全面注冊制背景下我國上市公司ESG信息披露管理研究

劉朝陽　魏文娟

［摘 要］ESG是環境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）的英文首字母縮寫，是生態文明與可持續發展導向下促進經濟高質量發展和企業可持續發展的重要因素。以ESG為衡量要素已成為近年來監管部門、上市公司、投資機構重要的投資理念和企業行動指南。在全面注冊制背景下，ESG表現良好的公司更能獲得競爭優勢，實現生存和發展。基于此，文章系統梳理我國ESG發展情況和上市公司信息披露現狀，分析上市公司ESG信息披露價值及其中存在的困境，在此基礎上，提出全面注冊制背景下我國上市公司ESG信息披露管理建議。

［關鍵詞］全面注冊制；上市公司；ESG；信息披露

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2024.02.019

［中圖分類號］X322；F271；F832.5［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2024）02-0059-03

0? ? ?引 言

黨的二十大報告提出，推動綠色發展，促進人與自然和諧共生，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發展。當前，我國經濟逐漸從高速增長轉向高質量發展階段，企業需要持續加強對外部環境、社會倫理和內部治理的關注，妥善處理人與自然、人與社會的關系，從而成為推動宏觀經濟高質量發展的重要力量。ESG作為一種關于環境、社會和治理協調發展的投資理念，其向市場傳遞了企業追求社會價值和經濟價值相統一的綠色發展價值觀，高度契合國家提出的經濟高質量發展的要求，持續受到社會各界的廣泛關注。2023年2月1日，中國證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見；2月17日，中國證監會又公布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，自此全面注冊制實施正式拉開帷幕。全面實行股票發行注冊制的目標是打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，并堅持“建制度、不干預、零容忍、市場化、法治化”的改革方向。從某種意義來看，全面注冊制希望實現的目標與ESG理念有異曲同工之妙，即在全面注冊制時代，一改以往的“嚴進松退”機制，加快不良公司出清，從而引導上市公司加強公司治理，自覺規范經營，而ESG表現優異的上市公司則有了更廣闊的生存和發展空間。

1? ? ?我國ESG發展情況及上市公司信息披露現狀

1.1? ?我國ESG發展脈絡

我國ESG信息披露制度以政府、監管部門、交易所、行業協會發布的一系列指引和政策為主，相較于發達資本市場，我國ESG政策法規建立較晚，發展相對滯后，尚未建成利益相關者協同框架下的制度體系。我國ESG大致經歷了3個發展階段：第一階段，ESG理念形成與倡導自愿披露責任報告階段（2008年以前）。2002年1月，《上市公司治理準則》對上市公司治理信息的披露范圍作出了明確規定，此舉被認為是監管機構明確企業社會責任的第一步。第二階段，社會責任報告和ESG報告自愿披露與強制披露相結合階段（2008—2015年）。2008年3月，原國家環?？偩职l布《關于加強上市公司環境保護監督管理工作的指導意見》，正式提出“強制公開”和“自愿公開”作為上市公司環境信息披露的兩種模式。第三階段，進一步完善社會責任報告和ESG報告披露制度階段（2016年至今）。近幾年，我國ESG信息披露原則和指引不斷完善，如2022年1月上海證券交易所和深圳證券交易所分別更新了《上海證券交易所股票上市規則》和《深圳證券交易所股票上市規則》，首次加入了企業社會責任的有關表述，主要包含在公司治理中加入社會責任范疇，要求上市公司依據規定披露企業履行社會責任情況，以及損害公共利益可能會被強制退市等3個方面，并明確指出上市公司需要根據規則定期編制并公布社會責任等非財務報告。同期，上海證券交易所也將科創50樣本公司納入強制披露范圍。2022年4月，《上市公司投資者關系管理工作指引》發布，其中最為重要的變化就是在投資者關系管理中，將ESG信息作為上市公司與投資者溝通的重要內容。

1.2? ?上市公司ESG信息披露現狀

2023年7月11日，商道融綠發布了《A股上市公司ESG評級分析報告2023》，其中對近5 000家A股上市公司的ESG數據進行了研究，并對中證800指數成分股2018—2023年共6年間的ESG評級表現作了重點分析，反映了A股上市公司ESG評級、ESG信息披露及ESG風險的整體情況。截至2023年6月2日，

A股中有1 755家上市公司公布了ESG報告，占35%，其中，滬深300成分股上市公司中有278家，占93%。雖然當前上市公司ESG報告仍處于自愿性信息披露階段，但近兩年A股上市公司ESG報告發布率有顯著提升。在指標的披露數量層面，社會、治理相關的指標披露率均有不同程度的提升，自愿披露指標的披露率已經接近50%。值得注意的是，定性指標的披露率仍明顯高于定量指標。在ESG指標的披露質量層面，統計平均得分在60分（滿分100分）以上的指標占比接近50%，這意味著僅有1/2的ESG指標表現達到“及格線”水平。

