小微經(jīng)濟(jì)融資創(chuàng)新模式合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與監(jiān)管

沈燕凌 朱慧芳 楊忠會(huì)

摘?要：近幾年的社會(huì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)小微企業(yè)的生存帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。已有的融資模式仍無(wú)法從根本上解決小微企業(yè)的融資難題。隨著數(shù)字化的普及和高速發(fā)展，滴灌通公司的“每日收入分成合約”融資新模式應(yīng)運(yùn)而生，為解決融資難題提供了新方案。滴灌通公司應(yīng)當(dāng)確保每日收入分成合約的合規(guī)性，重點(diǎn)防范投資者保護(hù)、資金運(yùn)用、投資行為、信息披露的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)對(duì)于每日收入分成合約的監(jiān)管仍然存在不足，為使該模式能夠更適應(yīng)小微經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有關(guān)部門(mén)可以通過(guò)明確監(jiān)管策略，搭建完善的法律風(fēng)險(xiǎn)智能監(jiān)管平臺(tái)，以及協(xié)調(diào)不同地區(qū)法律監(jiān)管體系對(duì)之加以完善。

關(guān)鍵詞：每日收入分成合約；合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管

中圖分類(lèi)號(hào)：F23?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.06.053

0?引言

小微企業(yè)作為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)民眾就業(yè)起著至關(guān)重要的作用。近幾年消費(fèi)需求大幅度降低，導(dǎo)致小微企業(yè)收入出現(xiàn)斷崖式下降，資金周轉(zhuǎn)困難，面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，眾多小微企業(yè)面臨借貸無(wú)門(mén)的窘境。

隨著當(dāng)下數(shù)字化的普及和高速發(fā)展，滴灌通公司作為連接中國(guó)小微企業(yè)和全球資本的創(chuàng)新金融平臺(tái)，透過(guò)金融科技，開(kāi)創(chuàng)“每日收入分成合約（Daily?Revenue?Contract）”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)DRC）融資新模式，為小微企業(yè)提供便捷且可負(fù)擔(dān)的長(zhǎng)期資本。DRC是滴灌通公司創(chuàng)建的一種新型融資模式，從字面上理解就是一份投資者和小微門(mén)店間之間的商業(yè)合約。該合約主要約定投資額、分成時(shí)間和分成比例。投資額主要參照投資者的資產(chǎn)組合需要，分成時(shí)間主要參照門(mén)店的回本期和生存期，由雙方協(xié)商確定。每日收入分成比例的厘定，是根據(jù)投資額占比、門(mén)店利潤(rùn)率、分成時(shí)間和回款金額為基礎(chǔ)，雙方協(xié)商而成。

DRC非債非股，類(lèi)似于一種金融衍生品，是一種合約式的投資形式，與銀行貸款、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)金融投資模式有著本質(zhì)的區(qū)別。在該模式里小微企業(yè)既不用申請(qǐng)貸款，也不會(huì)被稀釋股權(quán)。它是一種商業(yè)合同，雖然是一個(gè)具有股權(quán)性質(zhì)的產(chǎn)品，但它不是股，投資者不會(huì)享有股東權(quán)利，不會(huì)永久參與分紅，更不會(huì)享有股權(quán)增值的好處。該模式分享的僅是小微企業(yè)一段時(shí)間、一定比例的收入；它也不是債，小微企業(yè)即使倒閉也不需償還資金，由滴灌通承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。這種合約式的投資形式簡(jiǎn)單、靈活，非常適合小微企業(yè)的發(fā)展，并且在設(shè)計(jì)思想上，充分兼顧了投資者和小微經(jīng)濟(jì)體的利益訴求。因此具體研究該模式的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，探討其合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施和監(jiān)管完善舉措，對(duì)解決中小企業(yè)融資難題具有重要意義。

1?每日收入分成合約運(yùn)營(yíng)模式

傳統(tǒng)的融資方式由于比較僵化，實(shí)際上與小微經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律并不完全適配，最適合小微企業(yè)發(fā)展的融資方式其實(shí)是直接投資。通過(guò)收入分成的方式實(shí)現(xiàn)這類(lèi)股權(quán)投資，可以有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)控和降低成本。

