國有資本入股民營企業現狀研究

王玉嬌，劉語馨，胡佳麗，李汶燁，來晨曦

（南京財經大學，南京 210023）

1 引言

近年來，民營企業數量從2012 年的1 085.7 萬戶增長到2022 年的4 700 多萬戶，但民營企業也面臨著來自內外部環境的制約[1]。從外部環境分析，近年來國內外經濟形勢波動，民企發展受到沖擊；從內部環境分析，民企的決策有效性受集權式管理的影響，核心競爭力降低。近年來，我國在混合所有制改革方面的成就促進了經濟結構的調整。在混合所有制改革進程中，國有企業引進民營資本是主流形式，隨著政策支持和實踐探索的加強，越來越多的國資入股民營企業，這種混合所有制改革形式被稱為“逆向混改”[2]。通過國有資本與政府建立政治關聯能夠為民營企業帶來制度上的保護進而提高績效[3,4]。《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》明確指出，鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業，積極發展混合所有制經濟。目前，學術研究對于“逆向混改”關注較少，國資參股民營企業的范圍、深度等問題也未得到充分研究。在此現實與學術背景下，探索國資入股民營企業的現狀，深入了解國資入股民企的范圍和深度，分析國資入股存在的問題，厘清解決方案，有很重要的理論和現實意義。

2 實踐背景

2.1 民營企業發展困境

改革開放以來，我國的民營企業逐漸發展為國民經濟的重要組成部分，并且在促進創新、增加就業等方面發揮了重要作用，逐漸成為推動經濟和社會發展的重要力量。但是，隨著經濟全球化的發展和市場競爭的加劇，民企也面臨越來越多的困境。

2.1.1 社會地位不高，融資受到約束

相較于國企，民企獲得的資金較少，融資成本較高，這與銀行的資金分配以及出資人有關。首先，國有企業在國家重點領域和項目中充當重要角色，社會地位更高，投資風險更低，而民企受到的關注度較低，聲譽也不及國企[5]。相較之下，銀行更愿意選擇國企，從而導致銀行的資金分配差別較大。其次，國企的出資人是國家或者其授權的投資主體，而民企的出資人則是自然人與法人。國企以國家為擔保，公眾也更信任于國家，債權人也更傾向于投資給國企；民企的市場接受度較低，融資受到極大的約束。

2.1.2 信息不完善、不對稱，面臨較大的經營風險

大多數民企成立時間短，信息不完善，相較之下國企擁有更多、更準確的信息。投資者很難準確掌握民企的經營情況，普遍不愿意對其投資，因此，民企更可能失去優質投資商，進而降低了市場競爭力。為了獲得投資，民企可能需要支付更多的費用來吸引投資人，這也使得其面臨更大的經營風險。

2.1.3 財務報表混亂，打擊債權人信心

首先，大多數民企規模偏小，往往沒有規范的財務制度，其財務報表混亂，無法反映企業的財務情況，還可能存在虛假陳述，從而導致投資者無法對企業的財務狀況進行科學的分析，影響投資決策；其次，民企對于非財務情況的信息公開透明度不高，債權人無法看清一個企業的內部情況，無法直接參與民企的業務運營過程，由此影響了債權人的信心。總之，民營企業所面臨的這些困境可能導致其難以獲得足夠的資金支持，在市場競爭中處于不利地位，從而影響自身的發展和競爭力。因此，需要政府和社會各界提供更多的支持和幫助，為民營企業創造更好的發展環境。

2.2 混合所有制改革現狀

混合所有制改革是指在國有資本與非國有資本之間進行相互滲透、相互融合的改革[6]，以促進經濟結構的優化和升級，提高企業競爭力和創新能力，是我國經濟體制改革的重要內容之一。自2016 年以來，國家發展改革委、國務院國資委已先后推出4 批共208 家國企混改試點，在電力、電信、軍工、民航等重要領域都進行了混合所有制改革。自2013 年以來，中央企業推進的混改事項達到了4 000 項。國企改革三年行動以來，中央企業與民營企業等社會資本股權合作金額超9 000 億元。截至目前，中央企業對外參股投資各類企業超過1.3 萬戶，在國企、民企資本合作上取得了重要進展。

