愛爾眼科財務分析

□文/薛少軒

（西藏民族大學財經學院 陜西·咸陽）

［提要］隨著人民生活方式的轉變以及生活質量的提高，重視眼部健康的人也越來越多，眼科醫療服務的需求持續增長。愛爾眼科作為一家專業的眼科民辦醫院迅速發展，成為眼科醫療行業首家上市企業。本文以愛爾眼科為例，基于哈佛分析框架，從戰略、會計、財務和前景四個角度對該企業進行分析，并給出相關建議。

由于資本市場的發展以及企業經營活動的拓展，傳統的財務分析方法已經不再適用，然而哈佛分析框架對傳統財務分析中所忽略的方面進行了補充，從而其中既包含了財務信息又包含了非財務信息。具體來講，哈佛分析框架主要包括戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析四項程序，各程序環環相扣，定性分析與定量分析相結合，形成了較為完備的數據分析框架，使企業管理層能夠更加全面系統地把握企業的經營發展方向，預測公司未來前景。

一、公司簡介

愛爾眼科醫院集團（下文簡稱“愛爾眼科”）是具有中國及全球范圍醫院規模和優質醫療能力的眼科醫療集團，在中國內地、歐洲、東南亞擁有3 家上市公司；愛爾眼科醫院是專注于眼部醫療服務的民營醫院，提供的服務為近視激光手術、白內障相關手術。截至2022 年底，該醫院開設于中國內地、中國香港、歐美、東南亞等地區，共計816 家，憑借其優秀的商業模式，不僅成為了中國眼科醫療行業首家上市的企業，也成為了中國眼科醫療行業的領先者。

二、戰略分析

（一）優勢分析

1、分級連鎖的商業模式。一方面愛爾眼科近年來持續加快醫療網絡的分層建設，不斷完善各省區域內的縱向分級連鎖網絡體系，逐漸發展為了“橫向成片、縱向成網”的新格局；另一方面愛爾眼科分級連鎖的經營方式使得資源能夠高效率地分配，并且能提供更便捷的服務給患者，從而提高服務質量。例如，每當有下級醫院無法治療的病例時，可以申報上級醫院進行診斷治療。

2、醫教研平臺優勢。愛爾眼科不斷地完善醫教研平臺建設，形成了以“多院”“多所”“兩站”為核心的醫教研體系。公司先后與河南大學、西北大學正式達成戰略合作，持續投入研發費用，轉化大量研發成果。

3、公司的品牌優勢。愛爾眼科持續打造專業眼科醫療品牌，兼顧經營利益的同時積極承擔社會責任，憑借其主營業務優秀的服務質量和頻繁的公益活動，先后被評為“湖南省著名品牌”“全國最具實力特色眼科醫院”，上榜“中國及世界品牌500 強”，三度斬獲“華譜獎”。

（二）劣勢分析

1、人才隊伍層次整體略低。截至2022 年末，根據公司年報得知，碩士學位以上的員工較少，碩士及博士以上人數共為2，108 人，共占總員工數的6.5%，員工整體業務能力和綜合素質有待提升。

2、民營醫院對于應對醫療事故能力較弱。因為我國的民間辦醫起步較晚，人民群眾對民辦醫院不夠了解，因而普遍更加信賴公立醫院，而對于醫院來講，難免出現失誤造成醫療事故，公立醫院面對此類事件尚會受到很大的影響，民辦醫院則更甚，人民群眾對于民辦醫院的不信任可能會造成其失去更多的患者，從而影響其企業的經營與發展。

3、實現盈利期限較長。一般來講，醫療行業投資回報期較長，雖然愛爾眼科的分級連鎖，快速復制的模式較為成功，能一定程度上縮短投資回報期，但考慮到該企業近年來仍然在執行擴張的戰略，諸多項目需要資金的投入，因此仍避免不了盈利期限較長的問題。

（三）機遇分析

1、國家宏觀政策支持社會辦醫。國家推進實施“健康中國”戰略，全面深化醫療體制改革，推動健康服務產業改革發展，加大和落實社會辦醫的扶持力度。

2、國民眼健康意識的增強，國家對于眼健康的重視。隨著近年來，我國科普工作的持續高效推進，居民眼健康意識逐步增強；2022 年《“十四五”全國眼健康規劃》，進一步強調了眼部健康的重要性，明確了要盡快完善眼健康服務體系。因此，諸多關于進一步建設眼部健康服務體系的政策被持續推出，行業迎來發展機遇，從而擁有更大的發展空間。