直接投資的核心點(diǎn)具體落腳到DRC上表現(xiàn)為，首先，資金來(lái)源于國(guó)際資本市場(chǎng)；其次，資金投放方式是投資不是借貸，投向是小微企業(yè)，不是個(gè)人消費(fèi)。鑒于DRC單筆小額，總數(shù)海量的特點(diǎn)，投資者投資DRC，是以組合形式完成，由滴灌通中國(guó)基金通過(guò)其外商獨(dú)資企業(yè)，在內(nèi)地直接投資門(mén)店生成。因此，投資者有兩大途徑參與滴灌通市場(chǎng)：一是直接認(rèn)購(gòu)滴灌基金的基金份額；二是向滴灌基金購(gòu)買(mǎi)打包好的DRC資產(chǎn)所有權(quán)，這些打包好的DRC資產(chǎn)又稱(chēng)滴灌包，與資產(chǎn)抵押證券非常相似，滴灌包由滴灌通公司負(fù)責(zé)持續(xù)管理和執(zhí)行。詳情見(jiàn)圖1。

DRC是以門(mén)店為業(yè)態(tài)主體的品牌商和連鎖店生意的最佳增長(zhǎng)資本。滴灌通的現(xiàn)金流折現(xiàn)，基于每一個(gè)門(mén)店、基于每日數(shù)字化自動(dòng)回收。由于精準(zhǔn)、透明、實(shí)時(shí)的數(shù)字化信息反饋，滴灌通的投資配置策略還具有自我學(xué)習(xí)、漸進(jìn)優(yōu)化的顯著優(yōu)勢(shì)，并且其投資模式簡(jiǎn)單高效，能夠?qū)崿F(xiàn)投資規(guī)模的迅速擴(kuò)張，容易上量。

2?每日收入分成合約的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

滴灌通公司開(kāi)創(chuàng)的DRC模式需防范投資者保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)、投資行為合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)以及信息披露合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并采取相應(yīng)的法律應(yīng)對(duì)策略，保障其發(fā)展效果。

2.1?投資者保護(hù)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)滴灌通的投資協(xié)議，當(dāng)被滴灌通投資的門(mén)店因經(jīng)營(yíng)不善倒閉，被投資門(mén)店不需要返還投資額，當(dāng)被投資門(mén)店因?yàn)檫`反相關(guān)法律法規(guī)被相關(guān)部門(mén)勒令停業(yè)整頓時(shí)，DRC有無(wú)對(duì)投資者的保護(hù)措施？滴灌通不像上市公司處于監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管之下，承擔(dān)信息公開(kāi)、接受審計(jì)等義務(wù)，投資者處于信息的弱勢(shì)方，權(quán)利如何得到保護(hù)？

2.2?資金運(yùn)用的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)?shù)喂嗤ü就ㄟ^(guò)發(fā)行DRC從國(guó)際資本市場(chǎng)融入大量的資金，將形成一個(gè)巨大的資金池，如果缺乏對(duì)資金池的監(jiān)管，將資金挪作他用，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資，導(dǎo)致資金無(wú)法回籠，最終造成資金鏈的斷裂甚至破產(chǎn)，會(huì)形成巨大的資金運(yùn)用合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者資金的安全和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

2.3?投資行為的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

DRC需要獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，獲得合規(guī)的融資許可。滴灌通澳交所現(xiàn)階段不是面向國(guó)內(nèi)的投資者，只面對(duì)國(guó)外受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放投資。滴灌通進(jìn)行投資時(shí)要遵守當(dāng)?shù)氐姆梢?guī)定，如果“每日收入分成合約”被認(rèn)定為非法集資行為，融資方可能會(huì)面臨法律風(fēng)險(xiǎn)，包括資金凍結(jié)難以追回等問(wèn)題。

2.4?信息披露合規(guī)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

滴灌通公司需要向投資者提供關(guān)于DRC的充分信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示，以保護(hù)投資者的權(quán)益。DRC成功的關(guān)鍵取決于每日收入分成合約憑證（DRCCs）底層資產(chǎn)的質(zhì)量，滴灌通澳交所對(duì)底層資產(chǎn)DRC的信用評(píng)級(jí)完全由公司自行決定，這意味著滴灌通澳交所掛牌資產(chǎn)的質(zhì)量評(píng)級(jí)實(shí)際上完全依賴(lài)于滴灌通公司自身的職業(yè)道德，將很考驗(yàn)澳門(mén)金融管理局的監(jiān)管能力。

