虹吸效應或杠桿效應，以政府注資引導社會資金投資的方式，針對優(yōu)質(zhì)本土評級機構(gòu)面向海外評級市場拓展業(yè)務視情況給予資金支持，助力本土評級機構(gòu)提升在海外評級市場的業(yè)務滲透率和競爭力。

（三）為本土評級機構(gòu)“走出去”提供有利的監(jiān)管支持環(huán)境

1.從國內(nèi)信用評級行業(yè)監(jiān)管環(huán)境優(yōu)化來看，建議重視兩個方面支持。

一是對評級機構(gòu)增強綜合實力加強支持，以便為評級機構(gòu)強有力“走出去”做足間接準備。建議在信用評級行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的指導下，進一步制定細化的政策，優(yōu)化政策和政府資源的支持。包括：大力支持評級機構(gòu)提升評級技術(shù)體系質(zhì)量，盡可能減少對于評級機構(gòu)開展評級技術(shù)創(chuàng)新和推進其在債券市場應用的行政性限制，營造國內(nèi)債券市場信用評級行業(yè)各家評級機構(gòu)敢于和善于推進評級技術(shù)創(chuàng)新的氛圍，以違約率和預警能力等作為評級質(zhì)量檢驗重要標準；大力支持評級機構(gòu)的評級服務模式（包括委托評級、投資者付費評級、主動評級、雙評級和多評級等）和非評級業(yè)務（包括綠色金融服務、數(shù)據(jù)信息服務、咨詢服務等）多元化發(fā)展，支持評級機構(gòu)增強經(jīng)營創(chuàng)收能力和資本運作水平，為本土評級機構(gòu)打造富有競爭力的薪酬體系、擴募和穩(wěn)住高水平技術(shù)和管理人才創(chuàng)造條件；大力支持評級機構(gòu)增強評級獨立性，針對干擾評級機構(gòu)獨立性的機構(gòu)或個人給予嚴厲懲罰；深化市場環(huán)境建設，進一步優(yōu)化信息披露、合規(guī)經(jīng)營等方面制度建設和落實。

二是為評級機構(gòu)“走出去”提供直接、切實支持。建議培育和發(fā)展具有權(quán)威性的全球各國債券市場等金融市場信息服務整合提供商或者非營利性機構(gòu)，加強國際債券市場信息收集整理，為評級機構(gòu)“走出去”提供信息和渠道支持；建立非營利性（公益性或者準公益性）的中國本土信用評級機構(gòu)“走出去”公共服務平臺，發(fā)揮“走出去”政策宣傳、信息集散、論壇交流、評級機構(gòu)形象宣傳、“走出去”問題反饋等中介和橋梁作用，幫助本土評級機構(gòu)尋找跨境合作、海外市場拓展等機會；響應本土評級機構(gòu)“走出去”具體需求，建議以“一企一策”“一事一議”發(fā)揮對本土評級機構(gòu)“走出去”幫扶作用，例如針對本土評級機構(gòu)“走出去”遇到的法律/政策問題和技術(shù)障礙等，盡可能協(xié)調(diào)相關優(yōu)勢資源為其提供實質(zhì)性幫助。

2.從推進國際評級行業(yè)監(jiān)管合作來看，中國需要充分發(fā)揮作為全球經(jīng)濟大國、維護世界和平和發(fā)展的主要推動力量的地位和作用，并充分利用中國作為重要成員國的相關國際合作組織（例如金磚國家等）的合作機制，倡導國際信用評級行業(yè)深化合作、全球各國信用評級行業(yè)擴大雙向開放、各國共同推動企業(yè)營商環(huán)境改善等理念，為中國本土評級機構(gòu)拓展海外市場爭取海外目的地國家的信用評級行業(yè)監(jiān)管資源提供支持。