總體而言，2022年A股上市公司ESG指標披露率和披露質量均在穩步提升，以中證800成分股為代表的頭部上市公司提升更為明顯。但我國ESG信息披露質量的提升落后于披露數量的提升，我國上市公司ESG信息披露水平仍處在初級階段，因此還需要繼續提升披露率和披露質量。

2? ? ?上市公司ESG信息披露價值及存在的困境

2.1? ?上市公司ESG信息披露價值

上市公司ESG表現與企業投資效率呈正相關關系。高杰英等人指出，良好的ESG信息披露可以讓潛在投資者更加全面系統地了解公司非財務狀況，尤其是在發展成熟、信息有效性高、公司治理效果好的上市公司中表現得更為顯著［1］。這是因為除了上市公司財務信息，行業環境、公司治理和社會責任等非財務信息在投資者的投資決策中占有越來越重要的地位，優秀的ESG評級已逐漸成為決定一家企業是否值得投資的標準之一。李井林等人的實證結果顯示，上市公司ESG信息披露對其融資能力產生了越來越顯著的影響［2］。研究發現，與未披露或披露質量較低的上市公司相比，高質量披露ESG信息的上市公司往往具有較低的融資成本和較高的融資成功率。究其原因，主要是上市公司良好的ESG信息有助于債權人充分了解標的公司，從而降低選擇成本，進而減少風險溢價補償，最終降低企業的融資成本［3］。此外，企業良好的ESG表現能夠通過聲譽保險和信息監督機制降低企業的經營風險。上市公司高質量的ESG信息，意味著其在踐行環境保護、社會責任和公司治理方面付出了努力，這將給上市公司帶來良好的社會聲譽，增強利益相關方的價值認同感。若上市公司遭遇負面事件影響，良好的社會聲譽將起到保險作用，可以有效避免或減弱負面事件對企業的沖擊，這反過來又繼續促進上市公司持續優化ESG表現，形成正向反饋機制，從而降低企業的經營風險。

綜上所述，上市公司ESG信息披露不僅有利于降低融資成本、提高投資效率，而且有助于增強企業抗風險的能力，更會給我國資本市場的長遠發展帶來積極影響。

2.2? ?上市公司ESG信息披露的困境

上市公司實施ESG信息披露的困境主要集中在制度成本和ESG信息內容方面。第一，從上市公司成本效益的管理角度來看，如果ESG信息披露成本高于披露帶來的收益，那么公司可能會拒絕披露或進行不規范的披露。第二，從上市公司處于不同行業的現實角度來看，中國工商銀行綠色金融課題組根據A股相關數據研究得出，金融、房地產和服務業上市公司的ESG表現最好，而電力、采掘和制造業上市公司的ESG表現最差。原因是電力、采掘和制造業普遍對環境的負面影響較大，承擔的社會責任更多［4］，相較于金融等行業，其ESG評級偏低是必然的，這便與上市公司經營領域密切相關。若不充分考慮這些現實情況，ESG可能會給部分實體行業的發展帶來負面影響。第三，從ESG信息披露缺乏統一標準的現實角度來看，當下披露內容缺乏權威指引，造成ESG報告主觀性較強。近五年發布的上市公司ESG報告數據顯示，其定性的文字表述比例遠遠高于定量的數據表述，從而導致報告的主觀性較強、客觀性較弱，而這又造成一系列問題。例如，將導致ESG報告的風險揭示作用降低。由于ESG報告標準未定，具有一定靈活性，上市公司一般不會在報告中披露自身的ESG缺陷，那么報告將無法提供有效的風險揭示功能。又如，上市公司可能會披露部分ESG信息來宣傳自身業績，讓ESG報告成為其宣傳推廣的工具。由于缺乏統一的ESG披露標準，ESG信息可能存在歧義。

3? ? ?全面注冊制背景下我國上市公司ESG信息披露管理建議

3.1? ?建立健全ESG信息披露體系

全面注冊制背景下，上市公司信息披露是核心，加強ESG信息披露標準化的頂層設計勢在必行［5］。由于上市公司進行ESG信息披露時存在天然的自利性，上市公司一般會通過模糊化表述披露或選擇性披露來維持自身良好的外在形象。對此，首先建議由中國證監會、國家發展改革委、生態環境部等多部門協同調研，制定符合我國國情的本土化ESG信息披露體系，通過細化上市公司ESG信息披露標準，壓縮上市公司自利性披露操作空間。我國可借鑒發達國家資本市場的成功經驗，根據行業屬性進行分類，將上市公司ESG信息披露由自主披露轉變為“填表披露”，由此提高上市公司ESG報告的標準性和有效性。其次，基于正向示范效應，建議由現代服務業發揮“關鍵少數”的“頭雁”作用，積極落實我國“雙碳”目標，嚴格遵守ESG信息披露指引，證券交易所同步配套相應獎勵機制，正向激勵其他企業進行高標準的ESG信息披露。最后，從我國資本市場的現實情況來看，完全自愿ESG信息披露的制度有效性較低，而完全強制ESG信息披露的制度成本又過高，因此這兩種極端狀態均無法適應我國仍處于發展階段的資本市場環境，建議我國可先試行半強制化的ESG信息披露制度。

