“大變局”背景下實體企業(yè)金融化的影響及對策研究

李家政

摘?要：近年來新冠疫情蔓延全球，世界政治局勢持續(xù)動蕩，經(jīng)濟環(huán)境日漸復(fù)雜，同時各行各業(yè)面臨新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，這種“百年未有之大變局”正為實體企業(yè)發(fā)展帶來經(jīng)營挑戰(zhàn)和考驗。“大變局”背景下，復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境對實體企業(yè)金融化提出了新的要求。本文主要研究了“百年未有之大變局”的特點、“大變局”背景下實體企業(yè)的困境、“大變局”背景下企業(yè)金融化對實體企業(yè)經(jīng)營的影響以及正確對待企業(yè)金融化的對策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化；實體企業(yè)；大變局

中圖分類號：F27?????文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.06.027

0?引言

在百年未有之大變局的背景下，我國經(jīng)濟發(fā)展步入了新階段，實體企業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，近年來世界政治動蕩局勢、逆經(jīng)濟全球化現(xiàn)象以及新冠疫情蔓延，非金融行業(yè)的實體企業(yè)主營業(yè)務(wù)收益率呈下降趨勢。

企業(yè)金融化是指企業(yè)配置金融資產(chǎn)或?qū)鹑谫Y產(chǎn)投資比例越來越高的現(xiàn)象，導(dǎo)致實體企業(yè)經(jīng)營利潤越來越多地來源于金融渠道而非生產(chǎn)制造領(lǐng)域。已有研究認(rèn)為投機套利和預(yù)防性儲蓄是企業(yè)金融化的兩種主要動因，并且根據(jù)企業(yè)金融化對企業(yè)經(jīng)營的影響總結(jié)出“擠出”和“蓄水池”兩種效應(yīng)。在“大變局”背景下，中國實體企業(yè)金融化行為的特點因外部環(huán)境變化也發(fā)生了改變，本文圍繞實體企業(yè)金融化這一重點問題，分析了“大變局”的特點以及當(dāng)前時代背景下企業(yè)金融化的特點和企業(yè)金融化對實體企業(yè)經(jīng)營的影響，并為如何對待企業(yè)金融化提出對策建議。

1?百年未有之大變局的特點

2018年，國家主席習(xí)近平在中央外事工作會議上發(fā)表講話時指出，世界處于百年未有之大變局。“大變局”關(guān)鍵在“變”，表現(xiàn)為三個特點：新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)革命；經(jīng)濟全球化退潮和全球供應(yīng)鏈調(diào)整收縮；國際力量對比變化和大國博弈加劇。

1.1?新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)革命

企業(yè)創(chuàng)新活動是一個周期長、投資大、風(fēng)險高的過程，“大變局”時代下企業(yè)是創(chuàng)新活動的主體，同時也是技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)革命直接影響的對象。當(dāng)前我國新一輪工業(yè)革命正處于由導(dǎo)入期向拓展期轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段，以智能化、網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化為核心的科技之“變”為實體企業(yè)的發(fā)展帶來了機遇與挑戰(zhàn)。

1.2?經(jīng)濟全球化退潮和全球供應(yīng)鏈調(diào)整收縮

經(jīng)濟全球化從2008年經(jīng)濟危機后由高潮轉(zhuǎn)向低潮，“逆經(jīng)濟全球化”力量影響著中國企業(yè)參與世界貿(mào)易和全球分工，以美國為代表的經(jīng)濟主體意圖阻礙中國快速發(fā)展，打壓中國部分實體企業(yè)的發(fā)展。近年來我國企業(yè)持續(xù)面臨全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈調(diào)整帶來的挑戰(zhàn)，具體表現(xiàn)在勞動力成本上升、關(guān)稅成本上升、產(chǎn)業(yè)外移的壓力增大以及霸權(quán)國家經(jīng)濟上的無理打壓。

1.3?國際力量對比變化和大國博弈加劇

和平與發(fā)展是當(dāng)今時代的主題，21世紀(jì)以來，新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長迅速，亞太地區(qū)經(jīng)濟地位進一步提高，世界經(jīng)濟呈現(xiàn)“東升西降”的態(tài)勢，世界格局正在加速重構(gòu)。我國作為最大的發(fā)展中國家，面臨美國為首的單邊主義的經(jīng)貿(mào)打壓，中國實體企業(yè)在動蕩的外部環(huán)境下發(fā)展受限。