3?每日收入分成合約合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，DRC這種新型融資模式引發(fā)了一場(chǎng)投資模式的變革，重塑數(shù)字時(shí)代的投資方式，面對(duì)“DRC”創(chuàng)新模式可能面臨的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，筆者提出了以下應(yīng)對(duì)建議。

3.1?投資者保護(hù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

滴灌通公司應(yīng)向投資者提供充分、準(zhǔn)確、及時(shí)的信息披露，包括DRC產(chǎn)品的投資策略、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等，幫助投資者更好地了解投資項(xiàng)目和投資風(fēng)險(xiǎn)，作出明智的投資決策。加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目真實(shí)性、合規(guī)性審查，防范虛假投資行為，確保投資者的資金安全和風(fēng)險(xiǎn)可控，一旦發(fā)生被投資門(mén)店違約導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)DRC產(chǎn)品的投資者損失時(shí)，要啟動(dòng)對(duì)簽約門(mén)店的追責(zé)措施，挽回投資者的損失。建立健全的投資者投訴處理機(jī)制，及時(shí)處理投資者的投訴和糾紛，提高投資者的滿(mǎn)意度和保護(hù)水平。

3.2?資金運(yùn)用的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

DRC形成的現(xiàn)金流進(jìn)入資金池，滴灌通公司應(yīng)對(duì)資金池進(jìn)行監(jiān)管，以防止資金被于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資，導(dǎo)致資金無(wú)法迅速回收，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)。滴灌通公司應(yīng)與相關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持合作和溝通，避免金融杠桿過(guò)高，合理管理資金池。對(duì)于資金池的管理可以采取銀行存管的措施，銀行存管是作為保障出借人和借款人資金安全，防止平臺(tái)自融、“資金池”、龐氏騙局、卷錢(qián)跑路的重要措施。

3.3?投資行為的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

滴灌通公司在DRC簽訂前需進(jìn)行投資前嚴(yán)格的背景調(diào)查，DRC的設(shè)計(jì)和執(zhí)行要符合合同法的規(guī)定，合同條款應(yīng)明確清晰。在DRC簽訂過(guò)程中，要確保DRC融資模式符合金融監(jiān)管的要求。如果合同涉及個(gè)人數(shù)據(jù)的收集和處理，需要遵守?cái)?shù)據(jù)保護(hù)和隱私保密的責(zé)任和義務(wù)。如果合約涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)，需要確保合同的設(shè)計(jì)和執(zhí)行符合知識(shí)產(chǎn)權(quán)法規(guī)定。涉及收入分成的稅務(wù)義務(wù)，需要確保合同中明確規(guī)定了稅務(wù)義務(wù)，并及時(shí)履行相關(guān)的申報(bào)和繳稅義務(wù)。

3.4?信息披露合規(guī)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

滴灌通公司應(yīng)履行信息披露義務(wù)，提供充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，建立規(guī)范化的信息披露制度，保護(hù)投資者的權(quán)益。在信息披露前應(yīng)進(jìn)行必要的合規(guī)性審查，建立信息披露風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任制，信息披露部門(mén)要對(duì)提供的信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)性負(fù)責(zé)。滴灌通澳交所應(yīng)履行平臺(tái)信息的信息披露，平臺(tái)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)還應(yīng)包括對(duì)平臺(tái)所持牌照、注冊(cè)號(hào)、平臺(tái)報(bào)酬方式和費(fèi)用、項(xiàng)目申請(qǐng)資格﹑篩選條件、項(xiàng)目發(fā)起人資格標(biāo)準(zhǔn)、每個(gè)項(xiàng)目及其發(fā)起人信息的披露和說(shuō)明，以及其他與項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)警示信息。

