基于連環(huán)替代法和杜邦分析法的企業(yè)盈利能力分析
——以貝因美企業(yè)為例

韓雪霞

蘭州財經(jīng)大學，甘肅蘭州 730030

0 引言

近年隨著國民經(jīng)濟發(fā)展和消費者健康意識增強，乳制品行業(yè)發(fā)展受到高度關(guān)注[1]，國家在“十四五”規(guī)劃中首次將“奶”列為保障供給安全的重要農(nóng)產(chǎn)品，從國家整體戰(zhàn)略層面強調(diào)乳制品行業(yè)發(fā)展的重要性。貝因美（BYM）企業(yè)主要從事嬰幼兒食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，精準的產(chǎn)品定位和消費群體定位使該企業(yè)創(chuàng)造了其他企業(yè)不可復制的核心競爭力。本文基于杜邦分析模型，分析凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，找出影響企業(yè)盈利能力最主要因素，提出合理化建議。

1 文獻綜述

我國學者對企業(yè)盈利能力的研究主要運用杜邦分析法、因子分析法、企業(yè)層次分析法、主成分分析法。如王金云等[2]運用杜邦分析模型對葡萄酒A股上市公司的盈利能力進行分析，王吉恒和王天舒[3]運用企業(yè)層次分析法分析萬科集團的盈利能力，舒服華[4]基于因子分析法對物流企業(yè)盈利能力進行分析評價。

杜邦分析法最早由美國杜邦公司使用，是根據(jù)各財務(wù)指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營效果進行綜合分析評價的方法[5]。它的核心思想是將凈資產(chǎn)收益率分解為多個財務(wù)指標相乘的形式，將各財務(wù)指標進一步分解分析，深入研究影響企業(yè)盈利能力發(fā)展的因素。凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析模型的核心指標，綜合反映企業(yè)的三大能力：經(jīng)營盈利能力、資產(chǎn)營運能力、資本結(jié)構(gòu)水平[6]。

連環(huán)替代法又稱因素分析法，基本做法是確定影響因素，然后按照一定的替換順序逐個對因素進行替換，計算各因素對綜合性經(jīng)濟指標變動的影響程度[7]。該方法常與杜邦分析法聯(lián)合使用。在杜邦分析中影響綜合指標凈資產(chǎn)凈收益的財務(wù)指標有營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，將這3 個指標進行一定順序的替代，可計算這3 個因素對凈資產(chǎn)收益率變動的影響程度。

圖1 杜邦分析法結(jié)構(gòu)圖

2 研究設(shè)計

2.1 研究方法與案例選擇

本文基于連環(huán)替代法與杜邦分析法，采用單案例研究方法，對BYM企業(yè)近5年的盈利狀況進行分析。

（1）采用連環(huán)替代法可清晰列出各因素變化對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率變動的影響程度，可快速找出影響企業(yè)盈利能力發(fā)展的關(guān)鍵因素，計算過程相對簡單，可化難為易。

（2）杜邦分析法是一種從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的經(jīng)典方法。杜邦分析模型可直觀反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，使財務(wù)分析層次更清晰，重點更突出。

（3）單案例研究聚焦單個企業(yè)，能對其盈利能力發(fā)展進行深度研究。BYM企業(yè)作為中國奶業(yè)20強之一，對其進行盈利能力分析具有典型性。同時盈利能力分析需大量財務(wù)數(shù)據(jù)， BYM企業(yè)是上市公司，其近5年財務(wù)報表是公開的，數(shù)據(jù)可獲得性高。

2.2 數(shù)據(jù)收集與整理

本文的資料來源包括：（1）中國知網(wǎng)、萬方等知名度較高的數(shù)據(jù)庫中的文獻。（2）媒體及企業(yè)官網(wǎng)公開的報道。（3）在巨潮資訊查看企業(yè)年度財務(wù)報表等。主要搜集研究企業(yè)盈利能力的相關(guān)文獻，以及BYM企業(yè)2018—2022年財務(wù)報表數(shù)據(jù)。