2?“大變局”背景下中國實體企業(yè)經(jīng)營的困境

在“大變局”時代下，我國實體企業(yè)面對的宏觀和微觀環(huán)境正在不斷變化，新一輪的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)革命要求企業(yè)提高市場適應(yīng)能力和研發(fā)效率，而逆經(jīng)濟全球化勢力制約著實體企業(yè)的市場空間，全球政治局勢動蕩，為實體企業(yè)發(fā)展蒙上了不確定的面紗。“百年未有的大變局”不僅對實體企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來了新的挑戰(zhàn)，同樣為實體企業(yè)的發(fā)展模式帶來了新的要求。

2.1?技術(shù)研發(fā)愈發(fā)困難

企業(yè)的創(chuàng)新活動是一個需要持續(xù)投入資金的過程，相較于高回報率的金融行業(yè)，創(chuàng)新活動收益周期長、風(fēng)險高。新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)革命對企業(yè)實業(yè)研發(fā)投入提出了更高的要求，尤其是新技術(shù)應(yīng)用難度大、成本高。“大變局”背景下的技術(shù)革命以“智能化”為主要特征，要求企業(yè)的資金儲備、創(chuàng)新能力和數(shù)字化程度等創(chuàng)新基本要素必須與時俱進，加大研發(fā)投入和提升研發(fā)效率。霸權(quán)國家切斷了與我國技術(shù)創(chuàng)新合作并打壓、圍堵我國科技發(fā)展，增加了我國實體企業(yè)的技術(shù)研發(fā)的成本，加劇我國實體企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險性。

2.2?投資環(huán)境急劇變化

大國博弈和逆經(jīng)濟全球化力量的沖擊致使企業(yè)國際貿(mào)易投資受限，國內(nèi)經(jīng)濟形勢復(fù)雜影響實體企業(yè)國內(nèi)投資效率，已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)投資環(huán)境的惡化和投資機會的減少是企業(yè)進一步強化金融化的重要原因，當(dāng)實體經(jīng)濟疲軟時，金融資產(chǎn)成為實體企業(yè)釋放流動性、彌補生產(chǎn)性虧損的部分替代性選擇。當(dāng)前中國市場機制還不成熟，資本市場基礎(chǔ)制度還有待完善，“大變局”環(huán)境下我國經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜、經(jīng)濟波動大，投資環(huán)境急劇變化會抑制我國實體企業(yè)的投資意愿，并降低我國實體企業(yè)的投資效率。

3?“大變局”背景下企業(yè)金融化對實體企業(yè)的影響

3.1?科技革命加劇金融化對研發(fā)投入的“擠出”

“大變局”中的重要變量就是新科技革命和新產(chǎn)業(yè)革命，以數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化為核心的新興科技已經(jīng)走向拓展期。在技術(shù)研發(fā)日益重要的時代，企業(yè)追逐金融資產(chǎn)帶來的高利潤回報而減少了實體資本投資，即金融化行為會擠占內(nèi)部資金，產(chǎn)生對實業(yè)的“擠出”效應(yīng)，不利于企業(yè)抓住產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的契機。創(chuàng)新是引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展的第一動力，當(dāng)前市場競爭激烈，實現(xiàn)高質(zhì)量的創(chuàng)新有助于企業(yè)適應(yīng)宏觀環(huán)境的動態(tài)變化，而高質(zhì)量的研發(fā)創(chuàng)新過程風(fēng)險高、資金投入周期長，對實業(yè)資金投入有較高的依賴程度。Orhangazi等（2008）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)過度持有金融資產(chǎn)會形成不合理的資源配置結(jié)構(gòu)進而降低企業(yè)實業(yè)投資效率，這意味著創(chuàng)新活動將缺少長期穩(wěn)定的研發(fā)資金注入，長遠(yuǎn)來看不利于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。杜勇等（2017）發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化通過擠占創(chuàng)新資本投資資金路徑抑制了實體企業(yè)的主業(yè)發(fā)展，王紅建等（2017）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的金融化行為對企業(yè)實業(yè)的長期發(fā)展有損害作用。Tori等（2017）研究也認(rèn)為非金融企業(yè)金融化程度越高，金融投資對企業(yè)實物投資的擠出效果就越強，因此過高的金融化程度會導(dǎo)致企業(yè)實業(yè)生產(chǎn)在“大變局”時代下逐步停滯。

