基于哈佛分析框架下的航空運輸企業財務報表分析

唐一丹

摘?要：近幾年來，航空運輸業的發展不容樂觀。本文以中國國航為例，運用哈佛分析框架，采取定性與定量相結合的方式，從戰略、會計、財務、前景4個角度進行分析，以期為航空運輸業的未來發展提供參考建議。

關鍵詞：哈佛分析框架；國航；財務報表分析

中圖分類號：F25?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.06.012

2020年新冠疫情的暴發，給民航業帶來了巨大的影響。據民航行業發展統計公報，全行業完成運輸總周轉量由2019年1293.25億噸公里下降至2022年599.28億噸公里，降幅53.66%；旅客運輸量由2019年的65993.42萬人次下降至2022年的25171.32萬人次，降幅61.85%。隨著疫情防控政策的優化調整，民航業逐步走向復蘇。然而，未來面對類似危機，航空公司該如何轉危為機？本文以國航為例，采用哈佛分析框架對其財務情況及經營狀況進行分析，以期找到應對突發風險事件的應急方法，為民航業實現高質量發展提供參考建議。

1?哈佛分析框架的含義

哈佛分析框架是由哈佛三位學者提出的財務分析框架。除了傳統的財務分析，還需從行業發展現狀、企業發展方向等方面預測企業的發展前景，將定量分析、定性分析結合，使得財務分析更加準確。

2?國航簡介

中國國際航空股份有限公司簡稱國航，是中國唯一載國旗飛行的航空公司，總部設在北京。主營業務包括國際、國內定期和不定期航空客、貨、郵和行李運輸；國內、國際公務飛行業務等。中國國航是中國民航唯一一家進入“世界品牌500強”的航空企業，具有國內航空公司第一的品牌價值，在航空客運、貨運及相關服務諸方面，均處于行業內領先地位。

3?分析內容

3.1?戰略分析

本文運用SWOT分析法對國航的內外部環境進行分析。

3.1.1?優勢

（1）品牌優勢。國航擁有堪稱世界一流的安全飛行紀錄和國內領先的綜合實力，是我國唯一載國旗飛行的航空公司，長期以來為國家領導人、外交使團、文化體育代表團等主要提供專機和包機服務，擁有強大的品牌影響力。

（2）客戶優勢。國航定位于中高端商務主流旅客市場，目前擁有中國規模最大、價值最高的客戶群體。

（3）航線網絡優勢。國航堅持“國內國際均衡發展，以國內支撐國際”的市場布局，打造北京首都機場世界級樞紐和成都天府機場國際樞紐，擁有廣泛均衡的國內、國際航線網絡，覆蓋了中國經濟最發達、人口密度最高的區域。

3.1.2?劣勢

（1）運營成本。相對低成本航空公司而言，國航的機型更為多樣化，艙位設置更為復雜，導致了更高的維護使用成本，飛機的租賃使用成本也更高。在疫情嚴重、航班大面積停飛的情況下，運營成本壓力相對較高。

（2）資產負債率。截至2022年12月31日，國航資產負債率為9269%，較上年末上升1476個百分點。隨著民航業復蘇，擴大機隊購買飛機需要大量資金，資產負債率增加將帶來融資難度及融資成本的攀升，同時債務規模的增加也將導致資金壓力的加大。

3.1.3?機會

（1）國家政策支持。2021年全國民航工作會議提出，“十四五”期間，立足國內市場這一戰略基點，我國民航將進一步發展支線航空，激活二三線城市航空出行潛在需求，擴大國內循環規模、提升效率、提高質量；加強行業內部、與其他交通方式以及與地方經濟社會發展的融合，拓展更大的新空間；到“十四五”末，民航運輸規模將再上一個新臺階，接近甚至有可能超過美國成為全球第一。國家對民航業的支持力度越來越大，不斷促進民航運輸業的高速發展。

（2）經濟逐漸恢復。隨著2022年底疫情管控的全面放開，民航業逐漸迎來復蘇。2023年一季度，我國民航運輸總周轉量完成2399億噸公里，同比增長397%；旅客運輸量完成45704萬人，同比增長1974%。居民出行意愿不斷增強，國航將迎來新的發展機遇。

3.1.4?威脅

（1）同業競爭風險。國內航空市場不斷有新進入者，2012年國內運輸航空公司共46家，2022年已增長至66家，增幅4347%，競爭者的加入，使得航線、時刻等核心資源方面的競爭愈加激烈。同時，隨著全球經濟一體化的不斷發展，外國航空公司也在不斷搶占中國市場，對國際航線占比較大的國航造成一定威脅。