3 基于杜邦分析法的企業(yè)盈利能力分析

3.1 BYM 企業(yè)概述

BYM企業(yè)成立于1999年4月27日，于2011年4月12日在深圳證券交易所掛牌上市，主要從事嬰幼兒食品研發(fā)、親子用品的生產(chǎn)與銷售，以“育兒專家，親子顧問”作為企業(yè)的品牌定位，BYM企業(yè)自成立以來從未出現(xiàn)重大質(zhì)量安全事故，再加上“對寶寶負責、讓媽媽放心”的質(zhì)量方針，形成核心競爭力。作為中國奶業(yè)20強的企業(yè)，分析其盈利能力，能為其他中國乳品企業(yè)提高盈利能力提供借鑒。

3.2 分析思路

本文主要基于杜邦分析體系，利用因素分析法對其4 個核心指標進行分解，剖析BYM企業(yè)的盈利能力。基本原理是：凈資產(chǎn)收益率=營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)[8]。其中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/平均凈資×100%，該指標綜合反映企業(yè)的盈利能力，ROE越高，說明企業(yè)凈資產(chǎn)的利用效率越高，盈利能力越強。可通過分析上述3 個財務(wù)指標來分析影響凈資產(chǎn)收益率增減變動的因素，從而改善企業(yè)盈利能力。營業(yè)凈利率=凈利潤/營業(yè)收入，其含義是每1元的收入可為企業(yè)帶來利潤的增加值，反映企業(yè)盈虧情況，該比率越高，意味著企業(yè)獲利能力越強，而從公式可知，只有當凈利潤的增長速度快于營業(yè)收入的增長速度時，營業(yè)凈利率才更高。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率常用來分析評價企業(yè)對資產(chǎn)的使用效率，常用公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入總額/總資產(chǎn)或營業(yè)收入總額/平均資產(chǎn)總額。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)整體資產(chǎn)的營運能力，該指標越高，說明營運能力、銷售能力越強。權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額，是指資產(chǎn)總額相當于股東權(quán)益總額的多少倍，反映企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)，是杜邦分析模型的重要指標之一。權(quán)益乘數(shù)越大，意味著股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小，企業(yè)負債程度越高。下面首先對凈資產(chǎn)收益率進行分析，了解企業(yè)整體盈利狀況，再將3 個核心指標進行分解，進一步探究影響企業(yè)盈利能力的因素。

3.3 凈資產(chǎn)收益率驅(qū)動因素分解分析

凈資產(chǎn)收益率可綜合反映企業(yè)盈利能力。如圖2所示，2018—2022年BYM企業(yè)凈資產(chǎn)收益率波動較大，2019年、2020年和2022年都為負值，主要由于這3年的凈利潤為負值，2021年較2020年上升，達到5.4%，說明2020—2021年，企業(yè)盈利能力稍改善，而2022年又開始下降為負值，且下降幅度較大。從凈資產(chǎn)收益率的變動趨勢看，該企業(yè)盈利能力不穩(wěn)定，虧損較大。由圖2可知， BMY企業(yè)盈利能力不太樂觀，利用連環(huán)替代法對凈資產(chǎn)收益率進行分解計算，分析各財務(wù)指標對凈資產(chǎn)收益率的影響程度。

圖2 BYM 企業(yè)凈資產(chǎn)收益率趨勢圖

具體計算過程如下：

營業(yè)凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=凈資產(chǎn)收益率

2018年：2.03%×0.49×2.73=2.72%

替代營業(yè)凈利率：-3.42%×0.49×2.73=-4.57%

替代總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-3.42%×0.59×2.73=-5.51%

替代權(quán)益乘數(shù)： -3.42%×0.59×2.53=-5.51%

營業(yè)凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響=-4.57%-2.72%=-7.29%