3.2?實體產(chǎn)業(yè)政策抑制金融化的負(fù)面作用

在當(dāng)前實體經(jīng)濟不景氣的大背景下，明確的實體產(chǎn)業(yè)政策有利于營造良好的實業(yè)投資和創(chuàng)新氛圍。當(dāng)前“大變局”背景下企業(yè)所處的環(huán)境不確定性增加，雖然已經(jīng)有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定、經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定會抑制企業(yè)金融化，但外部經(jīng)濟環(huán)境動蕩同樣也會引起企業(yè)非效率投資行為的增加，同樣不利于實體企業(yè)的主業(yè)發(fā)展。學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)實體部門產(chǎn)業(yè)政策能顯著降低企業(yè)金融化，明確的實體產(chǎn)業(yè)政策通過弱化企業(yè)金融化對實業(yè)投資擠出作用優(yōu)化了企業(yè)所持金融資產(chǎn)的功能。史學(xué)智and陽鎮(zhèn)（2021）發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策通過政府補貼和行政管制兩種路徑顯著弱化企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新投入的擠出效應(yīng)。綜上所述，在企業(yè)外部發(fā)展環(huán)境動蕩的情況下，適時適度的實體產(chǎn)業(yè)政策支持和引導(dǎo)可以有效地抑制企業(yè)金融化，促進實體企業(yè)主業(yè)的發(fā)展。

3.3?企業(yè)適度金融化促進實業(yè)發(fā)展

近年來，全球經(jīng)濟化退潮、跨國貿(mào)易與投資速度放緩，全球產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈出現(xiàn)收縮態(tài)勢，企業(yè)將面對世界市場收緊和全球生產(chǎn)分工鏈條斷裂等經(jīng)營風(fēng)險，因此實體企業(yè)迫切需要尋找一條補充實業(yè)資金作用的經(jīng)營路徑。J?C?Thierry?Theurillata?and?Olivier?Crevoisiera（2010）研究認(rèn)為相對于非金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的高流動性能夠適時以低成本補充實業(yè)投資，這種作用為“蓄水池”效應(yīng)。也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)通過閑置資金購買金融資產(chǎn)來增加資產(chǎn)流動性，不僅盤活了閑置資金還可以應(yīng)對未來的經(jīng)營風(fēng)險，同時流動性較強的金融資產(chǎn)可以對沖融資約束為實業(yè)研發(fā)提供資金支持，因而企業(yè)金融化會對企業(yè)產(chǎn)生“蓄水池”效應(yīng)。Denis?and?Sibilkov（2010）研究認(rèn)為通過儲備充足的金融資產(chǎn)和增加現(xiàn)金持有，企業(yè)可以得到更多的經(jīng)濟回報，這種現(xiàn)金流入有利于增加企業(yè)的實體投資，增加企業(yè)的價值。同時Sen?and?Dasgupta?（2018）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過投資性房地產(chǎn)這種類金融投資行為來進行促進資本的占有，而這種金融投資行為可以為公司股東創(chuàng)造更多的回報，這說明適度企業(yè)金融化對企業(yè)發(fā)展具有正向效應(yīng)。

4?“大變局”背景下實體企業(yè)金融化的對策與建議

近年來國際貿(mào)易競爭與合作交織、新冠疫情持續(xù)蔓延，同時以大數(shù)據(jù)為代表的新一輪科技革命促使虛擬經(jīng)濟發(fā)展迅速，這種外部環(huán)境沖擊使實體經(jīng)濟呈現(xiàn)低迷的勢態(tài)；同時，當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展形勢復(fù)雜，金融市場風(fēng)險大，影響企業(yè)投資結(jié)構(gòu)、投資意愿和投資效率。基于前文的分析，“大變局”背景下企業(yè)和政府應(yīng)當(dāng)做到“揚長避短”：首先警惕實體企業(yè)盲目投機套利因而過度金融化，從微觀看，企業(yè)過度金融化會損害企業(yè)的主業(yè)業(yè)績，同時影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，從宏觀看，容易造成經(jīng)濟的“脫實向虛”，因此需要防范企業(yè)過度金融投資傾向；應(yīng)當(dāng)改善金融環(huán)境，正視企業(yè)金融化，正確發(fā)揮適度企業(yè)金融化“反哺”實業(yè)的正向作用，平衡企業(yè)金融類投資占總投資的比例。為解決該問題，本文結(jié)合當(dāng)前“大變局”的特點，分別從政府和企業(yè)兩個層面提出如下幾點對策建議：

4.1?政府層面

4.1.1?給予宏觀引導(dǎo)