4?每日收入分成合約創(chuàng)新模式的監(jiān)管及其完善

4.1?每日收入分成合約創(chuàng)新模式的監(jiān)管問(wèn)題

4.1.1?缺乏對(duì)滴灌通創(chuàng)新模式的針對(duì)性監(jiān)管

滴灌通DRC模式屬于一種新興創(chuàng)新模式，現(xiàn)有的金融監(jiān)管對(duì)象一般包括銀行機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）、非銀行金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)三類(lèi)，但對(duì)于滴灌通創(chuàng)新模式?jīng)]有針對(duì)性監(jiān)管措施。目前對(duì)于滴灌通DRC創(chuàng)新模式的定位還不夠明確，小微企業(yè)資金投放和收入分成、平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、投資轉(zhuǎn)讓等都要通過(guò)滴灌通進(jìn)行，若無(wú)法對(duì)其進(jìn)行有針對(duì)性地監(jiān)管，滴灌通很容易像P2P借貸一樣演變成為資金池和信用中介，擾亂金融市場(chǎng)。除此之外，大量的節(jié)點(diǎn)企業(yè)、小微企業(yè)、投融資相關(guān)數(shù)據(jù)等都集中到滴灌通，對(duì)這些數(shù)據(jù)的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行界定和管理成為一大難題。缺乏對(duì)滴灌通DRC創(chuàng)新模式針對(duì)性監(jiān)管，容易出現(xiàn)資本無(wú)序擴(kuò)張和高度壟斷以致沖擊金融體系穩(wěn)定，危害經(jīng)濟(jì)社會(huì)安全。

4.1.2?數(shù)字交易平臺(tái)監(jiān)管困難

目前各國(guó)對(duì)數(shù)字交易平臺(tái)的監(jiān)管力度不夠，缺少適應(yīng)的法律法規(guī)，對(duì)滴灌通每日收入分成合約創(chuàng)新模式的準(zhǔn)入條件監(jiān)管不到位，使得此創(chuàng)新模式存在許多監(jiān)管問(wèn)題。滴灌通的規(guī)劃中應(yīng)特別安排創(chuàng)建和管理一個(gè)新型的數(shù)字交易平臺(tái)，這種“投融資P2P平臺(tái)+交易平臺(tái)”的綜合設(shè)計(jì)更具創(chuàng)新性突破性。數(shù)字交易平臺(tái)的運(yùn)作需要嚴(yán)格的金融審批和監(jiān)管，就目前的監(jiān)管政策和水平來(lái)說(shuō)，還未形成一個(gè)成熟的監(jiān)管模式。

4.1.3?不同地區(qū)法律和監(jiān)管難以協(xié)調(diào)

小微企業(yè)投融資是一個(gè)世界性難題，備受學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。滴灌通的設(shè)計(jì)涉及跨境的多個(gè)環(huán)節(jié)和參與者，由于不同地區(qū)適用的法律不同，導(dǎo)致監(jiān)管工作難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一。滴灌通澳門(mén)交易所現(xiàn)階段面向的投資者僅限于國(guó)外受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，由滴灌通澳交所負(fù)責(zé)給投資人發(fā)出每日收入分成憑證（DRO），每一張DRO在澳門(mén)發(fā)行都受澳門(mén)法律管轄。而滴灌通在香港的子公司受香港證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在其他國(guó)家和地區(qū)，機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)投資人認(rèn)購(gòu)滴灌通澳門(mén)交易所的DRO及其相關(guān)產(chǎn)品，受英國(guó)法管轄。滴灌通DRC創(chuàng)新模式的目標(biāo)是引入國(guó)際資本投資到中國(guó)的小微企業(yè)，并推動(dòng)這些投資與收益的上市交易，這不僅涉及到投融資雙方以及平臺(tái)交易的引流問(wèn)題，還涉及到中國(guó)內(nèi)地、澳門(mén)、香港，以及國(guó)際相當(dāng)廣泛的法律和監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題，對(duì)相關(guān)法律和監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。

