我國ESG投資基金發展趨勢分析與展望

陸培麗，董戰峰，申雯竹，藺霄

（1.太和智庫，北京 100022；2.生態環境部規劃院企業綠色治理研究中心，北京 100041；3.上海瑞格智研人工智能技術有限公司，上海 201306；4.北京瑞格智研人工智能技術有限公司，北京 101400）

引言

近年來，“環境、社會和治理”（Environmental、Social、Governance，ESG）已成為金融和企業管理領域極具關注的熱點。ESG投資是一種基于ESG 原則而非傳統財務績效的新型投資策略，旨在支持全球可持續發展，現已逐漸成為國際市場核心投資策略之一。ESG投資在全球層面的興起可追溯至2006年時聯合國環境署（UNEP）與聯合國全球契約（UNGC）聯合市場主要投資機構，在紐約證券交易所發布的“負責任投資原則”（PRI）。該原則中明確提出了將“ESG 問題納入投資分析和決策過程”等六項原則，旨在建立一個專注創造長遠價值的全球可持續金融體系。初期，共有63 家機構認可ESG 理念，并簽署了PRI。2008年的世界金融危機引發了對利益至上的投資行為的反思，也引起了人們對氣候變化等全球議題的進一步關切，這促使簽署PRI 的機構逐年擴大，特別是在金融業發達的歐美地區。2015年9月，《2030可持續發展議程》經由聯合國可持續發展峰會審議并通過，17 項可持續發展目標（SDGs）也正式問世，時間跨度為2016—2030年。由于SDGs 要求所有聯合國成員國實施，ESG投資作為一種推動SDGs 實現的金融工具也備受重視。隨后，非歐美等一些發達國家，如日本，也開始加大對ESG投資的關注。截至2022年11月，已有5 263 家機構簽署了PRI，其所管理的資產總額超過121 萬億美元，占全球專業資產管理總額的一半以上。

從國際市場的角度來看，ESG投資基金的投資管理規模仍處于擴張態勢中，其投資收益，尤其是相對遠期的投資收益，在投資基金市場上呈現占優趨勢，而其投資成本也并沒有上升[1-3]。ESG投資基金在促進公司發揮社會價值中所發揮的潛在作用也已被市場發展實踐所證實[4,5]。對比全球ESG投資基金發展趨勢與我國發展現狀，可以看出，我國的ESG投資基金面臨著同時存在的機遇與挑戰。一方面，我國啟動ESG投資的時間節點晚于其他國家。截至2022年11月，我國僅有119 家機構簽署了PRI。國內該年度的ESG 公募基金管理規模僅約3000 億元人民幣，占全球總體規模不足10%，這與我國作為全球第二經濟大國的國際地位并不相稱。但也正是因此，國內ESG投資的發展潛力值得關注。當前，我國ESG投資基金風險調整后收益高于其他基金，投資組合的多樣化程度也更高[6]。國內機構投資者在市場中占據了主導地位，也對ESG 相關信息與風險更加敏感[7]。這與國際市場所呈現的總體規律大致相同。然而，國內ESG投資基金市場也呈現出了缺乏主線、經驗缺失、披露不完善、評價模式不健全等問題[8,9]。基于如上潛在問題，本文先就ESG投資基金市場進行了總體分析，并針對近5年ESG 相關的指導性與監管性政策進行分析，解析近期國家政策的著力點與目標。最后，本文就國內ESG投資基金的發展方向進行了展望，并提出了具體的解決措施。

1 國內ESG投資基金發展進展

1.1 ESG投資基金發展進展

2022年，縱使國際形勢復雜多變，ESG投資發展的勢頭并未改變。公募基金在ESG 轉型中走在前列，目前，已有逾五成公募基金管理者關注并涉足權益型ESG 公募基金投資。與此同時，ESG 主題基金持續演進完善，逐漸成為公募基金市場主流。目前，已有超過20 家公募基金已簽約加入了UNPRI。就市場情況來看，2022年，國內市場上新增了五十余只ESG 公募基金。ESG 公募基金管理規模也向3000 億元大關逐步靠攏，較上一年同期增長近500 億元，實現了跨越式發展。從圖1 全球ESG投資規模可以看出，近年來ESG 資產管理規模呈現加快擴張態勢。據中證指數公司統計，截至2020年，全球ESG投資規模已近40萬億美元，占全球整個資產管理規模30%左右。據彭博經濟（Bloomberg Economics）預測，到2025年全球ESG 資產管理規模有望超過53 萬億美元，占預計總資產管理規模（140.5 萬億美元）的三分之一以上[9]。需要留意的是，部分公募基金雖然冠以“綠色”與“泛ESG”之名，其實質上的投資方向卻不一定與之完全匹配，這種現象需要予以關注。