（四）深入推動債券市場高質(zhì)量發(fā)展和人民幣國際化建設

1.深入推進債券市場高質(zhì)量發(fā)展。立足中國債券市場發(fā)展的現(xiàn)實基礎和發(fā)展機遇，多措并舉，加快中國債券市場邁向高質(zhì)量發(fā)展的步伐。

一是加快促進債券市場統(tǒng)一監(jiān)管，大力推進債券發(fā)行、交易、托管、結(jié)算等規(guī)則分類統(tǒng)一，促進債券市場全流程高效率運作，積極優(yōu)化債券市場基礎設施建設，推進債券市場基礎設施高效互聯(lián)互通。

二是大力改善債券市場投資者結(jié)構(gòu)，擴大海外投資者和風險偏好型專業(yè)投資者規(guī)模，深入推進國內(nèi)和跨境投資者保護，加強債券市場信息披露和違約債券流通等機制的建設。

三是密切結(jié)合中國式現(xiàn)代化建設和國民經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展需要，深入促進多元化、多層次、包容性債券市場品種體系建設，包括大力推進綠色債券市場建設、大力培育和發(fā)展高收益?zhèn)l(fā)行和交易市場、加大科技創(chuàng)新債券/鄉(xiāng)村振興債券等新興券種建設和推廣力度等。

四是深入優(yōu)化債券市場中介機構(gòu)體系建設，促進服務于債券市場的證券公司、會計師事務所、律師事務所、債券第三方估值機構(gòu)、金融信息提供商等相關中介機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。

五是大力促進債券市場國際化發(fā)展，積極推動熊貓債、離岸人民幣債券等相關債券市場建設，積極促進債券通機制優(yōu)化，充分發(fā)揮香港國際金融中心作為中國境內(nèi)外債券市場互聯(lián)互通的重要橋梁和渠道功能，深入改善海外投資者投資國內(nèi)債券的規(guī)模與結(jié)構(gòu)。

2.深入推進人民幣國際化建設。人民幣國際化是中國深度參與乃至主導全球金融規(guī)則制定等金融治理的重要保障，有助于支持本土評級機構(gòu)“走出去”發(fā)展。鑒于人民幣和美元等世界貨幣在全球的地位和影響仍有顯著差距，未來人民幣國際化還有極大改善潛力。人民幣國際化深入發(fā)展有賴于中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，不斷夯實中國作為全球經(jīng)濟大國的地位和實力，努力建設經(jīng)濟強國；有賴于中國全面深化對外開放；也有賴于全球經(jīng)濟多極化發(fā)展、和平穩(wěn)定發(fā)展、開放包容發(fā)展的良好格局。從金融與貿(mào)易角度，深入推進人民幣國際化建設需要多措并舉：

一是深化利率和匯率形成機制市場化改革，增強人民幣利率和匯率彈性，提高人民幣的市場化程度和國際競爭力，完善貨幣政策傳導機制、金融風險防控長效機制等各類機制，增強中國金融市場整體穩(wěn)定性和市場化運作效率。

二是深入改善人民幣國際化金融基礎設施和制度建設，大力促進人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）建設，增強CIPS功能和運作效率，加大境內(nèi)外金融機構(gòu)接入CIPS 力度。還需要加強貨幣數(shù)字化建設，不斷夯實數(shù)字人民幣推廣應用的技術(shù)和管理等要素基礎，深入探索促進數(shù)字人民幣“走出去”，增強人民幣跨境支付效率和安全性。

三是大力促進債券市場國際化與人民幣國際化協(xié)同發(fā)展，重點推進離岸人民幣債券市場等建設，增強離岸人民幣債券的層次性、多樣性，積極發(fā)展離岸人民幣地方政府債券、政策金融債券、信用債券等各類債券。

四是大力推進“一帶一路”建設，擴大、加深與共建“一帶一路”國家貿(mào)易與投資往來，加強中國與共建“一帶一路”國家簽署貨幣互換協(xié)議及推進人民幣清算機制安排，切實提升共建“一帶一路”國家跨境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算的規(guī)模和效率。