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率的影響=-5.51%-（-4.57%）=-0.94%

權(quán)益乘數(shù)對凈資產(chǎn)收益率的影響=-5.11%-（-5.51%）=0.4%

同理可得2020年與2019年、2021年與2020年、2022年與2021年相比，3 個核心指標對凈資產(chǎn)收益率的影響。

由表1可知，2018—2022年企業(yè)的營業(yè)凈利率呈先下降后上升再下降的波動趨勢，與凈資產(chǎn)收益率的波動趨勢一致，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本呈上升的變動趨勢，而權(quán)益乘數(shù)呈有規(guī)律波動，先下降后上升再下降最后又上升。整體看影響企業(yè)盈利能力的因素近5年波動較大，說明盈利狀況不穩(wěn)定，時好時壞。

表1 凈資產(chǎn)收益分解表

表2表示各分解因素對凈資產(chǎn)凈利率的影響程度。營業(yè)凈利率變動對凈資產(chǎn)收益率影響最大，而這只表示大體狀況，還需對各因素進行更詳細分解研究。

表2 各分解指標對凈資產(chǎn)收益率的影響程度 單位：%

3.4 營業(yè)凈利率驅(qū)動因素分解分析

營業(yè)凈利率是指凈利潤與營業(yè)收入的比值，反映企業(yè)盈利能力。該指標越大，說明盈利能力越強，反之越弱。如圖3所示，企業(yè)營業(yè)凈利率自2018—2020年呈下降趨勢，達到了-11.76%，2021年上升為3.2%，而2022年又開始下降為負值，其變動的主要原因是凈利潤的影響，關(guān)于凈利潤就需要考慮營業(yè)收入、營業(yè)成本和相關(guān)的費用。

圖3 BYM 企業(yè)營業(yè)凈利率趨勢圖

由表3可知，2018—2022年BYM企業(yè)營業(yè)收入呈先上升后下降再上升趨勢，總體變化不大，而凈利潤與營業(yè)凈利率變動趨勢一致，且波動較大，2019年、2020年及2022年凈利潤為負值，說明盈利能力較弱。

表3 2018—2022 年營業(yè)凈利率

凈利潤是指企業(yè)營業(yè)收入扣除營業(yè)成本和相關(guān)費用后的凈收益。BYM企業(yè)作為乳制品生產(chǎn)銷售企業(yè)，其營業(yè)成本和銷售費用是影響凈利潤的主要因素。為了更深入研究營業(yè)凈利率的變動，通過計算營業(yè)成本、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和銷售費用占營業(yè)收入的比重來分析（表4）。

表4 各項成本費用占營業(yè)收入的比重

對比圖3、圖4可知，BYM企業(yè)2018—2020年營業(yè)凈利率下降的主要原因是營業(yè)成本上升，其次是銷售費用。自2018—2020年營業(yè)成本占營業(yè)收入比重提高6.71 個百分點，銷售費用占營業(yè)收入比重增加0.92 個百分點，其他成本費用在這3年保持相對平穩(wěn)。2021年營業(yè)凈利率上升為正值，主要得益于銷售費用下降，同時營業(yè)成本也略微下降。除營業(yè)成本和銷售費用外，稅金及附加、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用都對營業(yè)凈利率有影響。值得注意的是，2018—2022年管理費用占營業(yè)收入的比重逐年下降，說明企業(yè)管理措施有成效，節(jié)約了管理成本。

圖4 BYM 企業(yè)各項成本費用占營業(yè)收入的比重趨勢圖

3.5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動因素分解分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)資產(chǎn)利用情況的重要財務(wù)指標。該指標越高，說明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強。由圖5可知，2018—2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐漸增長，這說明BYM企業(yè)近5年的資產(chǎn)使用效率不斷提升。

圖5 BYM 企業(yè)2018—2022 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動趨勢

為進一步研究企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的原因，本文從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩方面分析。企業(yè)流動資產(chǎn)分為應(yīng)收賬款和存貨。由圖6可知，2018—2022年BYM企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動平緩，保持在1.0～1.5，2020年較2021年稍下降，存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也減少。2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與2020年持平，主要由于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增加。總體看企業(yè)的資產(chǎn)利用情況相對較好。