圖1 全球ESG投資規模

從國內ESG 基金的構成來看，以權益類基金（股票型與偏股混合型）為主，凸顯出在ESG投資領域權益類基金具有較高的需求和發展潛力。截至2023年3月末，我國的ESG 基金涵蓋股票型、債券型和混合型。其中，股票型與偏股混合型ESG 基金共計127 只，占比高達88%；債券型ESG 基金則為9 只，占比6%。從主題構成來看，社會責任主題基金表現為三者中最佳，環境主題基金崛起速度最快，治理主題基金整體穩中向好，純ESG 產品也整體實現了正的超額收益。截至2023年3月末，我國ESG 基金中碳中和主題占比最多，達45.83%，共有66 只基金，其中主動型44只，被動型22 只；其次為純ESG 基金，占總體比例23.61%，共有34 只基金，其中主動型20 只，被動型14 只。股票型基金是純ESG 基金的主要投資類型，共有19 只，占純ESG 基金的一半以上。我國自2022年以來至今已累計成立了近30 只環境主題公募基金，旨在積極投資具備低碳、碳中和、環保和綠色生態等相關特征的企業和項目，以推動可持續發展理念在資本市場的傳播和落地。在國家政策的大力支持下，此類基金在“雙碳”領域的產品規模正在逐漸增長。

相比于環境主題基金，社會責任基金整體規模較小，整體發展尚處于初級階段，國內市場上有近20支左右。社會責任主題基金更關注在公益、教育、醫療等領域承擔社會責任或具有良好社會影響力的投資對象。目前，國際層面對企業社會責任的重視程度日趨加大，無論是出于品牌形象建設的考慮，還是出于企業公益化建設的考慮，企業的社會責任將逐漸成為提升整體社會道德水平、建立可持續發展社會的重要標準之一。治理主題基金關注投資對象治理質量考核，包括反腐敗、股東利益、管理層運營等情況，以及其生產和管理過程中其他有關效率、合規等元素的信息，目前國內市場有近40 支相關基金。在2022年間，治理主題基金受到外部沖擊程度顯著，整體運作情況波動明顯，但其業績在未來有進一步修復的空間。

從市場數據來看，我國ESG投資基金產品有進一步發展。據光大證券截至2023年7月的研究數據，ESG基金的產品線不斷擴展和細分，涵蓋了主動權益基金、被動指數基金，及不動產投資信托基金（REITs）和債券型基金等多種類型[10]。由圖2 可以看出，基金成立數量呈上升趨勢。在債券方面，我國共發行有3608 只ESG 債券，其中披露了發行總額的債券存量規模達到了5.42萬億[11]。綠色債券余額規模占比最大、達58.06%；近一年共發行ESG 債券1001 只，發行總金額達1.38 萬億元。在銀行理財方面，市場上存續ESG 產品共369只，其中純ESG 產品規模占比在最高點時占所有ESG產品的65.04%；近一年發行的ESG 銀行理財有216只。截至2023年7月17日，2023年新發行ESG 主題理財產品71 只，較上一年同期增長57.8%。綠色信托指信托公司為支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用等經濟活動，通過綠色信托貸款、綠色股權投資、綠色債券投資、綠色資產證券化、綠色產業基金、綠色公益（慈善）信托等方式提供的信托產品及受托服務。綠色信托的適用范圍很廣，未來有較大增長空間。《中國信托業社會責任報告（2021—2022年）》顯示，綠色信托在我國信托資產規模中所占的比重還很低，僅為1.75%，這意味著綠色信托在我國還有相當大的發展潛力和空間。但是，當下綠色信托產品存在合規性有待提升等相關問題。2021年，我國綠色信托的存續資產規模為3318 億元，同比減少7.6%；存續項目數量為665 個，同比減少25.1%。