“逆向混改” 指的是民營企業引入國有戰略投資者的現象。在“逆向混改”過程中，通過引進一定規模的國有資本，實現民營企業多元化股權治理結構[7]，激發民營企業的運營活力。同時，國資入股能夠為民企帶來新的發展前景和新的經濟機會，能夠加強對民企知識產權的保護，還能優化民企產業轉型升級。2015 年，國務院在《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》中指出，“鼓勵國有企業通過投資入股、聯合投資、并購重組等多種方式，與非國有企業進行股權融合、戰略合作、資源整合”。近年來，大批國有資本入股民營企業，并且取得了良好的效果。

3 實證分析

3.1 數據描述

本文選取2003-2022 年在滬深兩市上市的民營企業作為研究樣本，民營上市公司及十大股東數據均來源于國泰安CSMAR 數據庫。本文對數據做出以下處理：首先，剔除了上市后轉為民營的上市公司；其次，剔除了社保基金、證券投資基金以及信托資產管理計劃等金融公司；再次，股東性質的判定以十大股東文件為主，同時輔以上市公司年報以及企查查等網絡資源；最后，若民企某年的十大股東中有國有股東，則認定該企業存在國有資本參股，同時所有國有股東持股之和為國有資本的持股比例。

3.2 國資入股現狀

圖1 報告了考察期內國有資本入股民營企業的數量動態。從圖1 可以看出，我國國資入股民企的數量總體呈現出上升的趨勢，尤其是2014 年之后國資入股企業數量出現爆發式增長。這表明隨著國家對民營企業發展更加重視，更多的國有資本響應號召入股民營企業。同時，國資入股民企方式的創新也推動了“逆向混改”的進程。除了傳統的直接投資和股權轉讓等方式外，還出現了通過并購重組、戰略合作等方式入股民企的情況。這些新的方式有助于國資、民企的深度融合，推動民企的轉型升級和高質量發展。從最初的能源、交通等基礎產業，到后來的信息技術、生物技術等新興產業，再到現在的文化教育、醫療等服務業，國資入股民企的范圍不斷拓展，涉及的領域越來越廣泛。

圖1 2003-2022 年國有資本參股民營企業數量

圖2 報告了2003-2022 年國資參股民營企業的平均持股情況。2003-2015 年，國資在民企中的持股比例總體呈下降趨勢，從2003 年的7.74%下降至2015 年3.17%，只在2009年和2011 年有所上升。2015-2021 年，國資入股比例不斷增加，2022 年小幅回落至4.22%。2003-2022 年，國有資本在民營企業中的持股比例較低而且總體呈現下降的趨勢。

圖2 2003-2022 年國有資本參股民營企業平均持股比例

結合圖1 與圖2 來看，2003-2022 年，雖然國資入股民企的數量大幅上升，但其持股比例卻逐漸下降，這說明國資投資民企的范圍在逐漸擴大，但投資規模逐步縮小。總之，隨著我國經濟的發展和市場化程度的提高，民企成為促進我國經濟高質量發展的重要力量，國有資本對民企的幫扶力度在逐漸加大，為促進民企發展壯大發揮了重要作用。

3.3 國資入股存在的不足

盡管當前“逆向混改”取得了不錯的成績，國有資本參股民營企業的數量逐漸增加，但仍存在一定的不足之處，有待進一步改進。

3.3.1 國資參股范圍較小

當前，國資參股民營企業的數量不斷增加，但相比民營企業總數來說仍顯不足。圖3 報告了2003-2022 年剔除社保基金賬戶之后的國資入股民企數量以及獲得投資的民企所占比重，可以看出，總體逐年遞增。2003-2014 年，國資入股的民企數未突破200 家。但是，2014-2015 年，國資入股的民企數量從129 家激增到384 家，實現了重大突破，“逆向混改”政策激發了混合所有制經濟改革活力。