3、眼科醫療服務市場需求擴大，為行業快速發展奠定基礎。首先，隨著逐漸步入老齡化社會，易患眼病的老年人患者數量將增長，同時白內障等老年眼科疾病的數量也將會增長；其次，近視人群高發化、低齡化、高度化的趨勢也愈演愈烈；最后，居民生活方式有所改變，線上辦公、學習、娛樂等活動時間增長，整體居民的眼疾病患病率升高。因此，眼科醫療服務市場需求的擴大勢必為眼科醫療行業帶來巨大的發展機遇。

（四）威脅分析

1、民營醫院行業競爭壓力日漸增大。同行業民營醫院競爭威脅。愛爾眼科作為眼科醫療服務機構的龍頭，占有著較多的市場資源，但是同行業的競爭者也是層出不窮，從小型的眼科診所，到規模較大的上市公司，同行業中不同體量的競爭對手給該企業的發展帶來了不同程度的威脅。

2、公立醫院較強的競爭力。相較而言，公立醫院擁有雄厚的醫療資源、優秀的科研能力以及較先進的醫療技術；公立醫院享有更全面的醫保政策以及更便宜的醫療費用；近年來對公立醫院的反腐力度加大，公立醫院進一步提質降價，民營醫院的優勢不再明顯。

3、民營醫院人力資源風險不斷提高。對于民辦醫院來講，該行業人力資源的現實狀況是：由于行業的競爭以及員工自身發展的需求，人員流動愈加頻繁；然而，高素質、高層次的人才是愛爾眼科穩定擴張的基石，這個現實情況對于進一步擴張的愛爾眼科來講是一個潛在的威脅。

三、會計分析

（一）基于資產負債表的分析。首先，愛爾眼科在2018～2022 年間，總資產由96.266 億元上漲至266 億元，上漲約1.77倍；與此同時，總負債由36.56 億元上漲至89.634 億元，上漲約1.45 倍。其次，從資產結構來講，在2018～2022 年間非流動資產的數額與占總資產的比率均大于流動資產，兩者的差額也從31.742 億元升至72.428 億元。分開來說，流動資產由32.262 億元上漲至96.572 億元，影響流動資產結構的主要因素有貨幣資金、應收賬款、存貨科目數額的增加；非流動資產由64.004億元漲至169 億元，影響非流動資產結構的主要因素有固定資產、使用權資產以及商譽科目數額的增加。最后，愛爾眼科的資產和負債數額在近五年內持續增長，說明該企業正處于擴張期。

（二）基于利潤表的分析。首先，愛爾眼科在2018～2022 年之間，營業收入已由80 億元上漲至161 億元，上漲了約1.01倍，與此同時，營業總成本也由62.978 億元上漲至122 億元，上漲了約0.93 倍。其次，該公司營業成本比率由78.7%下降至75.7%，說明該公司的規模雖然在不斷地擴張，但是成本的管理還是較為合理。最后，從營業總成本來講，管理費用、銷售費用、研發費用持續上漲，管理費用的上漲是由于股權激勵費用增加，人員薪酬、設備折舊等費用增加；銷售費用的上漲是由于公司處于擴張期，銷售人員的薪酬以及相關活動的費用相應增加；研發費用的上漲是由于公司持續加大對眼科臨床運用技術及數字化轉型研究投入所致。

（三）基于現金流量表的分析。首先，愛爾眼科經營活動產生的現金流量凈額由14 億元上漲至44.91 億元，均為正數且持續增長，投資活動產生的現金流量凈額由-18.05 億元持續降低至-32.60 億元，籌資活動產生的現金流量凈額由-8.03 億元增長至3.9 億元。其次，該企業的經營活動、投資活動和籌資活動產生的現金流量凈額已經開始由“正負負”型，向“正負正”型轉變，該公司主要還是依靠主營業務賺錢，營業利潤用于繼續投資、分紅或還債，但由于企業急切的擴張需求，從而轉變為經營活動和籌資活動共同滿足投資活動的資金需求。

四、財務分析

本文主要選取了愛爾眼科2018～2022 年相關財務數據，從盈利、營運、償債和成長四個角度出發，對該公司的財務狀況分別進行分析。

（一）盈利能力分析。2018～2022 年，愛爾眼科銷售毛利率整體上呈小幅上漲趨勢，由47%上漲至最高51.92%，又下降至50.46%，其銷售毛利率相對較高；銷售凈利率由13.31%穩步上升至16.69%，表明公司的盈利能力得到不斷的提升；凈資產收益率在2019 年達到最高22.51%，并在之后持續下滑，其原因可能是公司的運營成本增加、市場競爭加劇；總資產收益率整體為下降趨勢，其反映了公司利用全部資產獲得的收益能力，說明公司利用全部資產獲得的收益能力在減弱。（表1）