圖2 ESG 主動型基金成立數量

1.2 ESG投資基金產品創新

從國內角度來看，ESG投資基金產品也有了一些創新性實踐。在產品類型層面，當 前ESG投資基金產品不僅涵蓋了傳統的股票、債券、混合等類型，還涉及了指數、交易型開放式指數基金（Exchange Traded Fund，ETF）、基金中的基金（Fund of Funds，FOF）、上市型開放式基金（LOF）等類型，以滿足不同投資者的需求和偏好。這些類型的ESG投資基金產品可以提供更多的投資選擇和便利性，也可以降低管理成本和跟蹤誤差。2022年1月，華夏基金發行了國內首只ESG 主題指數基金——華夏MSCI 中國A 股ESG 領先指數基金，該基金跟蹤MSCI 中國A 股ESG 領先指數，選擇在環境、社會和治理方面表現優異的A 股公司作為投資標的。

在產品主題層面，ESG投資基金產品在原有的環境、社會和治理三個維度之上，對ESG投資的外延，也結合了當前的熱點話題和社會需求進行了拓展，開發了一些具有特色和針對性的主題產品。通過圖3 可以看出我國近兩年不同類型的ESG 基金的收益率。2022年3月，博時基金發行了國內首只以“女性”為主題的ESG 公募基金——博時女性主題ESG 混合型證券投資基金，該基金重點投資于女性消費、女性健康、女性教育等領域。

圖3 近兩年ESG 基金收益率

除了上述兩個有關產品本身的創新之外，在產品評價層面，市場還結合了我國國情和市場特點，開發了一些符合本土化需求的ESG評價體系。2022年6月，中證指數發布了《中證指數ESG評價體系》，該體系從環境、社會、治理三個維度出發對上市公司進行評價，并根據不同行業的特征和重要性進行加權調整，為構建具有我國特色的評價體系打下了基礎。

2 國內ESG投資基金相關政策進展

2.1 持續推動公募基金行業積極踐行ESG 理念

中國證券監督管理委員會于2022年4月26日頒布了《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》（以下簡稱《意見》）。作為一項綱領性政策文件，就公募基金行業的廣泛社會責任發展提出了多項具體要求，其中包括對ESG投資的總體引導，以及涵蓋環境、社會、治理三大方面的具體指導。通過表1 可以看出近期國家ESG 相關指導性文件對ESG 的重視。

表1 近期出臺的國家ESG相關指導性政策

《意見》指出，要引導行業總結ESG投資規律。目前，ESG投資在國內發展尚處于探索階段，ESG投資理念百花齊放，投資方向亦未形成明確主線。《意見》要求總結投資規律，意在提升宏觀層面引導的明確性，進一步引導資本向社會價值的創造主體靠攏，降低行業不成熟、標準不明確所帶來的風險與資本損失。

在環境方面，《意見》指出要大力發展綠色金融體系。就當前情況而言，綠色金融的發展機遇與其現有規模尚不匹配。從公募基金的角度上來看，我國共有公募綠色基金19 只，管理規模約為150 億元，占公募基金總規模的0.1%左右。其中，綠色主題基金有14 只，管理規模約為120 億元；綠色指數基金有4只，管理規模約為25 億元；綠色債券基金僅有1 只，管理規模約為5 億元。可見公募基金在綠色金融領域仍具有巨大的拓展潛力。綠色金融體系建設也同樣離不開行業在投資之外的影響力，如投資者教育、投資標準準則的進一步確立等，都需要行業在現有基礎上共同努力。

在社會方面，《意見》提出了兩點要求。首先，在宏觀層面，公募基金需要積極適應股票發行注冊制改革的新形勢，加強對上市公司的價值判斷和風險管理，提高投資效率和質量，用好資本的力量，成為社會的“穩定器”。同時，公募基金也要積極支持科技創新企業、新經濟企業、戰略性新興產業企業等上市融資，促進多層次資本市場體系的完善，成為社會發展的“推動力”。在微觀層面，該政策則要求公募基金在更廣泛的層面，利用其綜合影響力，建設好自身的企業形象。對于公募基金而言，參與社會公益事業不僅有利于提升行業形象和聲譽，增強投資者信任和忠誠，也有利于促進社會和諧和進步，實現共贏和可持續發展。