進入新發(fā)展階段，政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮貨幣政策和金融政策的宏觀引導(dǎo)作用，加強金融監(jiān)管。首先，政府政策需要對上市企業(yè)給予貨幣資金支持，減少信貸歧視從而化解企業(yè)融資約束困境。其次，做好金融政策引導(dǎo)，減少企業(yè)過度金融化的傾向，引導(dǎo)實體經(jīng)濟從“數(shù)量”優(yōu)勢向“質(zhì)量”優(yōu)勢轉(zhuǎn)變。同時，數(shù)字經(jīng)濟時代下，數(shù)字金融快速發(fā)展，政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮數(shù)字金融在扶持實體企業(yè)、推行普惠金融、規(guī)范金融行業(yè)良性發(fā)展等方面的重要作用。

4.1.2?改善企業(yè)發(fā)展和投資環(huán)境

“大變局”背景下經(jīng)濟政策不確定提高不僅對企業(yè)投資總量產(chǎn)生影響，還會對企業(yè)投資配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。一方面，由于明確的政府產(chǎn)業(yè)政策有利于抑制企業(yè)金融化程度，提高企業(yè)實業(yè)投資意愿，因此政府應(yīng)當(dāng)通過頒布明確的產(chǎn)業(yè)支持政策改善實業(yè)經(jīng)營環(huán)境，為實體企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的經(jīng)營氛圍，促進金融支持實體經(jīng)濟的作用發(fā)揮。另一方面，經(jīng)濟環(huán)境不確定會提高金融市場風(fēng)險，政府應(yīng)當(dāng)積極改善民間投資環(huán)境，提振資本市場活力，完善金融市場秩序，讓金融回歸“本源”，服務(wù)好實體經(jīng)濟，提高金融市場的完備性和金融資產(chǎn)的流動性，增強金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲蓄作用，同時緩解環(huán)境不確定性導(dǎo)致的企業(yè)非效率投資問題。

4.2?企業(yè)層面

4.2.1?優(yōu)化企業(yè)管理制度

科技是第一生產(chǎn)力，在“大變局”背景下新一輪技術(shù)革命讓“科技創(chuàng)新”成為實體企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵要素，實體企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定長遠(yuǎn)的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略，重視實業(yè)研發(fā)投入。首先，實體企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立一套合理的創(chuàng)新績效考核機制，增加實業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效在薪酬績效中的比重來激發(fā)員工創(chuàng)新活力，從而減少企業(yè)高管追逐金融套利的短視行為；企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立完善的風(fēng)險評估和預(yù)警體系，及時把握市場需求變動和技術(shù)創(chuàng)新動向，識別科技革命演替信息，提高企業(yè)技術(shù)發(fā)展與客戶需求的匹配程度。

4.2.2?發(fā)揮金融化反哺主業(yè)的“蓄水池”效應(yīng)

金融化并非一無是處，企業(yè)配置金融資產(chǎn)同樣對企業(yè)經(jīng)營存在正效應(yīng)，隨著大變局的加深，以及金融行業(yè)和虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)利用金融手段促進實體經(jīng)濟的發(fā)展已是“大變局”背景下的重要話題。實體企業(yè)的管理者應(yīng)當(dāng)順應(yīng)時代發(fā)展，不能一味追求短期經(jīng)營的高收益，應(yīng)當(dāng)把主攻方向放在長期經(jīng)營的高質(zhì)量上，由“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“升級轉(zhuǎn)型”。面對當(dāng)前中國經(jīng)濟形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻，企業(yè)管理者需要警惕市場經(jīng)濟風(fēng)險，制定長遠(yuǎn)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、做好合理的資金配置計劃并且聚焦實業(yè)，在資金投資上做到適度金融化，利用好金融工具，“揚”適度金融化反哺主業(yè)正向效應(yīng)，“避”過度金融化損害實業(yè)的負(fù)效應(yīng)。

5?結(jié)語

“百年未有之大變局”從宏觀上影響著我國經(jīng)濟發(fā)展的進程，在微觀上又深深地影響著實體企業(yè)的經(jīng)營。本文結(jié)合當(dāng)前實體企業(yè)面臨的經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)金融化特點，分析了“大變局”背景下實體企業(yè)金融化表現(xiàn)出的新特征以及對實體企業(yè)的影響，從政府與企業(yè)兩個層面對當(dāng)前階段如何正確對待企業(yè)金融化提出對策建議。我國實體企業(yè)只有做到適度金融化，正確發(fā)揮金融資產(chǎn)的作用，才能更有效地應(yīng)對“百年未有之大變局”帶來的挑戰(zhàn)。

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