圖6 BYM 企業(yè)各種資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨勢圖

3.6 權(quán)益乘數(shù)分析

權(quán)益乘數(shù)是指企業(yè)總資產(chǎn)相當于股東權(quán)益總額的倍數(shù)。該指標反映企業(yè)的財務(wù)杠桿，與資產(chǎn)負債率呈反向變動關(guān)系。權(quán)益乘數(shù)越大，說明財務(wù)杠桿作用越大，負債程度越高，承擔風險越高。由圖7可知，近5年企業(yè)權(quán)益乘數(shù)一直在2～3波動，說明負債程度較高，財務(wù)風險也較高。

圖7 BYM 企業(yè)2018—2022 年權(quán)益乘數(shù)變動趨勢圖

4 研究結(jié)論及不足

4.1 研究結(jié)論

本文主要運用杜邦分析法，選取BYM企業(yè)作為研究對象，依據(jù)2018—2022年財務(wù)數(shù)據(jù)對盈利能力分析評價，得出如下結(jié)論。

4.1.1 凈資產(chǎn)收益率

BYM企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率近5年來變動較大，其中2019年、2020年和2022年為負值，其主要是由于這3年企業(yè)的凈利潤為負值，而影響凈利潤的主要因素是營業(yè)成本和銷售費用占營業(yè)收入的比重提高，營業(yè)收入不足以支付企業(yè)的各種成本和費用，從而導致企業(yè)的凈利潤為負，說明企業(yè)的盈利能力不太樂觀。因此企業(yè)在經(jīng)營過程中要加強營業(yè)成本和銷售費用的控制。比如加大對高產(chǎn)優(yōu)質(zhì)苜蓿種植項目、乳清蛋白水解物的低致敏性以及、嬰幼兒配方乳粉行業(yè)質(zhì)量安全追溯體系建設(shè)項目等政府補助項目的投入，優(yōu)化企業(yè)銷售渠道，打造品牌效應(yīng)，以減少銷售費用的支出，從而達到降本增效。

4.1.2 營業(yè)凈利率

對凈資產(chǎn)收益率進行連環(huán)替代分解，得出營業(yè)凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響程度最高。影響營業(yè)凈利率的主要因素是營業(yè)成本和銷售費用。企業(yè)要提高成本控制的科學性，采用作業(yè)成本法等先進的成本計算方法，對成本進行精細化管理。可優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)能等，降低生產(chǎn)成本。

4.1.3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

BYM企業(yè)的資產(chǎn)使用效率相對較好，近5年呈增長趨勢。影響其變動的主要因素是固定資產(chǎn)的使用效率。流動資產(chǎn)的使用效率對其影響不顯著。要加大對存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)資產(chǎn)使用效率，減少存貨積壓成本，降低壞賬發(fā)生概率。

4.1.4 權(quán)益乘數(shù)

BYM企業(yè)權(quán)益乘數(shù)近5年波動較大，說明財務(wù)風險不穩(wěn)定。可發(fā)行債券、向投資者釋放利好信息等合理融資，減少短期借款和長期借款，降低融資成本。

4.2 不足之處

（1）由于篇幅有限，未對BYM企業(yè)存在的財務(wù)風險展開進一步分析。（2）由于基于杜邦分析模型分析，對其他財務(wù)指標，如經(jīng)營現(xiàn)金流入、流出、資產(chǎn)增長率等未分析，研究范圍較局限，不深入。（3）研究發(fā)現(xiàn)，影響該企業(yè)盈利能力的主要因素為營業(yè)成本和銷售費用，而影響盈利能力的因素很多，所以結(jié)論存在缺陷。未來將在此基礎(chǔ)上更詳細劃分影響企業(yè)盈利能力的因素，考慮更多關(guān)鍵財務(wù)指標，完善研究結(jié)論。