（2）替代產品風險。近年來，中國的高速鐵路發展迅速，已建成全球最大高鐵網絡，對于４小時或800公里以內的中短途行程，高鐵低廉的票價、相對簡單的安檢流程，使得旅客更傾向于選擇高鐵而非飛機。中短途出行來看，國航受到高鐵的威脅較大。

（3）經營風險。航油成本是航空公司主要的營運成本，航油價格的波動對國航業績的影響較大，平均航油價格上升或下降5%，國航的航油成本將上升或下降約1138億元。此外，由于購買飛機、發動機和航材等支出，以及國際收入通過美元結算，匯率的波動將會對國航業績造成較大的影響。

3.2?會計分析

3.2.1?資產分析

由表1中資產數據可以看出，2019年國航資產規模大幅上升，主要系實行新租賃準則所致。2020年新冠疫情暴發，應收賬款、貨幣資金、長期股權投資等資產均受到相應影響有所下降，總資產規模下降；同時，為應對疫情影響，確保流動性安全，通過融資等方式及時調整資金存量，2021年開始資產規模穩步上升，抗風險能力提高。

3.2.2?債務分析

由表1中負債數據可以看出，國航的負債規模逐年上升，而其中有息負債的比例不斷增長，主要是由于新冠疫情導致收入水平降低，為確保流動性安全，同時擴大投資規模，增加債務融資。國航的債務融資主要是非流動負債融資，2022年帶息負債中非流動負債占比7387%，相對而言，非流動負債能提供更為穩定的資金支持，但同時需付出的融資成本更高。長期資本融資通常對應長期資產投資，國航的資本支出主要用于飛機類投資，2020年起由于新冠疫情影響，客票銷售量下降，但國航機隊規模仍在不斷擴大，2020—2022年機隊規模由707架增加至762架，可見未來預期良好。

3.2.3?利潤分析

從表1中的利潤表數據可以看出，自2020年新冠疫情暴發以來，隨著出行人數的減少，國航營業收入、凈利潤都受到較大影響，2022年盈利情況5年來最差。營業收入在2019年出現小幅下降，主要是由于2019年起國航旗下的貨運子公司國貨航剝離，國航的貨運統計口徑不再包括全貨機貨運數據，2019年貨運收入同比減少50%；2020年疫情暴發后，隨著疫情的發展，收入水平呈現先升后降的趨勢；2022年由于國內疫情反復暴發，營業收入降至2019年的3883%。與此同時，營業成本也呈現先升后降的趨勢，但營業成本占營業收入的比例卻逐年攀升，主要是由于航油價格持續上漲，航油成本攀升；疫情導致航班量下降，而作為固定成本的飛機、發動機折舊費依然存在。此外，近幾年匯率波動較大，對財務費用的影響也較大。

3.2.4?現金流量分析

從表1中的現金流量數據可以看出，2019年以前，國航的經營活動產生的現金流量凈額在增加，經營活動創造的價值在不斷擴大，到了2020年，經營活動產生的現金流量凈額隨著疫情形勢的變化呈現先降再增又降的趨勢，“企業”活力減弱。投資活動產生的現金流量都為負數，處于流出狀態，主要是為了滿足市場增長需要，不斷的購置飛機及修建配套設施，但由于2020年疫情影響，近兩年投資速度有所放緩。籌資活動產生的現金流量，2019年以前為正數，2020年后為負數，主要是由于疫情期間企業自身“造血”功能較弱，依靠籌資活動來增加現金。

3.3?財務分析

3.3.1?償債能力分析

短期償債能力來看，國航流動比率、速動比率在2020年后有所下降，流動資產的變現能力減弱，2021年及時補充貨幣資金，流動性提高，但2022年隨著疫情形勢的發展繼續減弱，短期償債能力存在不足。與另外兩家國有航空公司東航、南航相比，東航2022年流動比率、速動比率分別為2575%、2423%，南航2022年流動比率、速動比率分別為2317%、2219%，短期償債能力水平差距不大。

長期償債能力來看，國航的資產負債率逐年攀升，2022年底飆升至9269%，成為國有三大航中最高。過高的資產負債率將導致較大的償債壓力，財務風險增大，同時也會影響融資難度。根據國航年報所述，公司已獲得多家國內銀行提供數額最高為196101億元的銀行授信額度，其中約85156億元已經使用，約110945億元尚未使用，可以充分滿足集團流動資金和未來資本支出承諾的需求。同時，2023年疫情防控政策迎來全面優化，未來形勢向好，國航有望改變目前的財務狀況。此外，2023年1月6日，國航發布公告宣布完成150億元的定增募資，財務杠桿降低，財務風險逐步變小。