在治理方面，《意見》指出，公募基金可利用其對于被投公司的影響力，在一級市場上參與優化上市公司的內部治理，直接影響上市公司的重大事項和重要決策，推動上市公司的治理改革和優化。這對于提升公募基金的投資能力和回報水平，增強公募基金的社會責任感和影響力，促進資本市場的健康發展和深化改革也有著重要意義。

總體而言，《意見》對于公募基金社會責任的描述框架直接來源于ESG 理念。在未來，相關的配套實施細則或將進一步落地，從價值引領和執行細則等多方面協助公募基金實現經濟效益和社會效益的統一。《意見》的頒布也是我國資本監管部門將ESG 所代表的廣義社會責任納入資本市場高質量發展的關鍵步驟，為我國資本市場此后的社會責任踐行打下了良好的基礎。

2.2 探索開展投資項目ESG評價

國家發展和改革委員會于2022年10月發布了《關于進一步完善政策環境加大力度支持民間投資發展的意見》，首次前瞻性地提出了探索基于ESG 的投資項目評價模式。目前，已有部分機構投資者將ESG框架納入自身的投資決策衡量范疇內，包括環節節能與碳排放評價、項目的就業機會創造、項目法人治理機制等。國家發展改革委本次提出探索開展投資項目ESG評價，意在加強對社會資本的引導，提前識別和規避可能影響投資項目長期運營和效益ESG 因素，主動履行環境保護、社會責任、治理等方面的義務和承諾，促進民間投資與國家戰略和社會需求相協調，實現高質量發展。

2.3 逐步完善ESG 與資本市場相關監督體系

近年來，國家有關部門正從資本市場與具體行業等多角度推動完善ESG 監督管理體系。在資本市場方面，證監會針對上市公司可持續信息披露體系尚不健全的局面，正逐步建設基礎設施和監管框架，為企業和投資者提供更加清晰的方向和依據，也為對接國際性準則，促進綠色資本市場建設保駕護航。在行業監管等方面，在逐漸推進建立政策框架的同時，積極穩妥推進國家“雙碳”工作，也拓展了行業性監管的力度和廣度。

3 促進國內ESG投資基金發展的建議

ESG投資是一個不斷演進的概念，需要在實踐中關注ESG 理念在本土環境中的創新性與適應性，探索符合本土特征的ESG 價值評估模型構建具有本土根基的ESG投資框架。我國ESG 相關的法律法規方面仍有待完善，現行的信息披露政策和指引主要體現在社會責任報告上，由政府和監管機構主導推動，難以有效激發企業自主披露信息的動力。隨著ESG投資理念的深入人心，完善ESG 相關的法律法規和政策制度將成為迫切的需求。通過表2 也可看出近年來證監會和行業管理部門對ESG 的管理以及重視。客觀上來講，我國目前ESG 主要由政府和監管部門為主導，自上而下地推動責任報告的披露，較難調動企業資源進行信息披露的意愿。未來隨著ESG投資理念的深入，完善ESG 相關法律法規、政策制度的需求將進一步顯現。目前，國際上已有發展相對較為成熟的ESG評價體系，MSCI、湯森路透、富時羅素、高盛等建立了相對完整的ESG評級框架。其中，MSCI 和湯森路透的評估體系有較完整的介紹手冊，而國內則主要以商道融綠、社投盟和華證指數為代表。MSCI 對公司ESG 的評估分為兩個步驟：首先對10 個主題下37個關鍵因素進行評分；然后通過對關鍵因素得分的整合，確定各公司的ESG評級。這37 個關鍵因素根據性質不同，被分為風險因素、機會因素和治理因素三類。湯森路透的ESG 綜合評分由ESG 得分和ESG 爭議得分兩部分組成，二者整合為ESG 綜合得分，并對應D-至A+的評級。商道融綠的評級覆蓋滬深300 和中證500，根據不同行業ESG 因子進行加權計算，得到每個上市公司的ESG 綜合得分后進行排序。社投盟的評級覆蓋滬深300，通過“篩選子模型”執行負面篩選，之后由“評分子模型”對經過篩選的公司進行量化評分并評級。華證指數的評級覆蓋全部A 股，并根據行業特點構建行業權重矩陣確定指標權重；對ESG 得分異常變動的公司提供風險預警。與國際層面的ESG 發展相比，當前國內的ESG評級體系仍有不足之處。一方面，缺乏完善的ESG 數據庫，覆蓋范圍有限、更新頻率低；另一方面，對于指標選取和評價方法的介紹不夠明晰，缺乏說服力，未來還需進一步發展完善。