4.2?每日收入分成合約創(chuàng)新模式的監(jiān)管完善

4.2.1?構(gòu)建針對(duì)性監(jiān)管體系

為有效應(yīng)對(duì)DRC創(chuàng)新模式的法律風(fēng)險(xiǎn)，需加大對(duì)其的監(jiān)管力度，構(gòu)建穩(wěn)定和諧的DRC創(chuàng)新模式發(fā)展格局。結(jié)合實(shí)際問(wèn)題，探索DRC創(chuàng)新模式法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管路徑，明確監(jiān)管策略，提高DRC創(chuàng)新模式法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效率和效果。助力DRC創(chuàng)新模式穩(wěn)定發(fā)展。在實(shí)際規(guī)劃監(jiān)管路徑時(shí)，應(yīng)立足于金融監(jiān)管改革背景，探索DRC創(chuàng)新模式為金融領(lǐng)域帶來(lái)的新變化，構(gòu)建具有專(zhuān)業(yè)性和針對(duì)性的DRC創(chuàng)新模式法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管路徑，綜合利用現(xiàn)代化技術(shù)監(jiān)管手段，促進(jìn)DRC創(chuàng)新模式穩(wěn)定發(fā)展，為DRC監(jiān)管提供法律保障。

4.2.2?建立創(chuàng)新模式智能監(jiān)管平臺(tái)

目前，依靠傳統(tǒng)模式對(duì)數(shù)字交易平臺(tái)進(jìn)行監(jiān)管有一定法律風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法滿(mǎn)足DRC創(chuàng)新模式的監(jiān)管需求。因此，探索DRC創(chuàng)新模式法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管路徑時(shí)，可以基于其獨(dú)特性，建立一個(gè)適用于創(chuàng)新模式的法律風(fēng)險(xiǎn)智能監(jiān)管平臺(tái)。針對(duì)創(chuàng)新模式現(xiàn)存的法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管問(wèn)題，應(yīng)用現(xiàn)代化信息技術(shù)，搭建DRC創(chuàng)新模式智能化監(jiān)管平臺(tái)。

4.2.3?協(xié)調(diào)不同地區(qū)法律監(jiān)管體系

2023年3月，我國(guó)金融監(jiān)管體制改革方案中提到，要統(tǒng)籌優(yōu)化中央金融管理部門(mén)地方派出機(jī)構(gòu)設(shè)置和力量配備。在DRC創(chuàng)新模式下，需要協(xié)調(diào)不同地區(qū)法律監(jiān)管體系，確保法律風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效果。我國(guó)《證券法》規(guī)定：在我國(guó)境外的證券發(fā)行和交易活動(dòng)，擾亂中華人民共和國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。在DRC創(chuàng)新模式出現(xiàn)擾亂我國(guó)證券交易市場(chǎng)的問(wèn)題時(shí)，應(yīng)該針對(duì)該模式的特點(diǎn)，協(xié)調(diào)法律和監(jiān)管的關(guān)系，解決原有監(jiān)管組織框架無(wú)法有效預(yù)防DRC創(chuàng)新模式風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

結(jié)論與展望：在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，滴灌通公司DRC創(chuàng)新模式主要存在投資者保護(hù)、資金運(yùn)用、投資行為、信息披露四個(gè)方面的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。滴灌通公司要嚴(yán)格完善內(nèi)部控制機(jī)制，建立完善的信息披露制度，監(jiān)管部門(mén)要做好對(duì)DRC模式的監(jiān)督和管理工作，減少DRC模式的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)合作方的盡職調(diào)查，確保合作方的合規(guī)性和信譽(yù)度，減少合作風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷變化，金融監(jiān)管體制改革使得以前潛藏的金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，DRC創(chuàng)新模式風(fēng)險(xiǎn)管理可能面臨技術(shù)發(fā)展和法律變革等挑戰(zhàn)，要做好過(guò)渡方案和應(yīng)急措施，應(yīng)對(duì)數(shù)字交易平臺(tái)缺乏監(jiān)管、不同地區(qū)法律和監(jiān)管難以協(xié)調(diào)等問(wèn)題，更新和完善監(jiān)管模式，提高金融監(jiān)管效率，期望更好利用滴灌通DRC創(chuàng)新模式來(lái)促進(jìn)小微經(jīng)濟(jì)發(fā)展。滴灌通公司應(yīng)始終遵守誠(chéng)實(shí)信用、公平交易的原則，以保護(hù)投資者的利益，推動(dòng)小微企業(yè)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，實(shí)現(xiàn)滴灌通公司、投資者、小微經(jīng)濟(jì)三方的合作共贏。

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