3.3.2?運營能力分析

國航的固定資產周轉率由2019年的109降至2022年062，總資產周轉率由2019年的051降至2022年的018，主要是受新冠疫情影響，大量固定資產“閑置”，資產產生收益的能力大幅下降。相比另外兩家航空公司，東航應收賬款周轉率最高，南航的固定資產周轉率、總資產周轉率最高，國航的營運能力有待提高。

3.3.3?盈利能力分析

近5年，國航的盈利能力呈現逐年下降的趨勢，尤其是2020年新冠疫情暴發后，航班量大幅減少、票價下跌，導致收入驟降，相反，飛機發動機折舊、員工薪酬等經營成本居高不下，同時受到油價上漲及匯率波動等影響，使得資產利用率及利潤水平大幅下降。

相比東航及南航，2019年前，國航的盈利水平在三大航中領先，而2020年新冠疫情后業績排名靠后。主要原因一是由于國際航線居多的國航，擁有最多數量寬體機，在疫情對國際航線的較大影響下，收入下降、飛機利用率不高，導致業績下滑；二是由于2019年國貨航剝離上市公司，相比南航旗下貨運物流公司創造的收益減少；三是國航主基地北京受疫情影響相對更高；四是由于國航旗下子公司虧損較多，影響國航整體利潤。但同時，國航憑借強大的品牌效應，對機票價格及客運收益有顯著拉動作用，2022年每客公里收益06345元，為三大航中最高。

3.3.4?發展能力分析

國航總資產增長率在2019年較高，主要由于實行新租賃準則所致，同年營業收入出現負增長，主要由于旗下貨運子公司國貨航剝離，國航的貨運統計口徑不再包括全貨機貨運數據，當期貨運收入同比驟減50%。2020年后總資產增長率出現小幅波動，而營業收入和凈利潤整體都在不斷下降，其中凈利潤波動較大，可以看出，近幾年來，新冠疫情導致經濟下行、匯率波動、油價上漲影響成本費用，國航面臨的壓力是巨大的，成長能力逐漸變弱。

3.4?前景分析

從外部環境來看，民航“十四五”規劃描繪了未來中國民航業的發展藍圖，2023年至2025年將是民航業的增長期和釋放期，重點工作在擴大國內市場和恢復國際市場兩方面。國家政策扶持，以及疫情過后日漸恢復的群眾出行需求，將為航空運輸業的生產恢復提供有力的保障。國航應抓住機遇，全力提質增效。

（1）保持品牌優勢，豐富產品種類。針對出行旅客酒店入住、景點游玩等需求，聯合旅行社出臺具有個性化的一站式定制產品，提升服務質量，為旅客提供更為豐富多元、更加舒心的服務，推進產業鏈的協同發展和深度融合。

（2）倡導環保節能，推進雙碳行動。秉持綠色、低碳經濟發展理念，響應綠色民航建設政策，積極探索更高效更環保的節能減排手段，努力降低飛機油耗，加強能源管理，用更環保節能的設備替代高耗能設備，實現低碳發展。

（3）建立預警機制，加強風險應對。面臨突發公共衛生事件等緊急情況，啟動預警方案。靈活調整航班運力，提高飛機利用率，適時開展客改貨業務，挖掘貨運物流潛力，優化收益結構。關注財稅政策，積極申請財政補貼，尋找新的利潤增長點。優化機隊結構，保持一定的飛機租賃比例，提升機隊靈活性，增加抗風險能力。

（4）找差距補短板，促高質量發展。針對較高的資產負債率，制定財務風險應急機制，合理控制債務規模，降低財務杠桿，改善財務狀況。針對較高的營業成本率，優化機隊結構，適當增加窄體機比例，針對油價及匯率變動帶來的不良影響，做好套期保值，提升抗風險能力。

4?結語

通過運用哈佛分析框架對國航進行分析，可以看出，國航擁有不可替代的核心競爭力，在新冠疫情出現之前整體業績情況在行業內處于領先地位，疫情出現后，財務狀況和經營成果不容樂觀。國航應重視財務杠桿增高、盈利能力下降等問題，采取切實可行的措施，提升財務管理水平，提高風險抵御能力，助力推動高質量發展。

參考文獻

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