表2 近期證監會出臺的ESG治理相關政策進展

3.1 促進投資理念持續滲透，推動投資規模繼續擴大

與國外相比，目前國內多數投資機構對ESG投資理念仍未深入研究，廣大投資者對于ESG 理念的認同接受度還不高，企業對可持續發展的認識仍不足。但結合當下碳中和的時代背景，預計國內ESG投資理念有望加速滲透，國內ESG投資規模加速擴張是發展趨勢。

3.2 完善相關法律法規，提升信息披露質量

在可持續資本市場建設方面，歐美發達國家已經建立了較為完善的法律法規體系，我國法律法規體系建設還存在較大不足，這也在一定程度上導致了我國上市公司ESG 信息披露的制度性缺陷，從而影響了企業披露ESG 信息的動力和質量。下一步我國需要加快制定和完善針對ESG投資的法律法規，強化政策和監管的協同作用，提高上市公司ESG 信息披露的標準和要求，有效規范和約束企業的ESG 信息披露行為。

3.3 加大投資方式創新，鼓勵投資產品多元化發展

目前，國內公募基金的ESG投資產品的主題較為單一且定義尚不明確，創新度不足。一方面，目前，公募基金的ESG投資產品在主題選擇上存在一定的偏頗，環境保護因素占據了主導地位，而社會責任和治理因素則較少被納入考量。另一方面，公募基金產品的投資標的集中于以“寧組合”為代表的白馬成長股，投資策略較為單一，使得ESG 主題基金產品的同質化較為嚴重。未來監管部門應引導基金將ESG 理念充分融入投前、投中和投后管理全過程，進行ESG投資方式的創新。

3.4 探索統一估值體系，優化現有估值框架

在環境因素層面，各方的評估差距正逐步縮小，但在難以量化的社會和治理因素上，評估結果存在較大差異。因此，可以進一步推廣經驗，鼓勵企業利用數字化手段，基于大數據、云計算、人工智能等先進技術，建立完善的ESG 基礎設施，根據不同階段的國家戰略需要和發展特點，如探索鄉村振興、供應鏈影響力等因素與社會責任的結合，深入研究并建立一個科學適用的評估體系。

3.5 深化ESG 貨幣化研究，加強ESG 基礎能力建設

貨幣化是指將某種非貨幣性的價值或資產轉化為貨幣形式，使其具備交易和交換的能力。這個過程可以將實物、服務、權益等非貨幣性資源變成可以在市場上進行交易的貨幣或金融資產。而ESG 貨幣化測量理念是一種將企業的ESG表現轉化為可量化的經濟價值，以便評估ESG 對企業的財務影響和風險管理的作用，并讓投資者和利益相關者更好地理解企業的ESG績效，以及ESG 在創造長期價值方面的重要性。隨著ESG 理念不斷發展，使得企業品牌價值、研發投入、高級人力資源等非財務要素的認可度不斷提高，企業的“表外資產”的范圍也被不斷擴大，這類難以計量的表外資產也會對企業長期收益產生顯著影響，但是由于會計的謹慎性原則，這類生產要素的價值難以準確計量，導致這些資產無法計入資產負債表，通常在當期損益中體現為費用成本。同時在資本市場上，表外非標資產也很難反映在企業估值體系里，企業社會績效報表的缺失，導致這類資產較多的企業估值長期無法修復。深化ESG 貨幣化研究，對于ESG 中國化進程可起到建設性作用，可以更好地為投資者揭示相關風險信息，有助于在財務層面疏通利益相關方的信息交互渠道，提升認知準確性。其還可以精確地衡量企業的社會責任投入，可對我國央企與國企的估值起到關鍵性作用。