表1 盈利能力相關指標分析一覽表（單位：%）

（二）營運能力分析。2018～2022 年，愛爾眼科流動資產周轉率從2.32 先升至2.75 又持續降低至1.91，流動資產周轉率的持續走低表明流動資產的使用效率變低；應收賬款周轉率從11.47 先降至9.18 后又上升至10.4，主要原因是受醫療保險結算周期的影響，并且選擇醫療保險報銷的客戶增多導致應收款相應增加；存貨周轉率從13.41 持續小幅降低至12.26，總體較為穩定，主要原因是經營規模持續擴大；總資產周轉率從0.85下降至0.67，呈現波動下降趨勢，說明愛爾眼科應該加強資產管理，進一步提高資產周轉率和存貨周轉率，從而提高資產運營效率和盈利能力。（表2）

表2 營運能力相關指標分析一覽表

（三）償債能力分析。2018～2022 年，愛爾眼科流動比率從1.58 降低至1.15 又升至1.8，主要原因是2022 年流動資產相較于2021 年增長了33.84%，2022 年流動負債相較于2021 年下降14.46%，流動資產增長，但流動負債下降致使流動比率提高，使用當期流動資產償還流動負債沒有困難，流動比率比較合理；速動比率小幅提高由1.4 升至1.66，主要是因為流動負債的減少；現金比率穩定提高，由0.63 升高至1.29，短期償債能力有所提高；資產負債率一直低于50%，且逐年下降，表明公司財務風險在降低，這些指標顯示了公司具有較強的償債能力和財務穩定性。（表3）

表3 償債能力相關指標分析一覽表

（四）發展能力分析。2018～2022 年，愛爾眼科的營業收入一直保持增長態勢，2022 年的營業收入比2021 年增長7.39%，但與上幾年的數據相比有所下降；同時，凈利潤也一直保持增長態勢，2022 年的凈利潤增長8.65%，與上幾年的數據相比也呈現了明顯下降；總資產增長率一直較高，于2021 年達到了近五年的最高值，說明該公司處于擴張期，并于2022 年減緩了擴張的步伐；其原因均是由于外部不可抗力因素影響，多地醫院多次限流或停診，影響了患者就醫，并且隨著外部形勢稍緩、眼科需求釋放，該公司通過線上線下互動融合，實現了業績的回升。（表4）

表4 發展能力相關指標分析一覽表（單位：%）

五、前景分析

從宏觀經濟的角度來說，隨著2022 年底新冠肺炎疫情解除管控，人們的生活逐漸恢復了正常，我國經濟持續恢復向好，相較于世界平均水平更加迅速；從行業發展的角度來說，國家政策的利好、人民收入水平的提高以及對健康生活的需求使得市場需求的擴大；從公司的角度來說，愛爾眼科的發展雖然受到市場變動和自我擴張發展的影響，但是整體趨勢向好。

六、建議

（一）戰略方面。（1）加大人才隊伍建設力度。通過加強重點人才引進、健全人才培養機制、完善人才使用機制、完善人才激勵機制的方法，持續為企業引入、培養、留住高層次人才。（2）持續提高質量控制管理，增強應對醫療事故的能力。為客戶提供高質量的醫療服務，增加顧客滿意度，并且加強企業處理法律事務的能力，招聘法律人才，盡可能地在處理突發事故時減少企業損失，從而持續樹立良好企業形象，減少企業損失。（3）適當調整企業擴張戰略。目前企業擴張速度雖然稍微變緩，但仍然處于持續擴張的時期，愛爾眼科應該始終保持謹慎的立場，及時地考察外部環境的變化以及內部經營的情況，對持續的擴張進行科學的籌劃和預估。

（二）財務方面。（1）完善企業應收款制度，減少平均收現期，加強應收賬款管控力度，劃分顧客信用評級，定期清理往來賬款，制定合理賒銷制度，加強應收賬款回收率，采取不同的催款措施，持續增強市場競爭力。（2）提升存貨周轉率，及時清理存貨非正常庫存，建立完備的存貨清理計劃。（3）進一步控制成本費用，可以實行集團統一采購日常經營和企業管理中需要的醫用材料和辦公用品，發揮規模效應，降低成本費用。