3.2? ?將ESG評級納入上市公司監管和評價體系

政府部門應加快建立以資本市場為導向的ESG評價認證體系，加強對上市公司社會責任的治理［6］。建議將ESG評級納入上市公司日常監管和評價體系。通過將指導性制度與強制性制度相結合的方式，一方面發揮制度的懲戒作用，通過明確ESG各個維度的負面問題，對那些ESG表現不佳的公司進行更多的指導和監督，更好地發揮制度的治理效果；另一方面，明確ESG激勵標準，在綠色信貸和政府采購等方面對ESG表現較好的企業給予更多優惠支持，以確保ESG在資本市場上能夠產生更好的可持續發展信號。

3.3? ?推進ESG融入上市公司治理體系

全面注冊制背景下，上市公司需要從戰略層面高度重視ESG的內在價值。上市公司良好的ESG信息披露可以提高信息透明度，降低經營風險，減少融資約束［7］。因此，上市公司管理層需要在戰略層面加強對ESG的認識，將ESG發展理念嵌入公司治理和戰略決策管理機制之中，發揮ESG在企業生產經營、投融資活動和內部控制中起到的促進作用，最大限度為上市公司利益相關方創造價值。首先，增強上市公司ESG信息披露意識。引導上市公司管理層加深對ESG及其信息披露重要性的認識，逐步增強公司對ESG信息披露的意識和熱情，變“被動披露”為“主動披露”。其次，提高上市公司ESG信息披露質量。ESG信息披露使上市公司能夠梳理自身的環境保護、社會責任和公司治理表現，有助于上市公司綜合掌握自身經營狀況和發展戰略，促進公司可持續發展。因此，本文建議上市公司加強對ESG數據的收集、驗證和報告，確保數據準確、完整、可靠，有條件的話，可聘用第三方機構對其ESG數據進行審計，以提高數據的可信度和透明度。最后，構建上市公司ESG管理架構。建議上市公司根據公司治理狀況、業務規模、行業影響等因素，選擇最優的ESG治理架構，以便上市公司決策層和管理層充分發揮ESG的職能作用。例如，上市公司可制定科學的ESG管理制度，設立專門的ESG信息披露團隊，負責ESG數據的收集、整理和報告，確保ESG信息披露的及時性和合規性。日常經營中加強內部員工培訓和意識提升，提高全員對ESG信息披露的重視度和認識，把ESG理念實質性地融入企業日常運營中。

主要參考文獻

［1］高杰英，褚冬曉，廉永輝，等.ESG表現能改善企業投資效率嗎？［J］.證券市場導報，2021（11）：24-34，72．

［2］李井林，陽鎮，易俊玲.ESG表現有助于降低企業債務融資成本嗎？——來自上市公司的微觀證據［J］.企業經濟，2023（2）：89-99.

［3］陳曉珊，劉洪鐸.投資者關注影響上市公司ESG表現嗎：來自網絡搜索量的經驗證據［J］.中南財經政法大學學報，2023（2）：15-25.

［4］白牧蓉，張嘉鑫.上市公司ESG信息披露制度構建路徑探究［J］.財會月刊，2022（7）：90-99.

［5］沈洪濤.“雙碳”目標下我國碳信息披露問題研究［J］.會計之友，2022（9）：2-9.

［6］鄧建平，白宇昕.域外ESG信息披露制度的回顧及啟示［J］.財會月刊，2022（12）：75-80.

［7］李昕.淺析我國上市公司ESG信息披露問題與對策［J］.中外企業文化，2023（6）：141-143.

［收稿日期］2023-06-03

［基金項目］教育部職業技術教育中心研究所1+X證書制度專項研究課題“1+X證書制度對職業院校會計專業畢業生就業競爭力的影響研究”（20200101）。

［作者簡介］劉朝陽（1989— ），男，河南三門峽人，碩士，會計師、經濟師，主要研究方向：財務管理、公司治理；魏文娟（1987— ），女，河南許昌人，碩士，會計師，主要研究方向：企業管理、職業教育。