3.6 完善環境信息數據建設，推進探索“第四張表”

在國家實現“雙碳”目標的引領下，相關法律法規逐步完善，我國企業面臨著更加嚴格的碳排放監管和披露要求，也承擔著更加積極的減排責任。碳損益或將成為企業的第四張重要財務報告，與資產負債表、利潤表和現金流量表齊名，向政府、企業管理者、投資人以及其他利益相關者展示企業的碳排放狀況和減排措施。這將對企業產生約束力和激勵作用，促使企業增加減污降碳方面的投入，加快向綠色低碳發展模式的轉型。從執行層面來看，一方面，政府可以通過加強政策宣貫與培訓，幫助企業建立碳排放制表披露能力，另一方面，相關部門也可以加強政策引導，強化碳資產的“資產”屬性，推動企業利用碳資產實現投融資，推動碳損益表在金融領域發揮作用。

4 結論與展望

一是ESG 主題投資正在我國扎根發展，總體尚處于初步發展階段。ESG投資不僅呼應了國家現代治理理念，更在生態文明建設、推進綠色發展中發揮重要作用。在“雙碳”戰略不斷深化的過程中，ESG投資勢必會迎來前所未有的發展機遇。ESG 主題投資不僅是環保、社會公益的有力踐行，更是經濟利益與社會效益的高度融合。如此投資理念不僅滿足了投資者追求長期回報的渴望，更以其可持續、穩健的投資回報，契合了市場的多元化需求。當前，市場的呼聲日益高漲，更多融合了ESG 因素的創新投資產品不斷涌現，新的增長點正不斷出現在人們的視野中。二是隨著ESG評價和管理服務的需求日益增長，開發多元化的ESG投資管理工具勢在必行。在構建新發展格局中，ESG 所倡導的環境改善、社會發展和公司內部治理完善的理念，與“雙碳”戰略目標高度契合。踐行ESG 理念，有助于引導企業堅持綠色發展理念，推動企業實現綠色轉型，對我國“碳達峰、碳中和”戰略目標的實現發揮積極作用。此外，綠色發展、環境保護等是ESG投資的核心領域，隨著ESG投資逐步成熟，可為“雙碳”戰略實施提供大量資金供給，構建良性發展生態。在實現碳達峰、碳中和的目標下，我國在能源結構、能源基礎建設和減碳技術上存在更多投資機遇，體現在能源結構轉變、輸電設備基礎設施建設、儲能、固碳、消費端降低能耗等相關領域。三是實現綠色低碳高質量發展還需完善我國綠色資產定價體系，更好促進資金流入綠色產業。推動相關領域發展，促進國家能源結構調整，落實“雙碳”戰略所需的大量資金離不開金融的支持。近年來，各市場主體積極踐行ESG投資理念，大力發展綠色金融產品。但目前我國ESG投資相關制度與綠色金融產品的發展進度并不匹配：一方面，我國ESG投資相關制度和標準的缺失，導致綠色金融工具一定程度上在野蠻生長。綠色性質的貸款、債券、ABS、信托等綠色金融產品快速發展，卻也在同時體現出了綠色金融產業風險與利益不匹配、綠色企業短債長投現象突出、碳達峰所需的投資資金缺口大等問題。另一方面，在ESG投資信息披露和評級方面標準不統一且未與國際接軌，不便于國內投資機構項目評估的同時阻礙了資本的跨國融通。金融行業高質量發展強調公平、信息對稱，資本市場需要公平、公正、公開，投資需要找到公約數。四是ESG投資基金遵循一種將環境、社會和治理因素融入投資決策的理念，力求在社會效益和經濟效益之間取得平衡，滿足投資者的多樣化需求。為此，ESG投資基金需要運用科學、系統、專業的評價方法和工具，從海量的投資標的中甄選出那些能夠應對轉型壓力、契合國家戰略、并且兼具社會價值和經濟回報的優質產品。而ESG投資基金的規范化、主流化發展，更需要全社會的共同重視與努力。