圖3 2003-2022 年剔除社保基金賬戶后國資入股民企數量及獲得投資民企占比

同時，從圖3 可以看出，獲得國資入股的民企數量的增速遠遠不及民企數量的增長速度，使得獲得國資入股的民企比重總體呈下降趨勢。2003 年，剔除社保基金之后的國資入股的民企數量占民企數量的1/2 左右，此后該占比降至2022年的不足1/5（19%）。特別地，由于2015 年混合所有制改革政策的助力，剔除社保基金之后的國資入股的民企占比從2014 年的15%暴漲至38%，可惜“曇花一現”，表明民企獲得的國資幫助仍然不夠。國資在投資民企時要考慮國有資本的保值增值，而現下我國股票市場的表現并不理想，摻雜著許多風險與不確定性。這可能是我國國企投資民企數量少、參股范圍小的重要原因。

3.3.2 國資參股深度不夠

雖然國資入股民企的數量逐漸增加，但是股份普遍占比不高，對民企的影響力較低。圖4 報告了考察期內剔除了社保基金賬戶之后國有資本入股民企的平均持股比例。從圖4 可以發現，國資入股的占比在考察期內大體呈現出先降后增的趨勢，始終處于3%～8%。國有資本持股比例從2003 年的7.72%降至2015 年的3.11%，隨后又緩慢增至2021 年的5.7%。這表明，國資入股民企的深度不夠，可能會影響“逆向混改”的效果。國資的管理、技術、資源等優勢并不會充分滲透并影響到民企，無法有效緩解企業融資難融資貴等問題。

圖4 2003-2022 年剔除社保基金賬戶后國有資本平均持股比例

總之，我國在“逆向混改”方面已取得了不錯的成就，但是國資參股民企的范圍有待擴大，仍有大量民企需要與國資融合以提升活力。同時，國有資本應繼續提升其持股比重，擴大公私雙方的融合深度，真正發揮彼此優勢，切實緩解民企面臨的困境，增強民企的競爭力。

4 優化措施

首先，優化國有資本投資結構，積極推進國有資本以多種方式入股民營企業。通過制定投資策略、設立專項基金等方式，鼓勵國有資本在民企中發揮更大的作用，為國有資本在民企中的投資提供更便捷靈活的融資渠道。

其次，推動混合所有制改革，實現股權多元化和深度融合。通過設立混合所有制企業、開展戰略合作等方式，同時進行反向混合所有制改革，從國企和民企兩個角度同時出發、共同作用，為非國有企業提供更多的發展機會和資源，推動不同所有制企業的融合和發展，促進資本市場的健康發展，提高國有資本股份占比。

再次，加強政策引導，為國有資本在民營企業中提高股份占比提供更多的支持和幫助。例如，制定稅收優惠、財政補貼、完善監管機制等政策，規范國有資本的投資行為和管理方式，確保國有資本在民營企業中的運營和管理符合法律法規和監管要求。

最后，在經濟全球化的背景下，民企要高瞻遠矚，在研發過程中，堅持以發展持續的眼光時刻關注市場和顧客需求以及競爭對手策略的變化，做好產品服務的開發規劃和管理，與政府信息共享，國企和民企共同積極探索合作，促進民營企業的快速發展和轉型升級。

5 結語

黨的十八大以來，習近平總書記對民營經濟發展高度重視，就民營經濟發展作出一系列重要論述，“始終把民營企業和民營企業家當作自己人”。近年來的研究顯示，國有資本入股能夠為民營企業帶來新的發展前景和經濟機會，本文通過分析2003-2022 年國資入股民營企業的狀況，發現國資入股企業的數量在不斷增加，國資入股民企的范圍不斷擴大，但也發現國資參股范圍小、影響力低，且國資入股民企的深度不夠、股份占比不高等一系列問題。只有促進國有資本入股民企，解決民企面臨的困境，才能更好地探尋提升民營企業創新能力的實踐政策，構建異質性股東優勢互補的企業創新管理體系，加快推進“十四五”規劃目標的實現。